Handelsblatt - 07.08.2026.pdf

第 150 期，2026 年 8 月 7 / 8 / 9 日周末版 德国经济与金融报 # 《商报》 比利时，卢森堡，荷兰 奥地利，L. 邮寄地址 6.209.1.1. (Nr. 1), 2.000.0.0.0.0.0.0.0.0.0. 0.0 Handelsblatt GmbH 联邦档案馆 电话 0221 08 7800 Kundenarchiv@handelsblatt.com 4 5342351 5342851 价格 G 02531 4,80 € 《商报》 © Handelsblatt GmbH. 保留所有权利。如需购买进一步权利，请联系 nutzungsrechte@vhb.de。

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2026 年 8 月 7 / 8 / 9 日周末版 G 02531 第 150 期

《商报》

技术 人类可能最后的发明：能够自我改进的人工智能。 ▶ 30

重组 Körber 如何将其营收降低 70% —— 随后又将其增加至三倍。 ▶ 34

幻想世界 (主题公园) 假期期间的主题公园 —— 一个处于过山车状态的国家。 ▶ 45

数据中心 比特币矿工如今押注人工智能 —— 对加密货币产生的影响。 ▶ 58

杜塞尔多夫的莱茵河畔：低水位给经济带来了数亿欧元的生产损失。

水资源分配之争已经开始

莱茵河、多瑙河和易北河水位跌至历史低点。工业界面临近10亿欧元的损失。新任交通部长斯特芬·比尔格在周四的一次极端低水位危机会议上，就德国面临的供应短缺风险发出了警告。这位来自德国基督教民主联盟（CDU）的政治家表示：“形势具有挑战性”。为了减轻经济影响，比尔格计划在与各联邦州协商后，取消周日及法定节假日的卡车行驶禁令。此外，他正与铁路公司就提供额外运力进行磋商，以便将运输从水路转移到铁路。

莱茵河的低水位揭示了德国经济对水的依赖程度：根据经济研究公司 Prognos 的一项独家模型计算，仅今年夏天，莱茵河流域就面临 9.13 亿欧元的生产损失。来源：Prognos。仅今年夏天，莱茵河流域的生产损失约为 9.13 亿欧元。

企业、市镇和农业部门早已在争夺未来谁还能使用多少水，以及哪些工厂和地点能确保地下水的供应。与此同时，对水的需求在增长。世界银行集团水资源全球总监 Saraj Jha 警告称：“随着人工智能和数据中心的繁荣，一个全新的耗水密集型产业正在兴起——且通常位于如今已处于水资源压力之下的地区”。结果是：各联邦州未来可能会为了工业投资而竞争额外的水资源供应。水资源正成为决定选址的关键问题。

▶

市场 德国股票指数 (DAX) 26.198 点 +0,27 % MDax 32.430 点 +0,01 % TecDax 4.003 . +1,44 % E-Stoss 50 6.519 . +0,65 % 道琼斯指数 54.215 . -0,25 % 纳斯达克指数 26.415 . +0,20 % 标准普尔500指数 7.730 . +0,08 % Nikkei 65.683 . -0,93 % 欧元 / 美元 1.1535 US$ -0,16 % 黄金 4.273,68 US$ +0,63 % 石油 80,92 US$ +1,88 %

上涨 德国电信 +7,18 % 29,39 € 汉高 Vz. +4,76 % 80,18 € Zalando +3,15 % 25,23 €

下跌 莱茵金属 -6,01 % 1.128,40 € Scout24 -5,24 % 72,40 € 西门子 -4,56 % 272,90 €

截至：17:00

人工智能繁荣推动德国企业 美国正在大规模投资建设新数据中心。但组件和能源技术通常来自德国。谁从中获益最多。 ▶ 22

西门子取消数百个管理头衔 在公布亮眼业绩后，集团首席执行官 Roland Busch 正在推进这家技术巨头的重组。许多管理人员将面临变动。 ▶ 25

Joe Kaeser 西门子能源（Siemens-Energy）首席监事会成员表示，国际上日益将德国视为一个主要在管理过去而非塑造未来的国家。 ▶ 20

德国研发激光武器对抗无人机

德国初创公司开始量产高功率激光器。周四，德国初创公司 Fiberbridge Photonics 为军事激光系统开设了新的生产场地。Fiberbridge 计划在约 3000 平方米的面积上，为德国及国际军工企业生产激光器。这些系统应能打击远至五公里的无人机。德国在防空领域存在巨大漏洞，尤其是在民用领域。周二深夜，安全部门在莱比锡机场发现了一架携带爆炸装置的无人机。 ▶ 24

德国商业银行创纪录盈利

首席执行官 Orlopp 对即将与 Unicredit 举行的会谈持乐观态度。德国商业银行在与 Unicredit 就收购事宜进行谈判之际，实现了创纪录的盈利。上半年利润增长 40%，达到 18 亿欧元。首席执行官 Bettina Orlopp 表示，她有信心在计划与 Unicredit 首席执行官 Andrea Orcel 的会谈中，就德国商业银行的共同发展路径达成一致。然而，据金融界消息，这家控制了德国商业银行近一半股份的意大利银行认为，没有必要改变其之前的计划。 ▶ 26 Martin Gerber (dpa, Bloomberg, picture alliance / SorenGrenz)

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4 内容 H 周末 2026, 年 8 月 7. / 8. / 9. 日，第 150 期

今日主题

6 德国干旱 水资源之争早已开始。工业面临近 10 亿欧元的损失。

政治

10 莱比锡无人机 莱比锡无人机事件揭露了德国机场的安全漏洞。俄罗斯与此有何关系？

12 访谈 Ifo 社会专家 Andreas Peichl 表示：“这不是时代转折，甚至称不上是大规模改革。”

14 移民 欧盟是否面临新的难民危机？

15 能源转型 中国浪费了四分之一的绿色电力。

16 护理危机 德国的护理业依赖海外——但专业人才正在流失。

17 FELIX BANASZAK 少一些说教，多一些空调：在酷暑之夏，绿党正背离之前的立场。

企业

22 能源 谁在德国从人工智能热潮中获益。

23 汽车集团 大众首席执行官 Blume 启动下一轮重组。

24 国防 德国进入激光武器的量产阶段。

25 技术 西门子业务运行良好，预测值已上调。但许多管理人员将面临变革。

26 德国商业银行 该机构带着创纪录的盈利与 Unicredit 进行收购谈判。

27 季度数据 德国电信大幅扩大股票回购。

28 电动汽车 内部文件显示特斯拉如何重组薪酬体系。

30 创新 自我改进的人工智能是否是人类最后的发明？

33 电子商务 Flaconi 在没有人工智能代理的情况下也在增长。

34 STEPHAN SEIFERT Körber 董事会主席是如何完成许多竞争对手所畏惧的重组的？

观点与分析

18 安全政策 保护关键基础设施的法律自 3 月起生效，但携带炸药的无人机仍能肆无忌惮地在机场上空盘旋。

19 莱茵金属 得益于联邦国防军而实现的强劲增长同样非常脆弱。

19 西门子 集团敢于变革并非出于无奈，而是基于强势地位。

20 客座评论 西门子能源监事会主席 Joe Kaeser 批评德国在浪费其优势。

21 首席经济学家 德国在进行重新分配而非增长。Bert Rürup 描述了为什么几乎没有人实际收入增加的原因。

64 市场洞察 日本股票指数 Nikkei 结构糟糕。

报告

过山车上的德国

当所有联邦州同时放假时，人们会聚集在像 Phantasialand 这样的地方。在那里可以学到关于德国的什么？

文学：年度经济书籍

过去 12 个月内解释经济的最佳新书被提名德国经济图书奖。

艺术市场：勇气与直觉的双重组合

Ketterer 这个名字代表了表现主义艺术的最佳地址。创始人的后代至今仍经营着两家具有世界影响力的公司。

金融 54 市场 壮观的 Ven 干预所带来的惊喜效应可能很快会减弱。美国能在多长时间内遏制其对自身国家财政和贸易政策的影响？ 55 美联储 央行官员们正推动关于“自我美国”的辩论。 56 投资 这些 ETF 在过去为投资者提供了较低波动率下的收益。 57 原材料 尽管供应风险在增加，但三分之二的企业在采购原材料时首先关注成本。 58 加密货币 比特币矿工押注人工智能。 60 “白银海啸” 研究预测，当婴儿潮一代处置其房产时，房价将会下跌。 63 投资 做空者可能很快会对化学品股票进行押注。 IMAG / EN Media, picture alliance / Jörg Carsten, 幻想世界 (主题公园), Getty Images, Anthony Kurni --- H 社论 5 # 社论

如果人工智能接管了我的工作，我将是谁？

亲爱的读者们：

人工智能是新的时代标志，人工智能渗透到生活的方方面面，人工智能正在彻底改变经济和工作世界。这个清单可以无限延续。然而，这项技术的划时代维度远未被完全掌握。我现在就在问自己：如果人工智能接管了我的工作，我将是谁？

在新闻日常工作的静谧时刻，我经常思考这个问题。面对一个挑战了我过去几年所有积累的人工智能，我感到不安。因为如果相信科技亿万富翁埃隆·马斯克在《经济学人》播客“The Insider”中的说法，人工智能在五年内将比所有人类智能的总和更聪明。这听起来像是狂妄自大，或是对自我毁灭的渴望——这类话毫无疑问会引发不安。

根据德国经济研究所（DIW）的一项研究，人工智能在职场中主要影响软件开发、会计、市场营销以及新闻业的办公室人员。它还影响到中层管理人员，尽管目前德国企业的裁员更多是由成本压力而非人工智能驱动的。重点在于“目前”，正如我们的周末版标题所示。

人工智能虽然很有帮助，但它威胁要夺走许多人——包括我在内——一些无法用金钱衡量的东西：意义感和效能感。社会心理学家玛丽·雅霍达（Marie Jahoda）早在1953年就发现，一个人失去工作所付出的代价不仅仅是金钱。在世界经济危机期间，她及其合著者发表了名为《马林哈恩的失业者》的研究。结果显示：在纺织厂关闭后，曾经活跃的工人社区马林哈恩变成了一个“疲惫的社区”。工人此前为之奋斗的更多闲暇时间，结果证明是一份“悲剧性的礼物”。

我也经常希望有更多的自由时间。最近，在参加一个研讨会时，我审视了自己的“生活蛋糕”，即在一周典型的168小时中，我将时间如何分配。我最大的两块是睡眠和工作，明显大于“家人与朋友”这一块。虽然我想稍微优化一下这个配方，但基础成分是确定的。

正因如此，美国社会学家艾莉森·普（Allison Pugh）在《商报》中描绘的世界图景令我倍感焦虑：在这个世界中，“工作将成为一种奢侈品，可能仅限于顶层的技术精英”。

当然，我远不止于我的职业，但我的工作使我完整。

在80年代，雅霍达确定了工作的五个潜在功能：它为一天提供结构，创造墙壁之外的社交接触，传递出对他人有用之感，赋予地位和身份，并强迫人保持活跃。根据雅霍达的观点，工作是“生存的最内在本质”。当然，我远不止于我的职业，但我的工作使我完整，因为它让我感到自己属于这里并能做出贡献。

当然，马林哈恩的人们情况不同，但无论过去还是现在，工作都具有深层意义，即便它主要关乎金钱。无论工作的动力是什么——是意义、金钱，还是两者之间。

许多人担心人工智能夺走工作的恐惧是真实的。在审计公司ST的一项调查中，德国约三分之一的雇员对人工智能对其工作的影响感到担忧。在欧洲，这一比例为42%。

最近，我在一次烹饪课上与一对伴侣（她是教育工作者，他是木匠）交谈，我发现自己竟然羡慕他们的坦然，因为人工智能短期内无法照顾孩子，也无法打造家具。而与此同时，我也可以将能够深入地在日常生活中使用人工智能视为一种特权。

然而，我心中始终萦绕着一个问题：我在哪里是不可替代的，人类在何处是不可替代的。美国社会学家普（Pugh）认为，凡是涉及真实的人际关系，即人类关系的领域，情况皆是如此。为此，她提出了“连接性劳动”（connective labor）这一概念。她在其著作《最后的人类工作》（The Last Human Job）中论证道，人类在工作中创造的最有价值的东西，就是在此过程中建立的连接。普的书是对在日益自动化的世界中承认、重视并——这是该呼吁的核心——保护这种“连接性工作”的辩护。她警告说，这种独特竞争力的真正威胁不仅来自人工智能，还来自那些将效率置于人性之上的企业。也就是说，威胁来自我们自身，因为我们没有意识到自己在职场中所拥有的价值。在真相和呼吁之后，依然存在希望。而这种希望始于一个认知：人类之所以不可替代，并非因为他们比机器能更好地完成任务，而是因为他们拥有在技术变革时期比以往任何时候都更重要的能力：为自己和他人提供方向，承担责任，相互博弈，进行调解——最重要的是，能够跌倒并再次站起来。或者正如 79 岁的药妆店企业家迪克·罗斯曼（Dirk Roßmann）在接受《镜报》采访时对一名职场新人所说：“我希望你在生活中拥有许多‘幸福的伤口’——因为如果没有危机、愤怒、悲伤和泪水，你将无法认清真实的自我。”顺便一提，罗斯曼坚信，甚至争吵也能将人们连接在一起。马斯克在《经济学人》的播客中预言：“真的没有任何事情是人工智能不能比人类做得更好的，” “除了也许，成为一个人。”而这恰恰是人类更擅长的地方。

您的提问请发送给总编辑 Kirsten Ludowig：ludowig@handelsblatt.com

本期内容

姓名索引

Altersberufskrit, Christine ... 43 Arkadius, Denis ... 30 Anderson, Andrea ... 30 Anderson, Bill ... 30 Angell, Xavier ... 34 Barnard, Felix ... 17 Box, Rafael ... 12 Beermann, Manuel ... 80 Bennett, Scott ... 54, 55 Bennett, Thomas ... 60 Bennett, Martha ... 63 Benson, Veronika ... 25 Bibb, Stefan ... 6 Bibb, Oliver ... 25, 36 Brennblöthe, Ralf ... 23 Bison, Steven ... 80 Brig, Michael ... 80 Brinkmann, Justus ... 57 Brun, Christian ... 22 Brun, Roland ... 10, 22, 25, 30 Clark, Jack ... 30 Clark, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30

Fouquet, Christophe ... 38 Gaines, Andreas ... 51 Gerson, Fabiola ... 38 Gerson, Jan-McNair ... 17 Good, Harry John ... 20 Green, Nigel ... 54, 55 Green, Niall ... 54, 55 Green, Niall ... 54, 55 Hammann, Gabrielle ... 62 Haddock, Dennis ... 30 Haddock, Mark ... 58 Hillmann, Kevin ... 34 Hillman, Tim ... 27 Huang, Jimeen ... 62 Hugens, Ralph ... 34 Hunsberg, Thais ... 60 Jahn, Martin ... 23 Jahn, Sami ... 6 Jahn, Sami ... 30 Jahn, Sami ... 30 Kahner, Jan ... 20 Kahner, Robert ... 20 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10

Lobina, Andrea ... 6 Ludwig, Benjamin ... 16 Lyn, Carol ... 55 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56

Schwarzer-Wolf, Petra ... 33 Schneidmann, Jürgen ... 30 Schmidt, Leonard ... 30 Schneider, Dominica ... 56 Schubert, Marco ... 23 Schulke, Sebastian ... 22, 32 Schweizer, John ... 6 Sartori, Stephan ... 34 Sarkis, Barbara ... 33 Sakai, David ... 30 Sacher, Richard ... 30 Staffler, Karen ... 16 Tatschi, Tassie ... 64 Tisling, Thomas ... 24 Tisling, Donald ... 32, 18, 23, 25, 58 Vogtlander, Michael ... 60 Van Rumbach, Sophia ... 36 Wank, Nore ... 55 Walter, Chris ... 36 Walter, Michael ... 36 Wesley, Ann-Christi ... 16 Wesley, Edna ... 33 Wesley, Sebastian ... 57 Wesley, Dick ... 10 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30

Alfasi ... 64 Alphabel ... 22, 30, 56 Amador ... 22 AMH, Lalo ... 55 Anthropic ... 30, 62 Antares Airlines ... 33 Aqua ... 54 An Robotics ... 32 ASML ... 30 AT&T ... 27 Aust ... 23 Barkow Consulting ... 59 BASF ... 8, 61, 63 Bayer ... 36 BCC ... 36 Blair Star ... 22 BMM ... 26 Buring, Aymisha ... 19 Cobayflar ... 62 Church ... 24 Clay ... 24 Clovis ... 56 Cox, Michael ... 26 Cox, Michael ... 26 Cox, Michael ... 26 Dahler, Ruth ... 20, 64 DE Cargo ... 6 Desperado ... 30 Deutscher Bahn ... 30 Deutscher Bahn ... 30 Deutscher Marienhah ... 27 Denz ... 22, 32 Denz, Christopher ... 33 Denz, Christopher ... 33 Denz, Christopher ... 33 Denz, Christopher ... 33 Denz, Christopher ... 33

Eon ... 6 Enoch ... 6, 63 Evon Mobil ... 56 Fleischridge Photonics ... 24 Fleischridge ... 24 Frem ... 22 Fumc ... 62 Gosge ... 33, 62 Gosge, Gertrude ... 30 HSA Shipping ... 6 Hughes ... 34 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32

Porsche SE ... 64 Pulsar ... 24 Rocusson Superintelligence ... 30 Red Bull ... 6 Rhodeski ... 24, 24 Rohde & Schwarz ... 24 Roth, 22 S3 Partners ... 63 Sakura 4 ... 30 Sakura ... 30 ... 30 ... 30 ... 30 ... 30

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6 今日话题 H 当斯特芬·比尔格（Steffen Bilger）周四与航运、港口及经济界代表就低水位问题举行高层会谈时，他立即明确表示，这并非一次常规会议。“此类极端的低水位事件在未来将更频繁地困扰我们，”这位新任联邦交通部长（CDU）说道。短期内，他计划取消周日及法定节假日的卡车行驶禁令，并争取让德国铁路货运公司（DB Cargo）承担更多货物运输。这些措施旨在缓解那些因运输路径匮乏而担忧生产的企业之困境。紧急运输应转移至公路，为此计划针对卡车在周日及法定节假日的行驶禁令设立例外情况。此外，比尔格表示，DB Cargo 也应将更多货物转移至铁路运输。从长远来看，联邦共和国的水路将因此得到扩建。

莱茵河的低水位揭示了德国经济对水的依赖程度：根据 Prognos 的一项独家模型计算，仅在今年夏天，莱茵河流域就面临约 9.13 亿欧元的生产损失。然而，水位下降仅仅是个开始。企业、市镇和农业部门早已在争夺未来谁还能使用多少水，以及哪些工厂和地点能确保地下水的供应。专家预计将出现一场关于水的分配之争。《商报》的一项分析显示，这场冲突早已开始——不仅是在莱茵河上，而且在水权的分配以及工业投资计划中也是如此。

莱茵河并非特例。这里发生的情况正在全球范围内重复，并进一步加剧了德国面临的压力。“在全球范围内，流失的水量超过了补充量：每年 3240 亿立方米淡水，”世界银行集团全球水资源总监 Saroj Jha 表示。这相当于 2.8 亿人的用水量。随之而来的是就业和收入损失的威胁、粮食产量减少以及森林火灾等环境灾难。而且，用水需求在继续增长：用于人工智能的数据中心进一步推高了消耗量。“随着人工智能和数据中心的繁荣，一个全新的、耗水密集的产业正在兴起——且通常位于如今已处于水压力之下的地区，”Jha 警告道。专家估计，新产业将使全球用水需求增长 2,6 倍。

不仅莱茵河跌至历史低点。各市镇正在实施用水限制。一项独家分析显示，工业界面临近 10 亿欧元的损失。

L. Bomke, J. Hofer, C. Kerkmann, C. Schlautmann, K. Terpitz, I. Wermke, K. Witsch 杜塞尔多夫，波恩

各联邦州未来可能会通过额外的水资源供应来竞争工业就业岗位。由此，水资源成为了德国的选址问题。

低水位的成本因素

Prognos 为《商报》独家模拟了此次低水位给经济带来的损失。该模型基于考布（Kaub）和杜伊斯堡-鲁尔奥特（Duisburg-Ruhrort）的实测水位、联邦水文研究所（Bundesanstalt für Gewässerkunde）的六周预测以及 1990 至 2019, 的季节性模式，并推算至 10 月水文年度结束。结果显示：莱茵河流域面临 9.13 亿欧元的产值损失，增加值下降 2.14 亿欧元，计算得出将导致 1900 个就业岗位流失。仅在曼海姆-路德维希港，产值损失就达 4.94 亿欧元，其中 3.31 亿欧元来自化学工业。其次是莱茵-美因地区 1.36 亿欧元，卡尔斯鲁厄 1.18 亿欧元，美因茨 1.01 亿欧元。从行业来看，化学工业承担了最大的压力，产值损失 4.26 亿欧元，其次是焦化和矿物油加工业，损失 2.07 亿欧元。

炼油厂的情况十分紧张。这些将原油进一步加工成柴油、航空煤油和重油的工厂依赖河流运输其产品。由于许多地点的水位现已跌至临界值，内河船舶只能装载四分之一的容量，或者必须暂时完全停止运营。在可能的情况下，炼油厂因此将运输方式转向铁路或公路。目前德国的供应仍有保障。但德国加油站协会（ZTG）总经理尤尔根·齐格纳（Jürgen Ziegner）警告称：“如果不久不下雨，可能会出现供应瓶颈。”

那些计划今年夏天在美因河中游进行游轮旅行的人，几天前就必须面对航线的剧烈变动。由于长度超过 100 米的船舶在波恩以南已无法操纵，旅程现改为从杜塞尔多夫出发向北前往比利时和荷兰。德国内河航运联邦协会（BDB）总经理延斯·施瓦门（Jens Schwamen）报告称：“目前的低水位，特别是在莱茵河和多瑙河，给航运业及其经济和工业客户带来了巨大的额外工作量和成本。”杜伊斯堡的 HGB Shipping 航运公司甚至暂时停用了其专门为低水位设计的化学品运输船。德国工商会（DIHK）预计每月将减少近 3 吨货物运输。总而言之，低水位带来的经济后果可能极其严重，根据德国经济研究所（IW）的说法，这可能会完全抵消德国今年本就微小的经济增长。

H 今日话题 7

1. 杜伊斯堡附近的莱茵河船舶：“如果不久不下雨，可能会出现供应瓶颈。”
2. 路德维希港的巴斯夫（BASF）：用水特许权很快需要重新谈判。

地下水问题

水位是可测量的、公开的且剧烈的。但更大的风险隐藏在下方：干旱在中长期内会对地下水产生影响。水文学家哈拉尔德·昆斯特曼（Harald Kunstmann）表示：“地下水与河流在水力上是相连的。如果地下水位下降，河流的水量平衡也会随之改变。”这位水文学专家解释说，驱动因素并非降水量，而是温度：“即使年平均降雨量略有增加，最终可利用的水量依然会减少。”

经济风险

低水位 2026年德国各行业因低水位可能造成的损失¹（单位：百万欧元）

行业 / 生产价值损失 / 增加值损失

化学 / 425,9 Mio. € / 96,2 Mio. € 焦化、矿物油 / 206,8 / 15,4 废物处理 / 49,1 / 16,2 物流、贸易、酒店餐饮业 / 47,6 / 18,5 制药 / 35,6 / 16,3 金属 / 29,5 / 4,2 橡胶、塑料 / 18,3 / 6,3 建筑 / 14,0 / 6,5 食品、饮料 / 12,6 / 2,9 玻璃、陶瓷 / 11,9 / 4,3 行政、教育、医疗卫生 / 9,9 / 6,7 木材、造纸 / 7,9 / 2,1 汽车工业 / 7,8 / 2,0 机械工程 / 7,0 / 2,7 农业、林业、渔业 / 6,0 / 1,6

各行业在经济上可行的用水量削减方案²

《商报》 • 1) 前15名；2) 基于最佳实践用水量 • 来源：Progress, Ecolabs

科学家预测，未来地下水的补给量将减少，尤其是在德国东南部。在赢创（Evonik），水资源短缺现已成为风险与可持续性管理的一部分。该集团定期评估水资源短缺、洪水、水质恶化以及极端天气对其生产基地的影响。在水压力较大的地区，尤其是当局在干旱期间已就降低用水量做出规定的地区，这一点尤为重要。

当前的低水位主要通过物流影响赢创。因此，该集团正在马尔（Marl）基地评估通过铁路和公路的替代运输方案。一个内部工作组负责监测水位并在必要时制定应对措施。其他基地目前受影响较小，部分原因是拥有原材料仓库。同时，赢创正尝试减少新鲜水的消耗。该集团正在优化冷却系统和生产工艺，重复利用水，并在部分基地使用处理后的废水进行冷却。此外，几乎没有液体废水离开工厂的方案也被投入使用。

市政当局

城市也开始转变观念。吉森（Gießen）的初创公司 Flavara 通过集装箱以分散方式收集雨水，随后将其用于城市幼树的灌溉。一个试点项目正与吉森市及吉森县共同开展。此类解决方案能够节省饮用水，减少水罐车的行驶次数，并在强降雨时减轻排水系统的压力。

根据联邦水文研究所（Bundesanstalt für Gewässerkunde）的低水位信息系统（Niwis），目前在总共 359 个监测站中，有超过 300 个监测站记录到河流、运河和湖泊的水位处于低至极低水平。

关键在于，在资源短缺时谁首先做出让步。饮用水原则上享有优先权。但为了确保供应，未来商业、工业和农业可能会受到更严格的限制。水文学家 Kunstmann 批评道，目前在慕尼黑以及数十个其他市镇和县发出的节水呼吁几乎完全针对私人家庭。他说：“人们不得不质疑，为什么不对商业领域发出类似的呼吁。”

Kunstmann 怀疑这背后是对损害赔偿诉讼的担忧。针对洪水，已有明确的阈值和流程。但针对干旱，目前还缺乏类似的行政法定义。因此，各市镇正在评估限制措施是否会引发损害赔偿请求。工业企业与私人家庭相比拥有不同的杠杆，因为停产会迅速造成巨额损失。

价格问题在政治上非常敏感。水是一项人权，但与此同时，工业取水的低廉费用几乎无法产生节水的激励。这位科学家表示，水必须有一个价格——但不能贵到让一些人无法负担。

--- 8 今日主题 H

在这种情况下，所谓的“内部水价”可能会有所帮助。这是一种企业用于自身计算的虚拟价格。它不仅应反映当前的水费账单，还应涵盖未来因短缺、处理、更严格的取水权、新基础设施或生产损失而可能产生的成本。这样就可以评估例如回收设施是否值得投资，或者某个选址在长期内是否具有可持续性。

水处理专家 Ecolab 的德国区负责人 Daniel Rohrmus 估计，水的实际总成本可能是账单金额的 5 到 10 倍。

最快影响选址的杠杆是水权。真正的分配之争通常不在河流边开始，而是在许可证阶段。Rohrmus 表示：“许多企业目前仍持有长期存在的水取用特许权。”许多企业的特许权很快将面临重新谈判。例如路德维希港的巴斯夫（BASF）。届时，当局将重新决定工业、农业和供应商未来允许取水的数量。

专家现在预计规定将更加严格，尤其是在像勃兰登堡这样易受干旱影响的地区。在那里，环保主义者目前正反对红牛（Red Bull）的一家罐装厂。这家饮料制造商在 2023 年从奥地利饮料制造商 Rauch 手中收购了破产的勃兰登堡 Ustron 泉水，获准每年取水约 2,35 百万立方米——而在格林海德的特斯拉工厂，2024 年约为 1,8 百万立方米。红牛强调，尽管工厂扩建，但不需要额外的水。市政府保证，地下水具有优先权。

联邦议员 Andrea Lübcke（绿党）要求一份新的评估报告，因为之前的报告已有近 20 年历史：“在德国最干旱的地区之一，尽管缺乏当前数据，地下水仍将继续被过度开发。”

Ecolab 的 Rohrmus 观察到，企业正变得紧张。在勃兰登堡，部分企业已经在为更严格的规定做准备。拥有多个自有水井的化学公司以及南德地区的企业同样预计，未来允许开采的地下水将减少。黑森州提供了一个例子：当地一个市镇给一家食品制造商提供了两种选择：要么该公司降低用水需求，要么支付额外费用，以便从另一个市镇引入水源。在其他地区，市镇目前也限制了农业的地下水开采。据估计，食品种植每年消耗 5 亿立方米水。联邦统计局测算，其中近 70% 为地下水。目前仅有 3,3% 的农用土地采用灌溉。鉴于面临作物歉收的威胁，这一数字在未来可能会显著上升。分析机构 Energy & Climate Intelligence Unit (ECTU) 预测，德国葡萄酒目前的减产量将达到 1,4 百万吨，损失 2.53 亿欧元。马铃薯、玉米和糖用甜菜也面临缺水问题。

高温和水资源短缺不仅给农业和物流等行业带来压力，也影响着技术领域：数据中心会产生巨大的废热，尤其是当其中运行人工智能 (KI) 的专用处理器时——因此，冷却系统是设施的核心组成部分。“在数据中心市场，水资源的可用性长期以来一直是一个选址因素，”负责能源巨头 Eon 数据中心业务的 Jannis Lange 表示。联合国的一份报告估计，到 2025 年，全球数据中心将消耗约 4,5 万亿升水。这相当于 1 亿人的饮用水需求，以及全球年用水量的 0,1%。与其他领域相比，这可能看起来并不多。然而，需求将大幅增加：仅在欧洲，数据中心容量在未来五年内就将增加两倍。

在牛津大学研究可持续计算机系统的 David Mytton 认为，该行业不断增长的用水需求原则上是可控的。但他警告称，可能会出现区域性短缺：在原本就缺水的地区，数据中心可能会成为问题——或者在干旱时期，设施会与饮用水供应或农业产生竞争。冲突已经出现。例如，谷歌由于对水资源的持续担忧等原因，停止了在柏林-勃兰登堡地区的一个项目。此外，如今数据中心选址的气候韧性审查更加严格。“不仅针对高温，还针对洪水和干旱，”Eon 的 Lange 表示。此类风险现已成为选址评估的固定组成部分。相应地，运营商正在开发用水量显著减少，或仅将水作为传输介质而非蒸发掉的系统。即使在水冷却不被蒸发的地方，运营商最初也必须填充设施并弥补泄漏造成的水损失。新的冷却概念和更高的运行温度也将旨在降低能源需求，并增强数据中心抵御高温的能力。

下萨克森州干涸的农田：据估计，食品种植每年消耗 5 亿立方米水。

“许多企业目前仍持有长期存在的取水特许权。” Daniel Rohrmus，Ecolab 德国区负责人

进行。因此，设备的设计标准正逐渐提高，以适应高达 42 度的室外温度。此外，Endeavour 等公司正在研究利用冷却系统获取水分的方法，例如通过海水淡化。这样一来，数据中心未来可能会实现“水正值”（water-positive）。

芯片工业 在举世闻名的德累斯顿市中心西北方向，德国最重要的基础设施项目之一正在建设中。区域供应商 Sachsen-Energie 将在 2030 年前为欧洲最大的芯片集群建设一座河水水厂。每天将有高达 67.000 立方米的水被输送到 9 公里外的半导体工厂。这相当于一座拥有 670.000 名居民的城市的日用水量。成本约为 3 亿欧元。

德国虽然有更昂贵的基础设施项目，但德累斯顿的这个项目创造了前提条件，确保这一具有战略意义的工业能够随时可靠地获得水源——且完全独立于饮用水系统。据 Sachsen-Energie 称，约 80% 的用水量会回流到易北河。即使在低水位时期，取水量也低于每秒流经德累斯顿水量的 0,25%。

水对于芯片生产至关重要。在数百个生产步骤中，组件会接触气体和化学品，必须不断清洗。去年，半导体生产在德累斯顿大都市区总用水量中的占比平均为 27%。Sachsen-Energie 表示，鉴于芯片巨头的扩张计划，到 2030 年这一比例可能会达到 45% 左右。

投资者也发现了水风险 资本市场的视角也在发生变化。全球环境数据非营利组织 CDP 记录显示，一年内关于水相关供应链数据的查询量增加了 15%。在 2025 年向环境数据组织 CDP 报告的德国企业中，其受水相关转型风险威胁的营业额总计达 115 亿欧元。

“水早已不再是一个边缘话题。它在财务和物理层面都至关重要，并对企业价值产生实际影响，”CDP 欧洲、中东和非洲地区市场总监 Artane Coulombe 表示。许多集团此前主要关注自身工厂的用水量，而更大的盲点往往存在于供应链中。

与此同时，投资机会也在增加。全球范围内，企业将 2024 年干旱、洪水、水质恶化或更严格规定的财务后果估算为约 2000 亿欧元。根据 CDP 的计算，约 500 亿欧元就足以降低大部分此类风险。

可能的解决方案 好消息是：许多工厂可以显著降低用水量。Ecolab 从欧洲项目中得出了经济上可实现的最佳数值。据此，钢厂可以通过更高效的工艺和回收将用水量减少高达 70%。炼油厂和化工厂最高可减少 75%，汽车工业 55%，食品和饮料行业 45%。

并非每家工厂都能达到这些数值，且投资取决于地点和所需的水质。但节水通常无需大型项目即可开始：测量水流量、消除泄漏、优化循环，并检查每个工艺是否确实需要饮用水水质。之后才安装新的处理设备。

在这方面，西班牙领先于德国。据 Ecolab 称，在经历严重干旱后，西班牙目前约有 10% 的水被重复利用；而欧洲的平均水平约为 2%。◀

© 《商报》有限公司。保留所有权利。如需购买进一步权利，请联系 nutzungsrechte@vhh.de。 --- 立即申请：schwarz digits 新的 SCHWARZ DIGITS 校园 我们不只谈论独立。我们采取行动。为欧洲实现数字主权 --- 10 政治 H 自2022年2月乌克兰战争爆发以来，欧洲屡次面临来自俄罗斯的混合攻击。其目标主要是关键基础设施，其中包括机场。目前尚不清楚莱比锡机场的无人机事件是否由俄罗斯操控。但许多迹象表明这是一次有针对性的袭击企图。无人机上挂有高爆炸药。据媒体报道，该无人机是在两架安东诺夫型乌克兰货机之间盘旋时被发现的。联邦内政部长亚历山大·多布林特（CSU）不排除“外国势力”是这次“混合袭击方案”背后的操纵者。德累斯顿总检察院和萨克森州刑事调查局已接手调查。无人机是如何深入到这种程度的？“在低空领域，我们简直就是盲目的，”无人驾驶航空协会（UAV DACH）董事长杰拉德·维塞尔（Gerald Wissel）表示。“只要我们没有清晰的空中态势图，就很难防止此类事件的发生。”与高空领域不同——高空领域由于飞行活动频繁，一直受到民用和军用航空管制部门的监控——在近地面缺乏这种全面的态势图。而实际上存在捕捉此类飞行活动的技术手段，例如通过被动雷达。通过对《航空安全法》的修订，联邦政府最近明确了无人机防御是国家防范危险和反恐的任务。联邦警察和州警察的职责得到了进一步明确。此外，在极端情况下，也可以动用联邦国防军。但尽管法律有所修订，在机场和其他关键基础设施上的实际无人机检测和打击能力仍然不足。俄罗斯是否是莱比锡事件的幕后黑手？多布林特没有明确点名俄罗斯，但专家认为莫斯科是可能的委托方。研究虚假信息活动等课题的智库Cemas的朱莉娅·斯米尔诺娃（Julia Smirnova）表示，调查仍在进行中。“但无论是目标的选择还是战术，绝对符合俄罗斯混合攻击的策略。”德国基督教民主联盟（CDU）安全政策专家罗德里希·基塞韦特（Roderich Kiesewetter）已经给出了定论：“我认为这是一次由俄罗斯操控的有针对性的袭击企图，也就是说一-

无人机袭击风险 莱比锡出现无人机 一枚飞行炸弹和诸多疑问：此次无人机事件揭露了德国机场的安全漏洞。俄罗斯与此有何关系？ J. Koenen, F. Specht, L. Al-Serori, E. Postl, H. Müller, C. Volkery, M. Greive 杜塞尔多夫、柏林、布鲁塞尔 一次企图实施的恐怖袭击。“德国是一个目标，因为它是北约的物流枢纽，且对这类袭击准备不足。”多年来，克里姆林宫一直在扩大对欧洲的混合攻击，并不断突破新的底线。欧洲领土上曾发生过雇凶谋杀、纵火袭击、侵犯领空以及大规模网络攻击。一年前，19架俄罗斯无人机侵入波兰领空，其中一些被北约战斗机拦截。爱沙尼亚也经历了大规模的领空侵犯。该事件甚至触发了根据北约条约第 4 条进行的磋商。这是进入盟友受袭状态（第 5 条）的前奏，届时联盟将宣布遭到攻击。亚历山大·多布林特（Alexander Dobrindt）：不排除“外国势力”是莱比锡机场此次“混合袭击情景”的幕后操纵者。

为什么偏偏是莱比锡？莱比锡 / 哈勒机场是支持乌克兰的重要枢纽。乌克兰安东诺夫航空（Antonow Airlines）在该机场部署了An-124型运输机。在Salis倡议框架下，这些飞机协助确保多个北约国家的战略航空运输。德国联邦国防军此前也曾租赁过这些飞机。

dpa (2) image --- H 政治 11

此外，莱比锡 / 哈勒机场是物流巨头DHL的核心航空枢纽。2026年上半年，该枢纽运输了超过 745.000 吨货物，法兰克福为 996.000 吨。该机场在 2024 年 7 月就曾成为俄罗斯可能尝试袭击的焦点。当时，一个隐藏在包裹中的纵火装置被点燃。调查结果显示，俄罗斯军事情报局参与其中。

德国机场有多安全？联邦内政部长多布林特已决定，为八个最重要的机场配备无人机检测与防御系统——由联邦资金资助。法兰克福、慕尼黑、杜塞尔多夫、柏林、斯图加特、汉堡、莱比锡 / 哈勒以及科隆 / 波恩是最大的枢纽和客运机场。扩建工作由联邦警察负责。在询问中，联邦警察甚至提到目前正在为 13 个商业机场配备此类系统。尽管在防御系统方面做出了快速决定，但实施仍需时间。德国航空工业协会（BDL）总干事约阿希姆·朗（Joachim Lang）表示，多个机场已经从首批新系统中获益。在无人机防御方面，法兰克福似乎进展最快，但官方尚未对此予以确认。德国机场协会（ADV）周三指出，其余七个机场仍在等待相关系统的完整配备。据朗称，来自不同制造商的多种系统正并行投入使用。这些系统是模块化的，可以进行升级。德国处于领先地位：“在欧洲，我们属于首批配备最先进技术的国家之列。”

有哪些无人机防御方案？

将无人机击落的方式多种多样。例如，可以通过干扰无线电信号来实现。有些无人机使用网捕捉其他无人机，还有一些则通过追击并撞击无人机，利用冲击力使其坠毁。慕尼黑初创公司 Tytan Technologies 去年接到了保护联邦国防军设施免受无人机攻击的任务。为此，该区域通过雷达和光学传感器进行监控。根据识别出的威胁程度，将激活不同的拦截无人机。“配备炸药的无人机在德国无疑是一件新鲜事，”Tytan 联合创始人 Balazs Nagy 表示。但在乌克兰，这已是日常。Nagy 强调，警方安全部门必须对此类威胁做出反应，采取与乌克兰相同的手段，并开始以整体系统联盟的思维进行思考。

袭击是否为俄罗斯升级行动的一部分？自乌克兰通过对俄罗斯领土发动无人机袭击将战争延伸至俄境内以来，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京在内政上面临压力。俄罗斯城市的炼油厂、能源设施和仓库每天都在起火。普京随后进一步加剧了对乌克兰城市的轰炸。数月以来，专家一直警告欧洲将面临增强的攻击，因为克里姆林宫希望借此引发一场关于援助乌克兰的辩论。安全专家 Peter Neumann 在 X 上写道：“普京已宣布，作为回应，他也将瞄准乌克兰的‘后方’——他指的是北约国家。对莱比锡的袭击可能是此次升级行动的一部分。”

政界如何反应？多布林特中断了他在意大利的假期，立即前往莱比锡机场。他在那里宣布，德国将进一步扩展主动无人机防御系统。目前必须查明此次事件的幕后黑手，相关的猜测可能是错误的。联邦总理府周四同样提到，调查工作正在“全力”进行中，对此应予以等待。德国基督教民主联盟（CDU）政治家 Kiesewetter 要求，德国必须“最终以更积极的态度应对来自俄罗斯日益增加的混合攻击，并更好地武装自己”。德国社会民主党（SPD）联邦议会党团第一议会秘书 Dirk Wiese 指出，黑红联盟已经出台了多项新法律，以更好地保护德国的关键基础设施免受混合攻击，例如《关键基础设施保护法》（Kritis-Schutzgesetz）、《航空安全法》和《联邦警察法》。绿党党团主席 Katharina Dröge 要求国家安全委员会立即召开会议。Dröge 对德国新闻社（DPA）表示，在如此严重的形势下，联邦总理弗里德里希·默茨（CDU）和国防部长 Boris Pistorius（SPD）不能缺席。不过，国家安全委员会秘密开会，通常在会议结束后才发布信息。

莱比锡是否会成为北约处理的案例？鉴于事件的严重性，Dröge 认为在北约框架内进行磋商是适当的。德国基督教民主联盟（CDU）国防政策专家 Bastian Ernst 持类似观点：“对我来说很明确，我们现在已经处于一个应该激活北约第 4 条款的局面——就像我们的伙伴国家已经做的那样，”Ernst 说道。关键在于发出一个信号，表明德国不会被恐吓，并将与盟友共同行动。布鲁塞尔的北约总部明确地将此事指向德国当局的调查。因此，接下来的行动掌握在柏林手中。

► 评论 第 18 页 RKI

今年已有近 10,000 人死于高温

酷暑也使医疗系统达到极限。专家呼吁采取更多措施。 Silke Kersting, Britta Rybicki 柏林

救援行动：高温导致大量紧急情况发生。热浪、森林火灾、低水位：2026年的夏天可能成为德国和欧洲一个极端之夏。德国气象局 (DWD) 针对德国气温的预期是，统计数据可能会突破以往的认知范围。“现在人们已经不再计算今年有多少次突破 35 度大关了。”

高温蕴含着高风险——不仅是对经济而言。本周，劳布 (Raub) 的莱茵河水位跌至 1980 年以来的最低水平，这使得航运以及随之而来的工业供应链受到越来越严重的限制。罗伯特·科赫研究所 (RKI) 的最新数据显示，健康风险也在增加。仅在 2026 年 6 月底的热浪期间，据该研究所估计，约有 5100 人死于高温后果——这一数字超过了过去三年中任何一年的全年死亡人数。根据 RKI 的数据，截至 7 月中旬，死亡人数已增加至 9800 例。

极端高温对老年人尤为危险。在死于高温的人员中，有 5420 人属于 85 岁及以上的最高年龄组。在许多参与者看来，德国尚未做好准备。德国绿色和平组织执行董事 Martin Kaiser 呼吁“在应对气候保护和气候适应方面采取一种全新的严肃态度”。在过去的几周里，多次有批评指出，关于气候变化带来的挑战，从总理那里听到的声音很少。

联邦总理 Friedrich Merz (CDU) 本人否认了这一指责。“不，这种印象是错误的，”他在 7 月中旬的夏季新闻发布会上表示。他表示自己“几乎没有错过任何机会来指出，我们在这里确实面临一个根本性的问题”。这也涉及民众的健康保护。但在专家看来，这一点仍有待提高。“实际上几乎没有采取任何措施，”联邦法定医疗保险医师协会 (KBV) 董事会主席 Andreas Gassen 批评道。

处于危险之中的主要是医院和养老院中的老年人及需要护理的人员，以及居住在隔热不良的公寓或建筑密集城市街区的老年人。根据德国医院协会 (DKG) 2022 年的一项调查，目前仅有约 38% 的医院拥有空调病房——但通常仅限于个别区域。在养老院中，冷却系统也是极少数。

◀ 德国货运机场 2025 年按货运量¹ 排序的最大机场（单位：吨） 法兰克福 / 2,671,000 t

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莱比锡 / 哈勒 / 1,701,000 t 科隆 / 波恩 / 842,377 慕尼黑 / 347,240 哈恩 / 108,640 柏林 / 62,293 杜塞尔多夫 / 37,317 斯图加特 / 34,597 汉堡 / 31,418 汉诺威 / 23,106 《商报》 • 1) 含中转 • 来源：ADV © Handelsblatt GmbH. 保留所有权利。如需购买进一步权利，请联系 rutzungsrechte@vhb.de.

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12 政治 H

Peichl 先生，执政联盟已经启动了医疗和基本保障方面的首批社会改革，今年秋季养老金和护理保险将紧随其后。这真的是一个时代转折点吗？

不，这不是时代转折点，甚至算不上大规模改革。我们距离 25 年前施罗德与红绿联盟所成就的规模还差得很远。那是最后一次大规模改革——包括劳动力市场改革（哈茨改革）、引入可持续因子的养老金改革，以及所得税和企业税的改革。那是对社会福利国家的一次大规模重构。

联合政府希望全面实施养老金委员会的措施。您认为他们能做到吗？ 如果他们不能实施已经宣布的措施，那将是一次彻底的失败。而且这仅仅是最低要求。我希望政府有勇气要求民众做出一定的牺牲。实际上，总理需要发表一次充满“血汗与泪水”的演讲，向人们阐明形势有多么严峻，因此改革是不可或缺的。就像当年的施罗德那样。您是指施罗德在2003年的演讲，当时他宣布了深度的削减计划，并呼吁公民展现改革意愿，以建立信任和认可。如果联邦总理弗里德里希·默茨发表这样一次演讲，人们真的会接受更大的牺牲吗？ 如果能合理地解释这些改革，确实可以获得很大的支持。但这正是我们的主要问题：政府无法很好地解释必要的决定。联合政府的高层也传递了不同的信息。总理过去曾表示，社会福利国家已无法负担，而劳工部长贝尔贝尔·巴斯将其称为“胡说八道”。事实上，德国用于社会福利支出占国内生产总额的比例在2025年上升到了32%的创纪录水平。谁是对的？ 32%比2000年代的平均水平高出2.5个百分点。我们的国家支出在增加，主要是因为军事成本高昂，而收入在下降，经济增长依然低迷。单凭这一点，社会支出与国内生产总额的比率，即社会福利支出率，就会持续上升。因此，社会福利国家将变得越来越难以负担。而且劳动力成本在继续上涨。根据最新的国际数据，法国、奥地利或芬兰等国家在比例上投入到社会福利的资金更多。为什么他们能负担得起？ 这些数据几乎不可比。根据德国经济研究所的一项研究，德国最近位居榜首——领先于奥地利、瑞士和以社会福利国家著称的北欧国家。然而，根据经合组织（OECD）2022年的最新数据，德国的社会支出“仅”为26,7。但那里没有计入如法定养老金和企业养老金等项目。但无论如何，我们都处于上限。那么在国际比较中，劳动力成本也必然随之上升？ 正是如此。一家大型汽车制造商的人事董事最近告诉我：“整个行业的劳动力成本现在已经高到在德国进行任何投资实际上都没有意义了。”工业生产，即在德国生产的数量，已经连续八年大幅下降，越来越多地转移到东欧或者其他地方。这必须如此剧烈吗？ 如果例如一家巴伐利亚的大型汽车集团变成某种“汽车界的苹果”，在本土几乎不生产任何东西，但所有的价值创造仍然在那里产生，这对于公司及其股东来说本身并没有错。但这样一来，那些待遇优厚的—

ANDREAS PEICHL

“这不是时代转折，甚至连重大改革都算不上”

Ifo社会专家对政府的改革方案感到失望，并担心这将成为又一份“失败证明”。而根据安德烈亚斯·佩希尔（Andreas Peichl）的观点，养老金制度的改革其实简单得令人心惊。

Barbara Gillmann 柏林报道 这里的工业岗位正在消失。去工业化虽然不会像在美国那样自动导致人们失业，但人们随后只能从事薪资更低的服务业工作。而这些地区恰恰是美国总统唐纳德·特朗普获得最高支持率的地方。

政界是否意识到局势的严重性？ 我对其中一些参与者没有这种印象。在三个执政党中，有些人清楚地知道我们面临的威胁，而有些人还没有意识到，并且反过来向公民暗示我们没有大问题。去年的养老金方案就清晰地表明了这一点，该方案延长了维持线，将养老金水平保障在 48%。这进一步大幅推高了成本。

您希望有更多勇气：这对养老金意味着什么？ 委员会建议将退休年龄与预期寿命挂钩。但大问题是这是否会付诸实施。一种简单的方案是，让目前已经在进行的提高退休年龄的进程继续运行，直到 1964 年出生的人达到 67 岁的退休年龄，也就是说每年多工作一点。

执政联盟伙伴： 马库斯·西德尔（Markus Sider，CSU）、弗里德里希·默茨（Friedrich Merz，CDU）、贝尔贝尔·巴斯（Bärbel Bas，SPD）和拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil，SPD）的改革方案是否走得不够远？

但即便如此也无法解决一个问题：如今超过一半的人在法定退休年龄之前就退休了，其中许多人是通过工作 45 年后的无扣减选项退休的。 因此，委员会建议取消工作 45 年后的无扣减养老金。但对此的阻力——一方面来自东部各州总理，另一方面来自工会——令人担心政府不敢这样做。

联邦政府每年向养老金基金支付超过 1000 亿欧元的“非保险给付”，这些给付从未缴纳过保费——必须维持现状吗？ 原则上应该对此提出质疑。例如，基础养老金实际上是多余的，因为我们已经有了老年基本保障。同样，如果我们同时投入数十亿欧元用于家庭补贴——从儿童津贴到配偶分摊计税——那么就不需要母亲养老金。

Ifo 统计发现，仅在联邦层面就有 502 项社会福利。我们实际上知道我们的社会国家让谁受益了吗？ 并不真正知道。我们拥有所得税和社会保险的数据，但它们没有被关联起来（政治 13）。而且大多数转移支付缺乏微观数据。因此，我们不知道我们的社会福利是否确实只到达了贫困人口手中。

为什么会出现如此庞大的社会福利数量？ 有时是为了将人们转移到另一个统计数据中而刻意引入新项目，以便相关部长表现得更好。其他则是历史演变的结果。结果是一个难以理清的网络：贫困家庭由四个部门管理：基本保障来自社会部，儿童津贴来自财政部，住房补贴来自建设部，而儿童附加金则来自家庭部。

为什么这是一个问题？ 部门内的专家通常只了解自己的系统，因此许多相互作用未被考虑到。我参加过很多咨询委员会：因为系统如此复杂，我们每次都必须首先向官员和政治家解释现状。

住房补贴计划从 2027 年起大幅削减——这是一个进步吗？

这早已是迟到之举，因为红绿灯政府在几乎不被察觉的情况下扩大了住房补贴（Wohngeld）的范围，导致符合领取条件的人数增加到了原来的三倍，现在甚至在慕尼黑，月税前收入 5500 欧元的家庭也有权申请。为了应对高能源价格带来的临时冲击而将这项社会福利永久性地如此扩大，完全是荒谬的。应该削减住房补贴，还是直接完全取消？ 这是一个典型的例子，引入这项福利仅仅是为了防止人们陷入基本保障（Grundsicherung）的境地。但我们不需要两套基本保障体系，而只需要一套。因此，将基本保障和住房补贴分开改革，而不是将这些体系整合起来，是错误的。传统家庭（父母已婚）的处境是特别好还是特别差？ 虽然这无法被证实，但我的感觉和经验告诉我，尤其是与单身人士相比，由于存在夫妻分税制（Splitting），他们的处境相当不错。

VITA 安德烈亚斯·派希尔 (Andreas Peichl)

研究员： 安德烈亚斯·派希尔 (47岁) 是慕尼黑大学 (Ludwig-Maximilians-Universität München) 的经济学教授，以及 Ifo 宏观经济与调查中心的负责人。此前，他曾在波恩的工作未来研究所、曼海姆欧洲经济研究中心以及曼海姆大学工作。他的研究重点是财政学、税收与转移支付体系、分配与不平等以及劳动力市场。 顾问： 派希尔是联邦财政部科学顾问委员会的成员。2022 年，他参与了德国数据研究所的构思工作。

“实际上，总理需要发表一次‘血汗与泪水’的演讲，向人们阐明情况有多么戏剧性。”

社会福利部分发放给个人，部分发放给夫妻、家庭或住户。这还符合时代要求吗？ 在这一点上，德国也极其复杂。在基本保障方面，我们考虑的是家庭或住户这一“需求共同体”。在社会保险方面，则以个人为单位，每个人独立缴纳养老保险或失业保险。然而，医疗保险的免费随员投保仅适用于不工作的配偶。而且在夫妻分税制中，我们关注的是家庭。因此，我们一直在两种模式之间跳来跳去。

那么，考虑住户单位在任何地方都没有意义吗？ 仅在基本保障中才有意义。否则，那位著名的不工作的牙医妻子也能领取社会救济。但在其他方面，无论是社会保险还是所得税征收，我们都不需要任何住户元素。

那么您也会主张取消夫妻分税制吗？ 如果想采取某种特殊措施，可以引入配偶免税额。但为什么必须为婚姻提供特殊待遇？真正相关的是孩子。而这可以通过儿童津贴和儿童免税额直接实现。

个体化在其他地方是通用模式吗？ 在欧洲，是的。英国在 1990 年完成了转变，瑞典和其他北欧国家早在 70 年代就实现了。除了德国，唯一的重大例外是法国。瑞士仍采用共同申报，但在一次全民公投中投票支持引入个体课税。因此，我们远远落后。而且绝非因为那些国家的孩子明显更少或离婚率更高。恰恰相反：我们的出生率是最低的之一。

整个社会体系在哪里更好？

英国人可以作为榜样：他们过去也有一套包含许多福利的非常复杂的系统。他们在20年前问过自己：我们真正需要的是什么？并且确实创建了一套统一的系统，使各项援助能够得到正确的协调。佩希尔先生，非常感谢接受采访。 广告 T 获取你的新 iPhone。Unlimited 由我们买单。iPhone

独一无二 共同 独一无二 共同 独一无二 共同 独一无二 共同 TM 以及 © 2026 Apple Inc. 保留所有权利。 --- 14 政治 H 移民

欧盟是否面临新的难民危机？塞乌塔的画面令欧盟震惊。数据证明目前边境局势平静，但情况可能会发生逆转。

Gerd Höhler, Virginia Kirst, Sandra Louven 雅典、罗马、马德里

欧盟是否正面临一场像十多年前那样的难民危机？来自北非西班牙飞地塞乌塔（Ceuta）的画面引发了这一疑问。据估计，上周有 70,000 名来自摩洛哥的移民突破了进入塞乌塔的边境防御工事。这些画面让人想起 2015 年起爆发的难民危机，当时数十万人向欧洲进发，在经历了一系列革命、起义和抗议后，他们为了逃离压迫和贫困而离开家乡。因此，欧盟内部立即出现了防止再次发生难民危机的呼吁。

意大利右翼民族主义总理乔治亚·梅洛尼（Giorgia Meloni）称此次事件是“对欧洲边境的具体威胁”，并下令对来自西班牙的入境者进行检查。欧洲人民党（EVP）主席曼弗雷德·韦伯（Manfred Weber，来自基社盟 CSU）则借此机会要求赋予欧盟边境管理局（Frontex）更多权力：韦伯表示，如果某个政府不能充分保障欧盟外边境的安全，Frontex 必须获得“指挥权”并“维持秩序”。

在德国对外关系协会（DGAP）迁移中心研究摩洛哥问题的梅-琳·何-达克（Mai-Linh Ho-Dac）认为，像梅洛尼和韦伯这样的反应过于激进：“在塞乌塔遭到冲击后，右翼政治圈发出的惊呼并非基于事实。”事实上，根据联合国难民署（UNHCR）的数据，从 2020 年 1 月到 7 月，非法移民（即在没有签证的情况下进入欧盟的人员）的总数在一年内下降了 38%，至 53,564 人。而且到 2025 年，非法移民人数已比 2016 年（难民危机的高峰期）低了 58%。

何-达克认为，导致这一下降的原因有多种因素，例如原籍国情况的变化。例如，2024 年底，统治多年的阿萨德家族被推翻。但一个核心因素是欧盟自 2023 年起加强与过境国（即移民前往欧盟途中经过的国家）建立的战略伙伴关系或所谓的“移民协议”。在这些协议中，欧盟向伙伴国承诺提供优惠贸易关系或经济援助，以换取对方更好地控制其与欧盟的边境。

但既然如此，为什么还会发生像塞乌塔这样的事件？其他欧盟国家的局势又如何？

西班牙

在塞乌塔危机发生后，许多欧盟国家对西班牙的批评目前至少在公开层面已经平息。根据西班牙政府的估计，在从摩洛哥进入塞乌塔的 72,000 名移民中，已有 70,000 人返回。因此，并没有出现继续前往西班牙本土或其他欧盟国家的情况。

虽然立即遣返缓解了危机，但关于西班牙在移民控制方面对摩洛哥的依赖问题依然存在，人们担心最近对塞乌塔的冲击是否仅仅是摩洛哥主张其对塞乌塔和梅利利亚这两个西班牙飞地领土主权计划的开端。

西班牙与摩洛哥以及许多其他非洲国家签署了双边协议，涵盖边境保护、遣返以及合法移民。但巴塞罗那地中海欧洲研究所（Instituto Europeo del Mediterráneo）的移民专家哈维尔·阿拉加尔（Xavier Aragall）表示：“这些协议与其说是停止移民，不如说是抑制了难民流。”

他举了毛里塔尼亚为例。在欧盟于 2024 年与这个西非国家达成协议，且西班牙更新了现有协议后，来自该地的非法移民人数显著下降。触发因素是 2023 年和 2024 年抵达加那利群岛的移民人数大幅增加，这被归因于萨赫勒地区的危急局势。专家指出，只要原籍国仍处于战争或危机之中，移民就会不断寻找新路线：“如果他们不能通过毛里塔尼亚出境，他们会尝试通过塞内加尔，然后再选择更加危险的路线，”阿拉加尔说道。

意大利 意大利通过与利比亚达成的一项核心协议，确保了在难民危机期间抵达意大利海岸的人数显著减少：2017 年仍有 119,369 人通过地中海抵达意大利，而次年这一数字骤降至 23,370 人。双边移民协议被认为是其原因。

进入欧盟的移民路线 2026 年 1 月至 6 月通过不同移民路线进入欧盟的移民人数

较上季度变化 / 死亡人数

1 西非大西洋 / 3,714 / -67 % / 168 2 西地中海 / 7,868 / +17 % / 230 3 中地中海 / 14,340 / -52 % / 865 4 西巴尔干路线 / 4,009 / -24 % / 16 5 东部陆路 / 2,633 / -39 % / 2 6 东地中海 / 16,643 / -20 % / 323

抵达欧洲的移民人数 ■ 抵达人数 — 死亡 / 失踪人数 《商报》 • 1) 包括失踪人员 • 来源：Frontex, UNHCR

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H 政治 15

1. 路边的移民：寻找新路线。
2. 一名男子在休达的海滩上自拍：社交媒体发挥了重要作用。

然而，从 2022 年起，人数再次显著上升，因为埃及、突尼斯和阿富汗等原籍国的情况恶化，导致越来越多的人通过不同路线寻找进入欧盟的途径——而这些路线大多经过意大利。当时，总理梅洛尼面临巨大的政治压力，因为她是以遏制非法移民的承诺参选的。因此，她开始准备与北非过境国的协议，随后由欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩代表整个欧盟签署。冯德莱恩代表欧盟签署的第一项共同协议是与突尼斯的协议，随后是与埃及、毛里塔尼亚、约旦和黎巴嫩的协议。在接下来的几年里，抵达意大利的移民人数再次显著下降。

希腊 在希腊，2026 年上半年非法抵达该国的人数也下降至 16,196 人。这比去年同期减少了 15%。东爱琴海岛屿的抵达人数下降尤为明显。在曾是难民危机焦点的莱斯沃斯岛，6 月份仅有 87 名移民抵达，而去年同月为 307 人。政府将主要原因归结为加强了巡逻以及希腊海岸警卫队与土耳其海岸警卫队之间更紧密的合作。与以往不同，与欧盟签署了移民协议的土耳其现在经常在其领海内拦截移民船并将其遣返。

然而，移民部长萨诺斯·普莱文（Thanos Plevin）对另一项发展感到担忧：越来越多的走私者转向从利比亚前往克里特岛以及前沿岛屿加夫多斯（Gavdos）的路线。在该路线上，抵达人数从2024年的4935人增加到去年的19.948人。仅在2026年6月，就有3157名非法移民抵达克里特岛。据该部门的数据，目前约70%试图通过地中海进入希腊的移民都在克里特岛抵达。这一发展可能也是移民协议的结果。因为布鲁塞尔在2024年与埃及签署了此类协议，并承诺提供74 亿欧元的援助。在前一年，欧盟与突尼斯签署了一项协议。这两个国家目前对海岸线的管控明显更加严格，导致之前的逃难路线日益被封锁。在雅典看来，这仅仅是将问题转移了。因此，希腊寻求在情报和信息交换领域与利比亚合作，以打击走私网络。此外，雅典还支持利比亚海岸警卫队。然而，由于利比亚在政治上处于分裂状态，谈判进展困难。数据证明，欧盟目前不会面临像2015年后那样的新难民危机。但塞乌塔（Ceuta）的事件表明，这些协议无法长期解决移民流问题，因为它们没有消除逃难的根源：许多人仍然希望进入欧盟，目前的边境管制只是暂时阻止了他们。只要非洲和中东的逃难根源依然存在，移民就会寻找新的途径。

能源转型 # 中国浪费了四分之一的绿电

没有哪个国家比中华人民共和国在可再生能源领域的扩张速度更快。尽管如此，今年上半年的煤电发电量依然有所上升。以下是其原因。

Sabine Gusbeth 北京

酒泉的光伏项目：可再生能源强劲增长。

中国国家能源局（NEA）上周报告称，今年上半年中国发电量中的煤电比例首次降至 50% 以下。该局称这是“国家向绿色、低碳能源系统转型的一个新里程碑”。

但这只是部分事实：芬兰能源与清洁空气中心（CREA）的一项分析现显示，虽然去年的煤电厂发电绝对值有所下降，但在 2026 年上半年却增长了 3,4%。而且，专家认为，不断增长的电力需求完全可以通过可再生能源来满足。

CREA 的专家基于气象数据估计，在 1 月至 6 月期间，中国有 360 太瓦时（TWh）或 20,1% 的太阳能和风能电力被弃电，即未被馈入电网。这相当于德国年用电量的四分之三多。与去年同期相比，中国弃绿电的数值增长了 50%。

CREA 中国团队负责人 Belinda Schäpe 在接受《商报》采访时表示，有“大量浪费”。其主要原因是“煤电产能的持续过剩”。

十年来煤电增长最快

尽管官方数据显示，中国可再生能源的装机容量在今年上半年增长了 13,7%，达到 2455 吉瓦，但这个全球最大的二氧化碳排放国仍在继续扩大煤电规模。根据 CREA 的分析，在前六个月中，装机容量为 30 吉瓦的新建煤电厂并网，比去年同期增加了 43%，是十年来最强劲的增长。据称，另有 25,4 吉瓦正在建设中。而且，煤电在电网中具有优先权。Schäpe 表示，根据省份的不同，60 到 70 ％的电网容量被分配给了煤电。中国的主要问题不在于电网或储能基础设施的缺失，而在于系统内部的激励机制。这位专家评价道：“电力市场设计失效了。”在某些情况下，过剩的煤电流入了原本旨在平衡可再生能源峰值的储能设施中。

在她看来，煤电发电量的增加并非伊朗战争的结果。Schäpe 指出，上半年煤炭进口量和煤炭产量下降了 1,4%。相反，可再生能源的大规模扩建以及中国道路上大量的电动汽车，帮助该国缓冲了原材料价格冲击。而目前投入运行的煤电厂，早在 2022 和 2023 年就已获得批准。在 2021, 夏天发生导致工业生产停滞的大规模停电后，总功率近 200 吉瓦的新建煤电厂获得了批准。

然而，Schäpe 坚信，这是煤电的“最后一波冲刺”，而非战略转向。她认为，“煤炭的黄金时代正在过去”。中国国家和党最高领导人习近平在 2020 年面向联合国大会的一次视频演讲中设定了目标，即中国最迟应从 2030 年起减少二氧化碳排放，并到 2060 年实现碳中和。这在中国被称为“双碳”目标。在伊朗战争爆发几周后的 4 月，习近平宣布，必须加速规划和推进新能源系统的建设，以确保能源安全。

因此，许多专家密切关注能源领域的新五年计划。在过去几周里，多个部委和机构发布了 2026 至 2030. 期间的战略文件。Schäpe 表示，其中一些文件“极具雄心”。例如，国家碳行动计划称，到 2030 年，中国道路上的电动汽车比例应提升至 30 ％。去年这一比例为 12 ％。

相比之下，在可再生能源的扩建方面，北京在经历了过去几年的强劲增长后，速度有所放缓。根据国家能源局和国家发展和改革委员会（NDRC）的共同计划，到 2030 年，装机容量应增加到 5500 吉瓦，其中太阳能和风能占 2800 吉瓦。据此，2030 年的发电结构应实现“半数非化石能源”。Schäpe 认为，这相对容易实现，且留有余地。关键在于政治意愿。

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当贝雅娜·卢沙伊（Beijana Lushaj）23岁来到德国时，她实现了一个儿时的梦想。这位阿尔巴尼亚出生的人说，她为此努力了八年：学习德语，在故乡学习公共卫生，并找到了一个护理专业人员的培训岗位。她在一家贝哈诊所（Behaklinik）、一家养老院以及精神科工作。在新冠疫情期间，她连续接了13个班。到了第14.天，她的上司打电话问她是否能再次顶班。“从上司那里几乎感受不到同情心和人性，”她说。在工作近八年后，她离开了护理行业。

卢沙伊的故事揭示了护理行业的系统性危机。如果没有来自国外的专业人员，许多地方的护理供应将无法维持。与此同时，仅仅吸引他们到来已经不够了，护理人员还必须愿意留下来。德国正变得越来越缺乏吸引力——而且在当下的国际竞争中已经感受到了这一点。

数据证明了这种依赖性。去年，有超过350.000名外国护理人员在德国工作，是2015.年的五倍。与此同时，自2021年以来，从事护理工作的德国公民人数越来越少。这一趋势在老年护理领域尤为明显，目前那里几乎每四个护理人员中就有一个持有外国国籍。在医疗护理领域，这一比例为18%。

这种发展趋势可能会继续。未来几年，许多护理人员将退休。与此同时，需要护理的人数越来越多。根据联邦统计局的计算，到2049年，可能会缺失280.000至690.000名受训专业人员。不莱梅大学的护理研究专家海因茨·罗斯冈（Heinz Rothgang）表示，如果没有来自国外的额外专业人员，这一缺口几乎无法填补。

罗斯冈认为，认为仅靠提高工资就能解决人员短缺的想法过于简单。虽然现在的护理专业人员平均每月收入约4500欧元，且工资在过去十年中增长幅度高于平均水平，但繁重的工作量和高压环境令人望而却步。许多员工在加薪后反而减少了工作时间。

目前，关于人员配置的新规定使得招聘人数有所增加。“只是太晚且太慢了，”罗斯冈说。许多地方纯粹是缺乏申请人。而且，在他看来，“护理行业现在绝对具有竞争力和吸引力”。

冗长的认证程序

由于国内需求无法满足，德国多年来一直在加强从国外招募护理人员。其中许多雇员来自西巴尔干国家、波兰以及所谓的寻求庇护者主要来源国。联邦就业局通过“Triple Win”计划，从不存在短缺的国家招募护理人员。此外，通过 APAL 培训计划，该局还吸引拉丁美洲的年轻人从事德国的护理职业。Rothgang 表示，其中最大的障碍之一是对外国职业资格进行认证的程序过于冗长。部分程序甚至持续数年。他批评道：“我们首先假装他们什么都不会，然后进行审核。”对于德国多年来成功招募人员的国家，可以先假设其资格等同，随后再补办审核。这将加快程序，并提高德国的吸引力。

护理危机 # 德国护理依赖国外——但专业人才正在流失 目前有超过 350,000 名外国护理人员在德国工作。然而，针对这些人才的国际竞争正变得更加激烈，而德国对于许多人来说，并没有足够的理由让他们留下。 Lara Dehari, Emma Möllenbrock, Britta Rybicki 柏林、杜塞尔多夫

护理人员与一名居民交谈：专业人才短缺问题正在加剧。 如今，大部分国际招募实际上是通过私人中介机构进行的。来自“国外护理人员招募与中介质量协会”的 Ann-Christin Wedeking 表示，政府计划仅占相对较小的一部分。 在国际比较中，德国目前的表现仍然良好。按人口比例计算，几乎没有哪个国家雇佣了这么多护理人员。但经合组织（OECD）移民专家 Thomas Liebig 表示，德国不能依赖这一点。到访的专业人才已经在减少。他说道：“那些想要移民的人已经移民了。” 目前，已有多个国家停止了招募合作，其中包括越南和约旦。来自东欧的护理人员移民人数也在减少。在波兰国内，该职业已变得更具吸引力，同时当地的人口结构变化也在加剧。在德国招募大量护理人员的西巴尔干国家，如今自身的专业人才短缺问题也在增长。 此外还出现了一个新趋势：如今，大部分国际护理人员不再是通过定向招募计划来到德国，而是通过寻求庇护或家庭团聚——这些移民路径明显更难管控。 德国目前与越来越多的国家竞争同一批专业人才。与此同时，除了认证程序外，德语也增加了准入门槛。Liebig 表示：“德国的移民体系仍然在很大程度上基于资质。” Wedeking 指出，在国际护理人员之间，关于在德国起步有多困难的消息正在传播。因此，许多专家表示，德国长期以来低估了国际竞争的规模。他们认为，未来几年对国际护理人员的竞争将进一步加剧。以往等待国外已受训专业人才的模式将不再足够。

对同事和患者的歧视

因此，Liebig 主张应将重点更多地放在那些先学习语言、随后在德国接受培训的人员身上。Rothgang 则要求加快认可程序，并建议与人口年轻的国家共同建立更符合德国体系的护理学校。然而，国际护理人员是否长期留在德国，不仅取决于薪资或官僚程序，歧视也起到了作用。德国集成与移民研究中心（DeZIM）在一项研究中得出结论，对于许多国际招聘的护理人员来说，种族主义经历是职业日常的一部分。受影响者报告称，患者和同事会对他们发表贬低性的言论，质疑他们的专业能力，并在工作条件和合同方面使其处于不利地位。这增加了融入的难度，并可能导致护理人员再次离开德国。德国护理专业协会（DBfK）的一项调查也得出了类似的结论。据此，82% 的受访国际专业护理人员在职业日常中感到未被认真对待，79% 的人报告其能力受到质疑。超过一半的人表示经历过种族主义侮辱，同样比例的人报告过遭受肢体攻击。因此，联邦政府护理专员卡特琳·施塔夫勒（Katrin Staffler，CSU）在一份传单中明确建议相关机构，应让管理人员和团队为国际员工做好准备，促进欢迎文化，并制定应对冲突和种族主义的策略。但除了这份传单，目前还没有全面的政治战略。Lushaj 同样有过遭遇种族主义的经历。她说，德语水平较低的同事会被一些患者和员工“视为愚笨”。直到今天，她依然怀念与患者一起工作。因此，她有时在考虑在业余时间重新从事护理工作。但全职工作则是被排除在外的。

德国无法独自承担护理压力

按国籍划分的医疗和养老护理从业人员（单位：百万）

1) 显示人口发展对未来护理人员数量的影响；2) 同时也考虑了 2000 年代护理劳动力市场的积极趋势 《商报》• 来源：联邦就业局就业统计、IAB、联邦统计局 (Destatis) 德国所需及可用护理人员（单位：百万）

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H 今日政治人物 17

FELIX BANASZAK

绿党背离其气候路线

少一些说教，多一些空调：在酷暑之夏，绿党试图与社会大众接轨——并正背离之前的立场。

Silke Kersting 柏林，拉特诺（Rathenow）

费利克斯·巴纳扎克（Felix Banaszak）曾希望看到瓷盘或不锈钢餐具，但最终他不得不经常接受纸板和塑料制品，“而且被包裹在更多的塑料中”。这位绿党党魁描述了他7月前往美国（纽约、华盛顿、德克萨斯州）旅行的印象：巴纳扎克在他网站的一篇博客中写道，美国人决定直接将酷热拒之门外。没有一家餐厅、没有一间办公室、没有一间酒店客房是没有运行空调的，“甚至连停车场在这里都安装了空调”。

然而，巴纳扎克放弃了对美国气候政策的根本性批评。这位党魁反而希望确立一种新的绿色气候叙事。这其中也包括打破所有之前的立场。这位目前已回到欧洲的绿党政治家，面对当前极高气温，以及法国、西班牙和希腊出现的低水位和严重森林火灾等生态危机，语气显得更为深沉。

“面对地球升温、物种流失和地球垃圾化这些已无法通过讨论而否认的后果，我们的集体冷漠从何而来？”巴纳扎克问道。但绿党，“以及我个人，都在寻找一种生态语言，既能体现客观的戏剧性，能恰当地描述危机——同时又不因此失去效力并失去与大众的连接”，巴纳扎克写道。

这应该是一种在核心上少一些告诫、阻碍或禁止，而对社会中层有更多理解的气候政策。一种不会因为人们通过例如煤炭开采来维持生计而令其反感的气候政策。

“我们习惯于谈论‘肮脏的’天然气和‘肮脏的’煤炭，并希望用来自可再生能源的‘清洁’电力来取代它们，”巴纳扎克写道，“我们也称内燃机为‘肮脏的’。”在事实层面，这并没有错。“但我们是否充分思考过，这对那些在这些行业工作、生产这些产品的人们意味着什么？”

这家生态政党一段时间以来一直在尝试让其核心议题重新成为焦点。“我希望在气候政策上开启一个新的起点，”巴纳扎克在2025年11月于汉诺威举行的党代会上向代表们呼吁。

5月，巴纳扎克再次倡导进行路线修正。“近年来，生态辩论日益被气候和能源政策所主导，环境和自然保护往往被忽视，”巴纳扎克表示。他与绿党环境政策专家扬·尼卡-格森克内斯（Jan Nicka-Gesenknes）不仅提交了一份七页的立场文件，还参观了拉特诺附近哈弗尔河（Havel）的一个自然化项目。其理念是让人们对健康的自然产生热情（因为他们最终将从中受益），但不要让自己陷入那种脾气古怪的自然保护者的角色中。

一些绿党政治家已经在实施这一新叙事。例如，北莱茵-威斯特法伦州交通部长奥利弗·克里舍尔（Oliver Krischer）就主张深化莱茵河的航道。这将使该河流在低水位时也具有更好的通航能力。此外，还计划移除航道中突出的个别大石块，这也将提高通航能力。

绿党党团主席卡塔琳娜·德勒格（Katharina Dröge）在6月底的第一波热浪期间，极力主张实施一项“立即降温计划”，旨在为医院、护理机构、日托中心和学校提供冷却和空调设施。德勒格表示，这还包括“全力推进空调设施与太阳能系统的配套扩建”。“这个酷热的夏天表明，时代正在发生剧烈变化——未来在许多地方，如果没有冷却和空调设施将无法维持。”

回归初心

党主席巴纳沙克（Banaszak）深知这次路线调整对绿党而言有多么棘手。多年来，绿党的气候适应措施一直被认为会阻碍真正的气候保护。此外，空调不仅消耗能源，还会提高环境温度。周刊《时代》（Die Zeit）近期援引波茨坦气候影响研究所（PIF）气候研究员斯特凡·拉姆斯特罗夫（Stephan Rahmstorf）的话报道称，在热浪期间，人们讨论空调的话题比讨论降低排放的话题更多。

“我理解这一点，”巴纳沙克对此表示，“但事情真的那么简单吗？”他认为：全球变暖已经发展到这样一个地步，在气候保护和气候适应之间进行优先级排序已不再是一个选项。巴纳沙克表示，两者都是必要的。“气候适应不能替代气候保护，但气候保护同样不能替代气候适应，至少现在不能了。”

环境和气候保护组织对此持怀疑态度。有人称这是“反射性的政治”，并希望绿党能重新记得自己的初心。绿党与环境运动之间的疏离在红绿灯政府期间就已经显现。巴纳沙克本人也提到了“环境和气候运动中的失望之情，即即便在绿党参与执政的情况下，依然无法达成并实施科学上必要的措施”。

所谓科学上必要的措施，是指将全球升温限制在比工业化前水平高 1,5 摄氏度的路线。德国以及其他高温室气体排放国家都未能实现这一目标。但与此同时，绿党也经历了在同一时期，绿色的气候政策如何被“政治光谱中的相关部分成功地刻画为增长乏力、去工业化、就业流失和价格上涨的根本原因，更糟糕的是，被刻画为越权干预和意识形态强推的典型”。

巴纳沙克摆脱困境的方法是：不再防御、告诫或阻挠，不再充当道德权威。相反，这位绿党政治家称之为一种“参与式生态学”，例如赋予人们安装太阳能的权利，以及让地方市镇更多地参与当地可再生能源创造的价值。 “与其试图用统计数据、图表和关于绿色政策的恐怖报告去说服叔叔，不如和他一起规划并安装一套阳台太阳能系统，这样可能效果更好。”

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如果联邦内政部长中断他的意大利假期，那么一定发生了非同寻常的事情。事实确实如此：一架携带炸药的无人机在德国机场上空盘旋——正如亚历山大·多布林特（Alexander Dobrindt）正确指出的那样，这是“一种新的危险性质”。即使是无武装的无人机——无论是故意还是无意地飞入进场航道——都会对航空交通构成威胁。现在竟然还携带炸药？

这显然是国家恐怖主义的一个新维度，尽管目前仍在向所有方向展开调查，但怀疑指向了俄罗斯。而当多布林特暗示“外国势力”可能在其中操纵时——除了克里姆林宫的统治者还能是谁？证据已经很充分了。据称发现无人机的地方附近有一架苏联时代建造的安-124, (An-124) 货机，它是乌克兰飞机工业的骄傲。此类机型是多个北约国家战略空中运输的一部分。德国联邦国防军偶尔也会租赁 An-124 来运输大型货物。

难以想象，如果这架无人机击中了其中一架飞机会发生什么，即便它并没有像最初所称的那样携带炸药。在某种程度上，这不仅将是对乌克兰的打击，也将是对北约防御联盟的打击，而俄罗斯正试图削弱北约对乌克兰的支持。如果克里姆林宫操纵此次行动的怀疑得到证实，德国应根据《北约条约》第4条申请磋商。当任何一个盟友的领土完整、政治独立或安全受到威胁时，此类磋商就会举行。波兰和爱沙尼亚在其领空遭到俄罗斯飞机和无人机大规模侵犯后，也曾利用过这种磋商机制。如果现在不采取行动，那么什么时候才是出此招的时机。虽然这不会产生直接的后果，但德国和北约将发出信号，表明它们在混合战争中并非准备接受一切——并且它们团结一致。因为俄罗斯早已在进行这场混合战争——针对德国也是如此。其手段包括破坏、间谍活动和虚假信息宣传，乃至暗杀企图和谋杀。莱比锡机场此前就曾扮演过某种角色。2024年，一个据推测是受克里姆林宫指使而放置的纵火装置在DHL货机上起火，且是在地面而非空中起火，这仅仅要归功于一次幸运的巧合。因此，一场可能夺走许多生命的灾难得以避免。但真正的问题在于，在俄罗斯全面入侵乌克兰近四年半之后，德国面对这些攻击依然毫无还手之力。

安全政策 # 混合战争中令人震惊的无力感

关键基础设施保护法已于3月生效，但携带炸药的无人机仍能肆无忌惮地在机场上空盘旋。如果关键基础设施保护法在3月生效，但机场面对即便只是更好的建材市场无人机依然毫无还手之力，那么这部法律有什么用？为什么德国一些最大的商业机场仍在等待安装无人机检测和防御系统，尽管市场上确实有众多供应商？

正如往常一样，德国显然面临的不是法律问题，而是执行问题。在监测低空领空方面，当局依然几乎处于盲区。如果机场的联邦警察仍然缺乏拦截设备，那么最好的无人机防御中心也毫无用处。而且，法律基础尚未完善到能让当局在发生此类事件时快速且简便地采取行动。这也影响到私营企业或关键基础设施的运营商，他们在保护自身设施时必须依赖联邦和各州的警察。

如果一架可能刚刚窃取了商业秘密的无人机在警察出现之前就从视野中消失，这已经足够糟糕了。但如果一架携带炸药的无人机在工厂区域上空盘旋，而企业必须等待警察到来，那么可能就太迟了。Frank Specht 是驻柏林记者。您可以通过 specht@handelsblatt.com 与他联系。“这显然是一种新维度的国家恐怖主义。”这里迫切需要考虑给予公司更多的处置权。

莱比锡的事件至少表明，防御能力或“战争准备能力”所需的远不止于联邦国防部长鲍里斯·皮斯托里乌斯（Boris Pistorius）目前正在建立的一支准备战斗的军队。只有当机场、水务和能源供应商、电信运营商、医院或食品行业等关键基础设施能够有效抵御混合攻击时，整体防御才能发挥作用。

也许联邦德国应该向台湾学习。这个亚洲岛国目前正在一次大规模军事演习的框架下训练民防，以应对来自中国的攻击。最严重的紧急情况之一包括手机网络的瘫痪。这也是一种混合攻击场景，在德国可能会引发巨大的混乱，而德国对此的准备不足。

► 报告 第 10, 24 页 --- H 观点与分析 19 # 莱茵金属

易受动荡影响 该集团得益于德国联邦国防军而实现的强劲增长同样非常脆弱。Roman Tyboraki 是企业部门编辑。您可以通过以下邮箱联系他：tyboraki@handelsblatt.com

莱茵金属（Rheinmetall）应该在本德勒街区（Bendlerblock）安装一种地震仪。因为每当柏林的国防部出现波动时，立即会对 600 多公里外的莱茵金属杜塞尔多夫总部产生影响。例如，当国防部长 Boris Patorius 最近因成本失控和时间表推迟而出人意料地取消 F-126 护卫舰项目时，情况正是如此。莱茵金属专门为了这个订单收购了吕尔森造船厂（Lürssen-Werft）的海军部门。然而，该部门在今年上半年扣除利息和税收后，不仅未能将一项十亿级订单计入账簿，反而出现了亏损。此外，公司不得不下调营收预测。

莱茵金属是一家 DAX 指数成分股公司，其目标是在军工业务中追上行业巨头，即像洛克希德·马丁（Lockheed Martin）和诺斯罗普·格鲁曼（Northrop Grumman）这样的美国巨头。但如果该公司如此强烈地依赖于一个主导客户——德国联邦国防军，那么莱茵金属几乎无法实现这一目标。例如，在目前德国的扩军计划框架下，该公司从中获益。但与此同时，这也使其资产负债表变得脆弱。集团首席执行官 Armin Papperger 原本希望提高海外营收在总营收中的占比。但在今年上半年，近 40% 的总营收来自德国，而前一年约为 33%。

德国联邦国防军可能是一个相当不可靠的客户，这一点在另一个例子中也得到了体现。在 F-126 项目失败后，莱茵金属在为空军采购所谓的“深击”（Deep-Strike）无人机方面也面临挫败。最初计划采购第一批较小规模的市售此类无人机。为此，莱茵金属专门与波音澳大利亚公司（Boeing Australia）合作，后者多年来一直在一个澳大利亚军工项目框架下开发深击无人机。但由于采购局与国防部之间显然存在分歧，这些无人机的采购可能会被重新启动并推迟。一个原本被认为稳操胜券的订单，在这里也面临流失的风险。

投资者会对公司几乎无法施加影响的不可预见事件感到畏缩。此类外部冲击出现的次数越多，潜在的出资者可能会变得越谨慎。莱茵金属只有在能够通过更多样化的客户群来抵消可能的合同流失时，才能持久地安抚股东。 ◀ # SIEMENS

在正确的时间进行重组 该集团敢于变革并非出于无奈，而是基于强势地位。Axel Höpner 是驻慕尼黑的特约记者。联系方式：hopner@handelsblatt.com 在西门子，目前几乎没有一块石头留在原处。首席执行官罗兰·布施（Roland Busch）将其描述为通过“One Tech Company”计划重构公司的“操作系统”。数千名员工尚不清楚从1. Oktober起，他们在新结构中的职责和头衔将是什么。许多人必须重新申请管理岗位，有些岗位可能会被完全取消。正因如此，西门子与许多其他集团不同，它并非在危机或衰退期进行重组，而是在强势阶段进行，这一点被证明是正确的。否则，不安情绪将会显著增加。这家传统企业很早就押注于数字化和软件，并有机会成为全球工业人工智能解决方案的主导供应商。这一路线已初见成效：在当前财年的前九个月中，数字化业务（即软件和数字化服务）增长了17%。西门子的目标是15%。更高的软件占比提升了利润率，例如数字化工业（Digital Industries）在上一季度的利润率从14,5提高到18,7%。订单量和利润均创下季度新高。在这种背景下，向新结构的重组并非秘密的裁员计划。虽然在许多岗位上，工作岗位和管理职位将会消失——毕竟，当功能为了实现集成技术集团的目标而合并时，应当利用协同效应。但“One Tech Company”的核心是一个增长计划。更多的销售人员应走出办公室接触客户，扩大营销规模，并更好地跨部门利用数字化平台。这将使集团变得更快速、更灵活。该计划能否成功尚不明确。这一过程已经拖了很久，不安情绪从未有过帮助。而且之前的结构也确实发挥了作用。此外，在寻找正确结构的过程中总是存在周期：有时总部收权，有时则加强区域和业务部门，以便更接近客户。在西门子和其他集团中，过去几十年可以观察到这种波动。但停滞不前并非选择。在人工智能时代，技术和商业模式的变化如此之快，以至于没有任何一家公司可以依赖过去的成功。几年前，市场还需要专注的专家——在西门子，他们曾将其称为“快艇”。但在数字化时代，规模同样重要。平台必须实现规模化，即利用规模效应。西门子希望通过“One Tech Company”计划应对这一切。这是一次“开胸手术”，但可能比躺在过去的功劳簿上要好。 ◀

外部视角 意大利报纸《La Stampa》关于气候变化经济成本的评论： 在经济学家的词汇表中，一个新词的出现几乎与“需求通胀”或“成本通胀”一样强有力：气候通胀（Klimaflation）。它描述了由于气候日益不稳定而导致的物价上涨 (...)，这种不稳定在进入超市货架之前就已经影响了收成。这一话题已进入决定利率的会议议程：7月底，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）表示，极端天气事件可能会导致食品价格上涨。(...) 极端天气事件与冲突和经济危机交织在一起，导致食品成本出现系统性冲击。 ◀

《共和报》(LA STAMPA) 关于欧盟的移民政策，伦敦《金融时报》认为： 欧盟依赖于其邻国的合作意愿，以控制移民流。它无法逃避其地理位置。这意味着欧盟必须团结起来并发挥其集体影响力 (...)。对休达危机（Ceuta-Krise）的反应表明，近年来欧盟——包括布鲁塞尔的机构和各国首都——在移民问题上向右翼倾斜得多么严重。由于在未来12个月内将举行选举的多个成员国中，极右翼势力威胁着在任者，寻找立场一致的阵营的诱惑将会增加。这将使欧盟的处境变得更糟。 ◀ # 《金融时报》(FINANCIAL TIMES) * 丹麦报纸《政治报》评论特朗普的新服务 Truth API： Trump Media 推出了 Truth API，为每月支付最高 100.000 美元的付费客户提供更快速地访问 Truth Social 上重要账户帖子的权限——其中最重要的账户属于特朗普本人。他拥有 13 百万粉丝并经常使用该平台。(...) 宣布决定，可以在几秒钟内影响股票和债券价格、油价以及利率。(...) 他在出售一种时间上的领先优势，使最富有的投资者能够 (...) 将这种领先优势转化为金钱 (...)。这是对总统职权完全不可接受的私有化。(...) 政治腐败在所有人面前昭然若揭。 ◀ # 《政治报》(POLITIKEN)* © Handelsblatt GmbH. 保留所有权利。如需购买进一步权利，请联系 nutzungsrechte@shb.de. --- 20 观点与分析 H # 客座评论

受人钦佩，却被甩在身后

德国正在浪费其优势。美国推崇企业家，中国规划远见，而阿根廷则用“电锯”强推改革。我们应当从中吸取教训。

Joe Kaeser

任何在世界上与企业家或投资者讨论德国的人，都会经历一个显著的悖论：德国质量受人钦佩，而德国的速度在最好的情况下也仅是被嘲笑。德国被认为是可靠的，但并非充满活力；被认为是精准的，但创新能力却日益下降。然而，早在硅谷还没有车库创业的时候，柏林的后院里就已经在创建初创公司了。由此产生的一批企业，在150年多的时间里塑造了德国的经济成功。“德国制造”在全球范围内拥有一种其他国家必须艰苦努力才能获得的价值。

但基调已经改变。在国际上，德国越来越多地被视为一个极好地管理过去，但在塑造未来方面犹豫不决的国家。当其他经济体在加速前进时，德国却在讨论管辖权、补贴背景，并为早已过期的结构性改革而争论不休。

审视美国、中国和阿根廷这三个国家，可以揭示德国存在哪些缺陷，以及我们的机会在哪里。

美国是世界上最强大的经济体，但它也经历了一个深刻的转型过程。像底特律这样的城市曾代表美国经济的工业核心。如今，底特律被视为去工业化的纪念碑。工厂关闭，工作岗位消失，社会问题接踵而至。但与此同时，在传统工业衰落的同时，新的事物诞生了。美国建立了新的未来产业——凭借对企业家精神和个人责任的坚定信念。如今，全球最有价值的公司绝大多数来自美国。这并非偶然。在那里，经济成功不会被反射性地视为问题，而是被理解为社会进步和企业家成就的一部分。创业者被允许失败并重新开始。这种心态孕育了硅谷——以及随之而来的那些重新定义了整个市场并由此改变了世界的公司。

中国是我们这个时代第二个巨大的经济体。几十年来，它主要被视为一个充满创意的模仿者之国——生产成本低，但依赖于他人的创新。如今，中国早已不再仅仅是廉价生产者，而且成为了技术的领跑者。该国在人工智能、电池技术、量子研究和（类人）机器人领域投入巨资。而在几十年来驱动德国成功的汽车工业领域，中国正处于超车道上。这个东方大国将工业实力与战略定力相结合。技术不仅被开发，而且被规模化——快速、果断且投入巨额资本。当欧洲在讨论针对“系统性竞争对手”的措施时，中国正在全球范围内开拓新的增长市场。

而阿根廷则是一个潜力巨大的国家，拥有丰富的原材料、文化和人才。但它的历史表明，当享乐主义主导时会发生什么：当改革被推迟，激励机制被削弱，政治问题被不断增加的债务所掩盖。后果众所周知：通货膨胀、资本外逃、信任丧失和社会地位下降。现在，该国正采取激进措施进行反向调整。这些措施是痛苦的，往往是随意地，且其中一些在社会层面几乎无法被接受。

但这些情况主要表明了一点：谁将必要的改革推迟得太久，谁就会不断失去行动选择。因为从渐进的、社会可接受的结构性改革到“电锯行动”之间，有一段很长的距离。因此，真正的问题是：我们想要走哪条路？以及我们能为德国借鉴什么？从美国，我们可以学习将经济和企业家精神简单地视为其本质——即繁荣与稳定的源泉，以及所有社会福利所需资金的来源。此外，美国向我们展示了，拥有更多冒险勇气和对创新的更多信任是值得的。从中国，我们可以学习更具战略性和长期性的思考，以及更果断地扶持关键技术产业。这还包括积极地塑造未来，而不仅仅是对其进行讨论。阿根廷的命运表明，对于一个民族来说，不断推迟必要的变革是多么危险且极其痛苦。经济实力并非自然状态，繁荣必须一次又一次地重新创造。无论如何，我希望为我的孩子和孙辈争取创新能力、生产力和社会凝聚力的最佳结合。这正是当年经济奇迹的真正基础。我们必须重新以此为起点——即便环境和时代已经改变。不是靠怀旧，而是靠新的雄心。德国目前依然拥有成功国家所需的一切：广泛的知识、工业能力、创意人才、法律确定性以及强大的社会中坚力量。关键在于我们将如何利用这些资源。◀ 乔·凯泽（Joe Kaeser）在 2021 年之前担任西门子的首席执行官。目前他是西门子能源和戴姆勒卡车的监事会主席。

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H 观点与分析 21

“富人越来越富，穷人越来越穷”——这是一个普遍的叙事，其认同感已远超左翼政治光谱。美国科技亿万富翁及其巨大的股票资产通常被用作证据。然而，审视德国则呈现出一幅更复杂且有差异的画面。在这里，那些在很大程度上依赖汽车行业发展的巨额家族财富在过去几年中明显缩水。股票资产的增加并非自然法则。相比于流行的富豪榜，联邦就业局的收入统计数据更接近生活现实。该统计记录了缴纳社会保险的全职雇员月薪总额的发展情况，并显示出一个令人惊讶的结果：在 2018 和 2025 之间，学历和收入水平越低，工资收入的增长幅度越大。在此期间，辅助工人的中位收入增长了 33%，而合格专业人员的增长仅为 20% 左右——该群体包括至少拥有大师级（Meister）或学士学位的雇员。2025 年，辅助人员的中位收入首次突破每月 3000 欧元的门槛，相当于时薪超过 17 欧元。作为对比：法定最低工资为每小时 12,82 欧元。德国全职雇员的中位薪资为 4217 欧元。一名去年赚取该中位薪资的 40 岁单身人士，其净收入约为 3000 欧元。当社民党（SPD）主席拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil）解释说，他的政策面向收入在 3000 或 4000 欧元的人群时——如果指的是税前收入——他实际上是在面向底部的约 40% 的雇员。

此外，地区间的收入差距也十分显著。就工作地点而言，汉堡全职雇员的月薪中位数最高，为 4768 欧元，紧随其后的是巴登-符腾堡州和黑森州。规模最低的是梅克伦堡-前波美拉尼亚州，为 3497 欧元；图林根州和萨克森-安哈尔特州的中位收入仅略高。但这并不意味着在汉堡从事同样的工作比在德国东部报酬更高。更有可能的是，这座汉萨城市拥有更多高薪岗位。劳动收入的高低主要取决于教育程度和职业经验。2025 年，没有职业资格证书的雇员月薪中位数为 3133 ，完成职业培训的为 4069 ，而拥有高校学历的则为 6346 。职业经验同样能带来回报：25 岁以下雇员的中位薪资为 3202 ，25 至 54 岁人群为 4286 ，年长者则为 4362 。数据证明：工资随资质和年龄而增长，且各收入群体之间的差距随时间推移而缩小。首席经济学家

德国在进行重新分配而非增长

自2018年以来，低收入群体的增长最为显著。薪资差距正在缩小——但几乎没有人在实际收入上有所增加。当前的分配讨论掩盖了真正的问题。Bert Rürup, Axel Schrinner

这种发展是政治意图的结果；因为在过去几年中，法定最低工资的涨幅明显高于整体薪资的发展水平。在因人口结构原因而变得愈发重要的护理行业，政治干预带来了强劲的收入增长。此外，许多集体薪资协议除了百分比增长外，还包含了固定的最低金额或基准金额，低收入者从中获益尤为明显。

乍看之下这些数字具有说服力，但深入观察则可见其局限性：中位数将从业人员分为两半，但它并不是从业人员甚至国民经济财富增加的有效指标。因为例如，如果许多最低工资领取者失去工作，中位数薪资将会上升——而无需任何一名从业者的收入增加。反之，高薪职位的显著减少将降低中位数薪资；届时低薪群体在收入金字塔中会向上移动，而其劳动收入并未发生变化。

此外还有通货膨胀因素。2025年的实际工资指数几乎不高于2018.。生活成本与中位数薪资几乎同步增长。低收入者获得了适度的实际增长，而中等及高收入者在实际意义上变得更穷了。这种已经持续近七年的停滞主要影响了高薪者。因此，问题在于是否应该通过提高税收和缴费来增加这些从业者的负担。目前还没有一个基于分析的确定答案——因此留有很大的观点空间。

更重要的是：当前的分配讨论转移了人们的注意力，掩盖了德国国民经济没有增长的事实。缺乏能够让实际收入全面增长的增长空间。而在那些名义工资经价格调整后有所增长的地方，增加的社会保险缴费在很大程度上抵消了这些增长。因此，德国迫切需要一场关于如何刺激接近于零的趋势增长的讨论。

即使通过信贷融资的支出计划能够刺激经济增长，这种复苏也不会具有可持续性。可预见的利息支出强劲增长显示了凯恩斯主义刺激政策的局限性。根据科隆经济研究所（IW Köln）的计算，联邦政府的利息税收比率将从2025年的7,7%上升到2030.年的18,1%。这意味着在短短几年内，联邦政府几乎每五个税收欧元中就有一个将被利息义务所占用。

毫无疑问，信贷融资的政府支出能刺激经济。但由此是否能创造持久的财富仍不确定。然而可以肯定的是，此类支出计划不能替代旨在增强生产力、投资和竞争力的改革。劳资双方已为平衡的薪资发展做出了贡献。现在轮到政治层面采取行动，为由私营部门驱动的新经济增长创造条件。

收入显著增长

所有参加社会保险的全职雇员的中位月薪总额（单位：欧元） 《商报》 • 来源：联邦就业局 statista

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22 企业 H

美国巨大的电力需求目前正成为德国企业的重大增长驱动力。近日，一系列上市公司能够提交异常强劲的半年报——其股价在一年内实现了两位数甚至三位数的增长。背景是对新数据中心的大规模投资，以进一步发展人工智能。

根据咨询公司罗兰贝格（Roland Berger）的一项最新研究，仅美国五大超大规模云服务商（Hyperscaler）——Alphabet、亚马逊、微软、Meta和甲骨文——今年就在人工智能基础设施上投资755 Milliarden US-Dollar。据此，全球安装的数据中心容量到2035年将增加至四倍，达到最高340吉瓦。

虽然大多数数据中心在欧盟之外建设，且根据研究，欧洲在全球数据中心容量中的份额到2030年可能从13%进一步萎缩至10%。但繁荣带来的良好业务机会并未绕过欧洲。因为新人工智能基地的组件、冷却，尤其是能源供应的需求巨大——而这些组件通常由欧洲制造商提供。

谁在获益，可以通过美银（Bank of America）为了将欧洲股票按主题分组而编制的指数等方式看出：例如，有一个指数反映了欧洲数据中心供应商的情况。这些公司的股票在一年内平均上涨了92%。

在美银股票策略师马蒂亚斯·克莱因（Matthias Klein）看来，自年初以来，投资者正加强在美国以外寻找与人工智能相关的公司进行投资的机会。他解释道：“虽然欧洲并非人工智能开发的中心，但这里也有许多公司从繁荣中获益，且同时其估值明显低于大多数美国公司。”

在德国，既有知名的德国股票指数 (DAX) 集团，也有第二梯队的上市公司在分享这一繁荣。一项《商报》分析显示了哪些企业的增长尤为显著。

西门子 这家提供能源管理解决方案等产品的集团，在本财年第二季度的订单接收量百分比实现了三位数增长，达到19 亿欧元。首席执行官罗兰·布施（Roland Busch）表示：“这就是一个例子。”他以此宣传，客户可以使用西门子技术使其数据中心“更快地连接到电网，更高效地扩展，并在能源短缺的情况下更可靠地运行”。该股票在过去12个月内上涨了约20%。

谁在德国的人工智能热潮中获益

能源 人工智能虽然主要在美国产生，但能源供应和数据中心的组件经常来自德国。财务报表和股价显示了谁从中获利。

J. Blume, D. Duman, A. Höpner, C. Krapp, K. Witsch 法兰克福、慕尼黑、杜塞尔多夫

西门子能源 (Siemens Energy) 作为集团拆分出来的西门子能源同样获益。该公司在燃气轮机和输电技术方面业务兴旺。这两者在很大程度上由数据中心驱动：据首席执行官 Christian Bruch 称，第三季度约 20% 的订单来自数据中心，此前该数值甚至更高。在周三公布季度数据时，他表示：“这是一个重要的细分市场，而且我认为它将持续下去。”该股票价值从 2025 年 7 月到 2026 年 7 月上涨了 40% 以上。

RWE 对于这家总部位于埃森的能源巨头来说，美国正成为一个日益重要的销售市场。因为那里的电力需求增长既快且强。根据国际能源署 (IEA) 的数据，在过去十年中电力需求还处于停滞状态，但仅在 2025 年就增长了 2,6%，该机构称这是连续第二次创纪录的增长。由于冬季气候温和，今年的增长率可能“仅”为 1%，但 IEA 预计 2027 年将进一步增长 3%。RWE 首席执行官 Markus Krebber 反复强调，这一热潮主要归功于美国大量新建的数据中心，而 RWE 正从中大幅获益：该公司在当地建设燃气电厂、可再生能源设施和电池储能系统，并计划到 2031 年在美国投资约 170 亿欧元。股东们相信这一未来愿景：该股在一年内上涨了 50% 以上。

7550 亿美元 Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta 和 Oracle 今年将共同投资于人工智能基础设施。 来源：罗兰贝格 (Roland Berger)

Hochtief 这家建筑集团最近公布了半年报，并上调了全年的利润预测。仅在上半年，集团营业利润就增长了 35%，达到 4.8 亿欧元。Hochtief 首席执行官 Juan Santamaria 表示：“我们注意到对促进经济增长的基础设施需求持续存在。”在美国，Hochtief 的子公司 Turner 为科技巨头建设数据中心大楼，其中包括 Facebook 母公司 Meta 的最大数据中心。总体而言，该公司在过去 12 个月内的数据中心订单增加了一倍多——且在观察期内，股价甚至上涨了约 130%。

--- H 周末 2026, 8 月 7. / 8. / 9.，第 150 期 企业 23

这家总部位于北莱茵-威斯特法伦州 Heek 的上市公司是全球领先的热电联产设备制造商之一。这类设备能同时产生电力和热能。去年 5 月，该公司获得了公司历史上最大的单笔订单：为北美的一家客户提供大量用于数据中心供电的电厂。该公司宣布，该订单将在明年成为一个重要的增长驱动力，并可能将营收提高 20%，达到 570 至 6.2 亿欧元。该股在 2025 年 7 月至 2026 年 7 月之间录得 64% 的涨幅。

Römer集团凭借内燃机在全球闻名——现在，该公司正日益转向以数据中心为核心的未来业务。Deutz则为这些中心提供防断电保障：该公司生产独立于电网运行的发电机组。2024年，Deutz收购了美国发电机制造商Blue Star，并在年初收购了德国应急电源系统制造商Frerk。Deutz首席执行官Sebastian Schulte表示：“在成功进入美国市场后，我们通过收购Frerk将Deutz打造成为全球应急电源设备供应商，并致力于为受益于人工智能热潮的数据中心提供电力供应。” 这一举措也受到了投资者的认可：其股价在一年内上涨了约20%。

Pfisterer这家总部位于斯图加特附近Winterbach的公司，负责数据中心日益增长的基础设施需求。该公司表示，Pfisterer提供关键电力基础设施的连接和接口，从而受益于数据中心的扩建。这些组件被应用于电网连接、变电站以及数据中心的能源供应。该集团将于8月底公布半年报。但在上一财年，在订单量增长40%之后，其营收增长了17%，达到4.5 亿欧元。其股价在一年内上涨了超过30%。

Technotrans总部位于明斯特兰的Sassenberg，两年前进入了数据中心液体冷却系统业务。这已初见成效。该公司周二公布了半年报，记录了14%的订单增长。Technotrans预计，数据中心市场的增长才刚刚开始。为了满足日益增长的需求，该集团计划在明年将其在Sassenberg的生产和物流面积扩大17.000平方米以上——这是公司历史上最大的一笔投资。其股价在一年内增长了约20%。

一些传统的人工智能股票在过去几周在股市上大幅贬值。例如，软件巨头甲骨文（Oracle）的股价在两个月内下跌了近60%。背景原因之一是投资者担心，大型科技公司在数据中心方面的投资可能过头，且无法赚回这笔资金。

在德国数据中心热潮的受益者中，还没有人担心其新兴的业务增长很快会结束。RWE首席执行官Krebber认为，美国并非特例，而更像是先行者，全球电力需求还将进一步加速。Hochtief的一位发言人表示，他们观察到人工智能和数字基础设施领域仍有大规模的投资计划。Deutz方面也表示，在数据中心领域结构性需求依然很高。Technotrans认为，数据中心的液体冷却是不可替代的，且目前仅有很小一部分配备了该系统。一名2G发言人表示，尚未感受到订单下滑——这场热潮更趋于全球化。西门子也预计，这种繁荣将在未来几年持续。虽然西门子能源（Siemens Energy）注意控制来自数据中心的订单比例，但这也是因为该公司必须为其他领域日益增长的电力需求提供组件。负责燃气轮机业务的董事会成员Karim Amin表示：“我们正处于一个超级周期。我们预计到2035年将保持强劲增长。”

汽车集团

大众汽车首席执行官布鲁默启动下一轮重组

奥迪、大众和斯柯达计划进行多项人事变动。此次调动旨在重点加强一个表现疲软的地区。

Lazar Backovic 杜塞尔多夫

马尔科·舒伯特（Marco Schubert）目前还没有第六份工作。大众集团上半年的交付量下降了 6% 以上，这是自 2022. 年以来最严重的下滑。奥迪的跌幅甚至更大，达到了 7%。舒伯特负责这两个品牌的销售工作。而现在，这位 52 岁的人恰恰被要求接手集团内最大的重组案例之一。

根据《商报》获得的信息，舒伯特未来将领导该集团的北美业务。此前，《经理杂志》（Manager Magazin）曾报道过此次人事变动。这次变动将引发一场广泛的人事连锁反应，波及奥迪、大众核心品牌以及斯柯达。多位高管将获得新任务。

这些人事变动背后不仅仅是一次董事会成员的更换。集团首席执行官奥利弗·布鲁默（Oliver Blume）利用此次重组，重新调整这家全球第二大汽车制造商的领导结构。因此，北美地区——类似于由董事拉尔夫·布兰施塔特（Ralf Brandstätter）负责的中国市场——将在集团董事会中获得更大的权重。

布鲁默此举是为了应对美国市场的持续问题。多年来，这家总部位于沃尔夫斯堡的集团在该地区的表现一直低于其预期。在前北美区负责人 Pablo Di 8. 的雄心勃勃的路线图中，目标曾是到本十年末实现 10% 的市场份额。其继任者 Kjell Gruner 的目标——虽然比 Di 8, 谨慎一些，但依然大胆——约为 8%。而现在，市场份额已从曾经稳定的 4% 萎缩至 3%。

作为潜在继任者的舒伯特最终能否就职，仍有待观察。首先，人事变动必须通过相关委员会的批准。据悉，奥迪目前正处于工厂假期中，决定取决于此。如果一切按计划进行，舒伯特最早可能在 9 月或 10 月就任新职。集团的一位发言人在接受询问时不愿对此次人事变动发表评论。

与此同时，这可能会引发大众帝国其他品牌高层的几项人事调整。在奥迪，马丁·桑德（Martin Sander）预计将接替舒伯特，他目前是大众核心品牌的最高销售主管。桑德的优势在于，他在经销商中享有极佳的声誉，而经销商有时会让销售主管的生活变得很艰难。此外，他早年也熟悉奥迪。

而马丁·扬（Martin Jahn）将从大众的捷克子公司斯柯达调往沃尔夫斯堡，接替桑德在大众核心品牌的职位。据称，大众的南非负责人马蒂娜·比恩（Martina Biene）将接管姆拉达博莱斯拉夫（Mlada Boleslav）的职务。而她的职位则可能由前保时捷经理克里斯蒂安·佐恩（Christiane Zorn）接任。这位 40 岁的人此前在祖文豪森的销售重组中失去了职位，对此《商报》曾进行过独家报道。

根据集团内部消息，这些人事安排尚未最终敲定，但在内部被视为可能的方案。不过，也有怀疑的声音。一名高层经理在内部警告称，北美的任务对于舒伯特来说可能“太难了”。

北美被认为是布鲁默新的集团目标体系（内部称为 Group Target Picture）中极其重要的组成部分。然而，该地区多年来一直让大众老板感到头疼，这在很大程度上是因为白宫里的那个人。布鲁默曾多次与美国总统唐纳德·特朗普的政府进行个人谈判。今年年初，他甚至在《商报》上公开表示，其集团的进一步投资将取决于关税的放宽。但自那时起，几乎没有进展。

美国电动汽车市场的反弹也给大众汽车的产品策略带来了压力。该集团已停止在其位于查塔努加（Chattanooga）的美国工厂生产电动SUV ID.4，由此导致5亿欧元的资产减值，损害了大众的业绩。未来，产品线将更大幅度地针对美国客户进行定制——增加更多大型SUV、越野车和皮卡。根据《商报》的消息，一款大众品牌的皮卡可能会从2029年起在查塔努加工厂下线。该车型是独立开发还是与合作伙伴共同打造，目前尚不明确。福特被认为是潜在的合作伙伴。奥迪将扩大其在高端市场的地位，Scout作为独立的美国品牌将寻求增长。为此，该集团正在评估在美增加奥迪生产产能的可能性，以规避关税带来的损失。这个市场对这家总部位于因戈尔施塔特的公司如今有多重要，上周便可见一斑：奥迪首席执行官格尔诺特·约德纳（Gernot Jodner）在纽约推出了公司历史上最大的SUV——Q9。该车型专门针对美国客户的需求而开发，旨在最终将奥迪从困境中解救出来。当晚的一段视频显示，德勒纳（Döllner）和舒伯特（Schubert）在进行同事间的握手。在集团内部，两人除了工作之外没有太多共同点已是公开的秘密。而恰恰是德勒纳麾下的销售主管舒伯特，未来可能比以往任何时候都对奥迪的美国战略更为重要。

--- 24 企业 H 周末 2026年8月7 / 8 / 9日，第350期

用一枚价值数十万甚至数百万欧元的导弹去击落一架仅价值几千欧元的无人机：这种不对等正日益成为军队面临的问题。因此，德国国防工业正押注于一项单次射击成本仅为几欧元的技术：高功率激光。建立此类防御系统的紧迫性在莱比锡 / 哈勒机场最近发生的事件中得到了体现。当地安全部门在那里发现了一架携带爆炸物的无人机——目前正在搜寻第二个飞行物体。下萨克森州企业Fiberbridge Photonics于周四在汉诺威开设了用于军事激光系统的新生产区域。据该公司称，这家中型企业成为欧洲首家开始量产该功率级别用于无人机防御的高功率激光器的公司。生产已经启动。Fiberbridge计划在高达3000平方米的面积上，为德国及国际国防企业制造激光器。这些系统应能打击距离数百米至五公里范围内的无人机。据该公司称，其功率级别可与以色列的“铁束”（Iron Beam）防御系统相媲美。

扩大生产

“根据我们掌握的情况，我们是欧洲首家将这一功率级别的高性能激光器投入量产的企业，”总经理托马斯·特格（Thomas Theeg）告诉《商报》。他表示，未来几年的需求将显著增加。“我们的客户现在向我们明确表示：‘请为大规模量产做好准备’”，对他而言，这证明了 Fiberbridge Photonics 的测试系统和原型阶段已经结束，真正的订单即将到来。特格说：“这对我们来说就是扩大生产的信号。”

Fiberbridge 借此填补了欧洲国防工业的一个空白。自“时代转折点”（Zeitenwende）以来，各国最初主要订购额外的坦克、导弹和弹药，而现在，防御廉价无人机正成为关注焦点。尤其是无人机群可能会使现有的防空系统不堪重负——无论是在技术上还是在财务上。“如今，人们经常使用一枚价值数十万美元的导弹来击落一架仅价值几千美元的无人机。长远来看，这不可能是解决方案，”特格强调。而使用激光器时，运行过程中基本上只需要支付电费。“激光发射一次仅花费几欧元。特别是在面对数百架无人机的攻击时，这是一个决定性的优势。”

激光并不打算完全取代传统的防空导弹。但特格解释说，它们可以成为一个额外的防御层，从而更经济地打击小型且相对廉价的飞行器。在—— # 国防

德国启动激光武器量产

在莱比锡机场发现的爆炸无人机显示出欧洲的脆弱性。在汉诺威，欧洲首个用于无人机防御的高功率激光量产项目正式启动。

Roman Yborski, Isabelle Wermke 杜塞尔多夫

根据 Fiberbridge 的估计，仅在陆用激光系统领域就将形成一个10亿欧元的市场。

基于激光的无人机防御对多家企业变得日益重要。例如，工具机制造商 Trumpf 在股东经过长期讨论后，决定开发一种能够拦截无人机等小型飞行物的自有激光系统。为此，这家中型激光专家公司与国防企业 Rohde & Schwarz 展开合作。这家电子专家公司为 Trumpf 提供基于电磁和雷达传感器的目标捕捉系统。Trumpf 的无人机防御系统预计将于 2028 年投入使用。

此外，莱茵金属（Rheinmetall）和欧洲国防巨头 MBDA 也在研发基于激光的防空系统。大约四周前，德国联邦国防军采购局委托这两家公司为德国海军开发一套激光系统。订单金额在数亿欧元（中三位数百万欧元）区间。一个原型此前已在“萨克森”号护卫舰上进行了测试。

激光系统相对于发射弹药的传统防空系统的优势在于，其弹药储备几乎是无限的。尤其是在空间有限的舰船上，这具有显著优势。激光系统仅依赖于电力供应。

在保护民用基础设施领域，激光系统还具有另一项优势。例如，在居民区上空或关键基础设施附近无法使用传统防空系统，因为极高温度的坠落弹药可能会造成附带损害。

以色列国防公司 Rafael 是该领域的先驱。早在一年多前，该公司就在 1983 伦敦国防展上展示了一套量产系统。这套名为“铁束”（Iron Beam）的系统据称已成功投入使用。

与此同时，Fiberbridge 并不提供完整的防御系统。该公司生产激光源，随后由国防巨头将其与目标捕捉、控制及其他组件相结合，并安装在舰船或车辆上。“我们的目标不是制造完整的武器系统，”Theeg 表示，“我们希望成为最关键元件——高功率激光器的供应商。”

Trumpf 董事会成员 Hagen Zimer 在 2025 年补充道：“激光无人机防御只能作为一套全面无人机防御概念的一部分。”他也确认：其优势在于不需要昂贵的弹药或防空导弹，而仅需要一个激光电源。这样即使是无人机群也能在短时间内被消灭。Zimer 表示，在车辆上的部署也是可行的。不过，光学激光系统在恶劣天气下存在问题。

Fiberbridge Photonics 目前拥有 50 至 60 名员工。在未来几年，员工人数预计将增长至 200 至 300 人。 来源：公司

自主生产

Fiberbridge Photonics成立于2017年，据其称，自2018年起已向多个国家的国防承包商和初创公司供货。据业内人士透露，其客户可能包括莱茵金属（Rheinmetall）、MBDA、Leonardo以及法国激光专家Cilas等欧洲供应商。Fiberbridge Photonics本身对此未作说明。Theeg也没有提到与德国联邦国防军的直接演讲。但他表示，Fiberbridge Photonics正与向德国武装部队供货的企业进行密集磋商。

建立生产线旨在同时减少欧洲对大陆以外供应商的依赖。Theeg表示，目前在欧洲几乎无法获得高性能的激光源：“欧洲制造商如今基本上只能在美国或中国采购。对于具有韧性的供应链来说，这是一个严重的问题。”对于许多军事应用而言，中国作为供应源是被排除在外的。而对于美国系统，出口管制可能会增加使用和转让的难度。Theeg强调：“出口规则可能会随着每一届新美国政府的产生而改变。”

因此，Fiberbridge希望将尽可能大部分的价值创造留在汉诺威。据该公司称，其自主生产关键组件，并将单个部件组装成完整的激光源。此举不仅旨在稳定供应链，还将支持德国联邦国防军在2026年至2029年间的短期采购目标。

目前，Fiberbridge Photonics仍是一个规模相对较小的供应商。该公司目前雇佣约50至60名员工。在未来几年，员工人数预计将增长至200至300人。Fiberbridge计划将年产能提升至最高1000个所谓的激光核心单元。

对于Fiberbridge而言，这标志着其尝试尽早在这个市场中占据一席之地的开始。总经理Theeg认为时机已经成熟：“这些系统已准备好投入使用。”

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H 企业 25 # 技术

西门子的文化革命

业务运行良好，预测值已上调。但许多管理人员将面临变化：数百个首席头衔将被取消。

Axel Höpner 慕尼黑

对于西门子的管理人员来说，周四接到了两条重要消息。早晨，西门子首席执行官 Roland Busch 展示了亮眼的业绩：订单量和利润均处于历史高位，全年预测值已上调。但对于许多经理个人而言，第二条消息更为重要。

下午早些时候，Busch 和整个董事会召集数百名管理人员参加了一次电话会议。传达的信息是：大多数持有“C-level”头衔（例如首席财务官）的人将失去该头衔。《商报》此前已独家报道过相关计划。据公司内部人士透露，目前仅在全球范围内就有约 300 个 CEO 和 CEO 头衔，例如在州级组织和业务部门中。“这本身就表明了采取行动的必要性。”

内部和外部都存在困惑。该措施首先是向内部发出的一个文化变革信号。西门子不再是一个拥有许多小王国的企业集团，而将成为一家综合技术公司。这种转变必须在最高管理层得到体现。据参会者透露，Busch 表示：“这一变化是更大计划的一部分。它是全面文化变革的一部分——也许是西门子经历过的最大规模的转型：向一家‘One Tech Company’（统一技术公司）发展。”

在西门子内部，大家都清楚这是一个敏感话题。“这涉及很多情绪。显然，并非所有人都会喜欢这一点，”公司内部人士表示。虽然大多数受影响者将保留其职责并获得新头衔。例如，董事会成员 Cedrik Neike 和 Peter Körte 将不再担任数字化工业（Digital Industries）和智能基础设施（Smart Infrastructure）的 CEO，而将成为总裁（Presidents）。其他人将获得如“负责人（Head of...）”或总经理（Managing Director）等头衔。

然而，失去“首席”头衔可能会被某些人视为降职，但 Busch 表示并非如此。据参会者透露，他说道：“我们减少的是 C-level 头衔的数量，而不是领导力的重要性。”

公司内部本就存在诸多不安。根据“One Tech Company”战略，新结构将于 10 月 1 日实施。内部存在不确定性，因为数千名员工不知道自己未来的头衔和职责。

至少在董事会层面，未来的角色分配现已明确。自 7 月 1 日起同时领导智能基础设施部门的 Peter Körte 将放弃首席技术官（Chief Technology Officer）的头衔。《商报》此前已对此进行了报道。技术层面在董事会之下的一级未来将向 Neike 汇报，后者负责核心部门数字化工业。

和 Neike 被视为首席执行官 Busch 的潜在继任者，后者的合同有效期至 2030 年中期。一名监事会成员告诉《商报》，监事会认为在 和 Neike 之间实现权力平衡至关重要。 在接管智能基础设施职责后，承担的责任领域过多。通过在 Neike 和 之间公平分配任务，旨在避免过早决定以及可能出现的权力斗争。

由于目前运营状况非常良好，此次调整将相对简单。Busch 在公布季度业绩时表示：“我们在所有业务领域的技术领先地位、对工业的明确聚焦以及在极具吸引力的市场中的强势定位，正推动着我们的盈利增长。”

第三季度（即4月至6月）的营收在可比基础上增长了8%，达到208 亿欧元。订单量增长了13%，达到279 亿欧元。工业业务的营业利润增长了25%，达到35 亿欧元。因此，该集团的业绩高于预期。分析师平均预测的营收为206 亿欧元，营业利润为32 亿欧元。尽管如此，股价在周四仍下跌了超过5%，至270欧元。在此之前的几天里，股价已攀升至新高。通过新战略，西门子旨在进一步发展成为一家综合技术集团。为此，技术平台相关的职能部门应开展更紧密的合作，并共同面对客户。在销售领域，应有更多员工直接接触客户。新战略的一部分还包括分拆医疗技术子公司Healthineers。首席财务官Veronika Bienert表示，在过去几个月中，在“计划中的分拆”方面取得了“实质性进展”。西门子目前已与税务机关就税务问题达成具有约束力的协议。由于德国此前尚未出现过类似的分拆上市子公司案例，因此存在许多未决问题。可以确定的是：Bienert和Busch计划在2027年初同时退出Healthineers的监事会。在2月份的股东大会上，西门子股东将对分拆方案进行表决。届时，股东的证券账户中将计入30%的Healthineers股票。西门子股份公司（Siemens AG）将因此退至少数股东地位，初始持股比例最高为37%。西门子选择在业务运行良好时有意识地进行转型。Busch在接受《商报》采访时表示：“我们显然是处于强势地位采取行动。”一个人应该在状态良好时寻求改变——“而不是等到情况恶化”。

投资者关注自动化技术

在整个财年，西门子预计在可比基础上营收将继续增长 6% 至 8%。在税后利润方面，该集团目前预计在剔除特殊影响后，每股收益为 8,20 至 11,50 欧元。布施对下一个财年也表示乐观。1320 亿欧元的创纪录订单量提供了“非常好的保障”。投资者尤其关注包含自动化技术和工业软件的数字化工业（DI）部门。西门子在这两个领域均处于世界领先地位——但人工智能的进步正预示着颠覆的到来。第三季度，DI 部门在可比基础上的营收增长 10%，达到 49 亿欧元。软件业务增长幅度更大，增长 15% 至 18 亿欧元。利润增长 44% 至 9.23 亿欧元，利润率为 18,7%。未来集团的第二个核心部门是包含智能建筑技术和能源管理的智能基础设施（SI）。该部门营收增长 13%，达到 64 亿欧元。订单量甚至增长 42%，达到 80 亿欧元。利润增长 19% 至 13 亿欧元。主要驱动力是数据中心的订单。在前九个月中，该领域的订单量百分比呈三位数增长，接近 60 亿欧元。营收增长至 11 亿欧元。据布施称，这种增长趋势在可预见的未来不会结束。“管线看起来很健康。”

西门子首席执行官罗兰·布施：一个尤其是面向内部的信号。

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德国商业银行凭借创纪录利润进入收购谈判

首席执行官贝蒂娜·奥洛普（Bettina Orlopp）在即将开始的谈判前向联合信贷银行（Unicredit）首席执行官安德烈亚·奥塞尔（Andrea Orcel）发出呼吁。然而，后者目前认为没有做出让步的必要。

安德烈亚斯·克勒纳（Andreas Kröner）法兰克福报道 德国商业银行在与意大利大行联合信贷银行的谈判中持有创纪录的利润。这家德国第二大私营银行周四宣布，上半年净利润增长40%，达到18 亿欧元。股东权益报酬率增至12,6%。第二季度利润增长94%，达到8.98 亿欧元，比分析师的平均预期高出约50百万欧元。去年同季度的利润曾受到约5 亿欧元一次性裁员成本的影响。

面对创纪录的上半年业绩，首席执行官贝蒂娜·奥洛普呼吁联合信贷银行负责人安德烈亚·奥塞尔在收购后保留这家法兰克福金融机构的优势。她表示：“我们带着强有力的论据和一套行之有效的商业模式进入即将与联合信贷银行进行的谈判。”与此同时，这位56岁的女性对她的意大利竞争对手表达了比之前更温和的态度，并确认愿意进行建设性的对话。奥洛普表示：“为了达成一个共识且能创造价值的解决方案，需要公司管理层、员工代表以及作为第二大股东的联邦政府共同参与交流。”

在2008年金融危机期间对德国商业银行进行国家救援后，联邦政府仍持有该机构13%的股份。长期以来，政府一直拒绝由联合信贷银行进行收购，但最近也发出了愿意对话的信号。联合信贷银行于2024年进入德国商业银行，目前已通过自愿收购要约获得了近50%股份的控制权。因此，奥洛普和大多数德国商业银行员工一样，已经接受了这家拥有156年历史的金融机构在独立性之战中失败的事实。她表示：“结果已经说明了一切。”她现在的重点是在与联合信贷银行的谈判中，为员工、客户和股东争取最大利益。

奥洛普最近在内部已表现出乐观态度，认为在与联合信贷银行首席执行官奥塞尔的交流中，可以将这次敌意收购尝试转化为一次友好交易。在《商报》获得的一份公司内网采访中，她上周解释说：“在接下来的几周和几个月里，

法兰克福德国商业银行：联邦政府仍持有13%的股份。德国商业银行和联合信贷银行将进行对话，以逐步确定我们如何继续前进。”奥洛普解释称，自7月初收购要约结束以来，双方已经进行了交流。据金融界消息，那次是与奥塞尔在一次私人活动期间的会面，而非谈判的开始。

奥洛普表示，在半年报公布后，她与奥塞尔计划再次举行会谈。按照她的意愿，这次会谈将不仅讨论德国商业银行的数据，因为“我们还有一系列其他事项需要讨论”。首席执行官解释称，这其中还包括针对即将进行的谈判的规则，因为联合信贷银行的德国子公司 Hypokreisenbank (HVB) 毕竟是一个竞争对手。在谈判之前，首席执行官刻意不制定红线，且在接下来的几天和几周内也不会发布进度报告。相反，奥洛普希望两家银行在建设性的

在未来的对话中，双方最终将“共同发表声明”。此前，Orlopp与Orcel在3月26日和4月2日的两次面谈以及5月28日的一次电话沟通中，未能找到消除双方在德国商业银行（Commerzbank）未来发展分歧的方法。然而，当时并未进行关于合并的深入谈判，因为Orlopp将一个较德国商业银行股价有两位数溢价的收购报价作为基本前提。由于Orcel现在在没有此类收购溢价的情况下也已确保了控制权，这一要求在某种程度上已变得多余。因此，在即将举行的会谈中，重点可能会更多地放在德国商业银行的激进定位以及中期计划的与HVB合并上。其中一个核心争论点是德国商业银行的海外网络。Orlopp和联邦政府认为该网络至关重要，因为银行可以通过它在海外业务中为小型中型企业提供支持。相反，UniCredit希望大幅削减该网络，并在欧洲以外主要与伙伴银行合作。

“关于我个人接下来如何发展的问题，目前并不存在。”——贝蒂娜·奥尔洛普（Bettina Orlopp），德国商业银行首席执行官

除了削减海外网络，Orcel还计划在德国裁减7000个全职岗位。他预计在今年年底前获得所有监管部门的批准，从而取得对德国商业银行的控制权。从2027年起，他希望对该机构进行根本性改造，并实施其名为“Unlocked”的战略。Orlopp对此坚决反对。她警告称，UniCredit的计划是“基于不完整的外部视角，且蕴含巨大的执行风险”。此外，该计划未能恰当地反映国际网络等关键业务部门的价值创造潜力。然而，在德国商业银行内部，人们也怀疑Orcel是否愿意对其计划做出较大调整。该机构的一些高管在这一点上比Orlopp更为悲观。此外，Orcel明确表示，他主要希望与联邦政府、员工代表以及波兰子公司M-Bank的领导机构进行沟通。这一立场没有改变，© Handelsblatt GmbH. Alle Rechte vorbehalten. --- H Unternehmen 27 一名熟悉该情况的人士表示。

UniCredit还坚持其改造德国商业银行的计划，该银行已将此计划作为其成功收购报价的基础向市场传达。在德国商业银行的法兰克福总部，几乎没有人能想象Orlopp未来会执行Orcell的“UniCredit”战略。这位首席执行官对此保持沉默。她仅表示，关于“我个人接下来如何发展”的问题，目前并不存在。她认为，她以及董事会和监事会的任务是现在为了德国商业银行的利益而行动。Orcel已威胁称，如果他无法与这家法兰克福银行的现任管理层就共同路径达成一致，他将召开临时股东大会。届时，他将有机会更换监事会的资本方，随后更换董事会。一些分析师认为，Orcel暂时不打算进一步增加其约50%的持股比例。Mediobanca分析师Andrea Filtri最近解释说，这样他也可以让所有其他德国商业银行的股东间接分担在未来几年改造该机构时将产生的超过20亿欧元的重组成本。

面临诉讼风险

奥塞尔（Orcel）已宣布，在统一信贷银行（Unicredit）取得控制权后，德国商业银行将承担2,2 Milliarden Euro的投资，并对贷款组合计提500 Millionen Euro的额外风险准备金。他在7月中旬表示：“这将由所有股东共同承担，并可能影响短期设备以及分红，包括2026财年的分红。”一些德国商业银行的人员推测，奥塞尔此举旨在压低股价。这将使他更容易在2027年7月起提交一份带有溢价的进一步收购报价，从而进一步增加其持股比例。

德国商业银行目前的计划是，在2026年至2028年期间，将扣除类权益债券利息支付后的全部重组前利润分配给股东。内部人士认为，如果现任董事会或由奥塞尔任命的董事会在统一信贷银行的压力下背离这一计划，可能会面临少数股东的诉讼。因为只要德国商业银行除了统一信贷银行之外还拥有其他股东，根据法律，它必须兼顾所有股东的利益。奥洛普（Orlopp）也指出了这一点。她表示：“我们将继续以所有投资者的最大利益行事，并保护所有少数股东的权利。”此外，奥洛普确认了2026年的分红计划，并宣布将开展一项最高达1,2 Milliarden Euro的进一步股票回购计划。这一数额略高于分析师的预期。

季度数据

德国电信大幅扩大股票回购

首席执行官赫特格斯希望发出积极信号，因为该集团在股市上面临压力。股价确实有所反应。 Christof Kerkmann, Stephan Scheuer 杜塞尔多夫

德国电信希望通过大幅扩大的回购计划来支撑其股价。这家电信巨头将回购规模从之前的200 亿欧元提高至最高50亿欧元。首席执行官蒂姆·赫特格斯（Tim Höttges）在周四公布季度财报时表示：“我们的数据很强劲，但在我们看来，我们的股票并未反映出这种强劲。”

在运营方面，德国电信在第二季度继续增长。营收增长 4,4%，达到 299 亿欧元；经调整后的营业利润（Ebitda A1）增长 7,5%，达到 318 亿欧元。作为衡量分红能力的重要指标，自由现金流增长 3,1%，达到 50亿欧元。得益于在美国市场的强劲发展，该集团上调了自由现金流的预期：预计将达到约 200 亿欧元——此前目标为 198 亿欧元以上。子公司 T-Mobile US 在两周前已经上调了其前景预期。

这些数据以及扩大的股票回购计划受到了股市的认可。周四上午，该股一度上涨至 6% 的 29 欧元，成为德国股票指数 (DAX) 中表现最强的股票。虽然股价因此明显回升，但年度累计仍下跌约 7%。

在德国电信看来，有多个因素影响股价。最重要的一点是：集团持有 54% 股份的子公司 T-Mobile US 在过去几个月在股市上的价值大幅下降。赫特格斯表示，相对于竞争对手 AT&T 和 Verizon 的“此前估值溢价”已大部分消失。

与此同时，美国业务的发展依然强劲：第二季度营收增长约 5%，折合 197 亿欧元；在行业中尤为关键的服务收入增长 13%。此外，可用于分红或偿还债务的自由现金流远超预期。

New Street Research 的分析师 Ethan Lacy 将其称为“高预期的诅咒”。在服务收入和客户数量方面，预测结果略低于分析机构的预期。更严重的是，T-Mobile 在很长一段时间以来首次没有“在所有关键指标上都上调预期”。

赫特格斯认为，德国和欧洲业务在市值中也未能得到适当体现。与其他电信运营商相比，德国电信的交易价格存在折价。同时，尽管资产负债表强劲，但市盈率处于“历史区间底端”。原因之一是：本土市场德国竞争激烈，尤其是在固定网络业务方面。第二季度，德国电信失去了 20.000 名宽带客户。尽管如此，该集团的营收仍增长 3,5%，达到 65 亿欧元。一个积极因素是足球世界杯：通过提供可观看所有世界杯比赛的 Magenta TV 电视产品，该集团增加了 100万名客户。

赫特格斯没有提到股价走势的另一个可能原因：来自集团内部和行业内部人士报告称，首席执行官正让一个由专家组成的小团队制定一项计划，旨在将集团与其子公司 T-Mobile US 合并为一个控股公司。人们希望，这两个实体的合并可以减少德国电信的估值折价，并为合并后的公司在可能的收购中提供更大的竞争力。

然而，该计划可能已经陷入停滞。科技门户网站“Semafor”上周报道称，T-Mobile US 的高管们不再支持此次合并——理由是股东的担忧以及监管障碍。赫特格斯在周四表示：“我们不会对任何处于市场传闻中的交易发表评论。”如果该集团充分利用股票回购计划，今年的股东总回报将增加至近100亿欧元。

行业 / 指南 # 邮购

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# 电动汽车

内部文件揭示特斯拉如何重构薪酬体系

特斯拉计划不再广泛提高基本工资，而是加大对股票和期权的依赖。据称，谁能获益将取决于绩效。员工对此提出批评，特斯拉则保持沉默。

Sönke Iwersen, Michael Verfürden 杜塞尔多夫

格伦海德超级工厂（a.），埃隆·马斯克：特斯拉可能将加大对额外现金奖金的投入。

美国电动汽车制造商特斯拉显然正在重新调整其员工的薪酬体系。这来自《商报》掌握的内部文件。据此，该公司将不再广泛提高基本工资，而是加大对额外现金奖金、股票期权或受限股票单位（RSU）的依赖。RSU 是承诺在一定期限后才转移给员工的股票。

特斯拉在文件中将该计划称为“股权刷新”（Equity Refresh）。据称，这一全球性倡议将使基于股票的薪酬与新的目标值保持一致，并确保“担任相同或类似职位的员工获得相似的报酬”。特斯拉未回答相关提问。

根据针对德国格伦海德基地的某些文件，特斯拉预计在春季的第一轮执行中，超过 80% 的员工将获得至少一次此类分配。而按照此前采用的方法，这一比例约为 25%。

相比之下，一项并行运行的基本工资调整计划预计仅有约 5% 的专业级（Professional-Level）和管理级（Management-Level）员工能从中获益。文件中未提及针对所谓 S 级（S-Level，例如生产员工）的调整。

特斯拉在春季第一轮执行的文件中仍将这种新方法称为“一次性全球刷新”。而更新的文件现在规定每年进行两轮——分别在第一季度和第三季度。

其基础是特斯拉为相应职位和职业阶段设定的基于股票薪酬的新目标。据称，公司将这些目标与员工在未来四个季度中通过现有承诺将获得的股票包和期权的价值进行对比。如果该价值低于内部目标，特斯拉可以通过进一步分配来填补差额。

在计算 S 级员工时，将采用分配时的原始价值。而对于专业级和管理级员工，特斯拉还会考虑市场价值。

由于采用了个体差异计算，处于相似职位的两名员工可能会得出截然不同的结果。一名员工告诉《商报》：“一方面，拿到钱是好事。”但另一方面，考虑到有时巨大的差异，他认为这种衡量方式具有随意性。该计划在内部引起了“巨大的骚动”。

此外，额外的薪酬在四年后才能完全可用。据此，特斯拉将现金奖金和 RSU 分 16 个季度释放，将股票期权分 48 个月释放。提前离开特斯拉的人必须放弃一部分。

特斯拉过去一直面临高员工流失率的困扰。在最新的年度报告中，该公司将基于股票的薪酬称为留住员工的有效工具。股价上涨的前景使员工的利益与股东的利益保持一致。

然而，特斯拉对“股权刷新”（Equity Refresh）的自身描述与其参与条件仅部分吻合。该公司在内部将该计划称为“非绩效导向的流程”。尽管如此，绩效评估却决定了谁有资格参与。例如，在最近一次评估周期中得分低于3分的人员被排除在“股权刷新”之外。此外，实习生、在职学生、合同工和派遣员工、特定的定期雇员以及已确定离职的员工也不得参与。另一名员工将这一新的薪酬体系描述为“想法很好，但执行复杂”。员工们收到了相关邮件，但对此几乎毫无头绪。此外，该计划及其计算方式对员工而言“不透明”。他很期待“第一个提起诉讼的人何时出现”。特斯拉自称在调整薪资和股权激励目标值时，参考了一系列“与我们竞争人才”的公司。

“顶尖人才”奖 (Top Talent-Awards)

该对比组已获得董事会的批准，涵盖“汽车、工程和高科技领域”。Meta和微软等公司长期以来一直向员工发放所谓的“刷新”（Refreshes），即分多年授予的股票承诺。特斯拉宣布，未来计划每年检查一次是否有必要对薪资和股票期权目标值进行调整。根据文件，在“股权刷新”（Equity Refresh）的同时，特斯拉还将针对表现特别优秀的员工实施一项单独的计划。只有专业级和管理级员工才有资格获得这些“顶尖人才”奖。前提条件是平均绩效评分至少达到 3,5 分。据此，可选的奖励仅限于受限股票单位（RSU）和股票期权。该奖项计划每年在第三季度颁发一次。

特斯拉首席执行官埃隆·马斯克长期以来一直以利用股票薪酬作为激励手段而闻名。2022 年 3 月，他在短消息服务 X（原 Twitter）上写道，特斯拉已经让许多员工成为了百万富翁。2023 年 11 月，他在一次会议上表示：“如果人们有大约六个其他选择，我们如何才能让优秀的人才留在公司，让他们承担造车这项艰苦的工作？”特斯拉“非常努力地确保所有人的财富。我们给所有人提供股票期权。” 2024 年 6 月，马斯克宣布将为表现特别优秀的员工提供额外的股票期权。这位特斯拉首席执行官在内部邮件中写道：“在接下来的几周里，特斯拉将进行全面审查，以便为卓越表现授予股票期权。” 这一公告发布时，特斯拉股东刚刚再次批准了马斯克 2018 年通过的、价值 560 亿美元的股票期权方案。此前一名法官曾撤销该计划。2025 年 12 月，美国特拉华州最高法院恢复了该方案。除此之外，股东在 2025 年 11 月批准了特斯拉首席执行官另一项与绩效挂钩的股票计划。如果马斯克满足所有条件，该方案可能为他带来高达 8780 亿美金。

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30 企业 H 人工智能

人类最后的发明？领先的科学家们正致力于开发一种能够改善一切（包括其自身）的人工智能。它可能会彻底改变研究方式，但同时也引发了人们对人工智能末日的恐惧。

Larissa Holzki 杜塞尔多夫

这家公司的承诺如此宏大，以至于投资者仅凭尝试就将其估值达数十亿欧元：一种能够自我改进的人工智能（KI）。伦敦大学学院（University College London）的人工智能教授 Tim Rocktäschel 和美国软件公司 Salesforce 的前首席科学家 Richard Socher，仅凭这一公告和六位业内知名的联合创始人，就足以激发风险投资者的想象力。这两位在德国出生的创始人为其新公司 Recursive Superintelligence (RSI) 筹集了超过 5 亿欧元。从 Google Ventures 和芯片巨头英伟达（Nvidia）等投资者的投入来看，该公司的估值目前已超过 40 亿欧元。

RSI 属于一类被称为“新实验室”（Neulabs）的新兴初创公司。这些是私营人工智能实验室，例如前 OpenAI 技术负责人 Mira Murati 创办的美国公司 Thinking Machines Lab，由计算机科学家、图灵奖获得者 Yann LeCun 创办的总部位于巴黎的研究公司 AMI Labs，以及由前 Deepmind 研究员 David Silver 创办的英国初创公司 Ineffable Intelligence。它们的共同点是：创始人已因卓越成就而闻名，仅凭创业想法就获得了知名投资者的巨额资金——并且追求着一个可能颠覆人工智能开发本身的愿景。

那么，对 Recursive Superintelligence 的这场豪赌背后究竟隐藏着什么？

推介方案：一个能解决研究问题的超级智能

RSI 的创始人希望开发一种从根本上改变现有学习方式的人工智能。传统的通过试错进行的强化学习主要适用于存在正确与错误、优与劣之分的情况。在这种情况下，人工智能系统可以在虚拟环境中学习所需行为，就像电脑游戏一样设有奖励和惩罚。然而，在寻找研究问题的答案时，如果正确答案尚未可知或不明确，则需要一种研究人员称之为“Open-Endedness”（大致意为“结果开放性”）的能力。

“如果人工智能能够自动化并自我改进，我们将看到能力再次实现更大的飞跃。” —— Richard Socher，Recursive Superintelligence 首席执行官

Recursive 旨在开发一种能够模拟研究循环的人工智能。Rocktäschel 表示：“如果人工智能能够自行产生想法、自行构建科学实验并自行寻找解释，那么这将使我们在各个科学领域迈向超级智能。”

虽然该过程最初将仅应用于人工智能研究，但联合创始人 Socher 预计在未来 18 个月内就能在工业应用中产生积极影响：“如果人工智能真的能够自动化并自我改进，我们将看到能力再次实现更大的飞跃，”他说道。对于那些希望在各自领域引领研发的企业来说，这一点具有根本性的意义：“如果我拥有一家化学公司、医疗公司或技术公司，那么我知道，一个能够自动改善一切（包括其自身）的人工智能，将改变我的整个行业。”

Rocktäschel和Socher所建议的内容在原则上并不新鲜。关于一种不仅能学习而且能系统性地自我改进的人工智能的想法，几乎与整个研究领域一样古老。英国数学家欧文·约翰·“杰克”·古德（Irving John „Jack“ Good）曾在第二次世界大战期间在破解德国国防军无线电加密方面发挥了关键作用，他在1966年就已经对第一台“超智能机器”进行了思考。这台机器应当能够超越每个人的智力能力。因此，一台超智能机器也可以设计出一台更优秀的机器。

理论：一台能够修改自身代码的机器

关于这种机器智能的后果以及如何开发它的思考，自那时起就令人工智能研究人员着迷。例如，德国计算机科学家尤尔根·施密德胡贝尔（Jürgen Schmidhuber）就是那些早在 20 世纪 80 年代末就追求计算机代码可以像进化一样发展的科学家之一。专家将其称为“遗传编程”（Genetic Programming）。21 世纪初，施密德胡贝尔在瑞士的 Dalle-Molle 人工智能研究所提出了一种计算机模型的理论概念，该模型能够重写自身的程序代码：哥德尔机（Gödel-Maschine）。它旨在通过试错进行学习，并且一旦发现修改是有益的证明，就能修改自身的代码。关于这将产生怎样的影响，施密德胡贝尔向《商报》解释道：“像哥德尔机这样能够不断自我改进学习算法的人工智能，除了物理学和可计算性的限制之外，没有任何界限。”尽管经过了数十年的研究，但到目前为止尚未能完全实现这一概念。不过，现在该研究领域正获得推动：资金雄厚的商业公司开始在该领域活跃，原型机正变为实际投入使用的系统。施密德胡贝尔表示，这是由技术进步促成的：“这是一个信号，表明如今的计算成本比 1990 前后便宜了 1000 万倍。”

应用：数十年之久的概念首次变得可行

对于像美国供应商 Anthropic 和 OpenAI 以及日本最具价值的人工智能公司 Sakana AI 等大型人工智能模型的开发者来说，自我改进的系统之所以相关，是因为

信息框

Insight Innovation

创新是未来的经济。因此，深入研究新产品、新技术和新工艺具有重要意义。在“Insight Innovation”系列报道中，《商报》旨在详细分析企业内部的创新如何运作，哪些技术趋势即将到来，以及这些趋势将如何改变行业、商业模式乃至整个国民经济。

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H 企业 31 这些公司在追求性能更强的人工智能模型方面展开了激烈的竞争。因此，进一步改进自身方法的尝试变得更加密集——并试图教会人工智能加速其自身的发展。

蒂姆·罗克泰舍尔（Tim Rocktäschel）可以提供人工智能模型开发人员已经利用自我改进人工智能的具体案例。直到今年年初，这位 Recursive 的联合创始人还是谷歌 Deepmind（Alphabet 集团的人工智能研究实验室）的董事兼首席科学家。在播客节目“Handelsblatt Disrupt”中，他透露了其团队在当地如何开发能够提高自身安全性的人工智能系统。

“在语言模型公开之前，必须确保人类无法创建危险的回答——例如，如何制造炸弹，”罗克泰舍尔说道。过去，专家们必须思考如何通过巧妙的提示词（Prompts）来绕过语言模型中内置的安全措施。这就像是在说服模型透露它实际上不被允许泄露的信息。能够实现这一目标的技巧被称为“Jailbreaks”（越狱）。一旦这些技巧被发现，研究人员就可以进一步训练模型，使其不再上当。

Deepmind 团队成功地将这一过程自动化了：“我们开发了一款人工智能，它会自主尝试突破自己的安全措施。”这一方法在罗克泰舍尔参与撰写的所谓“Rainbow-Paper”中有所描述：具体而言，这是一个代理系统，其中一个人工智能发起攻击，另一个则评估攻击是否成功。最后，系统会自动创建模型本应采取的应对方案以击退攻击。这些方案构成了一个新的训练数据集。

挑战：人工智能距离人类的判断力还很遥远

尽管系统性改进的方法已初见端倪，但即使是最有野心的人工智能实验室也认为，在面对更开放的问题时，发展可能会陷入停滞。Anthropic 联合创始人杰克·克拉克（Jack Clark）和 The Anthropic Institute 负责人玛丽娜·法瓦罗（Marina Favaro）在一篇关于自我改进系统的进展及其影响的博客文章中写道：“目前人类仍具有优势的一个领域是研究对话和判断力：即识别哪些问题真正相关、哪些结果可以信任以及何时某种方法被证明是死胡同的能力。”

越来越多的研究人员正致力于填补这一空白。今年 3 月，日本人工智能公司 Sakana AI 和加拿大英属哥伦比亚大学的一个研究团队在专业杂志《自然》（Nature）上介绍了“The AI Scientist”，这是一个“能够产生研究想法、编写代码、进行实验、可视化并分析数据、撰写整篇科学手稿，甚至能进行自我同行评审”的系统。该论文的共同作者是杰夫·克鲁恩（Jeff Clune），他是罗克泰舍尔和索彻（Socher）的联合创始人之一。

而在旧金山和伦敦设有办公室的 Recursive Superintelligence 并非唯一将开发此类系统作为核心目标的初创公司。伦敦公司 Inherent 在几周后的 2026 年 5 月公开亮相，该公司采取了类似的方法，并在启动时获得了投资者折合超过 43 百万欧元的资金。值得注意的是：与 Tim Rocktäschel 一样，Inherent 的创始人此前曾在 Google Deepmind 工作，后者曾在研究领域引发过颠覆性的进步。通过开发人工智能模型 AlphaFold，Deepmind 在蛋白质结构预测方面取得了突破。这是一个存在数十年的难题，其解决方案可能会推动针对帕金森病和阿尔茨海默病等多种疾病疗法的研究。因此，Deepmind 创始人 Demis Hassabis 以及化学家兼人工智能研究员 John Jumper 在 2024 年因该开发成果获得了诺贝尔化学奖。Recursive 距离此类突破还很遥远。不过，这家初创公司在的一篇博客文章中宣布了初步的小规模成功。其中，团队描述了一个初步的多智能体系统，其中一部分智能体负责发明，另一部分则尝试对其进行复现、批评和进一步开发。在一次公开的对比测试中，该系统能够编写一个小型计算机程序，使人工智能模型在显卡上的运行速度比以往更快。这个例子也表明了为什么 Socher 期待人工智能很快会对经济中的实际应用产生影响：“如果一家公司为其人工智能投入 1 亿，而现在获得了提高 5%、10% 或 20% 的更高效、更快速的运行这些模型的方法，那么它的利润率将提高 5% 到 20%”，这位 RSI 负责人说道。RSI 目前估值为 40 亿欧元。来源：自有研究

警告：如果它真的奏效了会怎样？

如果该概念确实能扩展到更大的问题，并能从数学和编程转移到其他领域，那么其影响无疑会更大——且可能具有危险性。Anthropic 负责人 Dario Amodei 以警告某种“人工智能启示录”而闻名。联合创始人 Clark 和经理 Favaro 在他们的博客文章中对人工智能开发变得独立运行的情景进行了思考。他们写道：“完全的递归自我改进可能会 [...] 增加人类失去对人工智能系统控制的风险。”另一位著名的警告者是加州大学伯克利分校的计算机科学教授 Stuart Russell。他警告说，人类可能会像大猩猩一样：因为人类比它们更聪明，它们失去了对未来的控制。据联合创始人 Rocktäschel 所说，Recursive 团队“极其严肃”地对待此类担忧。因此，安全原则应直接写入人工智能模型的设计中。能够追踪人工智能的发现路径是一个极大的进步：“这使我们能够识别是否发生了某些不安全的情况。”

协作：Nadine Schimroszik

创始人 Richard Socher, Tim Rocktäschel：Recursive 旨在开发一种能够模拟研究周期的人工智能。

--- 32 企业 H SEBASTIAN SCHULTE

“我们将提前实现40亿目标”

发动机制造商 Deutz 通过在能源供应和国防领域的收购，成长为一个多元化的集团。集团首席执行官 Schulte 解释了战略转型。 Isabelle Wermke 杜塞尔多夫

Deutz 在科隆的发动机生产线：“国防对我们来说是一个重要的支柱。”

Schulte 先生，目前不仅是 Deutz，许多其他工业企业也在涌入国防业务。在繁荣之后，市场是否面临再次出现产能过剩的风险？ 具有吸引力的市场自然会吸引新的供应商。

那么谁能脱颖而出？ 能够快速规模化且能保持高质量的企业。这一直是我们的一贯特点。来自工业供应商领域的人会很早就学会高效生产和工作。我们拥有这种经验。最终，国防开支的翻倍必须转化为更高的效能。

许多企业，尤其是机械工程领域的企业，正在转向国防工业。您从进入国防领域中吸取了哪些教训？回顾过去，您会做出哪些改变，或者会给其他企业什么建议？ 对我们来说，转型并没有那么大。我们一直以来就是移动出行领域的组件供应商，几十年来也一直小规模地向国防行业供货，例如为“爱国者”防空系统提供发动机。我们的工业规模化能力涵盖了组件、驱动装置以及整个系统的制造。例如，Arx Robotics 的无人地面系统 Gereon 最近已在我们的乌尔姆工厂开始量产。

国防热潮使许多国防企业的估值大幅上升。现在的收购是否变得更加困难？ 上市国防企业的估值有时跑得太快——部分倍数甚至超过了 25 或 30。

VITA Sebastian Schulte 管理人员 Schulte 自 2022 年 2 月起担任 Deutz AG 的首席执行官。他曾在波鸿学习经济学，随后在剑桥大学获得财务与会计博士学位。Schulte 的职业生涯始于 2008 年在蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）。

公司 Deutz AG 总部位于科隆，成立于 1864 年。2026 年上半年，Deutz 的营收增长 11%，达到 11.2 亿欧元。订单量增长 30%，达到约 13 亿欧元。

虽然近期有所回调，但我们仍然严格区分股市估值和 M&A（并购）市场。我们不会支付 25 倍的倍数。当我们收购一家公司时，基本面必须成立，且风险必须可控。

具体是指什么？ 基于 2025 年至 2027 年的数据，我们在 FFG 的倍数大约在 8 到 10 之间。这是公平的。但对我们来说，决定性的不仅是价格，还包括战略和企业文化是否匹配。因此，我们过去曾从某些销售流程中退出。

您是否从中受益于特别基金——尤其是在国防领域？ 我们希望进入具有吸引力的市场，而不是简单地依赖政府激励措施。这些措施今天可能存在，明天就可能被撤销。

尽管如此，您依然坚定地向国防方向发展。 国防对我们来说是一个重要的支柱。当然，北约国家在未来几年显著增加了国防开支，这是事实。无论乌克兰战争如何结束，需求都将保持在高位——无论是通过进一步支持乌克兰，还是通过在欧洲建立自身的军事能力。

所以您完全没有从特别基金中获益吗？ 在市场以及我们的合作伙伴和客户中，这肯定起到了作用。当然，FFG 从德国以及其他欧洲国家结构性提高的军费开支中获益。在国防领域，您正在进行收购，而且您此前也明确宣布了战略调整。您认为您的国防战略从何时起开始奏效？ 已经奏效了。我们并没有局限于将现有的民用产品提供给军事用途。相反，我们很早就思考了市场的发展方向——例如陆地和空中的无人系统。因此，我们收购了 Sobek，并投资于军事无人机的高性能电力驱动系统。与此同时，我们与 Arx Robotics 和 Tytan Technologies 等公司建立了成功的战略合作伙伴关系。为什么恰恰是您的战略产生了效果？ 对我来说，关键在于不仅要宣布战略，还要贯彻执行。这意味着我们要进行投资，并在必要时承担企业风险。收购 FFG 是对此的下一个证明吗？ 正是如此，FFG 在战略上与我们完美契合。FFG 开发、现代化并维护军事车辆——从回收车、步兵战车到人员运输车以及特种车辆。通过此次收购，我们扩展了产品组合，并将成为国防领域的核心参与者。您的收购之旅将如何继续？ 首先，我们必须完成对 FFG 的整合。这是我们公司历史上规模最大的收购，自然会占用大量资源。我们特意通过现金支付和股票相结合的方式来构建此次收购。但这并不意味着我们将停止密切关注高增长市场。特别是在能源业务方面，我们可以想象进一步的补充。是通过收购吗？ 战略步骤并不一定总是通过全面收购来实现。合作伙伴关系对我们来说将变得更加重要——尤其是与那些拥有技术的年轻公司。我们拥有工业规模化潜力以及市场准入能力。凭借这一点，我们进展顺利。

摄影：2026. WITTEN --- H 企业 33 国防业务规模能达到多少，才不会让 Deutz 过度依赖政治决策？ 我不会将其固定在某个特定的营收规模上。关键在于，作为一家布局广泛的工业企业，我们今天具有更强的韧性。国防是一个重要的增长驱动力。但 Deutz 永远不会成为一家纯粹的军工公司。几十年来， 主要是一家发动机制造商。五年后，这家公司应该成为什么样的企业？ 我们目前正在发展成为一家拥有三大支柱的综合工业企业：驱动系统、分布式能源供应和国防。在传统的驱动业务中，我们依然是供应商。在能源供应方面，我们现在已经是系统供应商。通过像 FFG 这样的收购，未来我们在国防业务中也将成为系统供应商。这种定位比“发动机制造商”这个称呼更能准确描述今天的 。三年前，您宣布到 2030 年将 的营收提升至 40 亿欧元，利润率达到 10%。当时许多人对此嗤之以鼻。 我们将比计划更早地实现这一目标。当我们公布该战略时，营收为 17 亿欧元，利润率为 3% 到 4%。现在看来，我们可能在未来一到两年内就能实现 40 亿欧元的营收和 10% 的利润率。您用什么样的企业文化来吸引人才？

道依茨（Deutz）比几年前明显更年轻，且国际化程度更高。我们能够再次讲述一个增长故事。即便在增长，我们依然保持敏捷且执行迅速。我们在人才市场上感受到了这一点。以前人们主要将我们视为发动机制造商。如今，申请者因为我们的新业务领域而关注我们，无论是替代驱动系统、分布式能源供应还是国防领域。国防工业能吸引年轻且国际化的申请者吗？ 安全政治局势已经发生了根本性的变化。我们知道自己的产品被用于何处。许多员工认为他们的工作是对安全的一种贡献。当然，我希望世界和平。但和平并非理所当然。因此，我相信我们的工作在保护我们的社会方面做出了贡献。对此人们也可以感到自豪。舒尔特先生，感谢接受采访。

电子商务

Flaconi 即使没有人工智能代理也在增长

CEO Siebers 认为，道格拉斯 (Douglas) 和 Otto 已经在使用的功能目前还看不到客户价值。尽管如此，Flaconi 的营业额仍显著增长。

Anna Westkämper，杜塞尔多夫

无论是 Zalando、Otto 还是道格拉斯 (Douglas)：德国零售企业正越来越多地为客户开发自己的人工智能解决方案。相比之下，在线香水零售商 Flaconi 并不押注于“代理商业”（Agentic Commerce），即由人工智能代理代表客户进行购物。

Flaconi 首席执行官 Bastian Siebers 在接受《商报》采访时解释道：“人们对此讨论很多，但实际进展很少。”他表示，公司自己的市场和客户分析显示，尚未出现通过代理产生的相关购买行为，且“几乎没有发现任何变化”。

德勤 (Deloitte) 咨询公司的一项最新调查得出了不同的结果。根据该调查，在整个购物过程中使用人工智能 (KI) 的德国消费者比例，从 2025 年秋季到 2026 年夏季，已从 30% 至 45% 上升至 52%。

德勤专家 Egbert Wege 表示：“今天人工智能提供支持和建议，明天它将自行承担部分购买决策和交易。”消费者对人工智能的积极体验将奠定基础。Wege 认为：“一旦人工智能助手能够全面提供购买结账功能，这种日益增长的意愿也将转移到购买结账环节。在这一领域，德国市场仍处于起步阶段。”

对于自己的业务，Flaconi 负责人 Siebers 将人工智能代理的应用视为“自移动商务（即通过智能手机或平板电脑等移动设备进行贸易）以来最大的机遇”。他表示：“代理不看情感，而看客观优势。”

但在他看来，Flaconi 并不需要成为开发自有应用的先驱。Siebers 说：“我们不将自己定位为最具创新性的公司，而是最具敏捷性的公司。一旦某项技术对客户变得重要，我们将是首批抢占先机的人。”

德勤专家 Wege 指出，虽然并非每个零售商都需要一个自己的人工智能代理，“但每个零售商必须理解人工智能如何改变其自身公司的购买流程。”目前还无法预见，是一个涵盖生活所有问题的通用人工智能助手会胜出，还是分布在不同平台上的独立人工智能技术会胜出。

关键在于保持在核心渠道的可见度。Wege 表示：“未来如果不能被相关的人工智能助手找到或推荐，就有可能从数字橱窗中消失。”

因此，其他德国零售集团早已为客户提供自有的人工智能应用。Flaconi 最大的竞争对手——香水巨头道格拉斯 (Douglas) 在 6 月推出了“人工智能美容顾问” “ANNA”。该公司称，该机器人基于谷歌云 (Google Cloud) 的人工智能模型并由道格拉斯专家训练，旨在提供“专家级的深度个性化咨询”。该应用预计将对营业额产生“积极影响”。

总部位于汉堡的 Otto 集团则在行业英语中倡导“AI-first”（人工智能优先）。集团首席执行官 Petra Scharner-Wolff 表示：“AI-Commerce 不仅仅是另一个技术周期，它是我们工作方式和竞争方式的根本性转变。”Otto 与谷歌人工智能 Gemini 合作，客户可以在 Otto App 内使用人工智能助手进行咨询。

据 Flaconi 称，该公司目前将人工智能应用于已经能带来具体附加值的地方。例如，人工智能 “Gerda AI” 目前已能回答超过 30% 的客户咨询。

放弃使用人工智能代理目前尚未影响 Flaconi 的营收增长。2026 年上半年，这家香水零售商的营收同比增长 23%，达到 3.13 亿欧元。Flaconi 的增长速度明显高于市场及竞争对手。道格拉斯 (美妆零售商) 将在 12. August 才公布其财年第三季度的财务数据。在前一个季度，该公司在 8.4. Commerce 领域的营收增长 2,4%，达到 3.205 亿欧元。然而，凭借 2024 / 25 财年约 45 亿欧元的营收，道格拉斯 (美妆零售商) 的规模仍然比 Flaconi 大得多。

未来塑造者

在这一系列报道中，《商报》将向读者介绍那些不等待变革，而是积极塑造变革的企业：他们通过果断的决策、具体的举措以及摒弃旧结构的勇气来实现目标。

告别运行良好的业务

投资组合转型的一个重要方面是：Körber 剥离的业务并非需要重组的亏损项目。Seifert 表示，大多数企业在转型中失败，是因为他们对旧事物执念太久：“最困难的不是尝试新事物，而是与那些已经产生感情的事物分离。”

Körber 在一切运行尚且正常时便启动了重组。后来被剥离的业务部分拥有两位数的收益率。Seifert 表示，Körber 虽然是一家拥有领先技术的机械制造商，但像机床制造和造纸等领域并非增长市场，且受到来自中国等新竞争对手的威胁。

部分业务缺乏关键规模，而其他业务则尚未准备好采用数字化商业模式。Seifert 指出，造纸和卫生纸处于停滞的市场中，与此同时，竞争对手的技术准入门槛正在降低。“这始终潜藏着成本螺旋上升的风险。”

新业务领域：制药业作为蓝图

Körber 的制药部门远非如此。它很好地展示了该集团在其三个部门（还包括 Technologies（烟草）和 Supply Chain）中是如何运作的。在生产制药检查设备的 Markt Schwaben 基地，空间已极其紧张。由于情况如此紧迫，厂区内的一座移动轻型建筑被用作临时仓库。Körber 目前正计划将三个基地整合到一个新区域，以便进一步扩大产能。

总经理 Ralph Hugenec 表示，该部门在过去几年中已经经历了巨大的增长。新冠疫苗和减肥针的繁荣在一段时间内额外推动了业务。但即便与此无关，需求也在增长。“我们的客户目前正在全球范围内建设新工厂。”

制药业是 Körber 在重新定位时认定的一个具有吸引力的增长领域。“制药业是一个长期增长的——” H 当日企业家 35 “市场，”担任制药业务领域业务发展与数字化主管的 Kevin Hillmann 说道。人们的寿命越来越长，而且越来越多的人能够获得医疗和卫生保健服务。根据 IQVIA 的预测，例如全球药品市场在未来几年预计将分别增长 5% 到 8%。

Körber 此前在投资组合中已有小规模的制药活动，2011 年通过收购传统企业 Seidenader，为检查细分领域（即对生产过程中的污染和其他错误进行控制）奠定了基础。如今，Körber 在全球制药产品检查市场中以约 30% 的份额处于明显领先地位，只有少数供应商能够满足极高的监管要求。

“大部分新冠疫苗都经过了我们的检查设备，”Hugenec 说道，“如果没有 Körber，疫苗无法如此快速地进入市场。”

Hillmann 解释说，检查技术必须可靠地发现每处污染。但同样重要的是，正确批次的报废率不能过高。例如，无害的气泡在传感器看来可能像是一个异物。在这一点上，现在也引入了人工智能，以进一步显著降低所谓的“误剔除率”（false eject rate）。

Körber 制药部门的成功秘诀是什么？“我们比许多竞争对手更深地植根于价值链中，”Hillmann 说道。该集团目前几乎涵盖了生产后的每一个步骤——从质量控制、实现可追溯性到包装机械。

在构建名为 Supply Chain 的第二个新支柱时，Körber 采取了类似的方法。这包括例如自动运输机器人、仓储和自动化系统以及物流领域的软件。其中最大的一笔收购是购买西门子的邮件和包裹分拣设备。

3 传统烟草业务：持续扩张

在贝格多夫（Bergedorf）创新园区的一个大型建筑工地上，Körber的过去与未来在此交汇。该集团正投入超过2 亿欧元，在此为核心部门Technologies建设一个新的企业基地。两个基地的生产线将在此整合并进一步现代化，此外还将入驻行政和研发部门。凭借一个全自动的、高度超过20米的高架仓库以及自有的移动运输机器人，Körber将能向客户展示“供应链（Supply Chain）”部门的能力。

虽然从名称中难以察觉，但其拥有深厚传统的烟草部门正是技术所在。Körber集团可追溯至成立于1946年的Hauni机器工厂，该公司迅速成长为烟草机器领域的全球市场领导者。在重新调整架构时，Körber决定保留这个盈利能力良好的部门。其前提条件始终是：该部门深植于客户的价值链中，并拥有强大的市场地位。例如，这些机器可以加工烟草并制造滤嘴和香烟。此外，该行业正处于转型之中。Körber方面表示，从传统香烟向所谓的加热产品（烟草通过电加热）的转变，类似于汽车工业中从内燃机向电动汽车的转变。此外，该业务与集团内的制药机器之间还存在技术协同效应。

4 Körber模式的启示

Körber的发展路径并非那么容易复制。许多试图通过自主构建或收购来创建具有前景的新业务领域的公司都失败了。例如，电动车顶和空调系统专家Webasto曾尝试进入充电桩业务——但在遭受巨额亏损后不得不剥离该部门。Körber开发了一套清晰的项目流程。纯粹的并购（M&A）团队仅由少数几名员工组成。但除此之外，还有一个由80至100名内部和外部专家组成的团队，在整个过程中对收购目标进行严格审查。“我们始终有一份长名单，”说道

Körber基金会的重组 对订单量和员工人数的影响 2015年与2025年的对比

赛弗特（Seifert）表示，在医药和供应链领域，名单上大约有50个候选目标。目前这已成为一种常态。赛弗特进一步指出，由于流程已经明确，在竞标过程中，公司往往比其他竞争者更快。“我们在每一个流程中都变得更加成熟。”在选择收购目标时，公司主要关注能否进入客户的核心价值创造流程。“只有这样才能保持相关性和不可替代性。”

在收购过程中，Körber承担了风险。对于软件公司Highjump Inc.（当时最昂贵的收购案），该集团在2017年支付了约7亿欧元，而该公司的营收为1.4亿欧元。这几乎占到了当时收购资金的一半。关键在于收购后的阶段。“我们具备良好的规模化能力，”赛弗特说。这在一定程度上是通过为被收购公司开辟Körber的全球销售渠道来实现的。此外，研发支出通常会翻倍。在后台管理方面，整合速度较慢，因为收购并非为了追求协同成本削减。“价值是通过市场和创新创造的，而非主要通过成本。”

在新企业发展阶段的首次收购——Aberle Automation，在被收购时的营收为1900万欧元。如今该部门的规模已扩大了15倍。赛弗特表示，在约20次收购中，大约有一半的业绩明显好于预期。“就这样，我们从无到有地创建了一个如今营收达16.5亿欧元的供应链部门。”最后一个关键步骤是：四年前，Körber将43个品牌统一合并为一个。在文化层面，打造一个统一的“Körber”对集团也至关重要。

并非每家公司都能如此简单地复制Körber的路径。罗兰贝格（Roland Berger）高级合伙人及转型专家贝内迪克特·里克默斯（Benedikt Rickmers）表示，这取决于多个因素，以及机会和风险在多大程度上可以被量化。“如果一个业务部门被优先用于投资未来技术，那么有针对性地出售其他业务部门可能是明智的，以便为必要的投资释放资金。”在进入完全新的业务领域时，关键问题在于企业已经具备哪些能力，以及如何有针对性地利用这些能力以确保长期竞争力。“这样才能更自觉地进入技术驱动的未来市场。”

5 Körber 十年之计

在汉堡的办公室里，紧邻着肯尼迪拼贴画，Körber 首席执行官 Seifert 还挂着两幅引人注目的画作。这两幅画以蓝色为主调，上面用白色写着“LIFE 2035”。其中较小的一幅是由一名员工的孩子为自己的父亲画的。该图代表了领导力（Leadership）、创新（Innovation）、财务独立（Fin-dependence，这是一个旨在表达财务独立的新造词）以及赋能（Empowerment）。这一全新的长期愿景于去年秋季在年度管理会议上公布，并自年底起在 Körber 全球范围内推行。

“我们的目标是 100 亿欧元，”Seifert 表示。这一愿景有具体的规划支撑。通过在各业务领域实现约 7% 的有机增长，营收有望增加至约 70 亿欧元。另外 30 亿欧元则计划通过收购来实现。Körber 希望进一步全球化，尤其是在亚洲市场增强竞争力。基金会结构将为此提供助力。Seifert 表示，在个别业务领域，人们必须能够挺过两三年具有挑战性的时期。他不认为集团需要再次对投资组合进行激进调整，因为目前公司已牢牢扎根于增长市场。“我最大的担忧是我们速度太慢。”

1. 移动仓储系统：Körber 通过收购进入了物流领域。
2. 烟草机械：该行业必须像汽车工业那样完成转型。

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36 周末版 H

中层管理人员在为未来而战

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H 人工智能与经济

37

领导力与人工智能

经济危机、结构转型、人工智能——德国企业正面临过去几十年以来规模最大的重组。整个管理层级都面临威胁。什么样的管理人员仍将被需要。

L. Backovic, J. Beil, B. Fründhoff, A. Höpner, J. Hofer, T. Kewes, J. Koenen, S. Schier, C. Schlautmann, F. Telser 杜塞尔多夫、柏林、法兰克福

7月9日对奥利弗·布卢梅（Oliver Blume）来说是忙碌的一天。下午，这位大众汽车集团首席执行官还必须向监事会做出汇报。主题是：这家欧洲最大汽车制造商的深层危机以及大众即将进行的重组。紧接着，布卢梅前往慕尼黑，集团在那里邀请其高管参加一次内部会议。在会上，布卢梅与首席财务官向约300名高管概述了公司的现状。对于管理人员本身，他也准备了一则消息。大众计划在十年结束前，在全集团范围内削减超过5000个领导岗位。据参会者向《商报》描述，这一数字是在那个7月的周四在慕尼黑公布的。目前，该集团在全球拥有约21,500名管理人员。这意味着：几乎每四个岗位中就有一个可能会消失。

几十年来，在大众汽车的职业生涯一直遵循着相当可预测的模式：表现出色者晋升，表现不佳者则基本安之若素。“太多人习惯于这种安逸了，”一名来自沃尔夫斯堡的决策者表示。因此，布卢梅希望精简包括高层在内的现有层级，并将现有的管理圈以一套新的等级系统取代，在该系统中，降级也是可能的。与此同时，管理层级将被删除，职责将被重新分配。对于那些留下来的人来说，压力在增加。更少的管理人员将负责更多的员工。责任在增加，上级人数在减少。在大众，顶层的孤独感在增强。

大众并非个例。其他德国集团也在大规模削减岗位——尤其是中层管理岗位。以德国铁路（Deutsche Bahn）为例：铁路负责人伊芙琳·帕拉（Evelyn Palla）宣布，那里约30%的工作岗位将被取消。她表示，这相当于超过1000名员工。受影响的还包括董事会级别以下的众多领导岗位，在总共43个岗位中，有21个将成为重组计划的牺牲品。帕拉已经完全取消了五个集团全权代表岗位，直到不久前，这些岗位还处于董事会与下属管理层之间。

以宝马（BMW）为例：这家慕尼黑汽车制造商宝马也希望削减所谓“间接领域”的人员，即那些不在生产线组装汽车的员工。受影响的主要是那些在集团总部或研究与创新中心（FIZ）工作的员工。

以拜耳（Bayer）为例：这家制药巨头已经完成了由首席执行官比尔·安德森（Bill Anderson）于2023年就任时启动的重组：自那时起，拜耳在全球范围内削减了约14,000个岗位。领导岗位减少了三分之二，从曾经的17,000个减少到如今的约5000名管理人员。

结构转型和成本压力远非德国企业删除整个管理层级的唯一原因。对于中层管理人员来说，真正的威胁是人工智能将带来的技术革命，其规模目前还无法被准确衡量。

“人工智能并非另一个软件程序，”WHU – Otto Beisheim 管理学院的领导力教授法比奥拉·格波特（Fabiola Gerpott）表示；这项技术正在更换“企业的操作系统”。这位多年研究人工智能如何影响领导力与组织的学者表示：“到 2035 年，真正的问题可能不再是人工智能是否支持领导工作，而是我们为什么曾经认为每项领导决策都必须由人类亲自做出。”格波特说：“我们目前看到的是前震。真正的大地震将在人工智能不再仅仅支持员工，而是自行承担领导任务时到来。”届时，面临调整的将不再是单个岗位，而是企业的整个架构。波士顿咨询公司（BCG）的迈克尔·布里格尔（Michael Brigl）也表示：“德国企业的组织结构目前正在发生历史性的变化。”布里格尔认为，人工智能还不是导致中层管理人员目前陷入困境的原因，目前的趋势主要还是由成本驱动。但第二波人工智能浪潮将会到来，并带来严重后果。“通过人工智能，十个管理层级可以缩减为四个。”但对于企业及其管理人员来说，这些变化实际上会有多剧烈？企业是否不再需要中层结构？未来的企业将如何构建？《商报》就此采访了经济学家、顾问和组织专家，并深入调研了企业内部。

数据揭示了什么

当汉莎航空（Lufthansa Airlines）的人事董事 Astrid Neben 于 6 月 17 日在法兰克福机场的集团总部走到讲台前时，她肯定预料到了将会被问到什么问题。汉莎航空的部门董事会——涵盖汉莎经典（Lufthansa Classic）、Discover Airlines、Lufthansa Cityline 和 Lufthansa City Airlines 等品牌——召集了一次名为“聚光灯”（Spotlight）的内部员工大会，标题耐人寻味。这一天，关注点主要集中在一个话题上：去年 9 月就已宣布的到 2030 年削减 4000 个岗位的计划，以及自那时起在员工队伍中弥漫的不确定性。参会者想知道具体计划是什么，以及自己的部门受影响程度如何。Astrid Neben 对员工渴望最终获得明确答复表示理解。她报告称，公司已与总企业委员会就拟提供的方案达成一致。“我们将就自愿离职和解除合同协议与相关人员进行沟通，”这位管理人员表示，“我们近期将在首批专业部门启动。” © Interscience, Austria University, Erzbischofs --- 38 H

中层管理人员同样受到影响：涉及财务和人事部门的功能，以及 IT 部门。这将帮助这家欧洲最大的航空公司集团消除重复职能。许多行政任务此前在各集团子公司中并行执行，这种情况将有所改变。目前，整个集团正在运行一项所谓的“行政效率计划”（Admin Efficiency Program）。在此过程中，每个业务部门都会审视哪些职能将通过新组织架构，以及通过数字化、自动化和人工智能的运用而变得多余。首批单位已经确定了受影响的岗位——具体而言，仅在汉莎航空及其中央部门的效率计划框架内，就将削减多达 550 个全职岗位。为此，集团推出了“新路径”（New Ways）计划。目前，该计划正与员工代表进行磋商。不过，推动这一发展的驱动力最初并非人工智能——首要目标是废除低效的重复结构。汉莎航空已经在经历研究员 Fabiola Gerpott 所称的“前震”发展的一部分。

Sophia von Rundstedt 每天也在关注这些痕迹。作为同名职业转移咨询公司的执行合伙人，她支持企业在不引起过多关注的情况下解雇员工并帮助其寻找新工作，其中也包括许多中层管理人员。她的业务正在蓬勃发展。据 von Rundstedt 称，目前她在传统个人职业转移服务方面的营业额比去年增长了约 30%。她表示，目前尤其是大型企业正在削减其在 2010 年代建立的臃肿的中层管理结构。“德国经济从未出现过如此规模的中层管理削减，”von Rundstedt 说道。受影响最严重的是 50 岁以上、薪资较高且不直接接触客户的专业人员和管理人员——即集团总部的人员。民调机构 Civey 7 月专门为《商报》收集的数据也证实了这一点：40% 的受访高管决策者表示，其公司在过去 12 个月内削减了中层管理岗位。

对于恩佐·韦伯（Enzo Weber）而言，企业高层目前对其中层管理职级进行严审是顺理成章的。韦伯多年来一直观察管理人员的劳动力市场。他是就业市场与职业研究所（IAB）的研究部门负责人。在他看来，目前正处于一场“更新危机”，这与2009年金融危机或新冠疫情等之前的危机有所不同。这位经济学家表示：“以前在危机情况下，管理人员在很大程度上是幸免于难的。企业维持其商业模式，只是简单地等待。”而现在情况不同了，旧的商业模式不再奏效，尤其是在工业领域。“在这种情况下，企业会触及结构的核心——从而波及到管理人员和集团总部。”这也体现在失业人数上。根据联邦就业局（BA）的统计数据，在过去的一年里——截至6月——德国平均约有 85.000 名管理人员登记失业。而去年同期这一数字仅为约 75.500 名。自2022 / 2023年统计周期以来，失业经理人的年平均人数增长了近 45%。在2025年7月至2026年6月期间登记失业的人数更高：在此期间，有 209.000 名管理人员在某个时间点失去了工作。与前几年相比，这一数值也有所上升，自2022 / 2023年统计周期以来增长了五分之一以上。部分受影响的管理人员在统计周期内找到了新工作、办理了退休或请病假——因此没有计入失业人数。

人工智能，所谓的工作杀手

在这个八月的下午，伦纳德·施密特（Lennard Schmidt）接电话时气喘吁吁。人工智能平台Langdock的联合创始人兼首席执行官施密特此时正在跳蹦床。他正与领导团队在吕根岛参加一场管理人员会议，现在是休息时间。“我们所有人在这里全天并行运行着我们的 39 个智能体，”施密特在谈到自己和Langdock领导层时说道。在他们商讨公司未来的同时，这些智能体为他们提供支持，例如进行数据分析、为随后的演示文稿收集信息，或在领导层会议中自发地帮助回答出现的问题。“人工智能为作为管理者的你提供了更多工具箱中的工具，”施密特在谈到他与技术的关系时说道，“这使你能够不再将任务委派给人类，而是委派给系统。”这位 28 岁的人现在将以前管理人员有时需要花费数小时处理的工作交给人工智能。具体而言：他将该技术作为“陪练伙伴”，例如用于撰写发给员工的每月“CEO更新”、将团队调查结果有效地传达给员工或制作演示文稿。对于施密特来说，他的管理工作可以分为两个领域。第一：确保公司在经济上继续保持成功轨道并增长。第二：在不断的变革中陪伴他的团队。“我的任务是给人们足够的背景信息、清晰度和信任。”

40 百分比的决策者表示，其公司在过去一年中削减了管理岗位。来源：Civey受《商报》委托

特别是在第二个领域，人工智能为他提供了巨大的帮助——但仅作为顾问，而非完全自动化的劳动力。“单靠人工智能无法激励任何人，”施密特（Schmidt）说道。对他而言，这项技术充当了一种沟通顾问的角色。“例如我会说：‘这是我发给团队的消息。我该如何更好地措辞，以便没有人产生误解，或者例如感到被攻击。’”研究也认为，多种传统的管理任务可以转移给技术。休假审批、文档管理、预算监控、报告生成：根据IAB的说法，所有基于规则、由数据驱动的任务都是可以自动化的。甚至在指导初级员工方面，人工智能也可以部分接管，例如提供学习材料并跟踪学习进度。此外，人工智能在跨多个应用程序独立规划方面变得更加出色——关键词是代理人工智能系统（Agentic-AI-Systeme）。然而，专家认为无法自动化的任务是那些基于人际判断的任务，或者需要有人承担责任或在高度不确定性下做出决策的领域。研究员格波特（Gerpott）估计，真正的人工智能革命将在中层管理人员全面领导由人类和人工智能代理组成的团队时才开始，而后者将接管大部分运营管理工作。“届时，组织将不再是逐步改变，而是其基本逻辑将发生转变。”安德里亚·安德森（Andrea Anderson）是美瑟（Mercer）咨询公司的合伙人，该公司专注于人力资源问题和企业转型。她表示：传统的中层管理人员通常执行的正是那些人工智能日益能够接管的任务——信息传递、协调、报告、预测。“这些活动将日益自动化或完全消失——因此，传统中层管理的角色将发生显著变化。”但中层管理危机的触发因素并非技术。“人工智能是这一发展的加速器，但绝对不是原因。”企业首先想要削减的是那些历史形成的、耗资巨大的结构。这种冲动在之前的危机中也曾出现过。“Seit 2022 aber ist das Bewusstsein dafür geschärft, wie dringlich es ist,” 安德森说道。企业已经意识到，“人工智能不会再消失了。”因此，即使在大众汽车（Volkswagen），目前还没有人能量化这项技术的具体后果。仅在大众汽车内部就已经运行着超过1000个人工智能应用，主要集中在车辆开发、软件编程和设计领域。不过，该集团尚未系统地计算长期来看可以通过此举节省多少岗位。在管理层，这项技术也可能进一步加速向精简结构的趋势。据企业界消息，这家汽车制造商目前正在研究人工智能将如何影响流程和人员需求。在此过程中，该集团正与亚马逊（Amazon）和德国电信（Telekom）等公司进行交流。相比之下，在保险业，人工智能已经接管了客户查询、数据分析和理赔——未来许多文职岗位将不再被需要。因此，

德国管理人员面临压力

您的公司在过去12个月中是否削减了中层管理岗位？受访者的回答百分比？

Handelsblatt • 0.8 类型：1) 部门主管 / 区域经理；2) 2025年7. 至 23.7.2025 日期间，对约 300 名私营经济决策者进行的在线调查；3) 年度平均值 • 来源：Civey受《商报》委托，联邦就业局

德国失业管理人员人数 新增（年度内登记失业） 存量（每月登记失业）

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40 H 在德国到 2030 年将削减约 1000 个此类岗位。董事会成员 Sebastian Rapsch 强调，这主要涉及简单且重复的任务：“我们正在研究哪些任务和流程可以有效地实现自动化并由人工智能应用取代，以便变得更快、更好。”

目前还没有人公开承认人工智能在中期内也可能影响管理人员。但业内人士私下承认，其影响将更为广泛。因为如果保险公司的整个团队变得多余，那么这些团队的管理人员也将不再被需要。

3 未来的组织

当西门子首席执行官罗兰·布施（Roland Busch）和人力资源董事朱迪思·维泽（Judith Wiese）在7月底的一次数字化全员大会（Townhall）上，在舞台上表现得兴致很高且在开玩笑时，该公司的一些管理人员认为这种情况并不恰当。他们在聊天窗口中写道，在许多人同时不知道自己在西门子的未来如何时，这样的表现是不尊重且令人沮丧的。在“One Tech Company”战略的推动下，该集团正在重组结构和流程，以转型为一家综合技术集团。根据行业估计，在德国，多达20.000名员工的名片上可能会出现新的头衔。员工圈子中有人表示：“在重组阶段，这自然会在一段时间内导致不安。”

此外，根据《商报》获得的信息，C级头衔（例如首席营销官）的数量将在全球范围内减少。由于横向职能（例如法律领域或营销领域）将被加强地跨部门使用，员工圈子估计，最终可能会有岗位被取消。不过，这并非主要为了降低成本。西门子正处于增长轨道上，盈利能力在过去几年中也得到了显著提升。员工代表表示，管理层一直强调，“One Tech Company”是一个增长计划，而非削减计划。工业界也强调，对于绝大多数员工来说，改变的仅仅是头衔或角色。目标是打破孤岛，在部门界限之间开展更紧密的合作。

西门子负责人布施告诉《商报》，虽然某些任务将会消失。“如果我能用人工智能自动化处理重复性活动——无论是在软件开发、在会计领域

铁路负责人艾芙琳·帕拉（Evelyn Palla，中）与前联邦交通部长帕特里克·舍德（Patrick Schoeder）在一起。董事会层级以下的许多管理岗位应在组织重组中取消。目前拜耳有 5.000 名经理。2023 年时还有 17.000. 来源：项目计划 或其他地方——我就必须这样做。”与此同时，新的任务正在产生：“我们正在开发新的平台，新的产品。”因此，将出现岗位转移，并伴随一项大规模的教育和进修计划。西门子目前每年在教育和进修方面投资约 4.3 亿欧元，并将维持这一水平，但将更加侧重于人工智能能力。“这些课程的需求量很大。”

美瑟（Mercer）合伙人安德里亚·安德森（Andrea Anderson）的核心业务就是帮助企业为一个处于不断变化中的商业世界做好准备：地缘政治框架、技术可能性、监管要求以及客户需求都在变化。安德森表示，如果仅沿着传统的层级结构工作，几乎无法适应这种变化。普遍采用的“金字塔模型”——底层是庞大的员工群体，向上则是掌握话语权的少数管理人员——过于迟缓、复杂且缺乏灵活性。安德森认为：“决策路径太长了。”

这位顾问表示，对于企业高层来说，现在的问题不再是如何从下而上地合理构建组织。他们必须回答另一个问题：“我的公司需要学习哪些能力？”对于未来的组织而言，这意味着：它拥有更扁平的层级。团队在很大程度上自主规划工作，并跨部门协作开发产品。人工智能承担常规任务。安德里亚·安德森所描述的，原则上正是拜耳（Bayer）自2023年以来正在实施的内容。

这家制药巨头在2023年启动了一场组织变革，该变革被认为是革命性的，且在德国企业界中独树一帜。首席执行官比尔·安德森（Bill Anderson）在勒沃库森就职，旨在将公司从他所说的“官僚主义、等级制度和规章制度的枷锁”中解放出来。比尔·安德森在职业生涯中意识到，企业最容易自我制约——其结构仍停留在工业时代早期。例如，部门与等级之间无休止的协调环节和令人瘫痪的流程。或者细碎的管理结构，一名经理仅领导并监督三到四个人。如今，拜耳的组织方式已完全不同。原有的11到12个等级层级被缩减至6到7个。“动态共享所有权”（Dynamic Shared Ownership, DSO）原则旨在将决策权交给那些实际开展工作的人。95%的决策应由最清楚具体该做什么的员工做出。为此，拜耳取消了整个中层管理级别，并废除了传统的部门结构。拜耳员工的日常生活遵循一项内部称为“家与工作”（Home-and-Work）的原则。每位员工仍有一个拥有固定主管的组织“家”，但其工作绩效则在不同的主题定义“工作团队”中体现。这些

© Handelsblatt GmbH. 所有权利保留。如需获取进一步权利，请联系 nutzungsrechte@nhb.de. --- H 41 团队经常更换，因为他们致力于具体的挑战，如药物或植物保护剂的引入或营销。剩余管理人员的角色遵循内部的“VACC原则”——他们不再控制员工，而应充当愿景规划者（Visionaries）、架构师（Architects）和教练（Coaches），即设定目标、设计结构并培养人才。拜耳表示，组织变革原则上已经完成。不过，新的组织模式将不断改进。此次重新定位并非由人工智能驱动，而是源于一种关于协作和决策的新愿景。公司已全面引入人工智能工具，但将其作为团队的工具。拜耳内部并不预期人工智能的使用会导致管理层进一步裁员，不仅因为管理层级已被削减至最低限度，而且新的“VACC”角色只能由具备领导能力的人员担任和承担——无法由人工智能替代。拜耳员工反映，在向新角色和工作方式转变的过程中，部分阶段较为困难。另一些人则赞扬决策过程更加迅速，因为协调环节明显减少，且能更专注于具体议题。一名公司高管表示：“如果没有DSO，我们无法如此快速地解决许多运营问题。”对于BCG的迈克尔·布里格尔（Michael Brigl）来说，拜耳走在了正确的道路上。这位顶级顾问表示：“功能性组织结构没有未来，未来的趋势是日益转向流程导向。”企业不再将产品开发、采购、生产或销售组织在独立的部门和流程中，而是越来越多地将其组织在贯穿整个价值链的跨部门团队中。“这缩短了决策路径，增强了客户导向，并使企业更加敏捷。”这正是芯片设备制造商ASML的负责人克里斯托夫·富凯（Christophe Fouquet）所期待的，他在年初宣布了一项严厉的削减计划——

比尔·安德森： 在拜耳，我们建议让公司变得更快速、更敏捷。 奥利弗·布卢姆（Oliver Blume）： 大众汽车计划到2030年削减约5000个管理岗位。

宣布了这一决定。他计划削减 1700 个岗位。对于许多观察者来说，这令人感到意外。因为与此同时，Fouquet公布了创纪录的数据。ASML 是欧洲市值最高的企业，市值达 5670 亿欧元。自年初以来，其股价飙升了 60%。对于今年，Fouquet 预计营收将增长约 30%。这位公司老板随后解释称，削减约 4% 的工作岗位并非因为业务问题。相反，是因为这家位于费尔德霍芬的公司变得过于复杂，在内部协调上浪费了太多时间。这位高管表示：“就像任何快速增长的公司一样，我们必须注意，我们增长的方式不能成为我们的阻碍。特别是工程师们表达了希望将时间集中在技术工作上的愿望，而不被缓慢的流程所阻碍，并恢复使我们如此成功的动态文化。”

“如今技术的演进速度快于组织的演进。” —— Fabrizio Gorputti，领导力教授。据 ASML 称，此次裁员主要影响荷兰和美国的技术及 IT 部门的管理和行政职能。5 月，该公司与荷兰工会达成了一项社会计划。

1. 一个无法被人工智能取代的领导者画像

Vanessa Ehret 在去年也遭遇了这种情况。现年 39 岁的她曾在一家医药批发公司担任多年管理职务，最近在一家子公司担任营销总监，领导一个 7 人的团队。“我很快就发现，促进和培养他人给我带来了很多乐趣，”她说道。尽管如此，她在 2025 年中期失去了工作。在一次重组过程中，Ehret 的团队被整合到母公司中，她的领导职位随之被取消。“这让我感到措手不及。”尽管如此，Ehret 依然保持乐观。她拥有良好的推荐信和广泛的人脉，能出什么错呢？然而一年后，即 2026, 年中期，她仍在寻找工作。在她再次签署合同之前，她将发送超过 100 份申请——并且最终进入一个与之前完全不同的环境。关于这一点，稍后详细讨论。

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Mercer 合伙人 Andrea Anderson 表示，像 Ehret 这样的管理人员必须做出调整。传统的职业阶梯已不复存在。“线性管理职业生涯已成为过时模式。”尽管如此，企业仍然依赖高素质、经验丰富的员工——但不再是以纯管理者的角色。Anderson 表示：“将会出现令人兴奋的专家和项目职业路径，它们与之前的管理职业路径具有同等价值。”企业需要例如首席转型官、跨部门工作的项目经理，或者能够深入研究日益专业化产品的销售人员。这位顾问表示：“未来的成功将通过对结果的贡献和跨部门协作来衡量，而不是通过头衔。如果我作为一名领导者，认为我今天做的工作明天依然存在，那么这绝对是错误的态度。”虽然领导角色将会发生变化，但这绝不意味着未来的主管将变得多余。“企业将继续依赖那些能够带领人们应对变革、将人们聚集在目标之下并提供方向的人。”

但可以肯定的是：管理人员必须做出改变，否则将面临被人工智能取代的风险。IAB劳动力市场专家恩佐·韦伯（Enzo Weber）表示：“我们现在绝不应该宣布一场大规模的管理人员人工智能危机。”相反，人工智能对于管理人员来说甚至可能是一个希望之源。因为那些能够制定出公司如何有效利用人工智能计划的经理将大受欢迎。韦伯认为：“高层管理人员可以制定人工智能应用的总体方向，但确保这一切最终能够落地，则是中层管理人员的关键任务。”

“我们现在绝不应该宣布一场大规模的管理人员人工智能危机。” 恩佐·韦伯，IAB经济学家

结论 尽管如此，管理人员的危机是真实存在的。就业数据、企业案例以及顾问的经验都证明了这一点。WHU研究员法比奥拉·格波特（Fabiola Gerpott）表示，尤其是人工智能带来的后果让管理人员感到不安。“我观察到的与其说是公开的恐惧，不如说是一种深层的不确定感，即自己的经验和判断力在未来还具有多少价值。”矛盾的是，这种不确定性可能会导致人工智能的普及速度慢于技术上的可能性。因为为了利用人工智能获得生产力提升，管理人员必须实际应用这项技术。格波特说：“与此同时，人们很难将决策权交给一个质疑其现有专业知识的系统，这完全可以理解。”因此她的预测是：在组织完全自我重塑之前，我们将还会看到许多人工智能工具。“如今技术的发展速度快于组织的演进。”格波特认为，真正的转型可能在未来五到十年内逐步实现。“这里的困境在于，现在需要领导力——而领导者往往担心自己会被淘汰。”

因此，经理们在中期内直接从劳动力市场消失是不太可能的。相反，他们的工作日常和角色定义将发生根本性的变化。恩佐·韦伯给管理人员的建议因此是：“不要问人工智能会留下什么，而要问你们能用它创造什么新东西！”这位经济学家表示，那些准备好迎接更新的人在劳动力市场上拥有很多机会。“管理人员凭借其教育背景，具有极强的进一步发展能力。”他们的能力通常可以跨行业应用。采购、销售、生产、人事和财务：在这些领域拥有管理经验的人，其需求并不局限于单一领域。医疗健康、可再生能源、车辆电子：这些只是韦伯提到的部分增长领域——在他看来，这些领域也为管理人员提供了新的就业机会，前提是他们愿意自我重塑。

39岁的医疗行业经理瓦妮莎·埃雷特（Vanessa Ehret）去年失去了工作，她已经准备好进行这样的行业转换。“令我惊讶的是，我的履历和所取得的成就即使在其他行业也如此受欢迎。”在投递了约120份申请后，埃雷特最终收到了40家公司的面试邀请。尽管如此，她好几个月都没有签署合同，因为她不想接受一个不适合自己的角色。最终，她建立的关键联系并非通过申请，而是在一次活动中。埃雷特在一个针对女性领导者的倡议活动上讲述了自己的情况。一名听众在活动后走向她——并雇用了她。从9月起，这位前医疗经理将再次担任管理职务，这次是为一家气候与能源行业公司工作。她将在那里建立市场部门。

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CHRISTINE ALTSTÖTTER-GLEICH

“当一个人仅专注于工作表现时，情况就会变得有问题” 在德国，没有人比克里斯蒂娜·阿尔特斯特特-格莱希（Christine Altstötter-Gleich）更深入地研究自尊。她解释了为什么管理人员往往难以承受被解雇的打击，以及什么能帮助他们。弗朗齐丝卡·特尔瑟（Franziska Telser） 柏林

阿尔特斯特特-格莱希女士，我们目前正经历一波裁员潮。管理人员也受到了影响。他们是否更容易因此陷入危机？

被解雇总是一个沉重的打击。但有些人比其他人更能承受，这取决于人格结构。当然，管理人员之间也存在差异。不过，这些人通常是核心骨干，他们很大一部分的自尊来源于工作。如果他们失去职位且不能立即找到新工作，一个核心的认可来源就消失了。这可能会带来巨大的压力。

许多管理人员在职业生涯中投入巨大，并将大量时间花在工作中。因此，他们的自尊是否建立在特别不稳固的基础之上？

这完全取决于具体情况。自尊是我们自我概念的一部分。简单来说，自我概念就是我们对自己形成的形象。例如“我很勇敢”、“我很迷人”或“我擅长工作”。而自尊是对这一概念的评价。也就是说：“我对自己现在的样子感到多么满意？”这两者都产生于经验、个人的成功体验、自身的价值观以及外部的评价。职业在其中对许多人起着核心作用，因为我们在那里度过了生命中的许多小时，并经历了成功与失败。

那么，一个人将部分自尊建立在工作表现上是很自然的？

是的。原则上，人会去做那些能获得奖励的事情，并避免那些会被惩罚的事情。而我们生活在一个奖励绩效的社会。这始于学校甚至更早。成绩好的人会获得认可。这一原则一直延续到职业生活中。如果表现出色，就会得到积极的反馈，而这反过来又会带来成功体验。只有当一个人仅专注于工作表现，从而产生所谓的“权变自尊”（kontingenter Selbstwert）时，情况才会变得有问题。

请您解释一下……

在这种情况下，自尊在很大程度上依赖于他人的肯定。只有在获得认可时——例如他人觉得你很优秀，或者你在工作中表现极其出色时——才会感到自己有价值。相应地，这种自尊往往波动剧烈：它依赖于外部，在面对批评或挫折时很容易动摇。这甚至可能比长期较低的自尊更令人痛苦。

是否有些人由于性格原因，更容易产生权变自尊？

我的研究重点之一就是完美主义。完美主义者通常成就很高，因此会得到他人的赞赏。在他们身上，权变自尊相对常见。当然，这里也存在差异。

有哪些差异？

关键在于高绩效背后的动机是什么：是为了成功的喜悦和创造的乐趣，还是主要是出于对批评和失败的恐惧？那些出于兴趣和对成功的渴望而行动的人，通常能更好地看待并承受挫折。相反，如果追求极致表现的动力源于对失败的恐惧，那么就会产生问题。

这种情况在管理人员中常见吗？

肯定不是所有人如此。但对于在职业上非常成功的人（管理人员通常如此），工作占据其生活和身份认同的大部分比例并非不可能。如果除此之外缺乏其他能让他们获得认可和归属感的领域——

如果在其他领域无法获得认可和归属感，那么失去工作可能会动摇其自我价值的整个基础。此外，这类人通常对自己要求很高——否则他们也不会达到现在的高度。这类人在失去工作时会发生什么？ 对他们而言，被解雇往往是最糟糕的情况：他们竭尽全力想要绝对避免的事情突然发生了。即使解雇与当事人的实际表现毫无关系，具有这种人格结构的人也会将其视为终极的失败。然后呢？ 在最坏的情况下，当事人会陷入严重的个人危机。有些人甚至会感到完全瘫痪，例如不敢再次申请工作。总的来说，他们很难将目光转向新的机会和可能性。如果由此演变为抑郁症，我强烈建议寻求专业帮助。管理人员如何才能意识到自己的自我价值是偶然性的（kontingent）？ 例如在面对批评时。如果有人对建设性的反馈反应非常敏感，或者感到深受打击，这可能表明其自我价值过于依赖他人的认可。偶然性的自我价值通常还具有不稳定性。这体现在例如在受到表扬后短暂地感到亢奋，但只要出现一丝批评，情绪就会立即跌入谷底。因此，任何意识到自己的幸福感在很大程度上取决于他人的赞美和认可的人，都应该采取应对措施。您有什么建议吗？ 总的来说，重要的是将自我价值建立在多个支柱之上。这对所有人适用，而不仅仅是管理人员。如果只有一个生活领域作为自我价值的来源，必然会导致极端情况。即使自我价值仅来自母亲角色或一段关系，情况也是如此。或者因为某人很有吸引力，或者是一名非常优秀的运动员。那么应该怎么做？ 重要的是有意识地维护多个生活领域。除了工作，还包括爱好、家庭、朋友或志愿者活动。这样一来，即使其中一个支柱崩塌——例如因被解雇而失去工作——虽然对当事人来说依然很糟糕，但他们能更好地应对。还能做些什么？尤其是在被解雇时？ 每个人不应感到恐惧，而应在心理上接受这种情况可能会发生。这包括模拟一次失去工作对自己意味着什么，并思考届时会有哪些选择。这有助于在紧急情况下不至于完全崩溃。许多高效能人士在谈论被解雇时也会感到羞愧。 这是一个巨大的问题，尤其是对于那些害怕失败的人。然而，与他人交流至关重要。这种事情可能发生在任何人身上。因此我建议，首先允许自己为失去工作而悲伤，与信任的人交流，并且一旦意识到自己陷入恶性循环，就寻求帮助。Altstötter-Gleich女士，非常感谢您接受采访。

VITA Christine Altstötter-Gleich 研究员： Christine Altstötter-Gleich 在科布伦茨-兰道大学从事关于完美主义和自我价值的研究与教学。她在莱茵兰-普法尔茨教育科学学院学习心理学，并随后在该校获得博士学位。 作者： Altstötter-Gleich 是多本书籍的作者，其中包括在 Balance 出版社出版的《完美：以高标准自主生活》（Perfektion: Mit hohen Ansprüchen selbstbestimmt leben）。

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44 Report H 周末 2026年8月7 / 8 / 9日，第150期

1. / 2. Taron：这座高速过山车在 1320 米的长度上提供迅猛的方向变换。

2. River Quest：这项激流漂流属于 Mystery-Thames 区域。

3. Deep in Africa：在这条冒险路径上设有名为“黑曼巴”的悬挂式过山车。我们很早就到了。不在蒂门多夫海滩，也不在勃兰登堡门。即便在那些地方，在全德国都放暑假的夏季唯一一周里，我们大概也会像往常一样具有代表性。来自德国16个联邦州的居民。但在这个周一早晨，即8月3日，我们决定前往位于科隆附近布吕尔的幻想世界 (主题公园)。它是德国游客量第二大的主题公园，年接待游客超过200万。这是一个人们聚集得格外密集的地方，因为该公园传统上一直面临空间不足的问题，且并非以广阔的绿地而闻名。在这里，我们几乎无法避开人群。根据 queue-times.com 网站（该网站声称其数据直接来自主题公园本身）的数据，到一天结束时，所谓的拥挤程度（Crowd-Level）将达到91%。也就是说，非常拥挤。我们要讲述这一天，讲述一个被浓缩的德国，尽管知道无法涵盖每一个人。人们纷至沓来，车牌显示了这一点，例如来自 CW, MSP, MR, DH, GT, AZ, WO, WAK, SE 和 PAF。分别来自卡尔夫县、美因-施佩萨特县、马尔堡-比德科普夫县、迪普霍尔茨县、古特罗洛县、阿尔采县、沃尔姆斯县、瓦尔特堡县、塞格堡县以及伊尔姆河畔普法芬霍芬县。来自巴登-符腾堡州、黑森州、下萨克森州、北莱茵-威斯特法伦州、莱茵兰-普法尔茨州、图林根州、石勒苏益格-荷尔斯泰因州和巴伐利亚州。人们穿着运动鞋，或者穿着看起来像运动鞋的休闲鞋，但绝不会穿着它们去运动。女性偶尔会穿着某种款式的凉鞋。人们穿着网球袜或隐形袜，白色多于黑色。人们背着背包，背包，还是背包。如果戴了帽子，那就是棒球帽。每个人看起来都处于休闲模式。现在是享受时光。

排队世界冠军

我们在还没开始前进之前就在排队。这意味着，在由围栏构建的等待区域于一小时后开放之前，我们早在9点就站在了景点前。即使没有这些结构，我们也能排成一条极其整齐的队列，在公园中延伸数百米。在超市里，只要前面有四个人，人们就会要求开启第二个收银台，而在这里，我们顺从于不可改变的事实。没有人插队。除非花钱。人们可以购买所谓的“快速通行证”（Quick Passes），凭此可以通过另一个入口直接前往景点。根据游乐设施的不同，价格在5到12欧元之间。想要购买的人必须在长队中排队。我们中的一些人这么做了。而我们中的另一些人，坦白说，认为这并不合适。即使在主题公园这个乌托邦中，这也提醒了我们是什么在统治这个世界。每一次排队都是一种时代错位。互联网带来的所有“即时主义”瞬间消失了。这里的等待方式与50年前一样。不过，因为没有“即时奖励”的过山车之旅，人们会拿起TikTok作为“即时奖励”来打发时间。但并非所有人都盯着智能手机，比在站台边缘时少得多。我们中的许多人能够与其他家庭成员交谈。关于埃尔维斯在弗里德贝格（Friedberg）的时光、Spotify的订阅模式或在丹麦工作。对于旁观者来说，可能很容易分辨出谁与谁相处融洽，而谁作为家庭成员仅仅是一个纯粹的供养单位。在我们之中，有沉默地陪着青春期女儿等待的父亲，因为他们可能很少能在一起共度这么多时间。但也有那些互相分享塔帕容器（Tupperdowns）里几公斤糖果的人。然后出发了。不，然后是被启动出发了。

幻想世界 (主题公园)

当德国共同乘坐过山车

在所有联邦州同时放学假的时节，人们聚集在这样一个地方。在最受欢迎的主题公园之一度过的一天里，能学到关于德国的什么？ 塞巴斯蒂安·达尔科夫斯基（Sebastian Dalkowski），布吕尔（Brühl） 悠闲地坐在船上，或者乘坐单轨铁路，或者乘坐一座有着40年历史的鬼屋。在时速超过100公里的过山车上，这里的设施被命名为Taron、Raik、Colorado Adventure或Black Mamba。

终于不用思考老板和银行余额

我们中的许多人失去了信任，对政治以及其他领域，但对于那些负责我们的安全甚至生命的人，我们依然信任。乘坐过山车是一个经过验证的例外状态，一种受控的死亡恐惧。当我们从山丘俯冲而下，当我们在弯道被推向外侧，或者当我们觉得即将飞离轨道时，我们只思考这一刻。不思考老板，不思考银行余额。我们中的许多人在尖叫。这可能是像2000年代在东京酒店（Tokio Hotel）第一排那样的高频尖叫，有时则更像是一种“喔——”。在阴凉处气温超过30度的这一天，人们最喜欢乘坐能让自己真正湿透的设施：激流勇进。等待时间证明了这一点：60分钟，70分钟，80分钟。

--- H 报告 45

为什么外面的世界不能像主题公园那样？

在那里，你可能会被淋得透湿，或者几乎没沾水。这是唯一一种将某种不可预测性作为设计理念的一部分的景点。激流勇进不分彼此。无论年龄、性别、收入，任何人都有可能被淋到。我们很高兴自己被淋湿，而当我们看到同船的人被淋得更湿时，我们会更高兴。我们看向他们，带着同情、钦佩，或者任何其他情绪。肯定有一只鞋在接下来的整天里都无法完全晾干。出口处有一个全身烘干机。两欧元吹一次热风。即使在盛夏之日，我们也会使用它。离开景点后的那几秒钟很有意思。我们都会去看过山车的照片墙。在照片中，毫无例外，我们看起来都像在惊恐地尖叫。那是突破界限的时刻。但遗憾的是，我们很擅长在思想中迅速转移到另一个地方。当我们走下楼梯时，有些人已经再次显得非常焦虑，另一些人则掏出了智能手机。我们还需要学习如何延长这种例外体验的时刻。

从一个异常状态进入另一个异常状态

也许是因为人们会认为，一旦离开过山车，我们就回到了现实世界。然而，我们只不过是从游乐设施的幻想世界步入了公园的幻想世界。从一个异常状态进入另一个异常状态。我们中的一些人——总会有几个自以为是的聪明人——肯定会想到法国哲学家让·鲍德里亚（Jean Baudrillard）。他曾写过类似这样的话：通过迪士尼乐园这种被精心布置的世界，我们错误地认为周围的世界是没有被布置的。嗯，也许游乐设施工作人员那完全冷漠的面孔，正是让我们迅速清醒的原因。尽管如此，或者正因如此，我们一次又一次地寻求这种受控的突破界限的时刻。我们甚至害怕错过最好的东西，因为我们的时间不仅在地球上，在幻想世界 (Phantasialand) 也是有限的。我们中的一个人，一位父亲，在警告另一位正带着家人在节奏缓慢的小船景点排队的父亲：最好别上去，只是在湖上慢慢漂，没别的意思。对他来说，这次航行还不错，因为他期间在手机上与一名客户进行了一场长时间的讨论。另一位父亲接过了这种顾虑，并将其表达给家人。FOMO（错失恐惧症）抓住了他，他担心在等待这场无聊的乘船之旅时会错过某些重要的事情。他的妻子说，婴儿车里的孩子反正也没别的事可做。于是他们留了下来。但可以看到，这种心态在那个男人心中继续运作。我们的一天由前往、排队、乘坐、前往、排队、乘坐组成。以及进食。我们带了一些东西——哈哈，“一些”这个词用得好——但我们也一定要买食物。最想要的是薯条和炒中式面条。我们为一瓶0.5升的可乐支付近四欧元。我们将装满瓶子的金属桶买空。我们为两个冰淇淋球支付 3,80 欧元。不过由于通货膨胀，现在已经不清楚这仅仅像我们平时买的其他东西一样贵，还是非常贵。我们现在流行的新饮料：一个装满冰沙的所谓“码杯”（Yard-Cup），它让人想起水烟壶，但其实源自英国一种非常细长的啤酒杯。我们完全不介意花 6,20 欧元给孩子们买一个。

下午的低谷

“大家都让人心烦，”我们中的一个人说道，由此宣告了下午低谷的到来。漫长的等待、酷热、感官过载，到处都是那种迪士尼风格的主题公园背景音乐。一种紧张情绪在蔓延。一位父亲对着女儿和儿子严厉地说道：“快听我说，我在这儿等着。”这句话他又重复了几次。在家庭过山车“科罗拉多冒险”（Colorado Adventure）的排队队列中，我们完全暴露在阳光下，以至于我们像被洗脑了一样赶紧拿出防晒霜。由于汗水，T恤粘在我们的背上。“太阳真是要把人烤焦了，”有人说。现在人们坐在任何没有阳光照射的地方，甚至坐在地上，双腿伸直，像执行完任务后的消防员一样。人们在寻找短期逃避的可能性。幻想世界 (主题公园) 是沉浸式的，人们来到这里是为了忘记现实，但有时这个虚拟世界对我们来说太过于沉重了。这里是我们的建议：在唯一的湖泊周围有几棵连在一起的树，那里几乎没有人经过，那里有没人坐的长椅，在那里可以行走几百米而不会被催促去消费或体验。而在“幻想”主题区最深处，在 Winjas Fear、Winjas Force 和 Crazy Bats 这些过山车之后，有一些偏僻的洗手间，其周围环境没有被音乐和公园主题所覆盖。

共同对抗 G 力

如果我们要变得深思熟虑一些：我们必须诚实地承认，我们仅在有限程度上代表了所有德国人的平均水平。就联邦州而言，我们可能在某种程度上具有代表性。但首先，这里不仅仅有德国人。还有很多荷兰人、法国人、比利时人，以及一些西班牙人和英国人。考虑到在世界的其他地方，来自邻国的人们在互相厮杀，在这里能共同承受 G 力和水战，真是件好事。我们代表的是一个比外面更白色的德国，因为我们是那些能够且愿意支付公园门票的人。有人支付了高达 69 欧元的门票。我们更年轻，因为很多老年人不再对过山车和长时间行走感兴趣。这里有很多家庭，因为这里单纯就是家庭出行的目的地。如果只有我们这样的人，就不会有出生危机。在 19 点左右离开公园，带着满脑子的印象和碳水化合物之后，我们或许可以对此思考几句。像《Sunshine Reggae》这样的歌曲陪伴我们走出公园。也许我们最好不要过多地纠结于鲍德里亚以及“外面的现实是否像这里一样是被精心编排的”这个问题，而应该关注更重要的事情：为什么外面的世界不能像主题公园一样？只要有更多的遮荫和更少的迪士尼音乐？但首先，我们只想脱掉这只鞋。它真的整整一天都没有完全干透。

◀ --- 46 文献 H 德国经济图书奖

年度最佳十本书单

《商报》从过去12个月出版的新书中筛选出了十本最能解释经济的佳作。这些书籍已获得德国经济图书奖的提名。

克劳迪娅·潘斯特（Claudia Panster），杜塞尔多夫

理解经济——这就是德国经济图书奖的目标。该奖项由《商报》每年与法兰克福书展、高盛以及（首次加入的）R-V保险公司共同颁发。而《商报》从年度新书中选出的入围名单中的十本书，恰恰满足了这一要求。德语出版商最多可提交三本书，编辑部共收到了80多部作品。

地缘政治的变革、科技寡头日益增长的主导地位、人工智能以及德国面临的经济挑战：这些是出版商今年试图以此吸引读者的主题。一个由经济学家和企业家组成的高规格评审团，在《商报》资深编辑汉斯-于尔根·雅各布斯（Hans-Jürgen Jakobs）的主持下，将决定最终的获胜者。

第20届德国经济图书奖将于2026年10月8日（周四）在法兰克福颁发。

以下是入围名单的十本书：

约阿希姆·鲍尔（Joachim Bauer）：《数字化时代的人性。为什么没有鲜活的现实我们就无法生存》 斯文·贝克特（Sven Beckert）：《资本主义。一场全球革命的历史》 安妮·布罗希尔克（Anne Brorhilker）：《Cum / Ex，数十亿资金与道德。为什么打击经济犯罪值得》 安德烈亚斯·霍夫曼（Andreas Hoffmann）：《虚构的威胁。老龄化社会是如何被戏剧化地描述的，以及谁从中获益》 阿雅·贾夫（Aya Jaff）：《布罗利加（Broligarchie）。科技精英的权力游戏及其如何阻碍进步》 苏迈亚·凯恩斯（Soumaya Keynes）与查德·鲍恩（Chad Bown）：《如何赢得贸易战》 蒂娜·克吕韦（Tina Klüwer）：《德国制造的未来。为什么我们现在必须促进创新以挽救我们的繁荣》 玛丽安娜·马夫扎卡托（Mariana Mavzacato）：《一种造福所有人的资本主义。新的共同福祉经济学》 博扬·潘切夫斯基（Bojan Pancevski）：《北溪管道爆炸。震惊欧洲的破坏活动真实故事》 康斯坦丁·里希特（Konstantin Richter）：《三百名男子。德国股份公司（Deutschland AG）的兴衰》

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H 文学 47

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48 艺术市场 H 周年庆

勇气与直觉的双重组合

Ketterer 这个名字代表了表现主义艺术领域最顶尖的两家机构。这一切始于 80 年前。Roman Norbert 和 Wolfgang Ketterer 的后代至今仍经营着两家具有世界影响力的公司。

苏珊娜·施赖伯（Susanne Schreiber），苏黎世

恩斯特·路德维希·基希纳（Ernst Ludwig Kirchner）之《军官与女服务员》： 这幅 1934 年的画作由 Henze & 画廊促成移交给墨尔本国家美术馆。

关于恩斯特·路德维希·基希纳的深厚知识： 英格堡·亨泽-凯特勒（Ingeborg Henze-）与她的丈夫、艺术史学家沃尔夫冈·亨泽（Wolfgang Henze）以及共同的女儿亚历山德拉·亨泽（Alexandra Henze）合影。

如此之高的直觉准确度、毅力、胆识和专业知识，在 80 多年的时间里实属罕见。自 1946 年以来， 这个家族姓氏在艺术收藏家和机构中一直备受推崇。80 年前，在遭受战争严重破坏的斯图加特，Roman Norbert （1911–2002）创立了他至今仍具有传奇色彩的斯图加特艺术内阁（Stuttgarter Kunstkabinett）。从 1947 年到 1962 年，他在此共举办了 37 场拍卖会。1947 年，他将从战俘营归来的弟弟 Wolfgang（1920–2009）接纳进这家快速发展的公司。这种情况持续到 1953 年，随后两人分道扬镳。1954 年，弟弟开设了一家版画邮购店和一家画廊，并于 1968 年成立了一家拍卖行。

这是一段经济史与家族史，兄弟两人如同双重组合般注定成功。这是一个关于两个跨界者的故事，他们对在纳粹时期被谴责的表现主义有着敏锐的洞察力，并结合了战后时期典型的行动力和执行力。白手起家的 Roman Norbert （简称 RNK）出身于废油和特种油贸易。他意识到，像 Karl Schmidt-Rottluff、Erich Heckel，尤其是恩斯特·路德维希·基希纳这些艺术家在 1933 年之前被认可、但被纳粹禁止并烙上污名的作品，将会迎来第二次被发掘的机会。他的拍卖会成为了“桥社”（Brücke）和“蓝骑士”（Blauer Reiter）艺术家团体作品重新分配的世界中心。像汉斯·海因里希·蒂森-博内米萨男爵（Baron Hans Heinrich Thyssen-Bornemisza）这样的收藏家会亲自前往预展，这在今天几乎是不可想象的。

“大卫·洛克菲勒（David Rockefeller）就坐在拍卖厅里，还有像画廊主及后来的博物馆创始人恩斯特·贝耶勒（Ernst Beyeler）和西格弗里德·罗森加特（Siegfried Rosengart）这类热衷者，”RNK 的孙女之一亚历山德拉·亨泽在周年纪念册的一张极具启发性的拍卖席位图前解释道，该图列出了众多知名人士的名字。图中还可以看到，像来自慕尼黑的奥托·斯坦格尔（Otto Stangl）和来自赫福德纺织工业界的扬·阿勒斯（Jan Ahlers）等收藏家也曾前往 的拍卖会。

位于伯尔尼附近维克拉特（Wichrath）的瑞士“Henze & 画廊”和位于慕尼黑的“ Kunst”是两家极具影响力的机构。两者都在书写艺术与艺术市场的历史——直至今日。两者都是先驱。早在 1956 年，当大多数竞买人还想在现场实时竞价时，RNK 就已经在办公桌上使用电话进行拍卖了。Wolfgang 则在 1977 年引入了数字化生成的拍卖记录。

两名创始人的后代在处理恩斯特·路德维希·基希纳的作品时，有时会像同行之间那样合作。但在其他方面，他们则以一种疏离且审视的态度看待对方的行为。事情就是这样发展的。

**远见者：Roman Norbert ** Roman Norbert 对音乐感兴趣，与导演和音乐家交好，他注意到战后社会对那些极具表现力且长期被禁的艺术有着强烈的渴求。他意识到，那些通常仅在战争中保住部分收藏的德国收藏家们，可能会出售一件或几件作品。因为随着斯图加特艺术内阁价格的上涨，他们整个收藏的价值也随之提升。

作为一名艺术交易商，RNK利用了英语中所说的“机会之窗”（window of opportunity）：1951年，来自达沃斯的收藏家弗雷德里克·鲍尔博士（Dr. Frédéric Bauer）组织了一场其馆藏的巡回展。罗曼·诺伯特（Roman Norbert）在慕尼黑看到了这次展览，深受震撼。鲍尔曾是恩斯特·路德维希·基希纳（Ernst Ludwig Kirchner）的主治医生，拥有这位流亡瑞士的德国艺术家的许多作品。这位博学的瑞士人与这位热情且年轻的施瓦本人进行了交流，并为他引荐了基希纳的兄弟和继承人。对于RNK来说，这是他一生中最重要的交易。RNK买断了自基希纳1938年在达沃自杀后一直保存在巴塞尔的遗产，并将艺术品和家具运回德国。1954年，基希纳的继承人们任命他为基希纳作品的遗产管理人。1962年，他接管了全部遗产。这是一个独一无二的地位，他掌控着德国前卫艺术史核心人物之一最大规模的遗产之一。正如随后将看到的，这是一项跨越数代人的权力与影响力之任。同年，RNK从斯图加特搬到了坎皮奥内（Campione d’Italia），一个位于卢加诺湖畔的意大利飞地。他将这次搬迁以及接管基希纳遗产的事实严格保密。而这次出人意料的举动又引发了诸多猜测。这位精明的商人通过斯图加特税务局的一份无异议证明，证明这并非为了逃税。但除了一段失败的婚姻外，搬离的原因是对德国税收制度的不满。因为在他看来，德国的税收负担阻碍了对企业的再投资。“在坎皮奥内，税收是意大利的，而电话号码、车牌和海关则是瑞士的，”亚历山德拉·亨策（Alexandra Henze）在接受《商报》采访时，在讲述她成长于卢加诺湖畔这个渔村的经历时说道。--- 艺术市场 49 1970年，罗曼·诺伯特的女儿英格博格（Ingeborg）与她的丈夫、拥有艺术史博士学位的沃尔夫冈·亨策（Wolfgang Henze）在坎皮奥内开设了亨策画廊（Galleria ）。1993年，随着画廊搬迁至伯尔尼附近的维希特拉赫（Wichtrach），画廊更名为亨策与凯特勒画廊（Galerie & Ketterer）。在巴塞尔分馆工作二十年后，女儿亚历山德拉·亨策现已进入总部参与画廊和展览业务，负责组织参加博览会以及作品的买卖。自罗曼·诺伯特·凯特勒（Roman Norbert Ketterer）于2002年去世以来，他的子女君特·凯特勒（Günther Ketterer，1949–2024）和英格博格·亨策-凯特勒（Ingeborg -Ketterer）担任恩斯特·路德维希·基希纳遗产的管理人。从1979年起，英格博格·亨策-凯特勒和沃尔夫冈·亨策一方面建立了对研究至关重要的基希纳全集档案，另一方面建立了斯图加特艺术馆罗曼·诺伯特·凯特勒档案。这种文献、艺术品和原装画框的集中，结合沃尔夫冈·亨策的专业知识，使亨策与凯特勒成为了恩斯特·路德维希·基希纳研究的权威地址。任何有地位的艺术交易商或任何想要交易基希纳作品的拍卖行，只要有一份来自维希特拉赫的鉴定书证明其真实性，该作品的价值就会提升。资深专家沃尔夫冈·亨策现年82岁，平均每周撰写五篇来源研究和鉴定书，初级专家亚历山德拉则始终掌握最新信息。这家家族企业每年为20到40场关于恩斯特·路德维希·基希纳及“桥社”（Brücke）艺术家团体的展览提供咨询和信息，有时还提供借展作品。亚历山德拉·亨策报告称，到目前为止已有大约500件。她的父亲是基希纳雕塑作品目录以及双面绘画作品目录的作者。

为了让这些集中的专业知识能够为后代保留下来，沃尔夫冈·亨策（Wolfgang Henze）目前正为每一幅基希纳（Kirchner）的画作撰写一段简短的文字，并将其与他的学术研究建立交叉联系。由此，一份计划在网上发布的作品目录更新版和修订版正在形成。具体日期尚未确定。“我计划像贝克曼（Beckmann）那样提供免费的数字化访问，并请求所有所有者向我们发送更正和补充，因为他们应该最了解自己的作品，”沃尔夫冈·亨策说道。

全才：Wolfgang Ketterer

1954年，艺术交易商兄弟中的弟弟Wolfgang在斯图加特开设了以自己名字命名的画廊。1965年，他迁至慕尼黑，三年后在蓬勃发展的艺术之城慕尼黑开始举办拍卖会。他在德国成为了举足轻重的市场参与者，并于1971年以光彩夺目的拍卖师形象登上《时代杂志》（Zeit-Magazin）封面，而RNK早在1960年就曾登上《镜报》（Spiegel）封面。在拍卖过程中，Wolfgang的儿子Robert作为记录员，必须在他耳边低声告知德甲联赛的结果，以便在漫长的会议中让现场竞拍者保持兴致。Wolfgang Ketterer扩大了业务基础，除了古典现代主义作品外，还拍卖新艺术风格物件和设计品，以及亚洲、非洲和前哥伦布时期的艺术品。1977年，他远在纽约建立了常设代表处，十二年后收购了F. Dörling拍卖行。1994年，他毫无预兆地任命已经在公司工作的儿子Robert为新成立的Ketterer Kunst公司的总经理，随后自己退休。

守护者：Alexandra Henze 和 Robert Ketterer

Robert Ketterer在25岁时接管了经营权，他必须面对诸多挑战：面对审美的变迁，面对多个收藏领域过高的成本，以及面对1986年在柏林新成立的竞争对手Villa Grisebach——后者同样是表现主义专家。Robert将公司聚焦于三个收藏领域：古典现代主义、当代艺术和19世纪艺术。他像父亲一样热爱技术，早在2006年就举办了首次在线拍卖，同年他的妻子Gudrun也加入了公司。这对强强联手的夫妻共同推动了供应与需求的国际化，为收购工作引入了知名专家团队，并致力于数字化建设以及建立内部的来源研究部门。尤其是Jawlensky、Kandinsky、Kirchner和Warbel的作品创下的数百万欧元高价具有信号效应，使Ketterer Kunst自2019年起在古典现代主义和当代艺术领域成为德国的市场领导者，且营业额最高。由两个家族分支在周年纪念年共同出版的《Ketterer 80年》手册，在慕尼黑最高成交价的衬托下，最终看起来像是一个营销工具。出于对Ernst Ludwig Kirchner作品的崇敬，Roman Norbert Ketterer在1992年为达沃斯的Kirchner博物馆捐赠了一座新建筑并提供了捐赠。这个艺术交易王朝的两个分支向全球知名博物馆出售博物馆级别的Kirchner油画。例如，Henze & Ketterer画廊最近将1914年的《军官与女服务员》促成出售给墨尔本国家美术馆，将1930年的《七宗罪在尤伦施皮格中的显现》促成出售给芝加哥艺术学院。慕尼黑的Ketterer Kunst在两年前将1911年的《综艺剧院之舞》以近700万欧元的价格拍卖给了瑞士的Obersteg收藏馆，该馆作品常年在巴塞尔艺术博物馆展出。人们可以看到，两个兼具艺术天赋和商业头脑的兄弟在1946年所奠定的基础，正由下一代和下下代以各自不同的方式巧妙地守护并扩展。

Robert Ketterer在拍卖台前：Ernst Ludwig Kirchner 1911年的作品《综艺剧院之舞》在2024年6月以近700万欧元的价格成交，由瑞士Obersteg收藏馆购得。

展览

对前卫艺术的天才直觉

旧国家美术馆（Alte Nationalgalerie）致力于纪念柏林艺术商保罗·卡西雷尔（Paul Cassirer）。 Christiane Meixner 柏林

他需要空间，而且需要越来越多的空间，最理想的是拥有一个带顶窗的整个展厅。在面对艺术时，保罗·卡西雷尔几乎是贪得无厌的。旧国家美术馆中的一个小建筑模型展示了这位柏林艺术商在 20. 世纪之交，如何不断扩大其位于高档蒂尔加滕区（Tiergartenviertel）别墅的展览面积。而代价则是花园在同一时期明显地萎缩。

1898年，他与表兄共同创办了“布鲁诺与保罗·卡西雷尔艺术与出版机构”时，年仅27岁。1900年，两人分道扬镳：布鲁诺·卡西雷尔接管出版业务，保罗则负责艺术贸易，在此框架下，他继续致力于推广他所推崇的绘画作品，例如马克斯·利伯曼（Max Liebermann）、文森特·梵高（Vincent van Gogh）或洛维斯·科林特（Lovis Corinth）的作品。

为了纪念这位独树一帜的画廊主逝世 100. 周年，目前在柏林举办的“卡西雷尔与印象派的突破”展览，清晰地展现了他作为艺术商和社交网络构建者的成功与前瞻性。

克劳德·莫奈的《夏天》（1874）：雨果·冯·楚迪（Hugo von Tschudi）于1907年为柏林国家美术馆购入此画。这是一场充满震颤色彩和都市主题的盛宴，而这些主题在当时确实遭到了尖锐的批评。其中就包括对现代主义深恶痛绝的威廉二世皇帝。尽管如此，雨果·冯·楚迪作为国家美术馆馆长，在君主的严密监视下，成功购入了多幅当时备受争议的绘画和雕塑，而这些作品如今都被公认为杰作。

例如埃德加·德加（Edgar Degas）的《管弦乐团音乐家》（1872）、爱德华·马奈（Edouard Manet）于1874年创作的亲密之作《在阿尔让特伊花园中的莫奈一家》、爱德华·蒙克（Edvard Munch）1906年创作的哈里·凯斯勒伯爵（Harry Graf Kessler）全年肖像油画，以及一幅梵高的自画像——当时一名评论家甚至呼吁他去医院检查眼睛。

在这场位于柏林博物馆岛上的宏大展览中看到的任何作品——塞尚、雷诺阿、明特、柯尔维兹、巴洛赫、斯莱沃格特、基希纳、贝克曼、科科什卡以及许多其他艺术家——在某个时刻都曾经过保罗·卡西雷尔之手。

并非所有当年在卡西雷尔沙龙展出的杰作现在都能作为借展品获得。印象派的绝对顶尖之作缺失了：马奈著名的《绿地上的水果盘》（当时被称为《草地上的水果盘》，现藏于奥赛博物馆）以及莫奈的《印象·日出》（现藏于巴黎马莫丹莫奈博物馆）。卡西雷尔家族曾在他们的沙龙中展出这些作品，这些作品本可以留在柏林，但当时财力雄厚的柏林人还未达到那个认知水平，这些画作未能找到买家。雨果·冯·楚迪通过保罗·卡西雷尔购入了梵高的《向日葵》——但此时楚迪已在慕尼黑，该画作如今是新绘画陈列馆（Neue Pinakothek）的骄傲。

当前的展览展示了保罗·卡西雷尔对前卫艺术的天才直觉，但它仍然是碎片化的。人们本希望更多地了解那个时代具有艺术天赋的、大多为犹太人的收藏家和赞助人的社交圈。而保罗·卡西雷尔这个人的形象依然模糊。然而，他的生活直到最后都像电影一样戏剧化。他的生命终结于1926年，在妻子蒂拉·杜里厄（Tilla Durieux）提出离婚后，他在一次公证预约中开枪自杀。

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50 金融 H

主导交易所概览

6.8.2026, ME(S)Z 17:01 Uhr

加拿大 S&P TSX +0,04% S&P 500 1732,85 +0,12% 道琼斯指数 54,177,68 -0,32% 纳斯达克指数 26.454,87 +0,35%

Luxembourg Foods --- 54 金融 H

目前，华盛顿和东京的政府已经达到了目标：通过几天前在汇率市场采取的非同寻常的双重干预，他们将日本货币的汇率稳定在了每美元 160 日元的关键阈值之下。然而，尽管近 30 年来首次采取此类干预所产生的惊喜效应如此显著，但这种效应可能会迅速减弱。专家认为，日元高达 5% 的惊人闪电式升值仅仅是一个阶段性成果，而非警报解除。随着针对日元下跌的新一轮投机行为，投资者可能会考验华盛顿的决心。因为就国家财政和关税战略而言，日本的货币危机给美国政府带来了巨大的、尚未解决的问题。

在专家看来，美国政府的介入并非是对一个受投资者压力之盟友的无私服务。他们并不相信美国总统只是想给来自东京的请求者提供帮助。“对于华盛顿来说，这关乎自身利益，”DZ银行分析师 Christian Beicherter 表示。瑞士 J. Safra Sarasin 银行经济学家 Raphael Olszyna-Marzys 表示：“美国政府显然担心美国债券的传染风险。”如果日本人无法控制日元疲软，可能会进一步推高美国国债的收益率。对于美国政府而言，按计划发行新债的成本将变得更高。

担忧的原因多种多样：全球外汇市场的机制和一种流行的交易策略使得美国国债在日元危机中变得脆弱。日本作为美国最大债权人的角色使此事变得更加敏感。

美元供应：美联储采取预防措施

为了支撑本国货币，日本央行购买了日元并出售了美元储备——这并非首次。为此，它还使用了过去为该目的而购买的美国国债。但出售行为会压低其价格，并镜像式地推高收益率，这不符合华盛顿的利益。因此，美国政府采取了预防措施：日本央行可以通过美国联邦储备委员会（Fed）获取美元流动性，而无需为此出售美国国债。日本人只需将此类债券作为抵押品存放在美联储即可。因此，日本银行不再被迫出售美国国债，以便在汇率市场进行大规模干预。

金融顾问公司 deVore 的负责人 Nigel Green 由此得出结论：“保护日元和保护美国国债市场现在已成为同一项任务。”然而，这种在美元储备方面的技巧不足以防止日元危机蔓延到全球最大且最重要的美国债券市场。因为在世界最大和第四大经济体之间紧密交织的资本市场中，还存在着完全不同的力量。

其中就包括套利交易（Carry-Trade）：在这种交易策略中，投资者借入日元资本，因为几十年来日本的利率一直处于全球最低水平。他们将这些低成本资本投资于其他利率更高的货币区，例如美国国债。美国政府从中间接获益，因为这种通过借贷产生的额外需求降低了利息成本。但美国资产管理公司 Apollo 的首席经济学家 Thorsten Sisk 表示，剧烈波动的汇率对于该策略而言是致命的。

就此而言，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）的理由表明，其希望通过干预来维持套利交易。为了应对“日元不受控制的汇率波动”，贝森特不排除进一步干预的可能性。Safra-Sarasin的专家奥尔希纳-马里斯（Olszyna-Marzys）认为这并非虚张声势，尽管美国政府更希望避免进一步的干预。显然，其希望防止投资者进一步投—

日本的货币危机，美国的难题

市场 壮观的日元干预所带来的惊喜效应可能很快就会消退。美国能在多长时间内遏制其对自身国家财政和贸易政策的影响？

Stefan Reccius 法兰克福

……阻止针对日元的投机，并为日本银行加息争取更多时间。更高的利率可能会给日元提供额外的支撑。然而，这也可能促使日本投资者从美国撤资并投资于国内。

对于美国的国家财政而言，其负面影响几乎无法估量：没有任何外国投资者像日本的养老基金和保险公司那样持有如此多数量的美国国债。Olszyna-Marzys 预言：“日本资产的进一步回流可能会进一步推高美国国债的收益率。”

由于日本政府也在鼓励国内大型投资者加大国内投资，这一风险变得更加紧迫。基金供应商 DWS 的货币策略师 Xueming Song 指出了这一点。ING 外汇专家 Chris Turner 警告称，美国依赖于持续的高额海外兴趣，以便以可承受的利率为其创纪录的赤字进行融资。

在这种背景下，外汇市场干预似乎是最小的恶：它为美国维持了金融市场上有利的状况，而无需提高日本的利率，也不至于让日元汇率跌入深渊。

美国政府对日元过度疲软没有兴趣。其原因根植于贸易政策：日元兑美元越便宜，日本企业在美国销售商品的成本就越低。然而，特朗普希望通过进口关税达到相反的目的：让日本人在美国销售得更少，而不是更多。LBBW 经济学家 Matthias Krieger 表示：“通常，对日元走强的兴趣在于降低对日贸易逆差。”

特朗普的人员早已怀疑日本在操纵货币。美国财政部长 Bessent 的评论证实了这一动机。Bessent 在财经频道 CNBC 上表示，日元触及 40 年低点已达到了“可能引发贬值竞赛”的水平。他的担忧是：进一步走弱的日元可能会波及其他货币。

Bessent 在 CNBC 上确认的一个细节也引起了关注：美国美联储出售的不是美元，而是欧元，以支持日元进行干预。这一点非常微妙，因为这倾向于削弱欧元。这降低了来自欧洲的商品价格，并削弱了特朗普关税的效果。

LBBW 专家 Krieger 推测，美国政府是被对进口价格上涨和通货膨胀的担忧所驱动。但这种做法因此显得“矛盾且缺乏界限”。他怀疑 Bessent 对进一步干预日元的承诺，但预计仍有进一步采取行动的需求：“外汇市场干预的效果可能很快就会消退。”

日本的日元困境

汇率，单位：日元 / 美元 经通胀调整的、贸易加权的与主要贸易伙伴的汇率 美元 / 日元汇率

按价值计算美国国债的最大持有者（单位：10亿美国美元）及其在总持仓中的占比（百分比）¹

持仓（10亿美国美元） / 占比（百分比）

日本 / 1.143 / 12,2 % 英国 / 949 / 10,1 % 中国 / 959 / 7,0 % 比利时 / 875 / 5,0 % 开曼群岛 / 474 / 5,0 % 卢森堡 / 438 / 4,7 % 加拿大 / 438 / 4,7 % 法国 / 382 / 4,2 % 爱尔兰 / 337 / 3,8 % 台湾 / 306 / 3,3 %

《商报》 • 1) 截至：2026年5月 • 来源：Bloomberg, 美国财政部

--- H 财务 55

美国美联储

美联储可能会在9月加息

压力正在增加，要求尽快改变利率走势。这在债券市场中已有体现——并且可能很快会对股票市场产生影响。Astrid Dörner 法兰克福

美国央行和债券投资者正在向美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）施压。在过去几天里，美联储（Fed）共有三位货币政策制定者表示，在9月的下一次会议上应提高利率。美国国债收益率近期显著上升。专家警告称，这一举措也可能导致股票市场出现剧烈波动。本周华尔街已经创下多次纪录——加息尚未被计入股价。

然而，利率政策并非美国股价唯一的波动因素。关于大规模抛售美国股票的讨论正变得愈发激烈。玛丽·戴利（Mary Daly）、尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）和丽莎·库克（Lisa Cook）这三位美国财政部长要求迅速放弃之前的策略。库克——美国总统唐纳德·特朗普最初想将其免职——周三在阿拉斯加表示，如果通货膨胀不下降，她“准备采取行动”。

美联储有两个职责：充分就业和价格稳定。但五年以来，它一直未能将通货膨胀率降低到约2%的目标值。6月份的通胀率为3,5%。库克认为，目前通胀上升的风险占据主导地位。“因此，我准备采取行动，并在必要时提高利率。”在7月的会议上，库克此前仍与大多数人投票一致，决定将利率维持在3,5%至3,75%的水平。

卡什卡利则不同：这位明尼阿波利斯地区联储主席是三位持异议者之一，他主张加息。他要求进一步提高利率，并指出企业利润强劲、消费意愿高以及就业市场稳健。旧金山联储主席戴利本周强调，现在必须为采取行动做好准备。

CME美国交易所的数据显示，利率交易员目前认为加息的可能性为55%。然而，资产管理公司deVere Group负责人奈杰尔·格林（Nigel Green）警告称，市场尚未对此发展做出反应。“许多投资者在构建仓位时是基于2026年将降息的假设，”他表示，“但这一论点在数周以来已经”

这种混乱信息的结合不利于资金流入美国。Brandywine Global Investment Management 的资产管理师 Carol Lye 认为，“卖出美国”交易（Sell-America-Trade）的讨论早已开始。因为除了利率走势，还出现了一系列投资者持批判态度的政治不确定因素。美国财政部的日元干预、高额的美国国债以及美国采取的新关税，引发了关于美国国债吸引力的新讨论。Lye 对 Bloomberg 表示：“这种混乱信息的结合不利于资金流入美国。”Gama Asset Management 的全球宏观投资组合经理 Rajeev De Mello 由于高度的不确定性，已经在抛售债券和美元。他认为财政部长 Scott Bessent 和 Warsh 是“全球市场无法忽视的双重打击”。

一篇关于特朗普与 Warsh 关系密切的报道在周四引发了进一步讨论。据《华尔街日报》报道，特朗普在过去几周多次在计划外致电其央行行长，以获取关于贸易战对美国经济影响的评估。此前，总统与美联储主席之间的对话较为零星且经过提前计划，以避免出现政治干预的迹象。

静悄悄地崩溃。”这在标准普尔 500 指数（S&P 500）中尤为明显，该指数包含许多高估值的成长股，且直到周三才创下历史新高。然而，债券投资者正在密切关注央行的讨论。30 年期国债收益率在上周升至 5% 以上——达到了 2007. 年以来的最高水平。Allianz Global Investors 的投资组合经理 Ranjiv Mann 认为，长期债券可能会继续承压。如果 Warsh 不明确承诺打击通货膨胀，对价格上涨的担忧可能会推高长期通胀预期，从而将收益率进一步推高。

许多投资者不满 Warsh 不愿就央行未来的利率走势发表看法。这与他的前任 Jerome Powell 明显不同。这位新任美联储主席认为，投资者应减少关注货币政策制定者的言论，而更多地关注实际的经济数据。但市场观察人士批评称，他甚至不愿解释在何种情况下会考虑调整利率。

前美联储主席 Janet Yellen 也批评了 Warsh 的沟通方式。她在周三 CNBC 的美国股市节目中强调：“了解央行如何对数据做出反应，对于市场的顺畅运行至关重要。”《金融时报》（FT）周四报道称，Warsh 在内部承认了沟通上的错误，但希望坚持其寡言的策略。

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尽管创下新高，但近期股市的紧张情绪明显增加。例如，以费城半导体指数（Philadelphia Semiconductor Index）衡量，芯片股在短短几周内下跌了超过四分之一——随后在一周内上涨了 15%。在季度财报公布后，科技巨头的股价近期出现了剧烈的双向日内波动。

面对现状对股市感到担忧并寻求波动性较低投资的投资者，可以找到广泛的交易所交易基金（ETFs）选择。《商报》将介绍三种在过去波动性低于大盘的 ETFs，并解释哪些产品适合哪些风险类型。

根据分析机构 Scope 的数据，所介绍的这些交易所交易基金（ETF）在过去几年的波动幅度小于一个追踪全球市场指数 MSCI World 的大型 ETF。为了进行评估，研究人员将几种主要策略在三年和五年期间以欧元计价的平均波动率，与“iShares Core MSCI World UCITS ETF”的波动率进行了对比。所介绍的基金仅为部分选集。波动率表示一个 ETF 的价格在其平均值周围波动的剧烈程度。该数值越高，价格波动越大。因此，该指标可作为衡量过往价格风险的参考。

低波动率 ETF

对于谨慎的投资者来说，低波动率 ETF（Low-Volatility-ETFs）是一个显而易见的选择。这类交易所交易基金的股票组合旨在使其波动幅度小于整体市场。在 JustETF 平台上可用的该类别最大基金是“iShares Edge MSCI World Minimum Volatility”。其基础指数 MSCI World Minimum Volatility 从 MSCI World 中筛选股票，目标是将整体的价格波动保持在尽可能低的水平。这与其他所谓的因子策略（如“价值”或“动量”）有所不同。在那些策略中，个股的选择大约是基于较低的公司估值或过往的价格涨幅——因此主要是基于相关公司的各项指标。而对于低波动率指数，首要考虑的是整体投资组合的价格走势。根据基金提供商 DWS 的产品专家 Sturmius Schneider 的说法，因此该指数也可能包含单体波动较大的股票。他表示：“关键在于，不同股票的价格波动在相互作用中能部分抵消，从而降低整体投资组合的波动率。”DWS 通过其 品牌 Xtrackers 同样提供一款低波动率 。根据提供商的数据，在 iShares 基金中，强生（Johnson & Johnson）、思科（Cisco）和杜克能源（Duke Energy）的股票近期所占份额最大。相比之下，在 MSCI World 中，英伟达（Nvidia）、苹果（Apple）和 Alphabet 等科技公司占据主导地位。这两个投资组合大部分由美国股票组成。专家认为，低波动率 原则上对于那些仍希望在股票市场寻求一定收益的谨慎投资者具有吸引力。在过去五年中，iShares 产品的价格波动明显低于 MSCI World 。但与此同时，截至 6 月底，低波动率 的年平均收益率仅为 6%——仅为工业市场 的一半。根据 Schneider 的说法，低波动率策略主要被那些追求较低股票价格波动的投资者所使用。他表示：“为此，与广泛的股票市场相比，人们通常会放弃一部分价格上涨潜力。”基金顾问公司 Investor 的负责人 Ali Masarwah 认为，这些产品至少对于投资期限为十年的投资者具有吸引力。他表示：“如果投资者对未来几年的市场发展持怀疑态度，那么将低波动率 作为股票投资组合的部分或全部替代方案是一个好主意。而为了积累资本，广泛的股票市场则更为合适。”

投资

三种低波动率 类型

近期个股和行业的股价波动剧烈。《商报》在此介绍一些在过去能为投资者提供较低波动率且有收益的 。

Martin Müller 法兰克福

红利ETF

第二种选择是红利ETF。这些产品不仅为投资者提供定期的分红，其中包含的股票通常也被认为更具抗风险能力。其背后的逻辑是，能够持续支付高额股息的公司往往拥有更稳健的商业模式。根据JustETF的数据，规模最大的红利策略——“Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield”，在过去几年的波动确实比MSCI-World-ETF更小。该指数在全球范围内筛选预期股息率较高的股票。股息率是指分红与股价之间的比例。随后，这些股票按可投资市值进行加权。因此，与MSCI-World-ETF相比，美国股票的占比最近下降至约 40 %。持仓最高的个股包括摩根大通（JP Morgan）、强生（Johnson & Johnson）和埃克森美孚（Exxon Mobil）。在过去五年中，该红利ETF的平均年化收益率超过 12 %，根据Scope的数据，其在这一时期的表现甚至略好于MSCI-World-ETF。

波动更小，收益更低

精选ETF的收益率与波动率——金额以欧元计，含分红（年化）

基金 + ISIN / 3 年收益率 / 5 年收益率 / 3 年波动率 / 5 年波动率

iShares Edge MSCI World Minimum Volatility UCITS ETF IE0088FHGS14 / 7,9 % / 6,0 % / 8,9 % / 9,5 % Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield UCITS ETF IE0088KOB10 / 16,3 % / 12,7 % / 9,5 % / 10,5 % iShares Core & Govt Bond UCITS ETF IE0084WXJJ64 / 2,2 % / 2,8 % / 5,0 % / 6,6 % 对比：iShares Core MSCI World UCITS ETF IE0084L5Y983 / 16,6 % / 12,0 % / 11,8 % / 13,1 %

《商报》 – 截至：30.6.2026 – 来源：Scope Fund Analysis, 自有研究

H 金融 57

与此同时，其价格波动高于低波动率ETF（Low-Volatility-ETFs）。这意味着：与前一种策略相比，红利ETF在过去一年为投资者带来了更高的收益，但同时也带来了更高的风险。专家提醒需谨慎。Masarwah警告称，仅凭高股息率并不一定是商业模式稳健的标志。JustETF负责人James Lorenzen也指出了这一点。在他看来，极高的股息率可能是一个警告信号。毕竟，该指标之所以高，也可能是因为股价近期下跌所致。此外，Lorenzen表示，并非每个ETF都会考虑过去的分红是否稳定。

债券ETF

对于谨慎的投资者来说，第三个选择是债券ETF。根据JustETF的数据，规模最大的欧洲政府债券ETF——“Shares Core Euro Government Bond”，在过去五年中在所有介绍的产品中价格波动最低。通过该ETF，投资者可以投资于信用评级良好的欧元区成员国不同期限的债券，目前主要是法国、意大利、德国和西班牙。

债券旨在当股票市场价格暴跌时稳定投资组合。然而，在过去几年中，这一机制并未奏效。2022年，在基准利率大幅上升后，股票和债券价格几乎同时下跌。该Shares ETF在当年下跌了18.5%。尽管三年的收益率仍为正值，但该基金至今尚未从这次价格下跌中恢复。

就收益和波动率而言，在过去五年中，政府债券ETF是波动最小但收益也最低的产品。尽管如此，专家仍将债券基金（尤其是短期债券基金）视为危机对冲工具。Lorenzen表示，债券与股票市场的相关性低于低波动率ETF和股息ETF。“它们倾向于在危机中更加稳定，但在上涨阶段的获利也较少。”

对于Masarwah而言，债券“原则上属于每个投资组合的多元化配置”。即便这些产品在过去几年未能缓冲股票市场的短期波动，但据他称，短期政府债券仍然可以针对崩盘提供保障。

»提示：本文并非购买或出售所讨论ETF的建议。其目的是激发讨论，并可作为进一步研究的起点。

原材料

价格高于安全性

尽管供应风险不断增加，但三分之二的企业在原材料采购时首先考虑成本。一项《商报》独家获得的最新研究显示了这一点。

Judith Henke 法兰克福

欧洲工业的管理层已经意识到，安全的原材料供应并非理所当然。采购咨询公司 Inverto 的一项新研究显示了这一点，该研究由《商报》独家获得。

据此，91% 的企业认为其原材料供应面临巨大的地缘政治风险。然而，在这种认知与实际采购策略之间存在着巨大的差距。因为在采购过程中，成本因素依然占据主导地位：66% 的受访企业将价格置于供应安全性之上，仅有 8% 的企业将韧性优先于成本。

通过这种策略，欧洲企业在过去几十年中导致中国在许多原材料和中间产品上达到了垄断地位——而中国现在将此作为地缘政治的施压手段。去年，中华人民共和国对磁体、稀土以及锗等军工原材料实施了出口管制。尽管随后一些企业甚至不得不削减产量，但 Inverto 的研究表明，它们似乎并未调整采购策略。

“企业现在明白原材料风险将长期存在，但它们在决策机制上的调整还不够彻底，”Inverto 的 Principal 兼该研究共同作者 Justus Brinkmann 表示。采购仍然遵循旧的标准，目标依然是：降低成本。

与此同时，工业企业的压力可能会进一步增加——企业自身也如此认为。因此，86% 的受访者预计未来 12 个月原材料成本将上涨。Brinkmann 表示，这是自 2020 年以来的最高值。对于许多制造商来说，关于未来哪些产品仍能实现盈利生产的问题可能会变得更加紧迫。

为了这项研究，Inverto 在 2026 年 5 月至 7 月期间，共对来自欧洲和亚太地区的 354 位总经理、董事及采购负责人进行了调研。来自流程工业、机械工程和汽车行业的企业代表尤为突出。对于受访者而言，油脂、纸张、木材-纤维素产品、农业原材料、铁钢以及化肥尤为重要。分别有 25% 至 27% 的受访者将其列为对其业务最重要的原材料。对于稀土和锂，这一比例分别为 14% 和 11%。

将更高成本转嫁给客户

企业对能源供应也感到担忧。几乎所有受访者都预计，能源市场的波动将影响其采购成本。超过六成企业甚至预计将产生重大影响。其主要原因是法兰克战争以及对霍尔木兹海峡的封锁，全球约五分之一的石油、石油产品和天然气海运通过该海峡运输。中东战争对化肥和铝的供应也产生了负面影响。Inverto风险管理副总监Sebastian Wellmann表示：“供应瓶颈对亚洲的影响比欧洲更严重，因为从海湾地区直接进口到欧洲的比例相对较低。然而，由于瓶颈导致全球市场价格上涨，这也给欧洲企业带来了压力。”

地缘政治危机的后果往往在供应链的多个层级之后才显现。Wellmann以欧洲太阳能行业为例：许多欧洲制造商从土耳其采购用作太阳能设备支撑和框架元件的铝型材。由于土耳其生产商的部分原铝进口自海湾地区，在当地出现瓶颈后，他们不得不转向更昂贵的供应源。更高的成本被转嫁给了客户。Wellmann称，对于欧洲买家而言，铝型材的价格因此上涨了10%至20 Prozent。“法兰克战争让企业意识到了其供应链中的弱点。”他们现在明白，必须采取更广泛的布局并加大对库存的投资。目前广泛采用的是多家企业之间的采购合作，以及双源和多源采购模式，即有意识地通过多个供应商采购原材料。

但供应商增加并不自动意味着安全性提高。Wellmann表示，许多企业虽然建立了广泛的供应商基础，但实际的依赖关系往往存在于供应链更深层。“上游供应商构成了集群风险，”Brinkmann补充道。他的意思是：多个供应商从同一生产商或同一地区采购原材料的情况并不罕见。

不足1%的受访者认为可以在没有政府支持的情况下应对原材料供应的挑战。最常见的诉求是调整或简化可持续性监管、针对关键原材料签署新的贸易协定以及促进原材料开采。

容器文字：企业对能源供应也感到担忧。

原材料价格上涨

调查：在未来12个月中，哪些原材料最容易受到价格上涨的影响？ （答案以百分比计）

原材料 / 百分比 :--- 原油 / 28 % 化学品 / 23 % 铁与钢 / 22 % 铝 / 21 % 能源 / 20 % 铜 / 20 % 塑料 / 18 % 贵金属 / 18 %

© 多项选择，编辑。2026, 354 Befragte, 2026, 原材料研究，《商报》 • 来源：Inverto

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58 金融 H # 加密货币

比特币矿工押注人工智能

比特币挖掘者的商业模式正面临压力。越来越多的人发现人工智能（KI）是更丰厚的收入来源——这将给最重要的加密货币带来剧烈影响。

Dasdin Duman 法兰克福

1848年加利福尼亚发现黄金时，吸引了数十万人前往西海岸。淘金者们被对财富的渴望以及摆脱经济束缚的生活所驱动。对于大多数人来说，这一希望未能实现。最终获利往往是其他人：为淘金者提供铲子、衣服或运输手段的商人、银行和企业家。牛仔裤的疑似发明者利维·斯特劳斯（Levi Strauss）正是通过向淘金者销售耐用的工作服，为其公司奠定了基础。

大约175年后，比特币行业正经历一个类似的时刻。对于许多矿工来说，最有价值的业务不再是挖掘比特币，而是周围的基础设施。他们曾经为这场数字淘金热而建立的数据中心、电力连接和冷却系统，现在正越来越多地被用于完全不同的目的。

这对比特币网络的安全性有何影响？

唐纳德·特朗普的再次当选不仅激发了许多比特币支持者的政治预期，也刺激了加密市场。在2024年11月5日选举日之后，比特币价格从约70,000美元一度上涨至近100,000美元。投资者押注这位打破常规的特朗普将在这个最重要的比特币挖掘国家实施明显更亲加密货币的监管。在全球范围内，没有哪个地方比美国投入更多的算力用于挖掘比特币。全球算力（即用于挖掘的计算能力）中，仅美国就占了约38%。

然而，尽管最初出现了繁荣，许多挖掘公司正日益远离挖掘这种被支持者称为“数字黄金”的加密货币。直到2025年夏天，全球最著名的比特币企业家和投资者迈克尔·塞勒（Michael Saylor）在接受彭博社采访时预测：“比特币如果不会跌至零，其价值将升至100万美元。”目前，比特币的价格约为55,000美元，远低于其此前约126,000美元的最高值。如今，塞勒及其加密投资公司Strategy也减少了比特币持仓，处置了价值数亿美元的资产。

但无论价格如何走势，其他因素也在促使许多矿工转变观念。他们投入巨大的算力来挖掘新比特币。为此，他们必须解决比特币系统预设的计算任务。成功的矿工将获得所谓的“区块奖励”——即固定数量的新创建比特币。

然而，这一商业模式正面临压力。因为昂贵的电费和比特币价值的下降使得挖掘变得不再具有吸引力。与此同时，比特币挖掘所需的正是那些基础设施——数据中心空间、高性能网络连接、大规模电力容量和冷却系统——而这些现在也被世界上增长最快的一项技术所需要：人工智能。

“人工智能的繁荣发生得如此之快，以至于人工智能公司迅速需要算力，而比特币矿工在这里拥有优势：他们的基础设施已经建成，”专门从事加密货币的资产管理公司Coinshares的指数基金经理亚历山大·施密特（Alexandre Schmidt）表示。因为通过向人工智能公司提供自身的基础设施，可以获得比比特币挖掘高出至三倍的收益。

“挖矿公司向人工智能基础设施提供商的转型，在 Core Scientific 的例子中表现得尤为明显，”加密货币 ETF 提供商 21Shares 的首席投资策略师 Adrian Fritz 表示。Core Scientific 曾是全球最大的比特币矿工之一。在币价暴跌且能源成本大幅上涨后，该公司于 2022 年底申请破产。在重组之后，它于 2024 年 6 月与专注于人工智能数据中心的云服务提供商 Coreweave 签署了一份长期合同，初步提供约 200 兆瓦用于人工智能应用的数据中心容量。在接下来的几年里，该合作伙伴关系逐步扩展至约 500 兆瓦。在最新的季度报告中，Core Scientific 不再将自己主要描述为比特币矿工，而是“一家领先的数字基础设施提供商”。该公司通过已出租的电力和数据中心容量来说明其商业成功，该容量目前已增加到约 1,1 吉瓦——相当于超过 240 亿美元的潜在合同额。通过与 Coreweave 的合同，Core Scientific 目前将其大部分数据中心容量用于人工智能应用，并日益远离传统的比特币挖矿。Schmidt 评估认为：“虽然 Core Scientific 仍然是全球最大的比特币矿工之一，但未来的增长将越来越多地来自人工智能数据中心业务。”其他领先的矿工如 Iren 或 Clean Spark 也在不断围绕人工智能基础设施扩展其业务。Iren 的联席 CEO Daniel Roberst 在最新的季度报告中解释称，在扩大容量、获取客户和融资方面取得的进展，反映了公司向“一个可扩展的人工智能云平台”的转变。Schmidt 表示：“Clean Spark 在 2026 年 7 月签署了一份为期 20 年的数据中心和能源基础设施租赁合同。其规模较小、不足以用于人工智能的挖矿站点，Handelsblatt GmbH. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de.

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只要能产生正向现金流，可能会继续留在挖矿业务中。”

人工智能热潮是否威胁到比特币的安全性？

然而，挖矿公司的范式转移也引发了关于比特币网络安全性的疑问。因为每关闭一个挖矿数据中心，网络的总算力——即哈希率（Hashrate）就会下降。哈希率被认为是整个系统安全性的重要衡量标准。矿工确认比特币交易，并以此获得交易费作为报酬。通过确认，他们确保同一个比特币不能被多次支出。维持系统运行的矿工共同提供的算力越多，攻击者操纵网络的难度就越大，成本也就越高。如果矿工加强将基础设施用于人工智能数据中心，导致网络总算力下降，那么此类攻击的成本将会降低。如果攻击者能够控制网络超过一半的算力，就可以操纵交易或将同一个比特币多次支出。这种攻击被称为“51 攻击”。不过，来自 Coinshares 的 Alexandre Schmidt 认为目前不存在严重的危险：“目前的哈希率接近 900 Exahashes——即每秒 900 万亿亿次计算尝试。但在过去几年中，它有时仅为每秒 200 Exahashes，即便在当时也没有出现严重的风险。”

然而，长期来看，情况可能会发生变化。因为随着每一次减半（Halving）——即系统预设的区块奖励减半——矿工面临的经济压力可能会进一步增加。减半旨在减缓新比特币的产生速度，从而推迟达到2100万枚比特币的最大数量。法兰克福金融管理学院数字经济中心主任 Co-Pierre Georg 表示：“如果减半不能通过更高的交易费用或比特币价值的上涨来抵消，那么挖矿的激励就会减少。”根据他的分析，矿工收入的下降长期来看可能会危及网络的安全性。Georg 认为：“在这种情况下，甚至不需要人工智能热潮，就足以降低比特币挖矿的激励。”关于未来降低的区块奖励能由矿工获得更高的交易费用来抵消的希望，至今尚未实现。虽然在 2024 年 4 月减半期间，由于网络负载异常之高，平均费用短期内飙升至每笔交易约 128 加元的历史高点，但如今大多仅为几十美分。使用绿色能源的小型矿工？ Georg 认为还面临其他挑战：“能源消耗极其巨大，长期来看与挖矿的经济效益不成比例。”高电耗是该行业最大的成本因素之一。根据剑桥替代金融中心（Cambridge Centre for Alternative Finance）的估计，全球比特币挖矿最近每年消耗约 138 太瓦时（TWh）电量，约占全球电量消耗的 0.54%。基金经理 Schmidt 表示：“比特币挖矿主要在电力供应廉价的地点才有利可图。德克萨斯州长期以来被认为是一个极具吸引力的地点。但现在，当地政府正在收紧大型电力连接的许可，以减轻电网负担。”Adrian Fritz 预测：“未来，工业规模的大型数据中心将越来越多地为人工智能应用而建。”相比之下，比特币挖矿将越来越多地转移到可以使用可再生能源运行的小型、去中心化地点。Mara 公司就是一个例子。Fritz 表示：“例如，该公司在 2025 年在德克萨斯州购买了一个自己的风电场，并将电力用于其比特币挖矿数据中心。”Georg 认为这类例子只是在“挑好果子”：“挖矿公司获取的绝大部分能源并非来自可再生能源，而是来自煤炭和天然气等传统能源。除此之外的一切都是该行业的‘洗绿’行为。”一项 2025 年发表在专业期刊《自然-通讯》（Nature Communications）上的研究支持了 Georg 对美国这一最重要的挖矿市场的评估。该研究得出结论，由美国 34 家最大比特币矿场运行所引发的额外发电量中，85% 来自煤电厂和气电厂。意识形态能否维持比特币挖矿？ Fritz 表示，目前没有人能准确预测挖矿行业将如何发展。挖矿的一个驱动因素是其背后的意识形态：“比特币承诺远离国家控制。它具有抗审查性且是一种中立资产，这在当今时代尤为重要。”这种信念足以在未来继续吸引足够多的人参与挖矿。而矿工的另一面则纯粹由经济驱动。“因为无论利润是通过挖掘比特币还是通过人工智能基础设施获得，都无所谓。”Georg 也看到了与加密货币相关的优势：“在一个威权主义增强的时代，这是一种约束国家的一种方式，我们可以将资金转移到国外，而国家无法如此轻易地阻止。”

但格奥格认为，比特币最终只是一个以防万一的紧急出口：它虽然必须存在，但通常情况下并不需要用到它。“对于这种应急功能，我们不再需要那些容易受到国家干预的大型矿业公司。相反，重要的是计算能力应尽可能去中心化，由尽可能多的小规模矿工组织起来，以维持系统的运行。” 住房融资

Check24退出意味着什么

比较门户网站的退出表明建筑贷款业务正在发生变化。对于借款人来说，这未必是一件坏事。

Markus Hinterberger 慕尼黑

至少： 对于那些通过该比较门户网站办理房产贷款的人来说，Check24的退出几乎不会被察觉。“Check24仅是中介，客户签署的是与银行的贷款合同，该合同将继续有效，”来自FMH金融咨询公司的Max Herbst表示。但这次退出表明建筑贷款市场正在发生变化。银行咨询公司Zeb的建筑融资专家Bastian Wallhoff预计，争取客户的竞争将更加激烈——而这将有利于客户。

近期，对建筑融资的需求有所下降。根据数据服务提供商Barbow Consulting的数据，以营业额衡量，5月是自2024.12月以来最疲软的月份。Herbst认为原因是：在年初时，许多人为了锁定当时较低的利率而办理了融资。根据Herbst数据库的数据，当时如果借款人提供20%的自有资金，一笔250.000欧元的建筑贷款平均利率为3,95%。而目前则为4,3%。

尽管如此，建筑融资仍然是银行的一项重要业务。Wallhoff预计，当地信贷机构在2030年将通过房产贷款赚取约154 亿欧元，而目前这一数字略高于130 亿欧元。“建筑融资业务利润丰厚，尤其是银行将其视为留住客户的一个非常重要的工具，”他说道。因此，许多银行目前正投入大量资金用于更现代的建筑贷款流程。

借款人目前面临着选择困难，Herbst认为——即使是那些条件较差的人也是如此。“我经常看到像储蓄银行或合作银行这样的地区性银行授予贷款，而跨地区银行或直销银行则不会批准，”他说道。这是因为银行已经将借款人视为客户，并且熟悉当地的房地产市场。

在Wallhoff看来，建筑融资的数字化只能推进到一定程度。“信用良好且自有资金充足，且希望为没有缺陷或特殊情况的新建房屋融资的意向客户，可以通过完全数字化方式获得贷款，”他说道。但这类客户的比例仅在个位数百分比范围内；稍微复杂一些的情况就需要人工顾问。“建筑融资业务的大部分基于顾问与借款人之间的沟通，”Herbst表示。

FAM / 07 / 08 / April 2026 --- 60 房地产 H

“白发海啸”

婴儿潮一代引发的价格下跌

研究预测，如果人口众多的年份出生者在未来几年内出售其房产，房地产价格将会下跌。但这些预测是否现实？ Carsten Herz, Tanja Kuchenbecker 法兰克福

这是一个令人警觉的警告：数百万套房屋即将涌入房地产市场。随着婴儿潮一代（Babyboomer）年龄增长，最终需要护理或去世，他们的房产将在未来被释放，从而导致市场泛滥，并伴随价格下跌。近期，针对德国和法国等国家的多项研究描绘了这一情景。专家们形象地将其称为“银色海啸”（Silver Tsunami），即一场由人口结构驱动的抛售潮。“银色”一词是指白发一代大多拥有自有住房，“海啸”则是因为抛售将引发类似的冲击波。

那么，德国是否正面临一场抛售潮？这对房地产市场意味着什么？《商报》将概述最重要的事实，披露专家的评估，并列出可能受影响严重的地区。

事实上，婴儿潮一代（即 1946 至 1964 年间出生的人口高峰期）是房地产市场的一股强大力量。在经济奇迹的几十年以及统一后的岁月里，他们大规模地继承、建造或购买了单户住宅、双拼房和公寓——并且在未来的 10 到 25 年内，可能会出于健康、财务或家庭原因出售这些房产。

在欧洲其他地区，相关数字同样惊人。根据法国让-若雷斯基金会（Stiftung Jean-Jaurès）的数据，到 2040 年，法国将有 90000 亿欧元被继承，其中 60 % 为房产，每年约为 464 至 6770 亿欧元。

“在未来 15 年内，将有 54000 亿欧元的房产被继承，”研究报告《伟大的世代交替，巨额遗产税》的共同作者 Théo Iherrakene 表示。报告中提到：“伟大的世代交替意味着历史上最大规模的财富转移，因为婴儿潮一代正在消失。”

德国的情况也大差不差。根据房地产平台 Jacasa 的估计，在德国全国平均水平上，近每三套自有住房中就有一套由婴儿潮一代持有——这相当于 4,8 百万套房屋和公寓。根据“银色海啸”理论，这将导致大量房产进入市场。

房地产专家认为，这将显著增加农村地区房地产市场的压力。因为在法国，大部分房产是在农村地区被继承的。房地产专家 Nicolas Jeffs 在《费加罗报》中预测，在这些地区，价格可能会下跌 30 至 50 %。

在法国，子女继承房产的免税额仅为 100.000 欧元，因此许多人需要缴纳遗产税。Jeffs 认为，由于继承人必须迅速出售房产以偿还遗产税债务，他们会很快同意降价。他在 Instagram 上关于遗产“伟大世代交替”的播客播放和观看次数已达约 100 万次。因此，房地产供应量将增加，而由于人口减少，需求将同时下降。

强大的婴儿潮一代

德国各州婴儿潮一代持有的房产占所有住房单元的百分比 | :--- 梅克伦堡-前波美拉尼亚州 / 29,7 %

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萨克森州 / 25,5 % 勃兰登堡州 / 37,0 % 萨克森-安哈尔特州 / 35,8 % 图林根州 / 34,8 % 北莱茵-威斯特法伦州 / 34,4 % 黑森州 / 32,1 % 石勒苏益格-荷尔斯泰因州 / 32,0 % 下萨克森州 / 30,6 % 巴伐利亚州 / 29,0 % 巴登-符腾堡州 / 29,8 % 莱茵兰-普法尔茨州 / 25,3 % 萨尔州 / 24,8 % 婴儿潮一代：1946–1964 年出生者 《商报》 – 数据来源：Jacasa Immobilien

人口结构变化影响市场 这一论点在多大程度上成立？

事实是，社会老龄化如今已经影响到了房价。“人口结构变化现在开始影响住房所有权市场，”比伯拉赫应用科学大学房地产经济与研究教授托马斯·拜尔勒（Thomas Beyerle）表示。根据预测，40年后，德国的人口预计将比现在减少10%。根据柏林联邦统计局公布的一项人口预测，到2035年，可能每四个居民中就有一个年满67岁或更高龄。

--- H 房地产 61

这对房地产市场也产生了影响。RWI-莱布尼茨经济研究所2022年的一项研究结果显示，老年人口比例的增加，已导致2008年至2020年间公寓的平均购买价格下降了约12%，房屋购买价格及租金则下降了7%以上。

但事实同样是，市场在这一阶段仍然出现了明显的价格上涨。汉堡世界经济研究所（HWWI）今年受邮政银行（Postbank）委托得出结论：到2035年，在德国所有400个县和直辖市中，现有公寓的购买价格平均每年实际增长（即剔除通货膨胀后）0,4%。

然而，许多专家认为，在可预见的未来，房地产价值像本世纪第二个十年那样再次出现跳跃式增长是不太可能的。德国经济研究所的专家预测：“低利率带来的异常高价值增长阶段暂时不会回归。”

那么，新一轮房地产泡沫是否在破裂？至少在德国，许多专家认为关于市场即将崩盘的警告过于夸张。因为根据独立分析机构Empirica负责人赖纳·布劳恩（Reiner Braun）的说法，发展进程将会延迟，且不会像某些研究暗示的那样灾难性。

根据贝塔斯曼基金会（Bertelsmann-Stiftung）的数据，德国人口从2020年到2040年还将增长0,6%。人口减少预计仅发生在东部联邦州和萨尔州。相比之下，其他联邦州到2040年可能仍会出现人口增长。

“在萨克森-安哈尔特州、图林根州和萨克森州，与全国相比，到2035年居民人数将下降，”德意志银行德国私人客户银行房地产产品管理负责人曼努埃尔·贝尔曼（Manuel Beernann）表示。“与此同时，那里的老龄化程度高于平均水平，尤其是在农村地区。”这导致购买价格下降。大多数大中型城市则是例外。

根据Ifo研究所的预测，到2070年，人口数量的波动范围将在63,9至86,5百万之间。统计学家解释称：“如果移民率高且出生率高，德国2070年的人口数量将接近目前的水平。”

Empirica负责人布劳恩表示，潜在买家对房地产市场出现“银色海啸”的预期“忽略了生物学规律”。他论证道：“婴儿潮一代分布在约15个出生年份中。”因为死亡率分布在每15到20年之间。因此，遗产将不会像巨浪一样，而是在35年间像小溪一样缓缓流入市场。

54000 亿欧元的房地产将在未来15年内通过继承转移。Thilo Ibenakens，《大世代交替，巨额遗产之屋》研究报告共同作者。此外，农村地区的房价本来就已经很低：Braun预测，“由于缺乏下跌空间，那里根本不会出现‘价格海啸’”。凯泽斯劳滕-兰道大学负责城市与区域社会学的Annette Spellerberg也对此表示否定。婴儿潮一代的预期寿命较高，许多人希望“继续实现自我生活，且大多是在自己的房子里”。在实践中，超过60%的高龄房地产所有者因此表示，他们不想出售自己的房屋和公寓，而是希望将其传给后代。这意味着，这些出生年份的人群平均每年最多仅有160.000至240.000套房地产进入市场。但由于年轻家庭目前难以自行购买住房，许多人会很高兴在10年或20年后能够接手父母的房子——而不会将其抛售。

人口统计学变得更加重要

此外，德国人居住面积日益增加的趋势也抵消了上述影响。根据联邦统计局的计算，截至2025年底，德国居民平均拥有49,5平方米的居住面积。这比十年前增加了7,1%（即3,3平方米）。公寓本身的面积也在增加，平均为94,0平方米，比2015.年增加了2,6%。因此，那些从保值角度购买房地产的人，应该比以前更多地考虑人口统计因素。IW房地产专家Michael Voigtländer警告称，到2035年，价格停滞或下跌的情况将“更频繁地出现在经济结构薄弱、人口萎缩或边缘地区”。虽然在增长强劲的地区仍存在增值潜力，但其他地区的发展可能会明显低迷。

房地产购买

价格在上涨，但涨幅不再如此剧烈 新数据显示，公寓和房屋销售价格的涨幅正在放缓。在某个细分市场，房地产已经开始贬值。 Carsten Herz 法兰克福 德国房地产市场正日益陷入停滞。虽然买家为公寓和单户住宅支付的平均价格仍比一年前略高，但价格上涨的动力明显减弱。相关细节出自周四公布的最新Greis购买价格指数，该指数由基尔世界经济研究所与评估委员会共同制定。该指数基于实际经过公证的交易，因此被认为是衡量房地产市场发展的一个尤为可靠的指标。根据该指数，过去几个月观察到的住宅房地产市场的回暖趋势正进一步放缓。例如，第二季度公寓的名义价格较前一季度仅上涨0,3%。单户住宅上涨了1,8%，而多户住宅的价格甚至下降了0,9%。

通货膨胀抵消价格涨幅

对于买家而言，这一发展可能是一个迹象，表明谈判空间正在重新扩大。“虽然名义价格仍在上涨，但增长势头明显减弱，”Greis的项目负责人Jonas Zdrzalek表示。德国最大出租房公司Vonovia的首席执行官Luca Mucic本周表示，尤其是私人投资者对地缘政治局势以及经济疲软反应不安。

即便在年度对比中，涨幅也较低。公寓价格仅比一年前高出0.4%。单户住宅为1.9%。多户住宅的名义价格甚至下跌了3.5%。在扣除通货膨胀后，这一趋势变得更加明显。根据最新的房地产指数，所有市场细分领域均陷入负增长。公寓价值较去年实际下降2.1%，单户住宅下降0.7%，多户住宅甚至下降5.9%。

对于业主来说，这是一个重要的区别。虽然卖家在账面上通常仍能获得比一年前略高的购买价格，但由于整体通货膨胀更为严重，他们在出售后的实际购买力反而降低了。因此，名义上的价值增长并不意味着实际的资产增值。

对于潜在买家来说，这可能是一个好消息。在过去几年中，快速行动往往是必须的，而现在买家的筹码再次增加。Zdrzalek表示，与之相符的是，卖家经常下调他们在房地产门户网站上的报价——这种模式在过去通常预示着价格动态的减弱。

不过，情况并非统一。在各大城市，第二季度的价格走势差异很大。在杜塞尔多夫，公寓价格较前一季度上涨1.2%。科隆和莱比锡分别上涨和下跌0.1%，基本持平。相比之下，法兰克福的价格下跌0.6%，斯图加特下跌1.6%。对于柏林、汉堡和慕尼黑，该指数目前尚无最新数据。

德国第二大出租房公司LEG Immobilien的负责人Lars von Lackum本周也表示，交易市场依然低迷。几天前，融资中介Huttig & Rompf的一项研究也显示，资本投资目前持谨慎态度。一些大型卖家对此反应明显：化学巨头巴斯夫（BASF）因此最近暂停了原计划出售的4400套员工宿舍的大部分交易。

科隆的住宅外墙：谈判空间正在扩大。 --- 62 市场 H

当贸易成为武器

在本期“特朗普观察”（Trump-Watch）中，主持人、约翰·F·肯尼迪研究所政治学教授克里斯蒂安·拉默特（Christian Lammert）与《经济周刊》（Wirtschaftswoche）美国首席记者索尼娅·阿尔瓦雷斯（Sonja Álvarez）讨论了美国总统唐纳德·特朗普的新关税政策，以及为什么这一政策远不止是普通的经济政策。

“特朗普的关税政策关乎一场更广泛的升级。” 索尼娅·阿尔瓦雷斯，《经济周刊》美国首席记者

“特朗普的关税政策不能再被简单地理解为单一的贸易争端。它关乎一场更广泛的升级，”阿尔瓦雷斯说道。自7月底以来，美国对约60个贸易伙伴的进口商品征收10%至12,5%的新关税。此举是在一项临时全球关税税率到期后，立即由法律依据不同的新税项所取代。在播客中，拉默特和阿尔瓦雷斯还讨论了针对特朗普的诉讼、明尼苏达州的网络攻击以及初选的进展情况。

主持人：克里斯蒂安·拉默特

“特朗普观察”是《商报》针对唐纳德·特朗普第二任期推出的新播客，于每周四下午提供背景信息和分析。

MUSTERDEPOTS

财报季的隐形之星

人工智能公司的财务数据推动股价创下纪录。但回调风险正在增加。因此，关注那些在没有人工智能支撑下也能强劲表现的资产是值得的。

加布里埃莱·哈特曼（Gabriele Hartmann），慕尼黑

全球股票市场处于上涨模式：仅在本周，德国股票指数 (DAX) 就多次创下纪录。在美国，领先指数也达到了历史高点。这种乐观情绪由两个因素引起。一方面是美国与伊朗在中东冲突中的接近。这导致油价降低，从而降低了利率预期，对企业及其股价产生积极影响。另一方面，财报季表现出出人意料的强韧：许多公司（包括人工智能领域）成功超越了本就极高的预期。

但过去几周的波动表明，情绪可能会迅速反转。因此，对于投资者而言，不仅要关注大型科技巨头，更要研究那些在没有人工智能的情况下也能强劲表现的资产。

在“可持续性”模范投资组合中，卡特彼勒（Caterpillar）堪称财报季强劲表现的典范。这家建筑机械巨头报告称，其季度营收超过200亿美元，增长24%，创下历史最高季度营收。订单积压量超过7200 亿美元。一个关键的增长驱动力是全球对数据中心和能源基础设施日益增长的需求。

微软的情况与之类似。云平台 Azure 在第四财季增长了43%，整个财年的总营收攀升至超过3300亿美元。两只股票在结果公布后均大幅上涨。因为市场评估的不是过去，而是预期的变化。只有当季度数据改善了对未来的展望时，良好的财报才会获得回报。尤其在人工智能领域，目前的预期已经高到即使是好消息也无法—

MUSTERDEPOTS

三种投资策略

在模拟投资组合（可在 handelsblatt.com 找到）中，读者可以近距离观察专业人士的操作。其中包括 Laetitia-Zarah Gerbes（Acatis Investment）的“未来投资组合”、Gabriele Hartmann 的“可持续投资组合”以及 Philipp Paulus（FGTC Investment）的“动态投资组合”。Gabriele Hartmann：自 2026 年起成为独立高级顾问。此前，她曾担任 Perspektive Asset Management 的董事会成员，该公司是一家专注于可持续流动资产咨询的企业。

mer ausreichen。过去三周的情况表明，市场在这一话题上变得多么紧张。以技术股为主的纳斯达克 100 指数一度下跌约 10%，三星和 SK Hynix 等韩国芯片股在某些交易日出现两位数的跌幅。像 Sandisk 这样的存储芯片制造商一度损失了超过一半的市值，但在微软强劲的财报公布后又大幅回升。

波动的原因在于人们日益不确定，对人工智能基础设施的数十亿投资是否真的能获得回报，以及人工智能在多快速度内能实现全面应用。这种不确定性基于两种不同的未来视角。一方面是像埃隆·马斯克这样的技术乐观主义者，这位特斯拉和 SpaceX 的首席执行官在今年年初表示，今年将取得重大的技术进步。另一方面，包括行业内部在内的警告声音也在增加。英伟达首席执行官黄仁勋虽然在公开场合否认了泡沫论，但最近却出人意料地对一项计划中的对 OpenAI 的数十亿投资提出了质疑。

这种矛盾性正是投资者的真正风险所在：人工智能的主要参与者通过持股、担保和预融资紧密交织在一起。谷歌为 Anthropic 的数据中心租赁付款提供担保，软银向 OpenAI 投资了超过 600 亿美元，而英伟达则为数十亿规模的数据中心项目提供担保，这些项目最终又会产生对英伟达自身的芯片订单。只要需求在增长，这个网络就能支撑起估值。这正是其优势所在，同时也也是其脆弱之处。一旦周期明显放缓，就可能出现不成比例的暴跌。因为一条负面消息或一次失望将直接影响到多个资产负债表。

因此，模拟投资组合中的“隐形明星”就显得格外引人注目：米其林（Michelin）和 ISS。两者都与人工智能的幻想关系不大，但依然提供了稳健的表现。在稳定营收和稳健资产负债表的支撑下，米其林股价近期攀升至数月高点。丹麦的设施管理公司 ISS 凭借高客户忠诚度和正在进行的股票回购计划，在 7 月初甚至创下了五年新高。这两只股票是两个例子，提醒人们优秀的股票并不一定需要始终处于公众关注的焦点。可持续的韧性往往产生于那些拥有强大商业模式且几乎在悄无声息中创造价值的地方。

可持续投资组合

投资组合表现对比

《商报》 • 1) 含股息支付 • 截至：5.8.2026 • 来源：Morningstar

当前持仓

2021年11月1日总价值：100,000 € 总价值 139,491 € 现金余额 12,731 €

表现最差的股票 赛诺菲 (Sanofi) -19.3 % 丹纳赫 (Danaher Corp.) -7.9 % 台积电 (TSMC) -5.8 % 卡特彼勒 (Caterpillar) -5.0 % 赛默飞世尔科技 (Thermo Fisher Scientific) -0.9 %

投资组合中表现最好的股票

公司 / 盈亏^{1} / 当前价值^{1}

AMD / +212.4 % / 5,085 € ASML / +132.7 % / 7,362 € ISS / +129.4 % / 6,039 € Alphabet / +117.2 % / 3,280 € 微软 (Microsoft) / +108.0 % / 4,446 €

最差股票

公司 / 盈亏 / 当前价值

Sanofi / -19,3 % / 1.491 € Danaher Corp. / -7,9 % / 1.379 € TSMC / -5,8 % / 2.888 € Caterpillar / -5,0 % / 1.560 € Thermo Fisher Scientific / -0,9 % / 4.866 €

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H 市场 63

莱茵河低水位：航运对于巴斯夫（BASF）、赢创（Evonik）和朗盛（Lanxess）至关重要。Dusaniwsky解释称，如果莱茵河的商业运输继续受到水位下降的阻碍，预计运输成本将会上升：“这将影响整个供应和生产链的利润率，并可能导致原材料短缺，从而限制总生产能力。”他预计，在这种情况下，做空者押注股价下跌的行为将会增加。此前，随着股价上涨，这种趋势倾向于下降。根据S3的数据，巴斯夫的做空者在一个月内的头寸减少了约1亿美金。相比之下，朗盛、蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）和福克斯（Fuchs）等部分公司的做空头寸已略有上升。

做空者通过支付少量费用借入股票进行押注。他们立即出售这些股票，希望在借贷结束前能以更低的价格买回。售价与买入价之间的差额减去借贷费用即为他们的利润。S3通过经纪商数据每日计算空头头寸。因此，这些数据与官方公布的数据有所不同。在德国，空头头寸在联邦公报（Bundesanzeiger）上公布时有延迟一天。而且，只有当净头寸至少占自由流通股的0,5 %时才会公布。因此，S3的数据更高。

仅空头头寸的建立就会给股价带来压力。如果持有“多头”头寸（即押注股价上涨）的投资者进行抛售，这种效应可能会被加强。Dusaniwsky认为，如果干旱持续，这种情况将会发生。“届时可以预见，德国基础原材料行业的多头参与度将下降，而空头参与度将增加——这对股价来说是双重打击。”

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金融投资

做空者可能很快会对化学品股票进行押注

德国基础原材料行业的股票属于下半年的赢家。这吸引了投机者的关注。

Andreas Neuhaus 杜塞尔多夫

莱茵河水位处于有记录以来的最低水平。在靠近科布伦茨（Koblenz）的考布（Kaub）狭窄处，水位仅为19厘米。这是由联邦水路和航运管理局运营的官方门户网站Elwis的数据显示的。金融数据提供商S3 Partners的分析师Ihor Dusaniwsky表示，如果干旱和低水位持续，这一问题也可能波及股票市场。这种发展可能会吸引押注股价下跌的做空者。

莱茵河是欧洲最重要的商业航道之一。它实现了煤炭、铁矿石、化学品和农产品的高效且低成本运输。严重的干旱使运输复杂化。Dusaniwsky表示：“大型集装箱船必须减轻载货量才能在莱茵河航行，这严重影响了5亿吨货物的运输成本，可能还影响了效率。”这位S3分析师解释说，这潜在地威胁到全球五分之一的化学品生产。

基础原材料行业

德国基础原材料行业空头头寸价值（单位：百万欧元）

公司 / 金额 :--- BASF / 751 Mio. € Aurubis / 838 Symrise / 302 K+S / 232 Thyssenkrupp / 178 Evonik / 165 Wacker Chemie / 150 Lanxess / 102 Heidelberg Materials / 86 Klöckner & Co. / 64

截至 6. August 《商报》 • 来源：S3 Partners

莱茵河航运对 BASF、Evonik 和 Lanxess 等公司至关重要，但钢铁巨头 Thyssenkrupp 和润滑油制造商 Fuchs 也受到了影响。这可能会阻止德国基础原材料行业股票的上涨趋势。上述公司的股价自下半年开始以来上涨了 9% 至 20% 之间。而基准指数在同一时期的涨幅接近 5%。

其他亮点话题

欧盟内部争端

移民只是开始

ANDREA ORCEL

一个男人想要掌控德国商业银行 (Commerzbank)

建筑项目

医疗保险基金的十亿级豪赌

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64 市场 H / MSCI 世界股票指数 4.982,03 点 +0,10 % / MSCI 新兴市场指数 1.687,03 点 +2,17 % / 日元 / 欧元 182,52 日元 -0,14 % / 瑞士法郎 / 欧元 0,9339 sfr -0,16 % / 10年期德国国债 3.114 % 收益率 +0,00 PP / 10年期美国国债 4.639 % 收益率 +0,01 PP / 白银（精制盎司） 61,72 美元 -0,53 % / 比特币 64.558 美元 -0,35 %

市场洞察

日本日经225指数的陷阱

日本最著名的股票指数大幅上涨，但其构建方式存在缺陷。这对投资ETF的投资者至关重要。Andrea Cönnen 是财经版编辑。联系方式：cuennen@handelsblatt.com

D 日本与美国共同干预以提升日元汇率，这令投资者对日本股市感到不安。然而，日本股票近期表现良好，许多策略师继续建议买入。据此，在首相高市早苗（Sanae Takaichi）领导下的经济刺激计划和市场友好型改革有望进一步推动日本股市。

在过去几年中，该国最著名的股票指数——日经225指数（Nikkei 225）涨幅尤为强劲。自2025年初以来，该指数上涨了约65%，涨幅是美国基准指数标准普尔500.指数（S&P 500.）的两倍多。其涨幅也明显高于日本的东证股价指数（Topix）和MSCI 日本指数（MSCI Japan），后者自那时起分别“仅”上涨了45%。

然而，日经225.指数如此出色的表现主要源于该指数是一场“构建灾难”，正如基金经纪商Investor的总经理Ali Masarwah所言。对于购买追踪日经225.指数的交易所交易基金（ETFs）的投资者来说，这一点非常重要。

问题在于：日经225.指数是一个价格加权指数。这意味着股价绝对值最高的股票在指数中权重最大。一家公司发行了多少股并不重要。顺便提一下，仅包含30.只股票的美国道琼斯指数（Dow Jones）也是如此。相比之下，大多数其他指数是根据自由流通股的市值进行加权的。因此，这些指数反映了单个公司实际的市值。

这种构建方式在过去几年中对日经指数有所帮助，因为科技公司的股价飞涨。半导体制造商东京电子（Tokyo Electron）和Advantest，以及专注于科技的投资控股公司软银（Softbank）在日经225指数中的权重超过四分之一。科技股总共占该指数的37%。这使其依赖于围绕人工智能（KI）的发展。如果人工智能热潮减弱甚至反转，投资日经225指数ETF的投资者可能会遭受尤为严重的损失。

此外，该指数非常不稳定。简单的拆股就会使其承压。而这恰恰将在9月30.日发生。指数权重股东东京电子已宣布将于此时进行1比5的拆股。这意味着：一股将变成五股，股价相应降低。但在基本面上没有任何变化——拆股后，东京电子的股票价值将与拆股前相同，市值也保持不变。

因此，MSCI 日本指数和东证股价指数（Topix）的投资者理所当然地不会感受到任何影响。当东京电子在2023年3月进行1比3拆股时也是如此。日经指数当时迅速恢复。但这次是否能再次实现，尚不确定。

因此，ETF投资者应充分了解日经225指数的陷阱。那些希望通过ETF投资于广泛的日本市场的人，选择MSCI 日本指数的ETF将处于波动性较低的一侧。◀

周五股市

投资者今日关注的四个重点

1 中国出口 中国海关将于周五发布中华人民共和国对外贸易的新数据。6月份，对中国经济至关重要的出口额同比增长了 27%。

2 德国出口 德国联邦统计局将于周五上午公布 6 月份对外贸易的新数据。5 月份的出口额此前已升至近 1380 亿欧元，比一年前高出约 6%。此外，预计还将公布工业生产的新数据。德国工业在 6 月份收到的订单量出人意料地多。

德国出口

商品出口额（单位：10亿欧元）

《商报》• 来源：Bloomberg

3 季度财报 本周末，包括保险公司安联、再保险公司慕尼黑再保险以及卡车制造商戴姆勒卡车在内的三家 DAX 集团公司将公布第二季度业绩。慕尼黑再保险和戴姆勒卡车已经发布了初步数据。朗盛和保时捷 SE 也将公布其季度业绩。

4 美国劳动力市场 美国政府机构劳工统计局将于下午早些时候发布其每月劳动力市场报告。据金融服务公司 Bloomberg 的最新报道，经济学家此前预计 7 月份非农就业人数将增加 85.000 个。6 月份该数字为 57.000 个——明显低于此前的预期。

◀ HB: Eugene Hockman / P / 1 / 26

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WOCHENENDE 7./8./9. AUGUST 2026

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TECHNOLOGIE

Die vielleicht letzte Erfindung der Menschheit: KI, die sich selbst verbessert.

▶ 30

RESTRUKTURIERUNG

Wie Körber seinen Umsatz um 70 Prozent reduzierte – und dann verdreifachte.

▶ 34

PHANTASIALAND

Freizeitparks in der Ferienzeit – Ein Land auf Achterbahnfahrt.

▶ 45

RECHENZENTREN

Bitcoin-Miner setzen heute auf KI – mit Folgen für die Kryptowährung.

▶ 58

Rheinufer in Düsseldorf: Der niedrige Wasserstand bringt der Wirtschaft Hunderte Millionen Euro Produktionsverlust.

Der Verteilungskampf um Wasser hat begonnen

Rhein, Donau und Elbe fallen auf historische Tiefstände. Der Industrie drohen Schäden von fast einer Milliarde Euro.

Der neue Verkehrsminister Steffen Bilger hat auf einem Krisentreffen zum Extremniedrigwasser am Donnerstag vor der Gefahr drohender Versorgungsengpässe in Deutschland gewarnt. „Die Lage ist herausfordernd“, sagte der CDU-Politiker. Um die wirtschaftlichen Folgen abzuschwächen, will Bilger das Lkw-Fahrverbot für Sonn- und Feiertage in Absprache mit den Ländern aufheben. Man sei außerdem in Gesprächen mit der Bahn über die Bereitstellung zusätzlicher Kapazitäten, um Transporte vom Wasser auf die Schiene zu verlagern.

Der niedrige Rhein legt offen, wie abhängig Deutschlands Wirtschaft vom Wasser ist: Nach einer exklusiven Modellrechnung des Wirtschaftsforschungsunternehmens Prognos drohen im

913

Millionen Euro an Produktionsverlusten drohen in diesem Sommer allein im Rheingebiet.

Quelle: Prognos

Rheineinzugsgebiet allein in diesem Sommer Produktionsverluste von rund 913 Millionen Euro. Längst ringen Unternehmen, Kommunen und Landwirtschaft darum, wer künftig noch wie viel Wasser nutzen darf – und für welche Werke und Standorte die Versorgung mit Grundwasser überhaupt noch sicher ist. Dazu kommt eine wachsende Nachfrage nach Wasser. „Mit dem Boom von KI und Rechenzentren entsteht eine neue, wasserintensive Industrie – oft in Regionen, die bereits heute unter Wasserstreues stehen“, warnt Saraj Jha, Global Director Water der Weltbankgruppe.

Die Folge: Bundesländer könnten künftig mit einer zusätzlichen Wasserversorgung um Industrieausstellungen konkurrieren. Wasser wird zur Standortfrage. ▶ Fortsetzung auf Seite 6

Märkte

Dax 26.198 Pkt. +0,27 %

MDax 32.430 Pkt. +0,01 %

TecDax 4.003 Pkt. +1,44 %

E-Stoss 50 6.519 Pkt. +0,65 %

Dow Jones 54.215 Pkt. -0,25 %

Nandaq 26.415 Pkt. +0,20 %

S&P 500 7.730 Pkt. +0,08 %

Nikkei 65.683 Pkt. -0,93 %

Euro/Doilar 1.1535 US$ -0,16 %

Gold 4.273,68 US$ +0,63 %

Öl 80,92 US$ +1,88 %

Gewinner

Dt. Telekom +7,18 % 29,39 €

Henkel Vz. +4,76 % 80,18 €

Zalando +3,15 % 25,23 €

Verlierer

Rheinmetall -6,01 % 1.128,40 €

Scout24 -5,24 % 72,40 €

Siemens -4,56 % 272,90 €

Stand: 17:00 Uhr

KI-Boom treibt deutsche Konzerne

In den USA wird massiv in neue Rechenzentren investiert. Komponenten und Energietechnik kommen aber häufig aus Deutschland. Wer davon besonders profitiert.

▶ 22

Siemens streicht Hunderte Cheftitel

Konzernchef Roland Busch treibt nach guten Zahlen den Umbau des Technologiekonzerns voran. Auf viele Führungskräfte kommen Veränderungen zu.

▶ 25

Joe Kaeser

Deutschland wird international zunehmend als Land wahrgenommen, das vor allem seine Vergangenheit verwaltet, statt Zukunft zu gestalten, sagt der Siemens-Energy-Chefkontrolleur.

▶ 20

Deutschland baut Laserwaffen gegen Drohnen

Deutsches Start-up beginnt Serienfertigung von Hochleistungslasern.

Am Donnerstag hat das deutsche Start-up Fiberbridge Photonics neue Produktionsflächen für militärische Lasersysteme eröffnet. Auf rund 3000 Quadratmetern will Fiberbridge Laser für deutsche und internationale Rüstungsunternehmen fertigen. Die Systeme sollen Drohnen aus Entfernungen von bis zu fünf Kilometern bekämpfen können. Bei der Luftverteidigung hat Deutschland große Lücken, vor allem im zivilen Bereich. Dienstagnacht entdeckten Sicherheitsbehörden eine Drohne mit Sprengvorrichtung am Flughafen Leipzig. ▶ 24

Commerzbank fährt Rekordgewinn ein

Vorstandschefin Orlopp geht zuversichtlich in anstehende Gespräche mit Unicredit.

Die Commerzbank geht mit einem Rekordgewinn in die Gespräche über eine Übernahme durch Unicredit. Das Ergebnis stieg im ersten Halbjahr um 40 Prozent auf 1,8 Milliarden Euro. CEO Bettina Orlopp ist nach eigenem Bekunden zuversichtlich, sich in geplanten Gesprächen mit Unicredit-CEO Andrea Orcel auf einen gemeinsamen Weg für die Commerzbank zu verständigen. Die italienische Bank, die fast die Hälfte der Commerzbank-Anteile kontrolliert, sieht Finanzkreisen zufolge jedoch keinen Bedarf, von ihren bisherigen Plänen abzuweichen. ▶ 26

Martin Gerber (dpa, Bloomberg, picture alliance / SorenGrenz)

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4

Inhalt

H

WOCHENENDE 7./8./9. AUGUST 2026, NR. 150

Thema des Tages

6 DÜRRE IN DEUTSCHLAND Der Kampf ums Wasser hat längst begonnen. Der Industrie drohen Schäden von fast einer Milliarde Euro.

Politik

10 DROHNE IN LEIPZIG Der Drohnenvorfall in Leipzig legt die Sicherheitslücken auf Deutschlands Flughäfen offen. Was hat Russland damit zu tun?

12 INTERVIEW „Das ist keine Zeitenwende, das sind nicht mal große Reformen“, sagt der Ifo-Sozialexperte Andreas Peichl.

14 MIGRATION Droht der EU eine neue Flüchtlingskrise?

15 ENERGIEWENDE China verschwendet ein Viertel seines grünen Stroms.

16 PFLEGENOTSTAND Deutschlands Pflege hängt am Ausland – doch die Fachkräfte gehen.

17 FELIX BANASZAK Weniger Belehrungen, mehr Klimaanlagen: Im Hitzesommer rücken die Grünen von früheren Positionen ab.

Unternehmen

22 ENERGIE Wer in Deutschland vom KI-Boom profitiert.

23 AUTOKONZERN VW-Chef Blume startet den nächsten Umbau.

24 VERTEIDIGUNG Deutschland steigt in Serienfertigung von Laserwaffen ein.

25 TECHNOLOGIE Bei Siemens laufen die Geschäfte gut, die Prognose wurde angehoben. Auf viele Führungskräfte kommen aber Veränderungen zu.

26 COMMERZBANK Das Institut geht mit Rekordgewinn in Übernahme-Gespräche mit Unicredit.

27 QUARTALSZAHLEN Telekom weitet Aktienrückkauf stark aus.

28 ELEKTROMOBILITÄT Interne Unterlagen sollen zeigen, wie Tesla die Vergütung umbaut.

30 INNOVATION Ist sich selbst verbesserte KI die letzte Menschheitserfindung?

33 E-COMMERCE Flaconi wächst auch ohne KI-Agenten.

34 STEPHAN SEIFERT Wie schaffte der Körber-Vorstandschef den Umbau, den viele Konkurrenten scheuen?

Meinung & Analyse

18 SICHERHEITSPOLITIK Das Gesetz zum Schutz kritischer Infrastrukturen ist seit März in Kraft, doch über Flughäfen kreisen unbehelligt Drohnen mit Sprengstoff.

19 RHEINMETALL Das dank der Bundeswehr so starke Wachstum ist auch sehr fragil.

19 SIEMENS Der Konzern wagt den Wandel nicht aus der Not, sondern aus einer Position der Stärke.

20 GASTKOMMENTAR Deutschland vergeudet seine Stärken, kriti-

siert der Aufsichtsratsvorsitzende von Siemens Energy, Joe Kaeser.

21 DER CHEFÖKONOM Deutschland verteilt um, statt zu wachsen. Warum real kaum jemand mehr verdient, beschreibt Bert Rürup.

64 MÄRKTE INSIGHT Japans Aktienindex Nikkei ist schlecht konstruiert.

REPORT

Deutschland auf der Achterbahn

Wenn alle Bundesländer gleichzeitig Ferien haben, kommen sie an einem Ort wie dem Phantasialand zusammen. Was lernt man dort über Deutschland?

Literatur: Wirtschaftsbücher des Jahres

Die besten Neuerscheinungen der vergangenen zwölf Monate, die Wirtschaft erklären, sind nominiert für den Deutschen Wirtschaftsbuchpreis.

Kunstmarkt: Mut und Instinkt im Doppelpack

Der Name Ketterer steht für die besten Adressen zur Kunst des Expressionismus. Die Nachkommen der Gründer führen noch heute zwei Firmen von Weltgeltung.

Finanzen

54 MÄRKTE Der Überraschungseffekt der spektakulären Ven-Intervention dürfte bald nachlassen. Wie lange können die USA die Folgen für die eigenen Staatsfinanzen und die Handelspolitik eindämmen?

55 FED Notenbanker befeuern die Self-America-Debatte.

56 GELDANLAGE Diese ETFs boten Anlegern in der Vergangenheit Rendite bei niedrigerer Volatilität.

57 ROHSTOFFE Trotz steigender Versorgungsrisiken achten

zwei Drittel der Unternehmen beim Rohstoffeinkauf zuerst auf die Kosten.

58 KRYPTOWÄHRUNG Bitcoin-Miner setzen auf KI.

60 „SILVER TSUNAMI“ Studien sagen fallende Immobilienpreise voraus, wenn sich die Babyboomer von ihren Immobilien trennen.

63 GELDANLAGE Shortseller könnten bald gegen Chemie-Aktien wetten.

IMAG/EN Media, picture alliance / Jörg Carsten, Phantasialand, Getty Images, Anthony Kurni

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Editorial

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EDITORIAL

Wer bin ich, wenn KI meinen Job übernimmt?

Liebe Leserinnen und Leser,

KI ist der neue Zeitearist, KI durchdringt alle Lebensbereiche, KI revolutioniert Wirtschafts- und Arbeitswelt. Diese Liste ließe sich beliebig fortsetzen. Und doch ist die epochale Dimension dieser Technologie längst nicht erfasst. Ich frage mich schon jetzt: Wer bin ich, wenn KI meinen Job übernimmt? Ich frage mich das in stillen Momenten meines Newsalltags. Im Angesicht einer Künstlichen Intelligenz, die vieles infrage stellt, was ich mir in den vergangenen Jahren erarbeitet habe.

Denn glaubt man Tech-Milliard-Ellon Musk im „Economist“-Podcast „The Insider“, dann wird KI schon in fünf Jahren schlauer sein als die Summe aller menschlichen Intelligenz. Das klingt nach Hybris oder nach Lust am eigenen Untergang – und solche Sätze lösen ohne Zweifel ein Unbehagen aus.

KI trifft im Job laut einer Studie des Deutschen Instituts für Wirtschaftsforschung (DIW) vor allem Menschen in Büros in der Softwareentwicklung, in der Buchhaltung, im Marketing – und auch im Journalismus. Und sie trifft Führungskräfte im mittleren Management, auch wenn der derzeitige Stellenabbau in Deutschlands Unternehmen noch mehr von Kostendruck als KI getrieben ist. Die Betonung liegt auf „noch“, wie unser Wochenendtitel zeigt.

Diese KI, so hilfreich sie ist, droht vielen Menschen – auch mir – etwas zu nehmen, was mit Geld nicht zu bezahlen ist: Sinn und Wirksamkeit. Dass Jobverlust eines Menschen mehr kostet als nur Geld, fand die Sozialpsychologie Marie Jahoda bereits 1953 heraus. Mitten in der Weltwirtschaftsbrue veröffentlichten sie und ihre Co-Autoren die Studie „Die Arbeitslosen von Marienhah“. Das Ergebnis: Nach der Schließung der Textilfabrik wird aus Marienhah, einer einst aktiven Arbeitergemeinde, eine „müde Gemeinschaft“. Das Mehr an Freizeit, für das die Arbeiter zuvor gekämpft hatten, erweist sich als „tragisches Geschenk“.

Auch ich wünsche mir immer wieder mehr freie Zeit. Zuletzt, als ich für einen Workshop meinen „Lebenskuchen“ betrachtete, also wie viele der 168 Stunden einer typischen Woche ich womit verbringe. Meine größten Stücke sind Schlaf und Arbeit, deutlich größer als das Stück „Familie und Freunde“. Und auch wenn ich das Rezept gern leicht verfeinern würde, die Grundzutaten stimmen.

Umso mehr treibt mich das Bild einer Welt um, das die US-Soziologin Allison Pugh im Handelsblatt zeichnete: von einer Welt, „in der Arbeit zu einem Luxus wird, der wohl nur einer Elite, den Technologen an der Spitze, vorbehalten ist“.

Natürlich bin ich viel mehr als mein Beruf, aber mein Job vervollständigt mich.

In den 80er-Jahren identifizierte Jahoda fünf latente Funktionen von Arbeit: Sie gibt dem Tag eine Struktur, schafft Kontakte jenseits der eigenen vier Wände, vermittelt das Gefühl, für andere nützlich zu sein, verleiht Status und Identität und zwingt zu Aktivität. Arbeit ist laut Jahoda „das innerste Wesen des Lebendigseins“. Natürlich bin ich viel mehr als mein Beruf, aber mein Job vervollständigt mich, weil er mir das Gefühl gibt, dazuzugeboren und etwas beitragen zu können. Sicher war das bei den Menschen in Marienhah anders gelagert, aber Arbeit hat, damals wie heute, eine tiefere Bedeutung, selbst wenn es vor allem ums Geld geht.

Was auch immer den Antrieb für Arbeit gibt – ob Sinn oder Geld oder etwas darwischen. Die Angst vieler Menschen, dass Künstliche Intelligenz ihnen den Job nimmt, ist real. Bei einer Befragung des Wirtschaftsprüfers ST zeigte sich gut ein Drittel der Arbeitnehmerinnen und Arbeitnehmer in Deutschland besorgt über die KI-Auswirkungen auf den eigenen Job. In Europa sind es 42 Prozent. Zuletzt ertappte ich mich bei einem Kochkurs im Gespräch mit einem Parche – sie Erzieherin, er Schreiner – und merkte, dass ich neidisch auf ihre Unbekümmertheit war, weil KI so bald kein Kind betreut und kein Begut zimmert. Dabei könnte ich es auch als Privileg sehen, dass ich KI im Alltag intensiv nutzen kann.

Und doch treibt mich die Frage um, wo ich unersetzbar bin, wo der Mensch unersetzbar ist. Das ist überall dort der Fall, wo es uns echte, also menschliche Beziehungen geht, glaubt US-Soziologin Pugh. Sie hat dafür den Begriff „connective labor“ gefunden. In ihrem Buch „The Last Human Job“ argumentiert sie, dass das Wertvolste, was Menschen bei der Arbeit leisten, die Verbindung ist, die dabei entsteht. Pughs Buch ist ein Plädoyer dafür, diese „ver-

bindende Arbeit“ in einer zunehmend automatisierten Welt anzuerkennen, wertzuschätzen und – das ist der Kern des Appells – zu schützen. Denn die eigentliche Bedrohung dieses Alleinstellungsmerkmals, warnt sie, kommt nicht nur von der KI. Sie kommt auch von den Unternehmen, die Effizienz über Menschlichkeit stellen. Also von uns selbst, weil uns nicht bewusst ist, welchen Wert wir in der Arbeitswelt haben.

Bleibt nach der Wahrheit und dem Appell die Hoffnung. Und die beginnt mit einer Erkenntnis: Menschen sind nicht unersetzlich, weil sie Aufgaben besser erledigen als die Maschine, sondern, weil sie etwas können, das im technologischen Umbruch wichtiger denn je ist: sich und anderen Orientierung geben, Verantwortung übernehmen, miteinander ringen, vermitteln – und vor allem schon im und wieder aufstehen.

Oder wie der 79-jährige Drogerieunternehmer Dirk Roßmann in einem „Spiegel“-Interview mit einem Berufseinsteiger sagte: „Ich wünsche Ihnen viele glückliche Wunden im Leben – doch ohne Krisen, Ärger, Trauer und Tränen werden Sie nicht Ihr Ich erkennen.“ Roßmann ist übrigens überzeugt, dass sogar Streit verbinden kann.

„Es wird wirklich nichts geben, was die KI nicht besser kann als Menschen“, prophezeit Musk im „Economist“-Podcast. „Außer vielleicht, ein Mensch zu sein.“ Und genau das kann der Mensch besser.

Ihre Kirsten Ludowig stelle. Chefredakteurin ludowig@handelsblatt.com

IN DIESER AUSGABE

Namensindex

Altersberufskrit, Christine ... 43 Arkadius, Denis ... 30 Anderson, Andrea ... 30 Anderson, Bill ... 30 Angell, Xavier ... 34 Barnard, Felix ... 17 Box, Rafael ... 12 Beermann, Manuel ... 80 Bennett, Scott ... 54, 55 Bennett, Thomas ... 60 Bennett, Martha ... 63 Benson, Veronika ... 25 Bibb, Stefan ... 6 Bibb, Oliver ... 25, 36 Brennblöthe, Ralf ... 23 Bison, Steven ... 80 Brig, Michael ... 80 Brinkmann, Justus ... 57 Brun, Christian ... 22 Brun, Roland ... 10, 22, 25, 30 Clark, Jack ... 30 Clark, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30 Cock, Lisa ... 30

Fouquet, Christophe ... 38 Gaines, Andreas ... 51 Gerson, Fabiola ... 38 Gerson, Jan-McNair ... 17 Good, Harry John ... 20 Green, Nigel ... 54, 55 Green, Niall ... 54, 55 Green, Niall ... 54, 55 Hammann, Gabrielle ... 62 Haddock, Dennis ... 30 Haddock, Mark ... 58 Hillmann, Kevin ... 34 Hillman, Tim ... 27 Huang, Jimeen ... 62 Hugens, Ralph ... 34 Hunsberg, Thais ... 60 Jahn, Martin ... 23 Jahn, Sami ... 6 Jahn, Sami ... 30 Jahn, Sami ... 30 Kahner, Jan ... 20 Kahner, Robert ... 20 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10 Kahner, Robert ... 10

Lobina, Andrea ... 6 Ludwig, Benjamin ... 16 Lyn, Carol ... 55 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56 Mann, Ramin ... 56

Schwarzer-Wolf, Petra ... 33 Schneidmann, Jürgen ... 30 Schmidt, Leonard ... 30 Schneider, Dominica ... 56 Schubert, Marco ... 23 Schulke, Sebastian ... 22, 32 Schweizer, John ... 6 Sartori, Stephan ... 34 Sarkis, Barbara ... 33 Sakai, David ... 30 Sacher, Richard ... 30 Staffler, Karen ... 16 Tatschi, Tassie ... 64 Tisling, Thomas ... 24 Tisling, Donald ... 32, 18, 23, 25, 58 Vogtlander, Michael ... 60 Van Rumbach, Sophia ... 36 Wank, Nore ... 55 Walter, Chris ... 36 Walter, Michael ... 36 Wesley, Ann-Christi ... 16 Wesley, Edna ... 33 Wesley, Sebastian ... 57 Wesley, Dick ... 10 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30 Wesley, Saito ... 30

Alfasi ... 64 Alphabel ... 22, 30, 56 Amador ... 22 AMH, Lalo ... 55 Anthropic ... 30, 62 Antares Airlines ... 33 Aqua ... 54 An Robotics ... 32 ASML ... 30 AT&T ... 27 Aust ... 23 Barkow Consulting ... 59 BASF ... 8, 61, 63 Bayer ... 36 BCC ... 36 Blair Star ... 22 BMM ... 26 Buring, Aymisha ... 19 Cobayflar ... 62 Church ... 24 Clay ... 24 Clovis ... 56 Cox, Michael ... 26 Cox, Michael ... 26 Cox, Michael ... 26 Dahler, Ruth ... 20, 64 DE Cargo ... 6 Desperado ... 30 Deutscher Bahn ... 30 Deutscher Bahn ... 30 Deutscher Marienhah ... 27 Denz ... 22, 32 Denz, Christopher ... 33 Denz, Christopher ... 33 Denz, Christopher ... 33 Denz, Christopher ... 33 Denz, Christopher ... 33

Eon ... 6 Enoch ... 6, 63 Evon Mobil ... 56 Fleischridge Photonics ... 24 Fleischridge ... 24 Frem ... 22 Fumc ... 62 Gosge ... 33, 62 Gosge, Gertrude ... 30 HSA Shipping ... 6 Hughes ... 34 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32 Hughes ... 32

Porsche SE ... 64 Pulsar ... 24 Rocusson Superintelligence ... 30 Red Bull ... 6 Rhodeski ... 24, 24 Rohde & Schwarz ... 24 Roth, 22 S3 Partners ... 63 Sakura 4 ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30 Sakura ... 30

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Als Steffen Bilger am Donnerstag mit Vertretern von Schifffahrt, Häfen und Wirtschaft beim Spitzengespräch über das Niedrigwasser spricht, machte er gleich klar, dass das kein Routinetreffen ist. „Solche extremen Niedrigwasserereignisse werden uns in Zukunft häufiger beschäftigen“, sagt der neue Bundesverkehrsminister (CDU). Kurzfristig will er Lkw-Fahrverbote an Sonn- und Feiertagen aufheben und DB Cargo für mehr Gütertransport gewinnen.

Diese Maßnahmen sollen die Not der Unternehmen lindern, die angesichts mangelnder Transportwege um ihre Produktion fürchten. Dringliche Transporte sollen auf die Straße verlagert werden, dazu sind Ausnahmen vom Sonn- und Feiertagsfahrverbot für Lkw vorgesehen. Zudem solle auch DB Cargo mehr Güter auf die Schiene bringen, sagt Bilger. Langfristig sollen die Wasserstraßen der Bundesrepublik daher ausgebaut werden.

Der niedrige Rhein legt offen, wie abhängig Deutschlands Wirtschaft vom Wasser ist: Nach einer exklusiven Prognos-Modellrechnung drohen im

Rheineinzugsgebiet allein diesen Sommer Produktionsverluste von rund 913 Millionen Euro.

Doch die fallenden Pegel sind nur der Anfang. Längst ringen Unternehmen, Kommunen und Landwirtschaft darum, wer künftig noch wie viel Wasser nutzen darf – und für welche Werke und Standorte die Versorgung mit Grundwasser überhaupt noch sicher ist. Experten erwarten einen Verteilungskampf um Wasser. Eine Analyse des Handelsblatts zeigt, dass dieser Konflikt längst begonnen hat – nicht nur auf dem Rhein, sondern auch bei der Vergabe von Wasserrechten und bei den Investitionsplänen der Industrie.

Der Rhein ist kein Sonderfall. Was hier passiert, wiederholt sich weltweit – und verschärft den Druck auf Deutschland zusätzlich. „Global geht mehr Wasser verloren als nachkommt: 324 Milliarden Kubikmeter Süßwasser jährlich“, sagt Saroj Jha, Global Director Water der Weltbankgruppe. Das entspricht dem Wasserverbrauch von 280 Millionen Menschen. In der Folge drohen Arbeitsplatz- und Einkommensverluste, weniger Nahrungsmittelproduktion und Umweltkatastrophen wie Waldbrände. Und die Wassernachfrage steigt weiter: Rechenzentren für den Einsatz von Künstlicher Intelligenz treiben den Verbrauch weiter nach oben.

„Mit dem Boom von KI und Rechenzentren entsteht eine neue, wasserintensive Industrie – oft in Regionen, die bereits heute unter Wasserstress stehen“, warnt Jha. Experten schätzen, dass neue Industrien den globalen Wasserbedarf um das 2,6-Fache steigen lassen werden.

Nicht nur der Rhein fällt auf historische Tiefstände. Kommunen erlassen Einschränkungen beim Wasser. Der Industrie drohen Schäden von fast einer Milliarde Euro, zeigt eine exklusive Analyse.

L. Bomke, J. Hofer, C. Kerkmann, C. Schlautmann, K. Terpitz, I. Wermke, K. Witsch Düsseldorf, Bonn

Bundesländer könnten künftig mit einer zusätzlichen Wasserversorgung um Industrienanstellungen konkurrieren. Damit wird Wasser zur deutschen Standortfrage.

Kostenfaktor Niedrigwasser

Wie teuer allein das aktuelle Niedrigwasser für die Wirtschaft wird, hat Prognos exklusiv für das Handelsblatt modelliert. Auf Basis der gemessenen Pegel in Kaub und Duisburg-Ruhrort, der Sechs-Wochen-Vorhersage der Bundesanstalt für Gewässerkunde und saisonaler Muster von 1990 bis 2019, fortgeschrieben bis zum Ende des hydrologischen Jahres im Oktober. Das Ergebnis: Im Rheineinzugsgebiet drohen Produktionswertverluste von 913 Millionen Euro, die Wertschöpfung sinkt um 214 Millionen, rechnerisch entfallen 1900 Erwerbstätige. Allein in Mannheim-Ludwigshafen sind es 494 Millionen Euro Produktionswert, 331 Millionen davon in der Chemie.

Es folgen Rhein-Main mit 136 Millionen Euro, Karlsruhe mit 118 Millionen und Mainz mit 101 Millionen Euro. Betrachtet nach Branchen trägt die Che-

mie mit 426 Millionen Euro Produktionswertverlust die größte Last, vor Kokerei und Mineralölverarbeitung mit 207 Millionen Euro.

Die Lage in den Raffinerien ist angespannt. Die Fabriken, in denen Rohöl zu Diesel, Kerosin und Schweröl weiterverarbeitet wird, sind auf das Wasser in den Flüssen angewiesen, um ihre Produkte abzuransportieren. Weil der Pegel an vielen Stellen mittlerweile auf einen kritischen Wert gefallen ist, können die Binnenschiffe nur noch ein Viertel ihrer Kapazität beladen oder müssen den Betrieb vorübergehend ganz einstellen. Wo es möglich ist, stellen die Raffinerien den Transport deswegen auf Schiene oder Straße um.

Noch ist die Versorgung in Deutschland gesichert. Aber: „Wenn es nicht bald regnet, könnte es zu Engpässen kommen“, warnt Jürgen Ziegner, Geschäftsführer des deutschen Tankstellenverbands ZTG. Wer für diesen Sommer eine Kreuzfahrt auf dem Mittelrhein gebracht hatte, muss sich schon seit wenigen Tagen auf eine drastische Kursänderung einstellen. Weil die über 100 Meter langen Schiffe

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1. Schiff im Rhein bei Duisburg: „Wenn es nicht bald regnet, könnte es zu Engpässen kommen.“

2. BASF in Ludwigshafen: Bald müssen die Wasserkonzessionen neu verhandelt werden.

südlich von Bonn nicht mehr manövrierfähig sind, geht die Reise nun ab Düsseldorf nordwärts Richtung Belgien und Holland.

„Die derzeitigen niedrigen Wasserstände führen insbesondere am Rhein und an der Donau im Schifffahrtsgewerbe und bei dessen Kunden in Wirtschaft und Industrie zu erheblichem Mehraufwand und zu Mehrkosten“, berichtet Jens Schwamen, Geschäftsführer des Bundesverbands der Deutschen Binnenschifffahrt (BDB). Die Duisburger Reederei HGB Shipping hat selbst ihre speziell für Niedrigwasser konstruierten Chemietanker vorerst gestoppt.

Die Deutsche Industrie- und Handelskammer (DIIHK) rechnet mit einem Wegfall von knapp drei Millionen Tonnen Gütern pro Monat. In der Summe könnten die wirtschaftlichen Folgen des Niedrigwassers so extrem sein, dass sie laut dem Institut der deutschen Wirtschaft (IW) das ohnehin kleine Wirtschaftswachstum hierzulande in diesem Jahr komplett zunichtemachen könnten.

Das Grundwasserproblem

Der Pegel ist messbar, öffentlich und dramatisch. Aber das größere Risiko liegt darunter: Dürren wirken mittel- und langfristig auf das Grundwasser. „Grundwasser und Flüsse sind hydraulisch verbunden. Sinkt das Grundwasser, verändert sich auch der Wasserhaushalt der Flüsse“, sagt der Hydrolege Harald Kunstmann. Treiber sei nicht der Niederschlag, sondern die Temperatur, erklärt der Wasserwissenschaftler: „Selbst wenn es im Jahresmittel etwas mehr regnet, bleibt am Ende weniger Wasser verfügbar.“

Wirtschaftsrisiko Niedrigwasser

Mögliche Verluste durch Niedrigwasser in Deutschland 2026 nach Branchen¹, in Mio. Euro

	Verlust an: Produktionswert	Wertschöpfung
Chemie	425,9 Mio. €	96,2 Mio. €
Kokerei und Mineralöl	206,8	15,4
Ver- und Entsorgung	49,1	16,2
Logistik, Handel und Gastgewerbe	47,6	18,5
Pharma	35,6	16,3
Metall	29,5	4,2
Gummi und Kunststoff	18,3	6,3
Bau	14,0	6,5
Lebensmittel und Getränke	12,6	2,9
Glas und Keramik	11,9	4,3
Verwaltung, Bildung und Gesundheit	9,9	6,7
Holz und Papier	7,9	2,1
Autoindustrie	7,8	2,0
Maschinenbau	7,0	2,7
Land- und Forstwirtschaft, Fischerei	6,0	1,6

Wirtschaftlich machbare Reduzierung des Wasserverbrauchs², nach Branchen

Handelsblatt • 1) Top 15; 2) Basierend auf Best-in-Class Brauchervorbenessen • Quellen: Progress, Ecolabs

Für die Zukunft prognostizieren Wissenschaftler eine geringere Grundwasserneubildung, vor allem in Süd- und Ostdeutschland.

Bei Evonik ist Wasserknappheit inzwischen Teil des Risiko- und Nachhaltigkeitsmanagements. Der Konzern prüft regelmäßig, wie sich Wasserknappheit, Überschwemmungen, schlechtere Wasserqualität und Extremwetter auf seine Standorte auswirken. Besonders relevant ist das in Regionen mit Wasserstress und dort, wo Behörden in Trockenperioden bereits Vorgaben zur Senkung des Verbrauchs machen.

Das aktuelle Niedrigwasser trifft Evonik vor allem über die Logistik. Am Standort Marl prüft der Konzern deshalb alternative Transporte über Schiene und Straße. Eine interne Taskforce beobachtet die Pegelstände und entwickelt bei Bedarf Gegenmaßnahmen. Andere Standorte sind derzeit weniger betroffen, unter anderem wegen vorhandener Rohstofflager.

Zugleich versucht Evonik, weniger Frischwasser zu verbrauchen. Der Konzern optimiert Kühlsysteme und Produktionsprozesse, verwendet Wasser erneut und nutzt an einzelnen Standorten aufbereitetes Abwasser für Kühlzwecke. Auch Konzepte, bei denen kaum flüssiges Abwasser das Werk verlässt, kommen zum Einsatz.

Die Kommunen

Auch Städte beginnen umzudenken. Das Gießener Start-up-Flavara sammelt Regenwasser dezentral in Containern und nutzt es später zur Bewässerung junger Stadtbäume. Ein Pilotprojekt läuft mit Stadt und

Landkreis Gießen. Solche Lösungen sparen Trinkwasser, reduzieren Tankwagenfahrten und entlasten bei Starkregen die Kanalisation.

Aktuell verzeichnen laut dem Niedrigwasser-Informationssystem (Niwis) der Bundesanstalt für Gewässerkunde über 300 von insgesamt 359 Messstationen einen niedrigen bis extrem niedrigen Wasserstand für Flüsse, Kanäle und Seen. Entscheidend ist wer bei Knappheit zuerst verzichtet.

Trinkwasser genießt grundsätzlich Priorität. Um die Versorgung zu sichern, könnten künftig aber auch Gewerbe, Industrie und Landwirtschaft stärker beschränkt werden. Hydrolege Kunstmann kritisiert dass sich aktuelle Sparaufrufe wie in München und Dutzenden anderen Kommunen und Landkreisen fast ausschließlich an Privathaushalte richten. „Man muss sich schon fragen, warum nicht auch an Gewerbe ähnliche Appelle gerichtet werden“, sagt er.

Kunstmann vermutet dahinter die Sorge vor Schadenersatzklagen. Für Hochwasser gibt es definierte Schwellen und Abläufe. Für Dürre fehlt bislang eine vergleichbare verwaltungsrechtliche Definition Kommunen prüfen deshalb, ob Einschränkungen Schadenersatzansprüche auslösen könnten. Industrieunternehmen haben dabei einen anderen Hebel als private Haushalte, weil Produktionsstopp schnell hohe Summen verursachen.

Die Freisfrage ist politisch heikel. Wasser ist ein Menschenrecht, gleichzeitig setzen niedrige Entgelte für industrielle Entnahmen kaum Anreize zum Sparen. Wasser müsse einen Preis haben, sagt der Wissenschaftler – dürfe aber nicht so teuer werden, dass

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es sich manche nicht mehr leisten könnten. Dabei helfen könnte ein sogenannter „interner Wasserpreis“. Dabei handelt es sich um einen fiktiven Preis, den ein Unternehmen für seine eigenen Berechnungen ansetzt. Er soll nicht nur die heutige Wasserrechnung abbilden, sondern auch mögliche künftige Kosten durch Knappheit, Aufbereitung, strengere Entnahmerechte, neue Infrastruktur oder Produktionsausfälle.

So lässt sich etwa prüfen, ob sich eine Recyclinganlage lohnt oder ein Standort langfristig tragfähig ist. Daniel Rohrmus, Deutschlandchef des Wasserspezialisten Ecolab, schätzt, dass die tatsächlichen Gesamtkosten von Wasser fünf- bis zehnmal höher liegen können als der Betrag auf der Rechnung.

Der Hebel, der Standorte am schnellsten trifft, ist das Wasserrecht. Der eigentliche Verteilungskampf beginnt häufig nicht am Fluss, sondern bei den Genehmigungen „Viele Unternehmen haben heute noch seit langer Zeit bestehende Wasserentnahmekonzessionen“, sagt Rohrmus. Bei vielen stehen bald Neuverhandlungen an. Zum Beispiel bei BASF aus Ludwigshafen. Dann entscheiden die Behörden neu, welche Mengen Industrie, Landwirtschaft und Versorger künftig entnehmen dürfen. Experten rechnen jetzt mit strengeren Vorgaben.

Dies vor allem in dürrigefährdeten Gebieten wie Brandenburg. Dort kämpfen Umweltschützer gerade gegen ein Dosenwerk von Red Bull. Der Getränkehersteller hatte 2023 vom österreichischen Getränkehersteller Rauch die insolvente Brandenburger Ustronquelle übernommen, erlaubt ist die Entnahme von rund 2,35 Millionen Kubikmeter Wasser im Jahr – beim Tesla-Werk in Grünheide waren es 2024 etwa 1,8 Millionen.

Red Bull betont, trotz Werkserweiterung werde kein zusätzliches Wasser gebraucht. Die Stadt versichert, Grundwasser habe Vorrang. Die Bundestagsabgeordnete Andrea Lübcke (Grüne) fordert ein neues Gutachten, das bisherige sei fast 20 Jahre alt: „In einer der trockenen Regionen Deutschlands soll das Grundwasser weiter ausgebeutet werden, obwohl aktuelle Daten fehlen.“

Rohrmus von Ecolab beobachtet, dass Unternehmen nervös werden. In Brandenburg bereiteten sich Runden bereits auf strengere Vorgaben vor. Chemieunternehmen mit mehreren eigenen Brunnen und Ansekuner in Süddeutsche Hand rechneten ebenfalls damit, künftig weniger Grundwasser entnehmen zu dürfen. Ein Beispiel dafür liefert Hessen. Dort habe eine Kommune einen Lebensmittelhersteller vor die Wahl gestellt: Entweder senkt das Unternehmen seinen Bedarf – oder es bezahlt zusätzliches Wasser, das aus einer anderen Kommune herangeführt werden muss.

In anderen Regionen haben Kommunen die Grundwasserentnahme aktuell auch für die Landwirtschaft eingeschränkt. Eine halbe Milliarde Kubikmeter Wasser verbraucht der Anbau von Lebensmitteln schätzungsweise pro Jahr. Knapp 70 Prozent da-

von waren Grundwasser, ermittelte das Statistische Bundesamt.

Bislang sind nur 3,3 Prozent der landwirtschaftlichen Flächen bewässert. Diese Zahl dürfte angesichts drohender Ernteausfälle in Zukunft deutlich steigen. Für Weinen aus Deutschland prognostiziert das Analysehaus Energy & Climate Intelligence Unit (ECTU) bisher Ausfälle von 1,4 Millionen Tonnen mit Schaden von 253 Millionen Euro. Auch Kartoffeln, Mais und Zuckerrüben fehlt es an Wasser.

Die Rechenzentren

Hitze und Wasserknappheit belasten nicht nur Branchen wie Landwirtschaft und Logistik, sondern auch die Technologie: In den Rechenzentren entsteht enorm viel Abwärme, insbesondere wenn dort Spezialprozessen für Künstliche Intelligenz (KI) laufen – Kühlsysteme sind daher ein zentraler Bestandteil der Anlagen. „Wasserverfügbarkeit ist im Rechenzentrumsmarkt seit Langem ein Standortfaktor“, sagt Jannis Lange, der beim Energiekonzern Eon das Geschäft mit Rechenzentren verantwortet. Ein Bericht der Vereinten Nationen schätzt, dass Rechenzentren bis 2025 weltweit rund 4,5 Billionen Liter Wasser verbraucht haben. Das entspricht dem Trinkwasserbedarf von 100 Millionen Menschen und 0,1 Prozent des globalen Jahresverbrauchs.

Im Vergleich zu anderen Bereichen mag das überschaubar sein. Allerdings werde der Bedarf stark steigen: Allein in Europa soll sich die Rechenzentrumskapazität in den kommenden fünf Jahren verdreifachen.

David Mytton, der an der Universität Oxford nachhaltige Computersysteme erforscht, hält den steigenden Wasserbedarf der Branche grundsätzlich für beherrschbar. Er warnt jedoch vor regionalen Engpässen: Rechenzentren könnten in ohnehin wasserarmen Regionen zum Problem werden – oder dort, wo Anlagen in Dürrezeiten mit der Trinkwasserversorgung oder der Landwirtschaft konkurrieren.

Schon jetzt kommt es zu Konflikten. So stoppte Google ein Projekt in der Region Berlin-Brandenburg unter anderem wegen anhaltender Sorgen um die Wasserressourcen. Rechenzentrumsstandorte werden heute zudem stürber auf ihre Kilmarseilienz geprüft. „Nicht nur in Bezug auf Hitze, sondern auch auf Überschwemmungen und Stuttungen“, sagt Lange von Eon. Solche Risiken seien inzwischen ein fester Bestandteil der Standortbewertung.

Entsprechend arbeiten Betreiber an Systemen, die mit deutlich weniger Wasser auskommen oder Wasser nur noch als Transportmedium nutzen, statt es zu verdunsten. Selbst dort, wo Wasser zur Kühlung nicht verdunstet wird, müssen Betreiber ihre Anlagen zunächst befüllen und Wasserverluste durch Leckagen ausgleichen.

Auch neue Kühlkonzepte und höhere Betriebstemperaturen sollen den Energiebedarf reduzieren und Rechenzentren widerstandsfähiger gegen Hitze

Ausgetrocknete Ackerfläche in Niedersachsen: Eine halbe Milliarde Kubikmeter Wasser verbraucht der Anbau von Lebensmitteln schätzungsweise pro Jahr.

„Viele Unternehmen haben heute noch seit langer Zeit bestehende Wasserentnahmekonzessionen.“

Daniel Rohrmus Deutschlandchef von Ecolab

machen. So werden Anlagen zunehmend für Außentemperaturen bis zu 42 Grad ausgelegt. Zusätzlich arbeitet etwa die Firma Endeavour an Verfahren, bei denen Kälteanlagen zur Wassergewinnung genutzt werden, etwa durch Meerwasserentsalzung. Dadurch könnten Rechenzentren künftig wasserpositiv werden.

Die Chipindustrie

Nordwestlich des weltbekannten Stadtzentrums von Dresden entsteht eines der bedeutendsten Infrastrukturvorhaben Deutschlands. Der Regionalversorger Sachsen-Energie wird bis 2030 ein Flusswasserwerk für das größte Chip-Cluster Europas errichten. Jeden Tag sollen bis zu 67.000 Kubikmeter Wasser zu den neun Kilometer entfernt liegenden Halbleiterfabriken geleitet werden. Das entspricht dem täglichen Verbrauch einer Stadt mit 670.000 Einwohnern. Kostenpunkt: rund 300 Millionen Euro.

Es gibt teurere Infrastrukturvorhaben in Deutschland. Aber dieses in Dresden schafft die Voraussetzung, die strategisch wichtige Industrie jederzeit verlässlich mit Wasser zu versorgen – und zwar vollkommen unabhängig vom Trinkwasser. Rund 80 Prozent des genutzten Wassers fließen, Sachsen-Energie zufolge, zurück in die Eibe. Selbst bei Niedrigwasser würden weniger als 0,25 Prozent des Wassers entnommen, das täglich pro Sekunde durch Dresden ströme.

Wasser ist für die Produktion von Chips von entscheidender Bedeutung. In Hunderten Produktionsschritten kommen die Bauteile mit Gasen und Chemikalien in Berührung und müssen konstant gewaschen werden. Der Anteil der Halbleiterproduktion am gesamten Wasserverbrauch des Großraums Dresden betrug vorrangendes Jahr im Schnitt 27 Prozent. Sachsen-Energie zufolge dürften es 2030 angesichts der Expansionspläne der Chipkonzerne etwa 45 Prozent werden.

Investoren entdecken das Wasserrisiko

Auch am Kapitalmarkt verändert sich der Blick. CDP, eine globale gemeinnützige Organisation für Umweltdaten, verzeichnete binnen eines Jahres 15 Prozent mehr Nachfragen nach wasserbezogenen Lieferbetendaten. Deutsche Unternehmen, die 2025 an die Umweltdatenorganisation CDP berichteten, bezifferten ihren durch wasserbezogene Transformationsrisiken gefährdeten Umsatz auf insgesamt 11,5 Milliarden Euro.

„Wasser ist längst kein Randthema mehr. Es ist finanziell und physisch wesentlich und hat reale Konsequenzen für den Unternehmenswert“, sagt Artane Coulombe, Marktdirektorin der Region Europa, Naher Osten und Afrika bei CDP. Viele Konzerne befranketen bislang vor allem den Wasserverbrauch ihrer eigenen Werke. Die größeren blinden Flecken lägen oft in der Lieferkette.

Gleichzeitig kauft eine Investitionskickel. Weltweit bezifferten Firmen die finanziellen Folgen von Dürren, Überschwemmungen, schlechterer Wasserqualität oder strengeren Vorgaben im Jahr 2024 auf rund 200 Milliarden Euro. Nach Berechnungen von CDP würden etwa 50 Milliarden Euro ausreichen, um einen großen Teil dieser Risiken zu begrenzen.

Mögliche Lösungen

Die gute Nachricht: In vielen Fabriken lässt sich der Verbrauch deutlich senken. Ecolab hat aus europäischen Projekten wirtschaftlich erreichbare Bestwerte abgeleitet. Demnach können Stahlwerke ihren Wasserverbrauch durch effizientere Prozesse und Recycling um bis zu 70 Prozent reduzieren. Bei Raffinerien und Chemieanlagen sind bis zu 75 Prozent Verringerung möglich, in der Automobilindustrie 55 Prozent, in der Lebensmittel- und Getränkdirektur 45 Prozent.

Nicht jede Fabrik erreicht diese Werte, und die Investitionen hängen vom Standort und der benötigten Wasserqualität ab. Doch häufig beginnt das Sparen ohne Großprojekt: Wasserrüchte messen, Leckagen beseitigen, Kreislaufe optimieren und für jeden Prozess prüfen, ob tatsächlich Trinkwasserqualität nötig ist. Erst danach folgen neue Aufbereitungsanlagen.

Spanien ist Deutschland dabei voraus. Nach schweren Dürren werden dort nach Angaben von Ecolab inzwischen rund zehn Prozent des Wassers wiederverwendet; im europäischen Durchschnitt sind es etwa zwei Prozent. ◀

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Seit Beginn des Ukrainerkriegs im Februar 2022 ist Europa immer wieder mit hybriden Angriffen aus Russland konfrontiert. Im Visier steht dabei vor allem die kritische Infrastruktur, darunter Flughäfen. Noch ist unklar, ob der Drohnenvorfall am Leipziger Flughafen von Russland aus gesteuert wurde. Vieles spricht aber für einen gezielten Anschlagssversuch.

An der Drohne hing hochexplosiver Sprengstoff. Medienberichten zufolge wurde sie schwebend zwischen zwei ukrainischen Frachtmaschinen vom Typ Antonow entdeckt. Bundesinnenminister Alexander Dobrindt (CSU) schließt „fremde Mächte“ als Drahtzieher hinter dem „hybriden Anschlagsszenario“ nicht aus. Die Generalstaatsanwaltschaft Dresden und das sächsische Landeskriminalamt haben die Ermittlungen übernommen.

Wie konnte die Drohne so weit vordringen?

„Wir sind im unteren Luftraum schlichtweg blind“, sagt Gerald Wissel, Vorstandsvorsitzender des Verbands für unbemannte Luftfahrt (UAV DACH). „Solange wir kein klares Luftlagebild haben, werden wir solche Vorfälle kaum verhindern können.“ Im Gegensatz zum höheren Luftraum, der schon wegen vieler Flugbewegungen ständig von der zivilen und militärischen Flugsicherung kontrolliert wird, fehlt dieses umfassende Lagebild in Bodennähe.

Dabei gäbe es technische Möglichkeiten, solche Flugbewegungen zu erfassen, beispielsweise durch Passivradare. Mit einer Novelle des Luftsicherheitsgesetzes hatte die Bundesregierung jüngst klargestellt, dass Drohnenabwehr eine staatliche Aufgabe der Gefahren- und Terrorabwehr sei. Die Zuständigkeiten von Bundes- und Landespolizei wurden präzisiert. Außerdem kann im äußersten Fall auch die Bundeswehr eingebunden werden. Doch trotz aller Gesetzesänderungen funktioniert die praktische Drohnenerkennung und -bekämpfung an Flughafen und anderer kritischer Infrastruktur weiter nur unzureichend.

Steckt Russland hinter dem Vorfall in Leipzig?

Dobrindt nannte Russland nicht explizit, doch Experten zufolge ist Moskau der wahrscheinliche Auftraggeber. Die Ermittlungen laufen noch, sagt Julia Smirnova von der Denkfabrik Cemas, die unter anderem Desinformationskampagnen untersucht. „Aber sowohl die Auswahl des Ziels als auch die Taktiken passen auf jeden Fall zur Strategie der russischen hybriden Angriffe.“

CDU-Sicherheitspolitiker Roderich Kiesewetter legt sich bereits fest: „Ich gehe von einem gezielten Angriffsversuch, gesteuert von Russland, aus, also ei-

Risiko Drohnenangriff

DROHNE IN LEIPZIG

Eine fliegende Bombe und viele Fragen: Der Drohnenvorfall legt Sicherheitslücken auf Deutschlands Flughäfen offen. Was hat Russland damit zu tun?

J. Koenen, F. Specht, L. Al-Serori, E. Postl, H. Müller, C. Volkery, M. Greive Düsseldorf, Berlin, Brüssel

nem versuchten Terrorakt.“ Deutschland sei ein Ziel, weil es ein Logistikdrehkreuz der Nato und schlecht auf solche Angriffe vorbereitet sei.

Der Kreml weitet seit Jahren seine hybriden Angriffe auf Europa aus und überschreitet immer neue Grenzen. Es gab Auftragsmorde auf europäischem Boden, Brandanschläge, Luftraumverletzungen sowie massive Cyberattacken. Vor einem Jahr drangen 19 russische Drohnen in den polnischen Luftraum ein, einige wurden von Nato-Kampfjets abgeschlossen. Auch Estland erlebte massive Luftraumverletzungen. Der Zwischenfall löste sogar Beratungen nach Artikel 4 des Nato-

Alexander Dobrindt: Schließt „fremde Mächte“ als Drahtzieher hinter dem „hybriden Anschlagsszenario“ am Flughafen Leipzig nicht aus.

Vertrags aus. Das ist die Vorstufe zum Bündnisfall (Artikel 5), bei dem die Allianz erklärt, angegriffen worden zu sein.

Warum ausgerechnet Leipzig?

Der Flughafen Leipzig/Halle ist ein wichtiges Drehkreuz für die Unterstützung der Ukraine. Die ukrainische Gesellschaft Antonow Airlines hat dort Transportmaschinen des Typs An-124 stationiert. Im Rahmen der Initiative Salis helfen die Flugzeuge dabei, den strategischen Lufttransport mehrerer Nato-Staaten sicherzustellen. Auch die Bundeswehr hat die Maschinen schon gechartert.

dpa (2) image

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Außerdem ist Leipzig/Halle das zentrale Luftdrehkreuz für den Logistiker DHL. Im ersten Halbjahr 2026 wurden über das Drehkreuz 745.000 Tonnen Fracht befördert, in Frankfurt waren es 996.000 Tonnen. Der Flughafen stand im Juli 2024 schon einmal im Fokus eines möglichen russischen Angriffsversuchs. Damals hatte sich ein in einem Paket versteckter Brandsatz entzündet. Die Ermittlungen ergaben, dass der russische Militärgeheimdienst involviert war.

Wie sicher sind Deutschlands Flughäfen?

Bundesinnenminister Dobrindt hat entschieden, die acht wichtigsten Flughäfen mit einem System zur Drehnenerkennung und -abwehr auszustatten – finanziert aus Bundesmitteln. Frankfurt, München, Düsseldorf, Berlin, Stuttgart, Hamburg, Leipzig/Halle und Köln/Bonn sind die größten Drehkreuze und Passagierflughäfen. Zuständig für den Ausbau ist die Bundespolizei. Sie spricht auf Anfrage sogar von 13 Verkehrsflughäfen, die sie derzeit mit solchen Systemen ausstattet. Trotz der schnellen Entscheidung für die Abwehrsysteme braucht die Umsetzung allerdings Zeit. Mehrere Flughäfen würden aber bereits von ersten neuen Systemen profitieren, sagte der Hauptgeschäftsführer des Verbands der Deutschen Luftverkehrswirtschaft (BDL), Joachim Lang. Am weitesten scheint Frankfurt beim Thema Drohnenabwehr zu sein, offiziell bestätigt das allerdings niemand. Der deutsche Flughafenverband ADV hatte am Mittwoch darauf hingewiesen, dass die übrigen sieben Airports noch auf die vollständige Ausstattung mit den entsprechenden Systemen warteten.

Laut Lang kommen parallel verschiedene Systeme verschiedener Hersteller zum Einsatz. Sie seien modular und könnten nachgerüstet werden. Deutschland sei führend: „Wir gehören in Europa zu den Ersten, die mit den modernsten Techniken ausgestattet werden.“

Welche Möglichkeiten der Drohnenabwehr gibt es?

Es gibt verschiedenste Möglichkeiten, Drohnen vom Himmel zu holen. So können die Funksignale gestört werden. Es gibt Drohnen, die andere Drohnen mit einem Netz einfangen, oder solche, die Drohnen jagen, rammen und durch den Aufprall zum Absturz bringen. Das Münchener Start-up Tytan Technologies hat im vergangenen Jahr den Auftrag erhalten, Bundeswehr-Liegenschaften vor Drohnenangriffen zu schützen. Dazu wird das Gelände mit Radar und optischen Sensoren überwacht. Je nach erkannter Bedrohung werden unterschiedliche Abfangdrohnen aktiviert. „Eine mit Sprengstoff bestückte Drohne ist zweifelsohne ein Novum in Deutschland“, sagt Tytan-Mitgründer Balazs Nagy. In der Ukraine sei das aber Alltag. Die polizeilichen Sicherheitsbehörden müssten auf diese Bedrohung reagieren, indem sie die gleichen Mittel wie in der Ukraine einsetzten und anfingen, in ganzheitlichen Systemverbünden zu denken, betont Nagy.

Ist der Anschlag Teil der russischen Eskalation?

Russlands Präsident Wladimir Putin steht innenpolitisch unter Druck, seit die Ukraine den Krieg mit Drohnenangriffen auf russisches Territorium trägt. Täglich brennen Ölraffinerien, Energieanlagen und Warenlager in russischen Städten. Putin hat die Bombardierung ukrainischer Städte daraufhin weiter verschärft.

Experten warnen seit Monaten vor verstärkten Angriffen auf Europa, weil der Kreml damit eine Debatte über die Ukrainhilfen auslösen will. „Putin hat angekündigt, im Gegenzug auch das ukrainische ‚Hinterland‘ ins Visier zu nehmen – womit er Xato-Staaten meint“, schrieb der Si-

cherheitsexperte Peter Neumann auf X. „Der Angriff auf Leipzig könnte Teil dieser Eskalation sein.“

Wie reagiert die Politik?

Dobrindt unterbrach seinen Italienurlaub und machte sich umgebend auf den Weg zum Leipziger Flughafen. Dort erklärte er, Deutschland werde die aktive Drohnenabwehr weiter ausbauen. Wer hinter dem Vorfall stehe, müsse jetzt geklärt werden. Spekulationen darüber könnten falsch sein. Auch das Bundeskanzleramt verwies am Donnerstag auf die Ermittlungen, die „mit Hochdruck“ laufen und die man abwarten wolle.

CDU-Inditiker Kiesewetter forderte, Deutschland müsse „endlich offensiver auf die Zunahme hybrider Angriffe aus Russland reagieren und sich besser wappnen“.

Der Erste Parlamentarische Geschäftsführer der SPD-Bundestagsfraktion, Dirk Wiese, verwies darauf, dass die schwarz-rote Koalition bereits mehrere neue Gesetze auf den Weg gebracht hat, um die kritische Infrastruktur in Deutschland besser vor hybriden Angriffen zu schützen, etwa das Kritis-Duchgesetz, das Luftsicherheits- und das Bundespolizeigesetz.

Grüneis-Fraktionschefin Katharina Dröge forderte, dass der Nationale Sicherheitsrat umgehend zusammenkommen müsse. In solch einer ernsten Situation dürften Bundeskanzler Friedrich Merz (CDU) und Verteidigungsminister Boris Piviorius (SPD) nicht fehlen, sagte Dröge der Deutschen Presse-Agentur. Allerdings tagt der Nationale Sicherheitsrat geheim und informiert in der Regel erst im Nachgang einer Sitzung.

Könnte Leipzig ein Fall für die Nato werden?

Dröge hält angesichts der Schwere der Vorfälle eine Konsultation im Rahmen der Nato für angemessen. CDU-Verteidigungspolitiker Bastian Ernst sieht das ähnlich: „Für mich ist klar, dass wir mittlerweile in einer Situation sind, wo wir den Artikel 4 der Nato aktivieren sollten – ähnlich wie unsere Partnerländer es schon getan haben“, sagt Ernst. Es gebe darum, ein Zeichen zu setzen, dass Deutschland sich nicht einschüchtern lasse und gemeinsam mit seinen Verbündeten handele.

Im Nato-Hauptquartier in Brüssel verwies man dezidiert auf die Ermittlungen der deutschen Behörden. Das weitere Vorgehen liegt also in den Händen Berlins. ► Kommentar Seite 18

RKI

Fast 10.000 hitzebedingte Tote in diesem Jahr

Der Hitzesommer bringt auch das Gesundheitssystem an seine Grenzen. Experten fordern mehr Maßnahmen.

Silke Kersting, Britta Rybicki Berlin

Rettungseinsatz: Hitze sorgte für viele Notfälle.

Hitzewellen, Waldbrände, Niedrigwasser: Der Sommer 2026 könnte in Deutschland und in Europa zu einem Sommer der Extreme werden. Der Deutsche Wetterdienst (DWT) erwartet mit Blick auf die Temperaturen in Deutschland, dass die Statistik vermutlich den Rahmen dessen sprengen dürfte, was man bisher kannte. „Mittlerweile zählt man schon gar nicht mehr mit, wie oft dieses Jahr schon die 35-Grad-Marke geknackt wurde.“

Hitze birgt hohe Risiken – nicht nur für die Wirtschaft. Der Rheinpegel bei Raub fiel in dieser Woche auf den niedrigsten Stand seit 1980, was die Schifffahrt und damit die Lieferketten der Industrie immer stärker einschränkt. Auch die Gesundheitsrisiken steigen, zeigen aktuelle Zahlen des Robert-Koch-Instituts (RKI).

Allein während der Hitzewelle Ende Juni 2026 starben nach Schätzungen des Instituts rund 5100 Menschen an den Folgen der hohen Temperaturen – mehr als in jedem der drei Vorjahre jeweils im gesamten Jahr. Bis Mitte Juli hat sich die Zahl laut RKI auf 9800 Todesfälle erhöht. Große Hitze ist besonders für ältere Menschen gefährlich. Von den Todesopfern durch die Hitze zählten 5420 zur ältesten Altersgruppe ab 85 Jahren.

Deutschland ist aus Sicht vieler Akteure nicht vorbereitet. Martin Kaiser, geschäftsführender Vorstand der Umweltorganisation Greenpeace Deutschland, forderte „einen neuen Ernst im Umgang mit Klimaschutz und Klimaanpassung“.

In den vergangenen Wochen war mehrfach kritisiert worden, dass vom Kanzler nur wenig zu den Herausforderungen durch den Klimawandel zu hören war. Bundeskanzler Friedrich Merz (CDU) selbst hatte den Vorwurf zurückgewiesen. „Nein, der Eindruck ist falsch“, sagte er Mitte Juli bei der Sommerpressekonferenz. Er lasse „kaum eine Gelegenheit aus, darauf hinzuweisen, dass wir hier wirklich ein fundamentales Problem haben“. Das betreffe auch den Gesundheitsschutz der Bevölkerung. Doch der lässt nach Meinung von Experten zu wünschen übrig. „Praktisch gar keine Maßnahmen sind getroffen“, kritisiert Andreas Gassen, Vorstandsvorsitzender der Kassenärztlichen Bundesvereinigung (KBV) Gefährdet sind vor allem Ältere und Pflegebedürftige in Krankenhäusern und Heimen sowie Senioren wenn sie etwa in schlecht gedämmten Wohnungen oder dicht bebauten Stadtquartieren wohnen. Nach einer Erhebung der Deutschen Krankenhaugesellschaft (DKG) von 2022 verfügen bislang nur rund 38 Prozent der Krankenhäuser über klimatisierte Patientenzimmer – meist allerdings nur in einzelnen Bereichen. Auch in Pflegeheimen sind Kühlsysteme die Ausnahme. ◀

Frachtflughäfen in Deutschland

Die größten Flughäfen nach Cargo-Aufkommen¹ 2025 in Tonnen

Frankfurt	2.671.000 t
Leipzig/Halle	1.701.000 t
Köln/Bonn	842.377
München	347.240
Hahn	108.640
Berlin	62.293
Düsseldorf	37.317
Stuttgart	34.597
Hamburg	31.418
Hannover	23.106

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Herr Peichl, die Koalition hat erste Sozialreformen bei Gesundheit und Grundsicherung auf den Weg gebracht, im Herbst sollen Rente und Pflege folgen. Ist das tatsächlich eine Zeitenwende?

Nein, das ist keine Zeitenwende, das sind nicht mal große Reformen. Wir sind weit von dem entfernt, was vor 25 Jahren Schröder mit Rot-Grün vollbracht hat. Das waren die letzten großen Reformen – eine Arbeitsmarktrform, die Hartz-Reformen, die Rentenreformen mit der Einführung des Nachhaltigkeitsfaktors und dazu die Reform von Einkommensteuer und Unternehmenssteuer. Das war ein massiver Umbau des Sozialstaats.

Die Maßnahmen der Rentenkommission möchte die Koalition komplett umsetzen. Trauen Sie ihr das zu?

Es wäre ein Armutszeugnis, wenn sie das, was sie angekündigt hat, nicht umsetzt. Und das wäre das absolute Minimum. Ich würde mir wünschen, die Regierung hätte den Mut für gewisse Zumutungen. Eigentlich bräuchte es eine Blut-Schweiß- und Tränse-Steile vom Kanzler, mit der er den Leuten klarmacht, wie dramatisch die Situation ist und Reformen daher unverzichtbar sind. So wie Schröder damals.

Sie spielen auf Schröders Rede 2003 an, bei der er tiefe Einschnitte ankündigte und an die Reformbereitschaft der Bürger appellierte, um Vertrauen und Akzeptanz zu schaffen. Würden die Menschen wirklich größere Zumutungen akzeptieren, wenn Bundeskanzler Friedrich Merz eine solche Rede hält?

Wenn man die Reformen vernünftig erklärt, könnte man schon große Zustimmung erzielen. Aber das ist ja unser Hauptproblem: Die Regierung kann die nötigen Entscheidungen nicht gut erklären.

Die Koalitionsspitzen senden auch unterschiedliche Botschaften. Der Kanzler sagte in der Vergangenheit, der Sozialstaat sei unbezahlbar, Arbeitsministerin Bärbel Bas bezeichnete das als „Bullshit“. Tatsächlich ist der Anteil am Bruttoinlandsprodukt, den Deutschland für Soziales ausgibt, 2025 auf einen Rekordwert von 32 Prozent gestiegen. Wer hat recht?

32 Prozent sind zweieinhalb Prozentpunkte mehr als im Durchschnitt der 2000er-Jahre. Unsere Staatsangaben steigen, vor allem wegen der hohen Kosten des Militärs, die Einnahmen sinken, und das Wirtschaftswachstum bleibt niedrig. Allein deswegen wird das Verhältnis der Sozialausgaben zum Bruttoinlandsprodukt, also die Sozialleistungsquote, immer weiter steigen. Insofern wird der Sozialstaat immer weniger bezahlbar. Und die Arbeitskosten steigen weiter.

Nach den jüngsten internationalen Daten geben Länder wie Frankreich, Österreich oder Finnland anteilmäßig allerdings noch mehr für Soziales aus. Warum können die sich das leisten?

Die Daten sind kaum vergleichbar. Nach einer Studie des Instituts der deutschen Wirtschaft lag Deutschland zuletzt an der Spitze – vor Österreich, der Schweiz und den nordischen Ländern, die ja für ihren Sozialstaat berühmt sind. Nach den aktuellen OECD-Zahlen von 2022 hingegen lag Deutschland bei „nur“ 26,7 Prozent Sozialausgaben. Aber dort sind Posten wie die Röstere Rente und Betriebsrenten nicht berücksichtigt. Wir liegen aber auf jeden Fall am oberen Rand.

Und damit steigen zwangsläufig auch die Arbeitskosten im internationalen Vergleich?

Genau. Mir sagte kürzlich der Personalvorstand eines großen Autobauers: „In der ganzen Branche sind die Arbeitskosten inzwischen so hoch, dass es eigentlich keinen Sinn mehr macht, in Deutschland noch irgendwie zu investieren.“ Die Industrieproduktion, also die produzierte Stückzahl in Deutschland, geht schon seit acht Jahren stark zurück, wird immer mehr nach Osteuropa verlagert oder eben dann ganz woanders hin.

Muss das dramatisch sein? Wenn etwa ein großer bayerischer Automobilkonzern zu einer Art Apple für Autos wird, der in der Heimat so gut wie nichts produziert, aber trotzdem dort die ganze Wertschöpfung entsteht, ist das für das Unternehmen und seine Aktionäre per se nicht verkehrt. Aber dann fallen die gut be-

ANDREAS PEICHL

„Das ist keine Zeitenwende, das sind nicht mal große Reformen“

Der Ifo-Sozialexperte ist enttäuscht vom Reformpaket der Regierung und fürchtet ein weiteres „Armutszeugnis“. Dabei ließe sich die Rente laut Andreas Peichl erschreckend einfach reformieren.

Barbara Gillmann Berlin

zahlten Industriejobs hierzulande weg. Die Deindustrialisierung würde die Leute wie in den USA zwar nicht automatisch arbeitslos machen, aber sie hätten dann eben nur noch schlechter bezahlte Service-Jobs. Und es sind exakt diese Regionen, in denen US-Präsident Donald Trump die größte Zustimmung bekommen hat.

Weiß die Politik um den Ernst der Lage?

Bei einigen der handelnden Personen habe ich nicht den Eindruck. In allen drei Regierungsparteien gibt es Leute, die genau wissen, was uns droht – und solche, die das noch nicht verstanden haben und ihrerseits den Bürgern suggerieren, dass wir keine großen Probleme haben. Überdeutlich zeigte das Rentenpaket im vergangenen Jahr das, wo die Haltelinie verlängert wurde, die das Rentenniveau auf 48 Prozent sichert. Das hat die Kosten weiter deutlich in die Höhe getrieben.

Sie wünschen sich mehr Mut: Was heißt das für die Rente?

Die Kommission hat die Kopplung des Rentenalters an die Lebenserwartung vorgeschlagen. Aber die große Frage ist, ob das auch so kommt. Eine einfache Variante wäre, dass man die Erhöhung, die jetzt ohnehin schon läuft, bis das Rentenalter 67 für den Jahrgang 1964 erreicht ist, einfach weiterlaufen lässt, also jedes Jahr ein wenig länger arbeiten.

Koalitionspartner: Sind Markus Sider (CSU), Friedrich Merz (CDU), Bärbel Bas (SPD) und Lars Klingbeil (SPD) mit ihrem Reformpaket nicht weit genug gegangen?

Aber selbst das würde ein Problem nicht lösen: Mehr als jeder Zweite geht heute vor dem regulären Eintrittsalter in Rente, viele davon über die abschlagsfreie Option nach 45 Jahren. Deshalb hat die Kommission die Abschaffung der abschlagsfreien Rente nach 45 Jahren empfohlen. Aber der Widerstand dagegen – einerseits von den Ost-Ministerpräsidenten, andererseits von den Gewerkschaften – lässt befürchten, dass die Regierung das nicht wagt.

Der Bund zahlt jedes Jahr mehr als 100 Milliarden Euro an die Rentenkasse für „versicherungsfremde Leistungen“, für die nie Beiträge gezahlt wurden – muss das so bleiben?

Das müsste man grundsätzlich infrage stellen. Eine Grundrente zum Beispiel ist eigentlich überflüssig, denn wir haben ja eine Grundsicherung im Alter. Auch eine Mütterrente braucht es nicht, wenn wir gleichzeitig viele Milliarden für die Förderung von Familien ausgeben – vom Kindergeld bis zum Ehegattensplitting.

Das lfo hat gezählt und allein auf Bundesebene 502 Sozialleistungen gefunden. Wissen wir eigentlich, wem unser Sozialstaat zugutekommt?

Nicht wirklich. Wir haben die Daten der Einkommensteuer und der Sozialversicherung, die sind

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aber nicht verknüpft. Und zu den meisten Transferleistungen fehlen Mikrodaten. Wir wissen also nicht, ob unsere Sozialleistungen tatsächlich nur bei Bedürftigen ankommen.

Wie konnte es denn zu dieser gigantischen Zahl an Sozialleistungen kommen?

Manchmal wurden bewusst Neue eingeführt, um die Leute in eine andere Statistik zu verschieben, damit die zuständigen Minister besser dastehen. Anderes ist historisch gewachsen. Das Ergebnis ist ein unüberschaubares Geflecht: Bedürftige Familien werden von vier Ministerien betreut: Grundsicherung kommt aus dem Sozialministerium, Kindergeld vom Finanzminister, Wohngeld vom Bauministerium und der Kinderzuschlag vom Familienministerium.

Warum ist das ein Problem?

Die Fachleute in den Ministerien kennen in der Regel nur ihr eigenes System – und so werden viele Wechselwirkungen nicht berücksichtigt. Ich war in sehr vielen Beratungsgremien: Immer müssen wir Beamten und Politikern als Erstes den Status quo erklären, weil das System so komplex ist.

Das Wohngeld soll nun ab 2027 deutlich gekürzt werden – ist das ein Fortschritt?

Das ist überfällig, denn die Ampel hat das Wohngeld nahezu unbemerkt so ausgeweitet, dass sich der Kreis der Anspruchsberechtigten verdreifacht hat und nun etwa in München sogar Haushalte mit einem Einkommen von 5500 Euro brutto einen Anspruch haben. Es war völlig absurd, für einen temporären Schock durch hohe Energiepreise diese Sozialleistung permanent so auszuweiten.

Sollte man das Wohngeld kürzen oder gleich ganz streichen?

Es ist ein Beispiel für eine Leistung, die man nur eingeführt hat, damit die Menschen nicht in der Grundsicherung landen. Wir brauchen aber keine zwei Grundsicherungssysteme, sondern nur eins. Es ist also falsch, wenn man Grundsicherung und Wohngeld isoliert voneinander reformiert, anstatt die Systeme zu integrieren.

Sind traditionelle Familien mit verheirateten Eltern besonders gut oder schlecht gestellt?

Das kann man zwar nicht belegen, aber mein Gefühl und meine Erfahrung sagen mir, dass sie schon wegen des Splittings – gerade im Vergleich zu Singles – ziemlich gut dastehen.

VITA

Andreas Peichl

Der Forscher: Andreas Peichl (47) ist Professor der Volkswirtschaftslehre an der Ludwig-Maximilians-Universität München und Leiter des Ifo-Zentrums für Makroökonomik und Befragungen. Zuvor war er unter anderem für das Forschungsinstitut zur Zukunft der Arbeit in Bonn und das Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung in Mannheim sowie der Uni Mannheim tätig. Seine Schwerpunkte liegen in der Finanzwissenschaft, dem Steuer- und Transfersystem, der Verteilung und Ungleichheit sowie dem Arbeitsmarkt.

Der Berater: Peichl ist Mitglied des Wissenschaftlichen Beirats beim Bundesministerium der Finanzen. 2022 war er an der Konzeption für das deutsche Dateninstitut beteiligt.

„Eigentlich bräuchte es eine Blut-Schweiß- und-Tränen-Rede vom Kanzler, mit der er den Leuten klarmacht, wie dramatisch die Situation ist.“

Sozialleistungen gehen teilweise an Individuen, teilweise an Ehepaare, Familien oder Haushalte. Ist das noch zeitgemäß?

Auch hier ist Deutschland extrem kompliziert. Bei der Grundsicherung betrachten wir die „Bedarfsgemeinschaft“ Familie oder Haushalt. Bei der Sozialversicherung zählt das Individuum, jeder zahlt allein Beiträge für Rente oder Arbeitslosenversicherung. Die kostenfreie Mitversicherung bei der Krankenkasse hingegen gibt es nur für Ehepartner, die nicht arbeiten. Und auch beim Ehegattensplitting schauen wir auf die Familie. Wir springen also dauernd hin und her.

Macht die Betrachtung des Haushalts denn nirgends Sinn?

Nur bei der Grundsicherung. Denn sonst würde ja auch die berühmte nicht arbeitende Zahnarztgattin Sozialhilfe bekommen. Aber sonst brauchen wir weder bei der Sozialversicherung noch bei der Einkommensbesteuerung irgendwelche Haushaltselemente.

Also würden Sie auch das Ehegattensplitting abschaffen?

Wenn man da etwas Besonderes tun will, kann man einen Ehegattenfreibetrag einführen. Aber warum muss man eigentlich etwas Besonderes

für die Ehe machen? Relevant sind doch Kinder. Und die erreicht man ganz direkt über Kindergeld und Kinderfreibeträge.

Ist Individualisierung anderswo das gängige Modell?

In Europa, ja. Im Vereinigten Königreich gab es den Wechsel 1990, in Schweden und den anderen nordischen Ländern schon in den Siebzigerjahren. Die einzige große Ausnahme neben Deutschland ist Frankreich. Die Schweiz hat noch gemeinsame Veranlagungen – aber in einem Referendum für die Einführung der Individualbeisteuerung gestimmt. Wir hinken also weit hinterher. Und es ist mitnichten so, dass die alle deutlich weniger Kinder haben oder viel mehr Scheidungen. Im Gegenteil: Unsere Geburteirate ist eine der niedrigsten überhaupt.

Wo ist das gesamte Sozialsystem besser?

Als Vorbild können die Briten dienen: Die hatten auch ein sehr komplexes System mit vielen Leistungen. Sie haben sich vor 20 Jahren gefragt: Was brauchen wir wirklich? Und tatsächlich ein System aus einem Guss geschaffen, bei dem die einzelnen Hilfen richtig aufeinander abgestimmt sind.

Herr Peichl, vielen Dank für das Interview.

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Politik

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MIGRATION

Droht der EU eine neue Flüchtlingskrise?

Die Bilder von Ceuta haben die EU aufgeschreckt. Zahlen belegen, dass die Lage an den Grenzen derzeit ruhig ist. Aber die Situation kann kippen.

Gerd Höhler, Virginia Kirst, Sandra Louven Athen, Rom, Madrid

Steht die EU vor einer Flüchtlingskrise wie vor gut zehn Jahren? Die Bilder aus der spanischen Exklave Ceuta in Nordafrika werfen diese Frage auf. Schätzungsweise 70.000 Migranten aus Marokko hatten vergangene Woche die Grenzbefestigungen nach Ceuta überwunden.

Die Bilder erinnern an jene der Flüchtlingskrise ab 2015, als sich Hunderttausende Menschen in Richtung Europa aufmachten. Sie flohen vor Unterdrückung und Armut nach einer Serie von Revolutionen, Aufständen und Protesten. So wurden umgehend Forderungen aus der EU laut, einer erneuten Flüchtlingskrise vorzubeugen.

Die rechtsnationale italienische Ministerpräsidentin Giorgia Meloni nannte den Vorfall eine „konkrete Gefahr für die europäischen Grenzen“ – und ordnete Kontrollen für Einreisende aus Spanien an. Und der Vorsitzende der Europäischen Volkspartei (EVP), Manfred Weber (CSU), nutzte die Gelegenheit, um mehr Befugnisse für die EU-Grenzschutzagentur Frontex zu fordern: Wenn eine Regierung die EU-Außengrenze nicht ausreichend sichere, müsse Frontex „Kommandosgewalt bekommen“ und „für Ordnung sorgen“, sagte Weber.

Mai-Linh Ho-Dac, die am Zentrum für Migration der Deutschen Gesellschaft für Auswärtige Politik zu Marokko forscht, hält Reaktionen wie von Meloni und Weber für überzogen: „Der Aufschrei, den es nach dem Ansturm auf Ceuta aus den Kreisen rechter Politiker gab, ist nicht faktenbasiert.“ Tatsächlich ist die Gesamtzahl der irregulären Migranten, also Menschen, die ohne Visum in die EU gekommen sind, von Januar bis Juli 2020 binnen Jahresfrist um 38 Prozent auf 53.564 Menschen zurückgegangen. Das belegen Zahlen vom Flüchtlingshilfswerk der Vereinten Nationen (UNHCR).

Und auch 2025 lag die Zahl der irregulären Migranten bereits um 58 Prozent unter dem Wert von 2016, dem Höhepunkt der Flüchtlingskrise. Verantwortlich für diesen Rückgang sind laut Ho-Dac verschiedene Faktoren, wie etwa die veränderte Situation in den Herkunftsländern. So wurde Ende 2024 der langjährige Herrscherclan Assad gestürzt.

Ein zentraler Faktor sind aber auch die strategischen Partnerschaften oder sogenannten Migrationsdeals, die die EU seit 2023 verstärkt mit den Transitländern eingegangen ist, also jenen Ländern, die Migranten auf ihrem Weg in die EU passieren. Darin verspricht die EU den Partnerländern bevorzugte Handelsbeziehungen oder wirtschaftliche Hilfen im Gegenzug dafür, dass sie ihre Grenzen zur EU besser kontrollieren. Aber wie konnte es dann zu einem Vorfall wie in Ceuta kommen? Und wie ist die Lage in anderen EU-Staaten?

Spanien

Die Kritik zahlreicher EU-Staaten an Spanien nach der Krise in Ceuta hat sich inzwischen zumindest öffentlich wieder gelegt. Schätzungen der spanischen Regierung zufolge sind von den 72.000 Migranten, die von Marokko nach Ceuta gelangt sind, 70.000 bereits zurückgekehrt. Eine Weiterreise auf das spanische Festland oder in andere EU-Staaten hat es demnach nicht gegeben.

Die umgehende Rückführung hat die Krise zwar entschärft. Doch es bleiben Fragen nach der Abhängigkeit Spaniens von Marokko bei der Migrationskontrolle und die Sorge, ob der jüngste Ansturm auf Ceuta womöglich nur der Auftakt war für den Plan Marokkos, seinen territorialen Anspruch auf die beiden spanischen Exklaven Ceuta und Melilla geltend zu machen.

Spanien hat mit Marokko ebenso wie mit zahlreichen anderen afrikanischen Staaten bilaterale Abkommen, die den Schutz der Grenze, Rückführungen, aber auch legale Migration umfassen. Doch: „Statt die Migration zu stoppen, dämmen die Abkommen vielmehr die Flüchtlingsströme ein“, sagt Xavier Aragall, Migrationsexperte beim Thinktank Instituto Europeo del Mediterráneo in Barcelona.

Als Beispiel nennt er Mauretanien. Die Zahl der illegalen Migranten von dort sank deutlich, nachdem die EU 2024 einen Deal mit dem westafrikanischen Land geschlossen und Spanien ein bereits bestehendes Abkommen aktualisiert hatte. Auslöser war ein starker Anstieg der Migranten, die in den Jahren 2023 und 2024 auf den Kanaren anka-

men. Dies wurde auf die prekäre Lage in der Sabelzone zurückgeführt.

Experten weisen darauf hin, dass Migranten sich stets neue Routen suchen, solange in ihren Heimatländern Krieg oder Krisen herrschen: „Wenn sie nicht über Mauretanien ausreisen können, werden sie es über Senegal versuchen, bevor sie sich auf den noch gefährlicheren Weg begeben“, sagt Aragall.

Italien

Italien hatte mit einem zentralen Abkommen mit Libyen dafür gesorgt, dass die Ankünfte an italienischen Küsten im Laufe der Flüchtlingskrise deutlich zurückgingen: Waren im Jahr 2017 noch 119.369 Menschen über das Mittelmeer nach Italien gelangt, brach die Zahl im Folgejahr auf 23.370 ein. Als Grund dafür galt das bilaterale Migrationsabkommen.

Migrationsrouten in die EU

Zahl der Migranten, die über die verschiedenen Migrationsrouten in die EU gekommen sind, Januar bis Juni 2026

	Änd. z. Vj.	Todesfälle
1 Westafrikan. Atlantik	3.714	-67 % 168
2 Westliches Mittelmeer	7.868	+17 % 230
3 Zentrales Mittelmeer	14.340	-52 % 865
4 Westbalkanroute	4.009	-24 % 16
5 Östliche Landroute	2.633	-39 % 2
6 Östliches Mittelmeer	16.643	-20 % 323

Zahl der in Europa angekommenen Migranten

■ Zahl der Angekommenen — Zahl der Toten/Vermissten

Handelsblatt • 1) Inklusive vermisster Personen • Quellen: Frontex, UNHCR

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1. Migranten am Straßenrand: Auf der Suche nach neuen Routen.

2. Mann filmt sich am Strand in Ceuta: Social Media spielen eine große Rolle.

Ab 2022 stiegen die Zahlen dann allerdings wieder deutlich an, weil sich die Situation in den Herkunftsländern wie Ägypten, Tunesien und Afghanistan verschlechtert hatte und daher immer mehr Menschen auf unterschiedlichen Routen ihren Weg in die EU suchten – und dieser sie meist über Italien führte.

Ministerpräsidentin Meloni stand damals politisch unter starkem Druck, weil sie mit dem Versprechen angetreten war, die irreguläre Migration einzudämmen. Sie begann daher, die Deals mit nordafrikanischen Transitstaaten vorzubereiten, die später EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen im Namen der gesamten Staatenunion unterschrieb.

Die erste dieser gemeinsamen Vereinbarungen unterzeichnete von der Leyen im Namen der EU mit Tunesien, Deals mit Ägypten, Mauretanien, Jordanien und dem Libanon folgten. In den Folgejahren gingen die Zahlen der ankommenden Migranten in Italien wieder signifikant zurück.

Griechenland Auch in Griechenland ist die Zahl der Migranten, die im Land irregulär ankommen, im ersten Halbjahr 2026 auf 16.196 Menschen gesunken. Das sind 15 Prozent weniger als im Vorjahreszeitraum. Besonders deutlich ging die Zahl der Ankünfte auf den Inseln der östlichen Ägäis zurück. Auf Lesbos, einst Brennpunkt der Flüchtlingskrise, kamen im Juni nur noch 87 Migranten an, nach 307 im Vorjahresmonat.

Als Hauptgrund nennt die Regierung verstärkte Patrouillen und die engere Zusammenarbeit der griechischen mit der türkischen Küstenwache. Anders als früher fängt die Türkei, mit der die EU einen Migrationsdeal hat, Migrantenboote inzwischen häufig bereits in ihren Hobeitsgewässern ab und bringt sie zurück.

Sorge bereitet Migrationsminister Thanos Plevin jedoch eine andere Entwicklung: Immer mehr Schleuser weichen auf die Route von Libyen nach Kreta und die vorgelagerte Insel Gavdos aus. Auf dieser Route stieg die Zahl der Ankünfte von 4935 im Jahr 2024 auf 19.948 im vergangenen Jahr. Allein im Juni 2026 erreichten 3157 irreguläre Migranten Kreta. Nach Angaben des Ministeriums kommen inzwischen rund 70 Prozent aller Migranten, die übers Mittelmeer nach Griechenland wollen, in Kreta an.

Diese Entwicklung dürfte auch eine Folge der Migrationsdeals sein. Denn 2024 schloss Brüssel einen solchen mit Ägypten ab und sagte Hilfen in Höhe von 7,4 Milliarden Euro zu. Im Jahr zuvor hatte die EU ein Abkommen mit Tunesien unterzeichnet. Beide Länder kontrollieren ihre Küsten inzwischen deutlich strenger, sodass die bisherigen Fluchtrouten zunehmend versperrt sind. Aus Sicht Athens hat sich das Problem dadurch jedoch lediglich verlagert.

Griechenland sucht deshalb die Zusammenarbeit mit Libyen in den Bereichen Geheimdienst- und Informationsaustausch zum Kampf gegen Schleusernetzwerke. Zudem unterstützt Athens die libysche Küstenwache. Die Gespräche gestalten sich allerdings schwierig, weil Libyen politisch gespalten ist.

Die Zahlen belegen, dass der EU eine neue Flüchtlingskrise, wie die Staatenunion sie nach 2015 erlebte, derzeit nicht bevorsteht. Der Vorfall in Ceuta zeigt allerdings, dass die Abkommen das Problem der Migrationsströme nicht langfristig lösen, weil sie die Fluchtursachen nicht bekämpfen: Viele Menschen möchten auch weiterhin in die EU kommen, die Grenzkontrollen halten sie nur derzeit davon ab. Solange die Fluchtursachen in Afrika und dem Nahen Osten bestehen, suchen sich Migranten neue Wege.

ENERGIEWENDE

China verschwendet ein Viertel seines grünen Stroms

Kein Land hat erneuerbare Energien schneller ausgebaut als die Volksrepublik. Trotzdem stieg im ersten Halbjahr die Stromerzeugung aus Kohle. Das sind die Gründe.

Sabine Gusbeth Peking

Photovoltaik-Projekt in Jiuquan: Starkes Wachstum bei erneuerbaren Energien.

Der Kohleanteil an der Stromerzeugung in China sei im ersten Halbjahr erstmals unter 50 Prozent gefallen, vermeldete Chinas nationale Energiebehörde (NEA) vergangene Woche. Sie sprach von einem „neuen Meilenstein in der Transformation des Landes hin zu einem grünen und CO₂-armen Energiesystem“.

Doch das ist nur die halbe Wahrheit: Während im Vorjahr die Stromerzeugung aus Kohlekraftwerken in absoluten Werten noch gesunken war, stieg sie im ersten Halbjahr 2026 um 3,4 Prozent, wie eine Analyse des finnischen Zentrums für Energie und saubere Luft (CREA) nun zeigt. Und das, obwohl der steigende Strombedarf den Experten zufolge komplett aus Erneuerbaren gedeckt werden könnte.

Zwischen Januar und Juni wurden 360 Terawattstunden (TWh) oder 20,1 Prozent des Stroms aus Solar- und Windkraft in China abgeregelt, also nicht ins Netz eingespeist, schätzen die CREA-Experten basierend auf Wetterdaten. Das entspricht gut drei Viertel des jährlichen Stromverbrauchs in Deutschland.

Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum stieg der Wert abgeregelter grüner Elektrizität in China um 50 Prozent. Es wurde „sehr viel verschwendet“, sagt Belinda Schäpe, Leiterin des China-Teams bei CREA, dem Handelsblatt. Hauptgrund dafür seien die „wachsenden Überkapazitäten in der Kohlekraft“.

Stärkster Zuwachs bei Kohlekraft seit zehn Jahren

Denn obwohl die installierte Kapazität erneuerbarer Energien in China offiziellen Daten zufolge im ersten Halbjahr um 13,7 Prozent auf 2455 Gigawatt gestiegen ist, baut der größte CO₂-Emittern der Welt die Kohlekraft weiter aus. Der CREA-Analyse zufolge gingen in den ersten sechs Monaten neue Kohlekraftwerke mit einer Kapazität von 30 Gigawatt aus Netz, 43 Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum, der stärkste Zuwachs seit zehn Jahren. Weitere 25,4 Gigawatt befinden sich demnach im Bau.

Und der Kohlestrom hat im Stromnetz Vorrang. Je nach Provinz seien 60 bis 70 Prozent der Netzkapazität der Kohle zugeschrieben, sagt Schäpe. Das Hauptproblem in China sei nicht fehlende Infrastruktur bei Stromnetzen oder -speichern, sondern die Anreize im System. „Das Strommarktdesign funktioniert nicht“, urteilt die Experte. Mitunter fließe der überschüssige Kohlestrom in Speicher, die eigentlich dafür gedacht sind, die Spitzen bei erneuerbaren Energien auszugleichen.

Der Anstieg in der Kohleverstromung ist ihrer Ansicht nach keine Folge des Irankriegs. Schäpe verweist auf den Rückgang bei Kohleimportein und der Kohleföderung um 1,4 Prozent im ersten Halbjahr. Vielmehr hätten der starke Ausbau erneuerbarer Energien, aber auch die große Anzahl von Elektroautos auf Chinas Straßen dem Land geholfen den Rohstoffpreisschock abzufedern.

Der Bau der Kohlekraftwerke, die nun in Betrieb genommen wurden, sei dagegen bereits in den Jahren 2022 und 2023 genehmigt worden. Nach großflächigen Stromausfällen im Sommer 2021, die in der Industrie zu Produktionsstillständen führten, hatten neue Kohlekraftwerke mit einer Gesamtleistung von fast 200 Gigawatt eine Freigabe erhalten.

Schäpe ist jedoch überzeugt, dass dies der „letzte Schub“ für Kohlekraft ist und kein strategischer Schwenk. Die „goldenen Kohlejahre gehen vorbei“, meint sie.

Chinas Staats- und Parteichef XJ Jingjing hatte 2020 in einer Videoansprache vor der UN-Vollversammlung das Ziel ausgegeben, dass China seine CO₂-Emissionen spätestens ab 2030 reduzieren und bis 2060 CO₂-neutral werden soll. Als „shuang tan“, das „degelte CO₂-Ziel“, wird dies in China bezeichnet. Im April, wenige Wochen nach Beginn des Irankriegs, erklärte Xi, der Aufbau eines neuen Energiesystems müsse beschleunigt geplant und vorangetrieben werden, um die Energiesicherheit zu gewährleisten.

Mit Spannung haben deshalb viele Experten die neuen Fünfjahrespläne für den Energiebereich erwartet. In den vergangenen Wochen veröffentlichten mehrere Ministerien und Behörden ihre Strategiepapiere für den Zeitraum von 2026 bis 2030. Einige davon seien „enorm ambitioniert“, sagt Schäpe. So soll der Anteil der Elektrofahrzeuge auf Chinas Straßen bis 2030 auf 30 Prozent steigen, heißt es im nationalen CO₂-Aktionsplan. Im vergangenen Jahr waren es zwölf Prozent.

Beim Ausbau erneuerbarer Energien schadet Peking dagegen nach dem starken Wachstum in den vergangenen Jahren einen Gang zurück. Bis 2030 soll die installierte Kapazität auf 5500 Gigawatt steigen, davon 2800 Gigawatt Solar- und Windkraft wie der gemeinsame Plan der Energiebehörde und der Reform- und Entwicklungskommission (NDRC) vorsieht.

Demnach solle der Energieerzeugungsmix 2030 „halb nicht fossil“ sein. Das sei vergleichsweise einfach zu erreichen und lasse einen Spielraum, findet Schäpe. Es komme auf den politischen Willen an.

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Politik

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Als Beijana Lushaj mit 23 Jahren nach Deutschland kommt, erfüllt sie sich einen Kindheitstraum. Acht Jahre habe sie darauf hingearbeitet, sagt die gebürtige Albanerin: Deutsch gelernt, in der Heimat Public Health studiert, einen Ausbildungsplatz als Pflegefachkraft gefunden. Sie arbeitet in einer Behaklinik, einem Pflegeheim und in der Psychiatrie. Während der Coronapandemie übernimmt sie 13 Dienste am Stück. Am 14. Tag ruft ihr Vorgesetzter an und fragt, ob sie noch einmal einspringen könne. „Man erfährt sehr wenig Mitgefühl und Menschlichkeit von Vorgesetzten“, sagt sie. Nach fast acht Jahren verlasst sie die Pflege.

Lushajs Geschichte zeigt die Systemkrise in der Pflege. Ohne Fachkräfte aus dem Ausland würde die Versorgung vielerorts nicht mehr funktionieren. Gleichzeitig reicht es nicht mehr aus, sie anzumerben. Pflegekräfte müssen auch bleiben wollen. Deutschland wird dabei immer unattraktiver – und spürt das im internationalen Wettbewerb schon heute.

Zahlen belegen die Abhängigkeit. Im vergangenen Jahr arbeiteten mehr als 350.000 ausländische Pflegekräfte in Deutschland – fünfmal mehr als 2015. Gleichzeitig arbeiten seit 2021 immer weniger deutsche Staatsangehörige in der Pflege.

Besonders stark zeigt sich der Trend in der Altenpflege. Dort hat inzwischen fast jede vierte Pflegekraft eine ausländische Staatsangehörigkeit. In der Krankenpflege liegt ihr Anteil bei 18 Prozent. Die Entwicklung dürfte sich fortsetzen. Viele Pflegekräfte gehen in den kommenden Jahren in Rente. Zugleich benötigen immer mehr Menschen Pflege.

Nach Berechnungen des Statistischen Bundesamts könnten daher bis 2049 zwischen 280.000 und 690.000 ausgebildete Kräfte fehlen. Ohne zusätzliches Fachpersonal aus dem Ausland werde sich diese Lücke kaum schließen lassen, sagt Versorgungsforscher Heinz Rothgang von der Universität Bremen. Die Vorstellung, der Personalmangel lasse sich allein durch höhere Löhne lösen, greife zu kurz, sagt Rothgang. Zwar verdienen Pflegefachkräfte heute durchschnittlich etwa 4500 Euro im Monat, und die Löhne sind in den vergangenen zehn Jahren überdurchschnittlich gestiegen. Schlichtarbeit und die hohe Belastung schrecken allerdings ab.

Viele Beschäftigte reduzieren nach Lohnerhöhungen ihre Arbeitszeit. Neue Regeln zur Personalbemessung ermöglichen inzwischen mehr Einstellungen. „Nur halt zu spät und zu langsam“, sagt Rothgang. Vielerorts fehlten schlicht die Bewerber. Und das, obwohl seiner Einschätzung nach „Pflege inzwischen absolut konkurrenzfähig und attraktiv ist“.

Langwierige Anerkennungsverfahren

Weil sich der Bedarf im Inland nicht decken lässt, wirbt Deutschland seit Jahren verstärkt Pflegekräfte im Ausland an. Besonders viele Beschäftigte stammen aus den Westbalkanstaaten, aus Polen sowie aus den sogenannten Hauptverkaufshländern von Asylsuchenden. Die Bundesagentur für Arbeit vermittelt durch das Programm Triple Win Pflegekräfte aus Ländern, in denen kein Mangel besteht. Mit dem Ausbildungsprogramm APAL wirbt sie zudem junge Menschen aus Lateinamerika für Pflegeberufe in Deutschland an.

Eines der größten Hindernisse seien dabei die langwierigen Anerkennungsverfahren ausländischer Berufsabschlüsse, sagt Rothgang. Teilweise dauern sie Jahre. „Wir tun erst mal so, als können die gar nichts, und prüfen“, kritisiert er. Bei Ländern, aus denen Deutschland seit Jahren erfolgreich rekrutiert, könne zunächst von einer Gleichwertigkeit ausgegangen und die Prüfung später nachgeholt werden. Das würde Verfahren beschleunigen und Deutschland attraktiver machen.

PFLEGENOTSTAND

Deutschlands Pflege hängt am Ausland – doch die Fachkräfte gehen

Mehr als 350.000 ausländische Pflegekräfte arbeiten hierzulande. Doch der internationale Wettbewerb um sie wird härter und Deutschland bietet für viele nicht genug Gründe, zu bleiben.

Lara Dehari, Emma Möllenbrock, Britta Rybicki Berlin, Düsseldorf

Pflegerin im Gespräch mit einer Bewohnerin: Der Fachkräftemangel spitzt sich zu.

Der Großteil der internationalen Rekrutierung läuft inzwischen ohnehin über private Vermittlungsagenturen. Staatliche Programme machten nur einen vergleichsweise kleinen Teil aus, sagt Ann-Christin Wedeking von der Gütegemeinschaft Anwerbung und Vermittlung von Pflegekräften aus dem Ausland. Noch schneidet Deutschland im internationalen Vergleich gut ab. Kaum ein

Land beschäftigt gemessen an der Bevölkerung so viele Pflegekräfte. Doch darauf dürfe sich Deutschland nicht verlassen, sagt OECD-Migrationsexperte Thomas Liebig. Es kämen bereits weniger Fachkräfte. „Die, die wandern wollen, sind schon gewandert“, sagt er. Mehrere Länder haben die Zusammenarbeit bei der Rekrutierung inzwischen eingestellt, darunter Vietnam und Jorda-

nien. Aus Osteuropa wandern ebenfalls weniger Pflegekräfte ein. In Polen selbst ist der Beruf attraktiver geworden, gleichzeitig verschärft sich dort der demografische Wandel. Auch in den Westbalkanstaaten, aus denen Deutschland besonders viele Pflegekräfte gewinnt, wächst inzwischen der eigene Fachkräftemangel.

Hinzu kommt ein weiterer Trend: Der größte Teil der internationalen Pflegekräfte kommt heute gar nicht mehr über gezielte Rekrutierungsprogramme nach Deutschland, sondern über Asyl oder Familiennachzug – Migrationswege, die sich deutlich weniger steuern lassen.

Deutschland konkurriert inzwischen mit immer mehr Staaten um dieselben Fachkräfte. Gleichzeitig erschwert die deutsche Sprache neben den Anerkennungsverfahren den Zugang. „Das deutsche Migrationssystem ist nach wie vor stark qualifikationsbasiert“, sagt Liebig.

Unter internationalen Pflegekräften spreche sich zudem herum, wie schwierig der Einstieg in Deutschland sei, sagt Wedeking. Viele Experten sagen deshalb, dass Deutschland die Größe des internationalen Wettbewerbs lange unterschätzt hat. Der Wettbewerb um internationale Pflegekräfte werde sich in den kommenden Jahren weiter verschärfen, sagen sie. Das bisherige Modell, auf ausgebildete Fachkräfte aus dem Ausland zu warten, werde nicht mehr ausreichen.

Diskriminierung von Kollegen und Patienten

Liebig plädiert deshalb dafür, den Fokus stärker auf Menschen zu richten, die zunächst die Sprache lernen und anschließend in Deutschland ausgebildet werden. Rothgang fordert schnellere Anerkennungsverfahren und schlägt vor, gemeinsam mit Ländern mit junger Bevölkerung Pflegeschulen aufzubauen, die stärker auf das deutsche System ausgerichtet sind.

Doch ob internationale Pflegekräfte dauerhaft in Deutschland bleiben, entscheidet sich nicht nur am Gehalt oder an der Bürokratie. Auch Diskriminierung spielt eine Rolle. Das Deutsche Zentrum für Integrations- und Migrationsforschung (DeZIM) kommt in einer Studie zu dem Schluss, dass rassistische Erfahrungen für viele international angeworbene Pflegekräfte zum Berufsalltag gehören. Die Betroffenen berichten von abwertenden Äußerungen durch Patienten und Kollegen. Zweifeln an ihrer fachlichen Kompetenz und Benachteiligungen bei Arbeitsbedingungen und Verträgen. Das erschwerne die Integration und könne dazu beitragen, dass Pflegekräfte Deutschland wieder verlassen.

Zu einem ähnlichen Ergebnis kommt eine Umfrage des Deutschen Berufsverbands für Pflegeberufe (DBfK). Demnach fühlen sich 82 Prozent der befragten internationalen Pflegefachpersonen im Berufsalltag nicht ernst genommen, 79 Prozent berichten, ihre Kompetenz werde angezweifelt. Mehr als die Hälfte gab an, rassistische Beleidigungen erlebt zu haben, ebenso viele berichteten von körperlichen Übergriffen.

Die Pflegebevollmächtigte der Bundesregierung, Katrin Staffler (CSU), empfiehlt Einrichtungen deshalb in einem Flyer ausdrücklich, Führungskräfte und Teams auf internationale Belegschaften vorzubereiten, eine Willkommenskultur zu fördern sowie Strategien für den Umgang mit Konflikten und Rassismus zu entwickeln. Über den Flyer hinaus gibt es bislang aber keine umfassende politische Strategie.

Und so hat auch Lushaj Erfahrungen mit Rassismus gemacht. Kolleginnen und Kollegen mit geringen Deutschkenntnissen würden von einigen Patienten und Mitarbeitern „für dumm erklärt“, sagt sie. Die Arbeit mit den Patienten vermisst sie bis heute. Manchmal überlegt sie deshalb, nebenbei wieder in der Pflege zu arbeiten. In Vollzeit sei das aber ausgeschlossen.

Deutschland kann die Pflege nicht alleine stemmen

Beschäftigte in Kranken- und Altenpflegeberufen nach Staatsangehörigkeit in Millionen

1) Zeigt die Auswirkungen demografischer Entwicklung auf die künftige Zahl an Pflegekräften; 2) Berücksichtigt auch positive Trends an Pflegearbeitsmarkt aus den 2000er Jahren Handelsblatt • Quellen: Beschäftigungsstatistik der Bundesagentur für Arbeit, IAB, Destatis

Benötigte und verfügbare Pflegekräfte in Deutschland in Millionen

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Politiker:in des Tages

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FELIX BANASZAK

Die Grünen wenden sich von ihrem Klimakurs ab

Weniger Belehrungen, mehr Klimaanlagen: Im Hitzesommer suchen die Grünen den Anschluss an die Breite der Gesellschaft – und rücken von früheren Positionen ab.

Silke Kersting Berlin, Rathenow

Felix Banaszak hatte auf Teller aus Porzellan oder Besteck aus Edelstahl gehofft, doch letztlich musste er doch häufig mit Pappe und Plastik vorliebnehmen, „verpackt in noch mehr Plastik“. Der Grünen-Parteichef schildert Eindrücke von seiner Reise in die USA im Juli: New York, Washington, Texas. Die Amerikaner hätten sich entschieden, die Hitze einfach auszusperren, schreibt Banaszak in einem Blog auf seiner Website. Kein Restaurant, kein Büro, kein Hotelzimmer, in dem keine Klimaanlage laufe, „selbst die Parkhäuser werden hier klimatisiert“.

Doch auf eine grundlegende Kritik an der US-Klimapolitik verzichtet Banaszak. Der Parteichef will stattdessen eine neue grüne Klimaarzählung verankern. Zu ihr gehört auch, mit allen Positionen zu brechen. Der Grünen-Politiker, mittlerweile zurück in Europa, schlägt angesichts der ökologischen Krise mit derzeit extrem hohen Temperaturen, mit Niedrigwasser und schweren Wald-

bränden in Frankreich, Spanien und Griechenland eher nachdenkliche Töne an. „Woher kommt unsere kollektive Gleichgültigkeit im Angesicht der ja nun wirklich nicht mehr wegzudiskutierenden Folgen von Erdrhitzung, Artenverlust und Vermüllung unseres Planeten?“, fragt Banaszak. Die Grünen, aber „auch ich persönlich bin auf der Suche nach einer ökologischen Sprache, die der objektiven Dramatik gerecht wird, die die Krise angemessen beschreibt – und darüber nicht an Wirksamkeit und Anschlussfähigkeit verliert“, schreibt Banaszak.

Es sollte eine Klimapolitik sein, die im Kern weniger mahnt, blockiert oder verbietet, sondern mehr Verständnis für die Mitte der Gesellschaft aufbringt. Eine Klimapolitik, die Menschen nicht vor den Kopf stößt, weil sie ihr Leben etwa mit dem Abbau von Kohle verdienen.

„Wir haben uns angewöhnt, von dreckigem Gas und dreckiger Kohle zu sprechen, die wir durch sauberen Strom aus Erneuer-

baren ersetzen wollen“, schreibt Banaszak. „Auch den Verbrennermotor nennen wir dreckig.“ In der Sache sei das nicht falsch. „Aber haben wir uns ausreichend gefragt, was es mit Menschen macht, die in diesen Branchen arbeiten, die diese Produkte herstellen?“

Die Ökopartel versucht bereits seit einiger Zeit, ihr Kernthema wieder groß zu machen. „Ich will einen neuen Aufbruch in der Klimapolitik“, rief Banaszak den Delegierten beim Parteitag im November 2025 in Hannover zu.

Im Mai warb Banaszak erneut für eine Kurskorrektur. „In den letzten Jahren waren die ökologischen Debatten zunehmend von Klima- und Energipolitik dominiert, Umwelt- und Naturschutz kamen oft zu kurz“, sagte Banaszak.

Zusammen mit Grünen-Umweltpolitiker Jan Nicka-Gesenknes legte er nicht nur ein siebenseitiges Positionspapier vor, sondern besuchte auch ein Benaturierungspro-

jekt an der Havel nahe Rathenow. Die Idee die Menschen für eine gesunde Natur zu begeistern, von der sie letztlich profitieren sich aber nicht in die Rolle miesepetiger Naturschützer hineing嵌ieren zu lassen.

Einige Grünen-Politiker setzen die neue Erzählung bereits um. So sprach sich der nordrhein-westfälische Verkehrsminister Oliver Krischer, für eine Vertiefung der Fahrrinne des Rheins aus. Das soll den Fluss auch bei Niedrigwasser besser schiffbar machen. Außerdem sollen an einzelnen Stellen große Steine entfernt werden, die in die Fahrrinne ragen. Auch das soll die Schiffbarkeit verbessern.

Grünen-Fraktionschefin Katharina Dröge machte sich Ende Juni, während der ersten Hitzewelle, für ein „Abkühl-Sofortprogramm“ stark, um Krankenhäuser, Pflegeeinrichtungen, Kitas und Schulen zu kühlen und zu klimatisieren. Das beinhalte auch „volles Tempo beim Ausbau von Klimaanlagen in Verbindung mit Solaranlagen“, sagte Dröge. „Dieser überheißte Sommer zeigt, wie drastisch sich die Zeiten ändern – ohne Kühung und Klimatisierung wird es an vielen Orten künftig nicht gehen.“

An die Wurzeln erinnern

Parteichef Banaszak weiß, wie heibel diese Kurskorrektur für die Grünen ist. Klimaanpassungsmaßnahmen standen bei den Grünen jahrelang in dem Ruf, wirklichen Klimaschutz zu verhindern. Klimaanlagen verbrauchen zudem Energie und heizen die Umgebungstemperatur auf.

Die Wochenzeitung „Die Zeit“ berichtete jüngst mit Verweis auf den Klimaforscher Stephan Rahmstorf vom Potsdam-Institut für Klimafolgenforschung (PIF), dass in der Hitzewelle mehr über Klimaanlagen gesprochen werde als darüber. Emissionen zu senken. „Ich verstehe den Punkt“, sagt Banaszak dazu. „Aber ist es so einfach?“

Er meint: Die Erderhitzung sei so weit fortgeschritten, dass es keine Option mehr sei, zwischen Klimaschutz und Klimaanpassung zu priorisieren. Beides sei notwendig sagt Banaszak. „Klimaanpassung ersetzt keinen Klimaschutz, aber Klimaschutz ersetzt auch die Klimaanpassung nicht, zumindest nicht mehr.“

Umwelt- und Klimaschutz sind skeptisch. „Das ist reflexartige Politik“, heißt es Man hoffe, dass sich die Grünen wieder an ihre Wurzeln erinnerten.

Die Entfremdung zwischen Grünen und Umweltbewegung wurde bereits während der Ampelregierung sichtbar. Banaszak selbst erinnert an „die Enttäuschung in der Umwelt- und Klimabewegung, dass selbst unter grüner Regierungsbeteiligung nicht das wissenschaftlich Notwendige vereinbart und umgesetzt werden konnte“.

Das wissenschaftlich Notwendige, das wäre ein Kurs, der die Erderwärmung auf 1,5 Grad Celsius gegenüber vorindustriellen Zeiten begrenzt. Dieses Ziel wird weder von Deutschland noch von anderen Ländern mit hohen Treibhausgasemissionen erreicht. Gleichzeitig aber hätten die Grünen erlebt wie genau in dieser Zeit grüne Klimapolitik „von relevanten Teilen des politischen Spektrums erfolgreich zum Grundübel von Wachstumsschwäche, Deindustrialisierung Arbeitsplatzverlust und Preissteigerungen stilisiert wurde und, noch schlimmer, zum Inbegriff von Übergriffigkeit und ideologischer Brechstange“.

Banaszaks Ansatz, um raus aus der Misere zu kommen: kein Abwehren, Mahnen Blockieren, keine Moralinstanz. Stattdessen eine Mitmach-Ökologie, wie der Grünen-Politiker es nennt, etwa ein Recht auf Solar für die Menschen und eine stärkere Beteiligung der Kommunen an der Wertschöpfung durch Erneuerbare vor Ort. „Statt den Onkel mit Statistiken, Grafiken und schauerlichen Berichten von grüner Politik überzeugen zu wollen, kann es mehr bringen, mit ihm gemeinsam die eigene Balkonsolaranlage zu planen und anzubringen.“

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Meinung & Analyse

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Wenn der Bundesinnenminister seinen Italienurlaub unterbricht, dann muss etwas Außergewöhnliches passiert sein. In der Tat: Eine Drohne, die mit Sprengstoff beladen über einem deutschen Flughafen kreist – das ist „eine neue Gefahrenqualität“, wie Alexander Dobrindt richtig sagt.

Schon unbewaffnete Drohnen – bewusst oder unbewusst in die Einflugschneisen gesteuert – stellen eine Gefahr für den Flugverkehr dar. Jetzt auch noch mit Sprengsatz?

Hier handelt es sich offenbar um eine neue Dimension des Staatsterrorismus, und der Verdacht fällt auf Russland, auch wenn noch in alle Richtungen ermittelt wird. Doch wenn Dobrindt andeutet, dass „fremde Mächte“ ihre Hand im Spiel haben könnten – wer sollte das anders sein als der Herrscher im Kreml?

Die Indizien sprechen für sich. Das noch zu Sowjetzeiten gebaute Frachtflugzeug Antonow An-124, in dessen Nähe die Drohne gefunden worden sein soll, ist der Stolz der ukrainischen Flugzeugindustrie. Maschinen dieses Typs sind Bestandteil des strategischen Lufttransports mehrerer Nato-Staaten. Auch die Bundeswehr hat die An-124 ab und zu gechartert, um große Lasten zu transportieren.

Nicht auszudenken, was passiert wäre, wenn die Drohne einen der Flieger getroffen hätte, auch wenn er nicht mit Sprengstoff beladen war, wie es zunächst geheißen hatte. Das wäre gewissermaßen nicht nur ein Schlag gegen die Ukraine gewesen, sondern auch gegen das Verteidigungsbündnis Nato, dessen Unterstützung für die Ukraine Russland unterminieren will.

Erhärtet sich der Verdacht, dass der Kreml die Aktion gesteuert hat, sollte Deutschland Konsultationen nach Artikel 4 des Nato-Vertrags beantragen. Sie finden statt, wenn die territoriale Unversehrtheit, die politische Unabhängigkeit oder die Sicherheit eines der Verbündeten bedroht ist. Auch Polen und Estland hatten nach massiven Verletzungen ihres Luftraums durch russische Flugzeuge und Drohnen diese Beratungen genutzt.

Wann, wenn nicht jetzt, ist die Zeit, diese Karte zu ziehen. Daraus ergeben sich zwar keine direkten Konsequenzen. Doch Deutschland und die Nato würden signalisieren, dass sie im hybriden Krieg nicht alles hinzunehmen bereit sind – und dass sie zusammenstehen.

Denn diesen hybriden Krieg führt Russland längst – auch gegen Deutschland. Die Mittel sind Sabotage, Spionage und Desinformationskampagnen bis hin zu Attentatsversuchen und Morden. Und schon einmal spielte der Flughafen Leipzig eine Rolle. Dass 2024 ein mutmaßlich im Auftrag des Kremls deponierter Brandsatz an Bord einer DHL-Frachtmaschine sich noch am Boden und nicht in der Luft entzündete, war nur einer glücklichen Fügung zu verdanken. So ist eine Katastrophe ausgebliben, die viele Menschenleben hätte fordern können.

Das eigentliche Problem ist aber, dass Deutschland diesen Angriffen auch fast viereinhalb Jahre nach Beginn der russischen Vollinvasion der Ukraine nichts entgegenzusetzen hat.

SICHERHEITSPOLITIK

Frappierende Wehrlosigkeit im hybriden Krieg

Das Gesetz zum Schutz kritischer Infrastrukturen ist seit März in Kraft, doch über Flughäfen kreisen unbehelligt Drohnen mit Sprengstoff.

Was nützt es, wenn das Gesetz zum Schutz kritischer Infrastrukturen im März in Kraft gesetzt wurde, aber die Flughäfen weiter wehrlos selbst gegen bessere Baumarktdrohnen sind? Wie kann es sein, dass einige der größten Verkehrsflughäfen in Deutschland noch immer auf die Ausstattung mit Systemen zur Detektion und Abwehr von Drohnen warten, obwohl es dafür durchaus zahlreiche Anbieter gibt?

Wie so oft hat Deutschland ganz offensichtlich kein Gesetzes-, sondern ein Vollzugsproblem. Bei der Beobachtung des bodennahen Luftraums sind die Behörden weiter nahezu blind. Das beste Drohnenabwehrzentrum nützt nichts, wenn der Bundespolizei an den Flughäfen noch die Abfanggeräte fehlen. Und auch die rechtliche Grundlage ist noch nicht so, dass die Behörden bei solchen Vorfällen schnell und unkompliziert handeln können.

Das betrifft auch Privatunternehmen oder Betreiber kritischer Infrastrukturen, die sich beim Schutz ihrer Einrichtungen auf die Polizei von Bund und Ländern verlassen müssen. Wenn eine Drohne, die vielleicht gerade Betriebsgeheimnisse ausspioniert hat, von der Bildfläche verschwindet, bevor die Polizei auftaucht, ist das schon schlimm genug. Wenn aber eine mit Sprengstoff

Frank Specht ist Korrespondent in Berlin. Sie erreichen ihn unter: specht@handelsblatt.com

„Hier handelt es sich offenbar um eine neue Dimension des Staats-terrorismus.“

beladene Drohne über dem Werkgelaende kreist und das Unternehmen erst auf die Polizei warten muss, kann es zu spät sein. Hier muss dringend darüber nachgedacht werden, auch den Firmen mehr Handhabe zu geben.

Der Vorfall in Leipzig zeigt jedenfalls, dass es für die Verteidigungsfähigkeit oder „Kriegstüchtigkeit“ deutlich mehr braucht als eine kampfbereite Armee, die Bundesverteidigungsminister Boris Pistorius gerade aufbaut. Die Gesamtverteidigung funktioniert nur, wenn auch kritische Infrastrukturen wie Flughäfen, Wasser- und Energieversorger, Telekommunikationsanbieter, Krankenhäuser oder die Lebensmittelbranche wirksam gegen hybride Angriffe geschützt werden.

Vielleicht sollte sich die Bundesrepublik ein Beispiel an Taiwan nehmen. Der asiatische Inselstaat trainiert im Rahmen eines großen Militärmanövers gerade auch den Zivilschutz, um für einen Angriff durch China vorbereitet zu sein. Zu den größten Ernstfällen gehört ein Ausfall des Handynetzes.

Auch das ist ein hybrides Angriffsszenario, das hierzulande wahrscheinlich einiges Chaos verursachen würde und auf das Deutschland nur unzureichend vorbereitet ist. ► Berichte Seiten 10, 24

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Meinung & Analyse

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RHEINMETALL

Aufällig für Turbulenzen

Das dank der Bundeswehr so starke Wachstum des Konzerns ist auch sehr fragil.

Roman Tyboraki

ist Redakteur im Unternehmensressort. Sie erreichen ihn unter: tyboraki@handelsblatt.com

Rheinmetall müsste eine Art Seismograf im Bendlerblock aufstellen. Denn wann immer es im Verteidigungsministerium in Berlin zu Erschütterungen kommt, hat das sofort auch Auswirkungen auf die über 600 Kilometer entfernte Rheinmetall-Zentrale in Düsseldorf. So geschehen etwa, als Verteidigungsminister Boris Patorius kürzlich das Fregatten-Projekt F-126 wegen ausuferender Kosten und verschobener Zeitpläne überraschend einkassierte.

Rheinmetall hatte speziell für diesen Auftrag die Marinesparte der Lürssen-Werft übernommen. Doch statt einen Milliardenauftrag in die Bücher aufzunehmen, schreibt die Sparte nach Zinsen und Steuern im ersten Halbjahr sogar Verluste. Das Unternehmen musste zudem die Umsatzprognose nach unten korrigieren.

Rheinmetall ist ein Dax-Konzern mit dem Anspruch, im Rüstungsgeschäft zu den Größten der Branche aufzuschließen, also zu US-Giganten wie Lockheed Martin und Northrop Grumman. Doch dieses Ziel wird Rheinmetall kaum erreichen, wenn

das Unternehmen derart stark von einem dominanten Kunden abhängig ist: der Bundeswehr. Im Rahmen der aktuell beispielsweise Aufrüstung Deutschlands profitiert das Unternehmen davon. Doch gleichzeitig macht es Rheinmetalls Bilanz angreifbar.

Eigentlich wollte Konzernchef Armin Papperger die Auslandsumöle am Umsatz erhöhen. Doch im ersten Halbjahr stammen fast 40 Prozent des Gesamtumsatzes aus Deutschland, ein Jahr zuvor waren es etwa 33 Prozent.

Dass die Bundeswehr ein durchaus unzuverlässiger Kunde sein kann, zeigt sich auch an einem weiteren Beispiel. So droht Rheinmetall nach dem F-126-Aus auch bei der Beschaffung sogenannter Deep-Strike-Drohnen für die Luftwaffe eine Schlappe. Ursprünglich sollte ein erstes kleineres Kontingent von marktverfügbaren Drohnen dieser Art beschafft werden. Rheinmetall hat sich hierfür speziell mit Boeing Australia verbindet, das bereits seit Jahren im Rahmen eines australischen Rüstungsprojekts Deep-Strike-Drohnen entwickelt.

Doch wegen anscheinend unterschiedlicher Sichtweisen zwischen Beschaffungsamt und Verteidigungsministerium könnte die Beschaffung dieser Drohnen neu aufgesetzt und verschoben werden. Ein sicher geglaubter Auftrag droht Rheinmetall auch hier durch die Lappen zu gehen.

Investoren schrecken vor unvorhersehbaren Ereignissen, auf die Unternehmen kaum Einfluss nehmen können, zurück. Je öfter solche externen Schocks auftreten, desto vorsichtiger dürften potenzielle Geldgeber werden. Dauerhaft beruhigen kann Rheinmetall die Aktionäre nur dann, wenn das Unternehmen mögliche Vertragsausfälle mit einem heterogeneren Kundenstamm ausgleichen kann. ◀

SIEMENS

Umbau zur rechten Zeit

Der Konzern wagt den Wandel nicht aus der Not, sondern aus einer Position der Stärke.

Axel Höpner

ist Bündeler in München. Sie erreichen ihn unter: hopner@handelsblatt.com

Bei Siemens bleibt derzeit kaum ein Stein auf dem anderen. Man andere mit dem „One Tech Company“-Programm das Betriebssystem der Firma, hat es CEO Roland Busch ausgedrückt. Tausende Mitarbeiter wissen noch nicht, was ab dem 1. Oktober ihre Aufgabe und ihr Titel in der neuen Struktur sein werden. Viele müssen sich für Führungspositionen neu bewerben, manche könnten ganz wegfallen. Umso mehr bewährt sich da, dass Siemens im Gegensatz zu vielen anderen Konzernen nicht in einer Krise oder Schwächeperiode umbaut – sondern in einer Phase der Stärke. Sonst wäre die Verunsicherung noch einmal deutlich größer. Das Traditionsunternehmen hat früh auf Digitalisierung und Software gesetzt und hat die Chance, weltweit zum dominierenden Anbieter von KI-Lösungen für die Industrie zu werden.

Der Kurs zahlt sich bereits aus: Die Digitalgeschäfte, das sind Software und digitale Dienstleistungen, wuchsen in den ersten neun Monaten des aktuellen Geschäftsjahrs um 17 Prozent. Das Siemens-Ziel sind 15 Prozent. Der höhere Softwareanteil zahlt auf die Marge ein, die sich zum

Beispiel bei Digital Industries im abgelaufenen Quartal von 14,5 auf 18,7 Prozent verbesserte. Auftragseingang und Gewinn erreichten neue Quartalshöchstwerte. Der Umbau in eine neue Struktur ist vor diesem Hintergrund kein heimliches Stellenabbauprogramm. Zwar werden an etlichen Stellen Arbeitsplätze und Führungspositionen wegfallen. Schließlich sollen Synergien genutzt werden, wenn Funktionen im Sinne eines integrierten Technologiekonzerns zusammengelegt werden.

Doch ist „One Tech Company“ im Kern ein Wachstumsprogramm. Mehr Vertriebsleute sollen aus den Büros und zum Kunden gebracht, das Marketing ausgebaut und digitale Plattformen quer über die Bereiche besser genutzt werden. Das soll den Konzern schneller und agiler machen. Ob der Plan aufgeht, ist offen. Der Prozess zieht sich schon lange hin, Verunsicherung ist nie hilfreich. Und die bisherige Struktur hat ja auch funktioniert. Zudem gibt es bei der Suche nach der richtigen Struktur immer Zyklen: Mal zieht die Zentrale Macht an sich, mal werden Regionen und Geschäftseinheiten gestärkt, um näher am Kunden zu sein. Bei Siemens und anderen Konzernen konnte man diese Wellenbewegung in den vergangenen Jahrzehnten beobachten.

Doch Stillstand ist keine Alternative. Im Zeitalter der Künstlichen Intelligenz ändern sich Technologien und Geschäftsmodelle derart schnell, dass sich kein Unternehmen auf die Erfolge der Vergangenheit verlassen kann. Noch vor einigen Jahren waren fokussierte Spezialisten gefragt – Schnellboote haben sie das bei Siemens einmal genannt. Aber im Zeitalter der Digitalisierung zählt auch Größe. Plattformen müssen skalieren, also Großeneffekte nutzen. Auf all dies will Siemens mit dem „One Tech Company“-Programm reagieren. Es ist ein Eingriff am offenen Herzen, doch vermutlich besser, als sich auf den Erfolgen der Vergangenheit auszurufen. ◀

Außenansichten

Die italienische Zeitung „La Stampa“ meint zu den ökonomischen Kosten des Klimawandels:

In den Wortschatz der Ökonomen hält ein neuer Begriff fast ebenso stark Einzug wie die Begriffe Nachfrageninflation oder Kosteninflation: Klimaflation. Er beschreibt den Preisanstieg, der (...) durch ein zunehmend instabiles Klima verursacht wird, das sich noch vor den Regalen der Supermärkte auf die Ernten auswirkt. Das Thema hat den Weg in die Sitzungsgüte gefunden, in denen über die Zinssätze entschieden wird: Ende Juli erklärte EZB-Präsidentin Christine Lagarde, dass extreme Wetterereignisse zu einem Anstieg der Lebensmittelpreise führen könnten. (...) Extreme Wetterereignisse verflechten sich mit Konflikten und Wirtschaftskrisen und führen zu systemischen Schocks bei den Lebensmittelkosten. ◀

LA STAMPA

Zur Migrationspolitik der EU meint die Londoner „Financial Times“:

Die EU ist auf die Kooperationsbereitschaft ihrer Nachbarländer angewiesen, um die Migrationsströme zu kontrollieren. Sie kann sich ihrer geografischen Lage nicht entziehen. Das bedeutet, dass sie sich zusammenschließen und ihren kollektiven Einfluss geltend machen muss (...). Die Reaktionen auf die Ceuta-Krise zeigen, wie stark sich die EU – die Brüsseler Institutionen und die nationalen Hauptstädte – in den letzten Jahren in der Einwanderungsfrage nach rechts bewegt hat. Da rechtsextreme Kräfte in mehreren Mitgliedstaaten, in denen in den nächsten zwölf Monaten Wahlen stattfinden, die Amtsinhaber bedrohen, wird die Versuchung wachsen, Standeblöcke zu finden. Dadurch würde die EU schlechter dastehen. ◀

FINANCIAL TIMES

Die dänische Zeitung „Politiken“ kommentiert Trumps neuen Dienst Truth API:

Trump Media hat Truth API lanciert, die zahlenden Kunden für bis zu 100.000 Dollar pro Monat einen schnelleren Zugang zu Beiträgen der wichtigsten Konten auf Truth Social bietet – wobei das wichtigste Trump selbst gehört. Er hat 13 Millionen Follower und nutzt die Plattform regelmäßig. (...) Entscheidungen anzukündigen, die innerhalb weniger Sekunden Aktien- und Anleihekurse, Ölpreise und Zinssätze beeinflussen können. (...) Er verkauft einen zeitlichen Vorsprung, der es den reichsten Investoren ermöglicht. (...) diesen Vorsprung in Geld zu verwandeln (...). Das ist eine völlig inakzeptable Privatisierung des Präsidentenamtes. (...) Die politische Korruption ist für alle sichtbar. ◀

POLITIKEN

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Meinung & Analyse

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GASTKOMMENTAR

Bewundert, aber abgehängt

Deutschland vergeudet seine Stärken. Die USA feiern Unternehmer, China plant weitsichtig, und Argentinien holt Reformen mit der Kettensäge nach. Daraus sollten wir lernen.

Joe Kaeser

Wer draußen in der Welt mit Unternehmern oder Investoren über Deutschland spricht, erlebt ein bemerkenswertes Paradox. Deutsche Qualität wird bewundert, Deutschlands Geschwindigkeit im besten Fall belächelt. Deutschland gilt als verläss- lich, aber nicht als dynamisch. Als präzise, aber immer weniger als innovativ. Dabei wurden in Berliner Hinterhöfen schon Start-ups gegründet, als es im Silicon Valley noch nicht einmal Garagen gab. Daraus sind Unternehmen hervorgegan- gen, die Deutschlands wirtschaftlichen Erfolg seit mehr als 150 Jahren prägen.

„Made in Germany“ besitzt weltweit einen Wert, den sich andere Nationen erst mühsam erarbeiten müssen. Doch der Ton hat sich verändert. Deutschland wird international zunehmend als Land wahr- genommen, das seine Vergangenheit hervorragend verwaltet, aber seine Zukunft nur zögerlich gestaltet. Während andere Volkswirtschaften Tempo aufneh- men, diskutiert Deutschland über Zustän- digkeiten, Förderkulissen und streitet über längst überfällige Strukturreformen.

Ein Blick auf drei Länder – USA, China und Argentinien – zeigt, welche Defizite Deutschland hat. Und wo unsere Chancen liegen.

Die USA sind die stärkste Volkswirtschaft der Welt, doch auch sie haben einen tiefgreifenden Transformationsprozess durchgemacht. Städte wie Detroit stan- den einst für den industriellen Kern der amerikanischen Wirtschaft. Heute gilt Detroit als Mahnmal der Deindustrialisie- rung. Fabriken sind geschlossen, Arbeits- plätze verschwunden, soziale Probleme haben übernommen.

Doch parallel zum Niedergang traditionel- ler Industrien ist etwas Neues entstan- den. Amerika hat neue Zukunftsbranchen aufgebaut – mit ungebrochenem Glauben an Unternehmern und Eigenverantwort- tung. Die wertvollsten Konzerne der Welt kommen heute weit überwiegend aus den USA. Nicht zufällig. Dort wird wirt- schaftlicher Erfolg nicht reflexartig problematisiert, sondern als Teil gesell- schaftlichen Fortschritts und unterneh- merischer Leistung verstanden. Wer gründet, darf scheitern und erneut beginnen. Diese Mentalität hat das Silicon Valley hervorgebracht – und mit ihm Unternehmen, die ganze Märkte neu definiert und mithin die Welt verändert haben.

China ist die zweite große Volkswirt- schaft unserer Zeit. Über Jahrzehnte wurde es vor allem als Land kreativer

Nachmacher wahrgenommen – kosten- günstig in der Produktion, aber abhängig von Innovationen anderer. Heute ist China längst nicht mehr nur Billigprodu- zent, sondern auch technologischer Taktgeber.

Das Land investiert massiv in Künstliche Intelligenz, Batterietechnologien, Quan- tenforschung und (humanoide) Robotik. Und in der Automobilindustrie, jahrzehn- telang Treiber des deutschen Erfolgs, ist China auf der Überholspur. Das Reich der Mitte verbindet industrielle Stärke mit strategischer Konsequenz. Technologien werden nicht nur entwickelt, sondern skaliert – schnell, entschlossen und mit enormem Kapitaleinsatz. Während Europa über Maßnahmen gegen den „Systemrivalen“ debattiert, erschließt China weltweit neue Wachstumsmärkte.

Argentinien wiederum ist ein Land mit enormem Potenzial, reich an Rohstoffen, Kultur und Talent. Doch seine Geschichte zeigt, was passiert, wenn Hedonismus regiert. Wenn Reformen vertagt, Leis- tungsanreize geschwächt und politische Probleme mit immer neuen Schulden überdeckt werden. Die Folgen sind bekannt: Inflation, Kapitalflucht, Vertrau- ensverlust und sozialer Abstieg. Nun wird mit drastischen Maßnahmen gegenge- steuert. Sie sind schmerzhaft, oft willkür- lich, und manche sind gesellschaftlich kaum vermittelbar.

Doch sie zeigen vor allem eines: Wer notwendige Reformen zu lange auf- schiebt, verliert kontinuierlich Hand- lungsoptionen. Denn von graduellen, gesellschaftlich vermittelbaren Struktur- reformen bis zur „Operation Kettensäge“ ist es ein langer Weg.

Die eigentliche Frage lautet deshalb: Welchen Weg möchten wir einschlagen? Und was können wir für Deutschland mitnehmen?

Von den USA könnten wir lernen, Wirt- schaft und Unternehmertum schlicht als das zu betrachten, was sie sind – Ur- sprung von Wohlstand und Stabilität sowie die Herkunft aller Mittel, die für soziale Belange nötig sind. Zudem zeigen uns die USA, dass es sich lohnt, mehr Mut zum Risiko und mehr Vertrauen in Innovation zu haben.

Von China könnten wir lernen, strategi- scher und langfristiger zu denken sowie technologische Schlüsselindustrien entschlossener zu fördern. Dazu gehört auch, die Zukunft aktiv zu gestalten, statt nur über sie zu diskutieren.

Das Schicksal Argentiniens zeigt, wie gefährlich und geradezu bitter es für ein Volk ist, notwendige Veränderungen immer weiter aufzuschieben. Wirtschafts- liche Stärke ist kein Naturzustand, Wohl- stand muss immer wieder neu erarbeitet werden.

Ich jedenfalls möchte für meine Kinder und Enkel das Beste aus Innovationskraft, Produktivität und gesellschaftlichem Zusammenhalt. Das war auch die eigentil- che Grundlage des Wirtschaftswunders. Genau daran müssen wir wieder anknup- fen – auch wenn die Verhältnisse und die Zeiten sich verändert haben. Nicht mit Nostalgie, sondern mit neuem Ehrgeiz.

Noch besitzt Deutschland alles, was erfolgreiche Nationen brauchen: breites Wissen, industrielle Kompetenz, kreative Köpfe, Rechtssicherheit und eine starke gesellschaftliche Mitte. Entscheidend ist, was wir daraus machen. ◀

Joe Kaeser war bis 2021 Vorstandsvorsitzender von Siemens. Heute ist er Aufsichtsratsvor- sitzender von Siemens Energy und Daimler Truck.

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Meinung & Analyse

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Die Reichen werden immer reicher, die Armen immer ärmer“ – so lautet ein gängiges Narrativ, das weit über das linke politische Spektrum hinaus Zustimmung findet. Als Beleg dienen meist die US-Tech-Milliardäre mit ihren gigantischen Aktienvermögen. Der Blick nach Deutschland zeichnet jedoch ein differenzierteres Bild. Hier sind jene großen Familienvermögen, die stark von der Entwicklung im Automobilsektor abhängen, in den vergangenen Jahren deutlich geschrumpft. Die Vermehrung von Aktienvermögen ist kein Naturgesetz.

Weit näher an der Lebenswirklichkeit als die populären Reichenlisten ist die Verdienststatistik der Bundesagentur für Arbeit. Diese erfasst die Entwicklung der Bruttomonatsentgelte von sozialversicherungspflichtig Vollzeitbeschäftigten und zeigt einen erstaunlichen Befund: Zwischen 2018 und 2025 stiegen die Lohneinkommen umso stärker, je geringer Qualifikation und Einkommensniveau waren.

Das mittlere Einkommen von Hilfsarbeitern legte in diesem Zeitraum um 33 Prozent zu, das von qualifizierten Fachkräften nur um gut 20 Prozent – zu dieser Gruppe zählen Beschäftigte mit mindestens Meister- oder Bachelorabschluss. Erstmals lag 2025 das mittlere Einkommen von Hilfskräften über der Schwelle von 3000 Euro pro Monat, was einem Stundenlohn von mehr als 17 Euro entspricht. Zum Vergleich: Der gesetzliche Mindestlohn betrug 12,82 Euro pro Stunde.

Das Medianentgelt der Vollzeitbeschäftigten in Deutschland belief sich auf 4217 Euro. Ein 40-jähriger Alleinstehender, der im vergangenen Jahr diesen Medianlohn verdiente, verfügte netto über etwa 3000 Euro. Wenn der SPD-Vorsitzende Lars Klingbeil erklärt, seine Politik richte sich an Menschen mit Einkommen von 3000 oder 4000 Euro, spricht er damit – sofern Bruttoeinkommen gemeint sind – die unteren rund 40 Prozent der Beschäftigten an.

Beachtlich ist zudem die regionale Einkommensspreizung. Bezogen auf den Arbeitsort waren die Medianentgelte von Vollzeitbeschäftigten in Hamburg mit 4768 Euro pro Monat am höchsten, gefolgt von Baden-Württemberg und Hessen. Am unteren Ende der Skala lag Mecklenburg-Vorpommern mit 3497 Euro; nur unwesentlich höher war das mittlere Einkommen in Thüringen und Sachsen-Anhalt. Das bedeutet allerdings nicht, dass die gleiche Arbeit in Hamburg besser bezahlt wird als in Ostdeutschland. Wahrscheinlicher ist, dass es in der Hansestadt mehr gut honorierte Arbeitsplätze gibt.

Die Höhe der Arbeitseinkommen hängt vor allem von Ausbildung und Berufserfahrung ab. Das monatliche Medianentgelt von Beschäftigten ohne Berufsabschluss lag 2025 bei 3133 Euro, mit abgeschlossener Berufsausbildung bei 4069 Euro, und mit Hochschulabschluss waren es 6346 Euro. Berufserfahrung zahlt sich ebenfalls aus: Bei Beschäftigten unter 25 Jahren lag das Medianentgelt bei 3202 Euro, bei den 25- bis 54-Jährigen bei 4286 Euro und bei den Älteren bei 4362 Euro. Die Daten belegen: Löhne steigen mit Qualifikation und Alter, wobei sich der Abstand zwischen den Einkommensgruppen im Zeitverlauf verringert hat.

DER CHEFÖKONOM

Deutschland verteilt um, statt zu wachsen

Seit 2018 legten niedrige Einkommen am stärksten zu. Die Lohnschere schließt sich – doch real verdient kaum jemand mehr. Die aktuelle Verteilungsdebatte verdeckt das eigentliche Problem.

Bert Rürup, Axel Schrinner

Diese Entwicklung ist politisch gewollt; denn der gesetzliche Mindestlohn stieg in den vergangenen Jahren merklich stärker als die allgemeine Lohnentwicklung. In der aus demografischen Gründen wichtiger werdenden Pflegebranche bewirkten politische Eingriffe kräftige Einkommenszuwächse. Zudem enthielten zahlreiche Tarifabschlüsse neben prozentualen Erhöhungen feste Mindest- oder Sockelbeträge, von denen insbesondere die Bezieher niedrigerer Einkommen profitierten.

Die begrenzte Aussagefähigkeit dieser Zahlen zeigt sich auf den zweiten Blick: Der Median teilt die Beschäftigten in zwei Hälften, ist aber kein valider Indikator für steigenden Wohlstand der Beschäftigten oder gar der Volkswirtschaft. Denn wenn etwa viele Mindestlohnempfänger ihren Arbeitsplatz verlieren würden, stiege das Mediangehalt – ohne dass auch nur ein Beschäftigter mehr verdiente. Umgekehrt würde ein deutlicher Abbau gut bezahlter Arbeitsplätze den Medianlohn senken; die unteren Lohngruppen wanderten dann in der Einkommenspyramide nach oben, ohne dass sich ihre Arbeitseinkommen verändert hätten.

Hinzu kommt die Teuerung. So lag der Reallohnindex für 2025 kaum höher als für 2018. Lebenshaltungskosten und Medianentgelte legten nahezu im Gleichschritt zu. Während Geringverdiener moderate reale Zuwächse erzielten, wurden Durchschnitts- und Gutverdiener real ärmer. Die inzwischen fast sieben Jahre anhaltende Stagnation trifft vor allem Besserverdienende. Damit stellt sich die Frage, ob es angezeigt ist, gerade diese Erwerbstätigen durch höhere Steuern und Abgaben zu belasten. Eine analytisch begründete Antwort gibt es nicht – sodass viel Raum für Meinung bleibt.

Wichtiger ist: Die aktuelle Verteilungsdebatte lenkt davon ab, dass die deutsche Volkswirtschaft nicht wächst. Wachsende Spielräume für flächendeckend steigende Realeinkommen fehlen. Und dort, wo die Bruttolöhne preisbereinigt gestiegen sind, zehrten gestiegene Sozialabgaben die Zuwächse weitgehend auf. Deutschland braucht deshalb dringend eine Debatte darüber, wie das nahe der Nullmarke liegende Trendwachstum stimuliert werden kann.

Selbst wenn kreditfinanzierte Ausgabenprogramme das Wirtschaftswachstum ankurbeln, wäre eine solche Belebung nicht nachhaltig. Der absehbare kräftige Anstieg der Zinsausgaben zeigt die Grenzen einer keynesianischen Stimulierungspolitik. Nach Berechnungen des IW Köln steigt die Zins-Steuer-Quote des Bundes von 7,7 Prozent im Jahr 2025 auf 18,1 Prozent im Jahr 2030. Damit wäre in wenigen Jahren nahezu jeder fünfte Steuer-Euro des Bundes durch Zinsverpflichtungen gebunden.

Es ist unstrittig, dass kreditfinanzierte Staatsausgaben die Konjunktur stimulieren. Ob damit aber dauerhaft Wohlstand geschaffen wird, ist ungewiss. Sicher ist hingegen, dass solche Ausgabenprogramme keine Reformen ersetzen, die Produktivität, Investitionen und Wettbewerbsfähigkeit stärken. Die Tarifparteien haben ihren Beitrag zu einer ausgewogenen Lohnentwicklung geleistet. Nun ist die Politik gefordert, die Voraussetzungen für neues, von der Privatwirtschaft getriebenes Wirtschaftswachstum zu schaffen.

Einkommen steigen deutlich

Mittleres Bruttomonatsentgelt aller sozialversicherungspflichtig Vollzeitbeschäftigten, Medianwert in Euro

Handelsblatt • Quelle: Bundesagentur für Arbeit

statista

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Unternehmen

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Die hohe Stromnachfrage in den USA wird derzeit zum großen Wachstumstreiber für deutsche Unternehmen. Eine ganze Reihe börsennotierter Unternehmen kann dieser Tage außergewöhnlich starke Halbjahreszahlen präsentieren – und zwei- bis dreistellige Zuwächse bei den Aktienkursen binnen eines Jahres. Hintergrund sind massive Investitionen in neue Rechenzentren, um Künstliche Intelligenz weiterzuentwickeln.

Laut einer aktuellen Studie der Unternehmensberatung Roland Berger investieren allein die fünf größten US-Hyperscaler – Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta und Oracle – in diesem Jahr 755 Milliarden US-Dollar in KI-Infrastruktur. Die weltweit installierte Rechenzentrumskapazität wird sich demnach bis 2035 auf bis zu 340 Gigawatt vervierfachen.

Zwar entstehen die meisten Rechenzentren außerhalb der EU und der europäische Anteil an der globalen Rechenzentrumskapazität dürfte laut der Studie bis 2030 von 13 auf zehn Prozent sogar noch schrumpfen. Doch die guten Geschäfte, die der Boom mit sich bringt, ziehen trotzdem nicht an Europa vorbei. Denn der Bedarf an Bauteilen, Kühlung und insbesondere an Energieversorgung für die neuen KI-Bruttstätten ist groß – und die Komponenten kommen oftmals von europäischen Herstellern.

Wer profitiert, lässt sich unter anderem an Indizes ablesen, die die Bank of America zusammengestellt hat, um europäische Aktien thematisch zu gruppieren: So gibt es beispielsweise einen Index, der europäische Zulieferer für Rechenzentren abbildet. Die Aktien dieser Unternehmen sind im Schnitt binnen eines Jahres um 92 Prozent gestiegen.

Aus Sicht von Matthias Klein, Aktienstrategie bei der Bank of America, suchen Investoren seit Jahresbeginn verstärkt nach Möglichkeiten, außerhalb der USA in Firmen mit KI-Bezug zu investieren. „Obwohl Europa nicht gerade das Epizentrum der KI-Entwicklung ist, gibt es auch hier viele Unternehmen, die von dem Boom profitieren und die gleichzeitig noch deutlich günstiger bewertet sind, als die meisten US-Unternehmen“, erläutert er.

In Deutschland sind es bekannte Dax Konzerne, aber auch börsennotierte Unternehmen aus der zweiten Reihe, die an dem Boom teilhaben. Eine Handelsblatt-Analyse zeigt, bei welchen Unternehmen die Zuwächse besonders deutlich sind.

Siemens

Bei dem Konzern, der unter anderem Energiemanagement-Lösungen anbietet, stieg der Auftragseingang im zweiten Quartal des laufenden Geschäftsjahres prozentual dreistellig auf 1,9 Milliarden Euro. „Das ist beispielsweise, sagte der Vorstandsvorsitzende Roland Busch. Er wirbt damit, dass Kunden ihre Rechenzentren mit Siemens-Technik „schneller mit dem Stromnetz verbinden könnten, effizienter skalieren und zuverlässiger betreiben, auch wenn Energie knapp ist“. Die Aktie legt innerhalb der vergangenen zwölf Monate rund 20 Prozent zu.

Wer in Deutschland vom KI-Boom profitiert

ENERGIE

KI entsteht zwar vor allem in den USA – doch Komponenten für Energieversorgung und Datenzentren kommen häufig aus Deutschland. Bilanzen und Aktienkurse zeigen, wer daran verdient.

J. Blume, D. Duman, A. Höpner, C. Krapp, K. Witsch Frankfurt, München, Düsseldorf

Siemens Energy

Auch die Konzernabspaltung Siemens Energy profitiert. Das Unternehmen macht mit Gasturbinen und Stromübertragungstechnik gute Geschäfte. Beides wird durch die Rechenzentren maßgeblich mit getrieben: Laut CEO Christian Bruch entfalten im dritten Quartal etwa 20 Prozent des Auftragseingangs auf Rechenzentren, zuvor war der Wert sogar höher. Bei Vorlage der Quartalszahlen am Mittwoch sagte er: „Das ist ein wichtiges Segment, und ich glaube auch, dass es bleibt.“ Der Aktienwert ist von Juli 2025 bis Juli 2026 um mehr als 40 Prozent gestiegen.

RWE

Für den Essener Energiekonzern werden die USA zum immer wichti-

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Milliarden Dollar investieren Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta und Oracle in diesem Jahr zusammen in KI-Infrastruktur.

Quelle: Roland Berger

geren Absatzmarkt. Denn die Stromnachfrage wächst dort so schnell wie stark. Stagnierte sie im vergangenen Jahrzehnt noch, legte sie laut Daten der Internationalen Energieagentur (IEA) allein im Jahr 2025 um 2,6 Prozent zu, was laut Behörde das zweite Rekordwachstum in Folge war. In diesem Jahr dürfte sie infolge eines milden Winters „nur“ bei einem Prozent liegen, für 2027 geht die IEA aber sogar von weiteren drei Prozent Wachstum aus. RWE-Chef Markus Krebber betont immer wieder, dass dieser Boom vor allem auf die vielen neuen Rechenzentren in den USA zurückgeht und dass RWE davon kräftig profitiert: Das Unternehmen baut vor Ort Gaskraftwerke, erneuerbare Energien und Batteriespeicher und will dafür bis 2031

rund 17 Milliarden Euro in den USA investieren. Die Aktionäre glauben an diese Zukunftsvision: Die Aktie ist binnen eines Jahres um mehr als 50 Prozent gestiegen.

Hochtief

Der Baukonzern hat kürzlich seine Halbjahreszahlen vorgelegt und die Gewinnprognose fürs Gesamtjahr angehoben. Allein im ersten Halbjahr stieg der operative Konzerngewinn um 35 Prozent auf 480 Millionen Euro. Hochtief-Chef Juan Santamaria sagte: „Wir verzeichnen eine anhaltende Nachfrage nach Infrastruktur, die das Wirtschaftswachstum fördert.“ In den USA baut die Hochtief-Tochter Turner Rechenzentrumsgebäude für Tech-Giganten, unter anderem am größten Re-

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WÜCHENENDE 7./8./9. AUGUST 2026, NR. 150

Unternehmen

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chenzentrum des Facebook-Mutterkonzerns Meta. Insgesamt haben sich die Aufträge für Rechenzentren bei dem Unternehmen in den vergangenen zwölf Monaten mehr als verdoppelt – und die Aktie ist im Beobachtungszeitraum sogar um rund 130 Prozent gestiegen.

Das börsennotierte Unternehmen mit Sitz im nordrhein-westfälischen Heek ist einer der weltweit führenden Hersteller von Blockheizkraftwerken. Das sind Anlagen, die gleichzeitig Strom und Wärme erzeugen. Im vergangenen Mai erhielt der Konzern den größten Einzelauftrag seiner Unternehmensgeschichte: die Lieferung zahlreicher Kraftwerke zur Stromversorgung von Rechenzentren für einen Kunden in Nordamerika.

Das Unternehmen verkündete, der Auftrag werde im kommenden Jahr ein wesentlicher Wachstumstreiber sein und könne den Umsatz um 20 Prozent auf 570 bis 620 Millionen Euro steigern. Die Aktie verbucht zwischen Juli 2025 und Juli 2026 ein Plan von 64 Prozent.

Der Römer Konzern wurde mit Verbrennungsmotoren weltweit bekannt – jetzt richtet er sich zunehmend auf das Zukunftsgeschäft mit Rechenzentren aus. Deutz sichert die Zentren gegen Stromausfälle ab: Das Unternehmen produziert Stromaggregate, die unabhängig vom Netz funktionieren. 2024 übernahm Deutz den amerikanischen Stromgeneratorhersteller Blue Star und zum Jahreswechsel dann den deutschen Notstromsystemhersteller Frerk. Deutz-Chef Sebastian Schulte sagte: „Nach dem erfolgreichen Markteintritt in den USA etablieren wir Deutz mit der Übernahme von Frerk als globalen Anbieter von Notstromanlagen und setzen auf die Versorgung von Rechenzentren, die vom KI-Boom profitieren.“ Das kommt auch bei Anlegen gut an: Die Aktie stieg binnen eines Jahres um rund 20 Prozent.

Pfisterer Das Unternehmen mit Sitz in Winterbach bei Stuttgart ist für die Infrastruktur zuständig, die Rechenzentren zunehmend brauchen. Pfisterer liefere Verbindungen und Anschlüsse kritischer Strominfrastruktur und profitiere so vom Rechenzentrumsausbau, heißt es vom Unternehmen.

Die Komponenten kommen bei Netzanschlüssen, in Umspannwerken und in der Energieversorgung von Rechenzentren zum Einsatz. Der Konzern legt erst Ende August Halbjahreszahlen vor. Doch bereits im vergangenen Geschäftsjahr verzeichnete er ein Umsatzwachstum von 17 Prozent auf 450 Millionen Euro, nachdem der Auftragbestand um 40 Prozent gestiegen war. Die Aktie legte binnen eines Jahres mehr als 30 Prozent zu.

Technotrans Technotrans hat seinen Hauptsitz in Sassenberg im Münsterland und ist vor zwei Jahren in das Geschäft mit Flüssigkeitskühlsystemen für Rechenzentren eingestiegen. Das zahlt sich aus. Am Dienstag legte das Unternehmen Halbjahreszahlen vor und verzeichnete einen Auftragsaufwuchs von 14 Prozent. Technotrans erwartet, dass das Marktwachstum bei Rechenzentren gerade erst am Anfang steht. Um die steigende Nachfrage bedienen zu können, will der Konzern seine Produktion und Logistikflächen in Sassenberg im kommenden Jahr um mehr als 17.000 Quadratmeter erweitern – die größte Investition der Unternehmensgeschichte. Die Aktie wuchs binnen eines Jahres um rund 20 Prozent.

Einige klassische KI-Aktien haben in den vergangenen Wochen an der Börse kräftig an Wert verloren. So gab etwa der Kurs des Software-Riesen Oracle innerhalb von zwei Monaten um fast 60 Prozent nach. Hintergrund ist unter anderem die Sorge von Investoren, große Tech-Konzerne könnten sich mit ihren Investitionen in Rechenzentren übernommen haben und nicht in der Lage sein, dieses Geld zurückzuverdienen.

Unter den deutschen Profitieren des Rechenzentrums-Booms befürchtet noch niemand, dass ihr neantes Geschäftswachstum bald zu Ende sein könnte. RWE-Chef Krebber geht davon aus, dass die USA kein Sonderfall, sondern eher Vorreiter sind, und sich die weltweite Stromnachfrage noch beschleunigen wird.

Eine Sprecherin von Hochtief teilt mit, dass man weiterhin umfangreiche Investitionsprogramme bei KI und digitaler Infrastruktur beobachte. Auch von Deutz heißt es, man sehe im Bereich Rechenzentren strukturell weiterhin eine hohe Nachfrage.

Technotrans geht davon aus, dass Flüssigkeitskühlung für Rechenzentren alternatörlos und bislang nur ein geringer Anteil damit ausgestattet ist. Und ein 2G-Sprecher sagt, eine Auftragsdelie sei nicht spürbar – der Boom werde eher global.

Auch Siemens erwartet, dass der Boom in den nächsten Jahren anhält. Siemens Energy achtet zwar darauf, dass nur ein Anteil der Aufträge aus Rechenzentren stammt, doch das liegt auch daran, dass das Unternehmen für den wachsenden Stromhungern in anderen Bereichen Komponenten liefern muss. Der für das Gasturbienngeschäft zuständige Vorstand Karim Amin sagt: „Wir befinden uns in einem Superzyklus. Wir sehen starkes Wachstum bis ins Jahr 2035 hinein.“

AUTOKONZERN

VW-Chef Blume startet den nächsten Umbau

Für Audi, VW und Skoda sind mehrere Personalwechsel vorgesehen. Die Rochaden sollen vor allem eine schwächelnde Region stärken.

Lazar Backovic Düsseldorf

Marco Schubert hat derzeit keinen Sechsten Job. Die Auslieferungszahlen im VW-Konzern waren zum ersten Halbjahr um mehr als sechs Prozent abgeschmolzen, der stärkste Rückgang seit 2022. Bei Audi fiel das Minus mit sieben Prozent sogar noch größer aus. Für beide Konzerne ist im Vertrieb Schubert zuständig. Nun soll ausgerechnet der 52-Jährige einen der größten Sanierungsfälle im Konzern übernehmen. Nach Handelsblatt-Informationen soll Schubert künftig das Nordamerikageschaft für den Konzern führen.

Zunächst hatte das „Manager Magazin“ über die Personalbefecht. Der Wechsel würde eine weitreichende Personalechade auslösen, die Audi, die Kernmarke VW und Skoda erfasst. Mehrere Spitzenmanager erhalten neue Aufgaben.

Hinter den Personalien steckt mehr als nur ein Vorstandwechsel. Konzernchef Oliver Blume nutzt den Umbau, um die Führungsstruktur beim zweitgrößten Autobauer der Welt neu auszurichten. So soll Nordamerika – ähnlich wie China mit Vorstand Ralf Brandstätter – innerhalb des Konzernvorstands mehr Gewicht erhalten. Damit reagiert Blume auf die anhaltenden Probleme in den USA. In der Region bleibt der Konzern aus Wolfsburg seit Jahren hinter seinen Ambitionen zurück.

Zehn Prozent Marktanteil bis Ende des Jahrzehnts lautete einmal die ehrgeizige Marschroute unter Ex-Amerika-Manager Pablo Di 8. Sein Nachfolger Kjell Gruner zielte – etwas vorsichtiger als Di 8, aber immer noch mutig – auf etwa acht Prozent. Inzwischen ist der Marktanteil von einst stabilen vier auf drei Prozent geschwunden. Wo Schubert als möglicher Nachfolger einmal landen will, bleibt noch abzuwarten. Erst muss die Personalle die zuständigen Gremien passieren.

Audi steckt derzeit im Werksurlaub; dort hänge die Entscheidung, ist zu hören. Geht alles nach Plan, könnte Schubert schon im September oder Oktober seinen neuen Posten antreten. Ein Sprecher des Konzerns wollte die Personalle auf Anfrage nicht kommentieren. Dabei dürfte sie einige personelle Verschiebungen an der Spitze anderer Marken im VW-Imperium auslösen.

Für Schubert soll bei Audi Martin Sander einspringen, aktuell oberster Vertriebler der Kernmarke. Für Sander spricht, dass er unter Händlern, die Vertriebschefs schon mal das Leben schwer machen können, einen exzellenten Ruf genießt. Auch kennt er Audi von früher. Für Sanders Posten bei der VW-Kernmarke soll wiederum Martin Jahn von der tschechischen VW-Tochter Skoda nach Wolfsburg wechseln. In Mlada Boleslav würde VWs Südafrika-Chefin Martina Biene übernehmen, ist zu hören. Ihr Posten wiederum könnte an die Ex-Porsche-Managerin Christiane Zorn gehen. Die 40-Jährige war zuletzt einem Umbau im Vertrieb in Zufhenhausen zum Opfer gefallen, über den das Handelsblatt exklusiv berichtete.

Die Personalien sind nach Informationen aus Konzernkreisen noch nicht endgültig beschlossen, gelten intern aber als wahrscheinliches Szenario. Allerdings gibt es auch dieptische Stimmen. Ein hochrangiger Manager warnt intern, die Aufgabe in Nordamerika könne „eine Nummer zu groß für

Schubert“ sein. Nordamerika gilt als extrem wichtiger Baustein von Blumen neuem Konzernzielski, intern Group Target Picture genannt. Allerdings bereitet die Region dem VW-Boss seit Jahren Bauchschmerzen nicht zuletzt wegen des Mannes im Weißen Haus. Mehrere Male verhandelte Blume persönlich mit der Regierung von US-Präsident Donald Trump. Im Handelsblatt knüpfte er Anfang des Jahres sogar öffentlich weitere Investitionen seines Konzerns an Zollereichsierungen. Passiert ist seither wenig.

Auch der Backlash bei der Elektromobilität in den USA setzt Volkswagen Produktstrategie zu. Die Produktion des Elektro-SUV ID 4 hat der Konzern in seinem US-Werk in Chattanooga eingestellt, was Abschreibungen in Höhe von einer halben Milliarde Euro zur Folge hat, die VW das Ergebnis vermiesen. Künftig soll die Modellpalette deutlich stärker auf US-Kunden zugeschnitten werden – mit mehr großen SUV, Geländewagen und Pick-ups. Nach Informationen des Handelsblatts könnte ab 2029 ein Pick-up der Marke Volkswagen im Werk Chattanooga vom Band laufen. Ob das Modell eigenständiger

Nordamerika-Geschäft von VW Umsatz von Volkswagen in Nordamerika in Mrd. Euro

dig entwickelt oder gemeinsam mit einem Partner gebaut wird, ist noch offen. Als möglicher Kooperationspartner gilt Ford. Audi soll seine Position im Premiumssegment ausbauen, Scout als eigenständige US-Marke wachsen. Dafür prüft der Konzern zusätzliche Produktionskapazitäten für Audi in den USA, um Verluste durch Zölle zu entgehen.

Wie wichtig der Markt inzwischen für die Ingolstädter geworden ist, zeigte sich erst vergangene Woche: Audi-Chef Gernot Jodner präsentierte in New York mit dem Q9 das größte SUV der Unternehmensgeschichte. Das Modell wurde speziell für die Bedürfnisse amerikanischer Kunden entwickelt und soll Audi endlich aus der Miasur ziehen. Ein Video des Abends zeigt Döllner und Schubert beim kollegialen Handshake. Dass die beiden außer der Arbeit nicht viel anderes verbindet, gilt im Konzern als offenes Geheimnis. Ausgerechnet Döllners Vertriebsmann Schubert könnte für Audi US-Strategie künftig wichtiger denn je werden.

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Unternehmen

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WOCHENENDE 7/8/9. AUGUST 2026, NR. 350

Eine Drohne für wenige Tausend Euro mit einer Rakete abzuschießen, die mehrere Hunderttausend oder sogar Millionen kostet: Dieses Missverhältnis wird für Streitkräfte zunehmend zum Problem. Die deutsche Rüstungsindustrie setzt deshalb auf eine Technologie, bei der ein Schuss nur wenige Euro kosten soll: Hochleistungslaser.

Wir dringlich der Aufbau solcher Abwehrsysteme ist, zeigt der jüngste Vorfall am Flughafen Leipzig/Halle. Dort entdeckten Sicherheitsbehörden eine Drohne mit Sprengvorteileung – nach einem zweiten Flugobjekt wird gesucht.

Das niedersächsische Unternehmen Fiberbridge Photonics eröffnete am Donnerstag in Hannover neue Produktionsflächen für militärische Lasersysteme. Nach eigener Angabe nimmt der Mittelständler damit als erstes Unternehmen in Europa die Serienfertigung von Hochleistungslasern dieser Leistungsklasse für die Drohnenabwehr auf. Die Produktion läuft bereits an.

Auf bis zu 3000 Quadratmetern will Fiberbridge künftig Laser für deutsche und internationale Rüstungsunternehmen fertigen. Die Systeme sollen Drohnen aus Entfernungen von einigen Hundert Metern bis zu fünf Kilometern bekämpfen können. Nach Angaben des Unternehmens erreichen sie Leistungsklassen, die mit dem israelischen Abwehrsystem „Iron Beam“ vergleichbar seien.

Produktion ausbauen

„Nach unserem Kenntnistand sind wir die Ersten in Europa, die mit Hochleistungslasern dieser Leistungsklasse in die Serienfertigung gehen“, sagte Geschäftsführer Thomas Theeg dem Handelsblatt. Die Nachfrage werde in den kommenden Jahren deutlich steigen.

„Unsere Kunden sagen uns inzwischen ganz klar: ‚Bereiten Sie sich auf Stückzahlen vor‘“, berichtete er – für Fiberbridge Photonics der Beleg, dass die Phase von Testsystemen und Prototypen vorbei ist und echte Bestellungen folgen. Theeg sagte: „Das war für uns das Signal, die Produktion auszubauen.“

Fiberbridge reagiert damit auf eine Lücke in der europäischen Verteidigungsindustrie. Während die Staaten seit der Zeitenwende zunächst vor allem zusätzliche Panzer, Raketen und Munition bestellten, rückt inzwischen die Abwehr günstiger Drohnen stärker in den Fokus. Insbesondere Drohnenschwärme können bestehende Luftverteidigungssysteme überfordern – technisch, aber auch finanziell.

„Heute wird oft eine Drohne für wenige Tausend Dollar mit einer Rakete abgeschossen, die mehrere Hunderttausend Dollar kostet. Das kann auf Dauer nicht die Lösung sein“, betonte Theeg. Bei einem Laser müsse im Einsatz im Wesentlichen nur der Strom bezahlt werden. „Ein Schuss mit dem Laser kostet wenige Euro. Gerade bei Angriffen mit Hunderten Drohnen ist das ein entscheidender Vorteil.“

Laser sollen klassische Flugabwehrraketen dabei nicht vollständig ersetzen. Sie könnten jedoch zu einer zusätzlichen Verteidigungsschicht werden, mit der sich kleine und vergleichsweise günstige Flugkörper wirtschaftlicher bekämpfen lassen, erklärt Theeg. Nach Ein-

VERTEIDIGUNG

Deutschland steigt in Serienfertigung von Laserwaffen ein

Der Fund der Sprengstoffdrohne am Flughafen Leipzig zeigt, wie verwundbar Europa ist. In Hannover startet Europas erste Serienfertigung von Hochleistungslasern zur Drohnenabwehr.

Roman Yborski, Isabelle Wermke Düsseldorf

schätzung von Fiberbridge entsteht allein bei laserbasierten Systemen für den Einsatz an Land ein Milliardenmarkt. Laserbasierte Drohnenabwehr gewinnt für verschiedene Unternehmen an Bedeutung. So hat sich der Werkzeugmaschinenhersteller Trumpf nach langen Diskussionen der Gesellschafter dazu entschieden, einen eigenen Laser zu entwickeln, mit denen kleinere Flugobjekte, wie etwa Drohnen, abgewöhnt werden können.

Dafür hat sich der mittelständische Laserspezialist mit dem Rüstungsunternehmen Rohde & Schwarz zusammengetan. Der Elektronikspezialist liefert Trumpf Zielerfassungssysteme mit Elektromagnetik und Radarsensorik. 2028 soll das Trumpf-Drohnenabwehrsystem einsatzbereit sein.

In Deutschland arbeiten zudem Rheinmetall und der europäische Rüstungskonzern MBDA an laserbasierten Flugabwehrsystemen. Vor rund vier Wochen hat das Beschaffungsamt der Bundeswehr die beiden Unternehmen damit beauftragt, ein Lasersystem für die deutsche Marine zu entwickeln. Der Auftragswert liegt im mittleren dreistelligen Millionen-Euro-Bereich. Ein Proto-

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bis 60 Mitarbeiter beschäftigt Fiberbridge Photonics derzeit. In den kommenden Jahren soll die Belegschaft auf 200 bis 300 wachsen.

Quelle: Unternehmen

typ wurde zuvor bereits auf der Fregatte Sachsen getestet.

Der Vorteil von laserbasierten Systemen gegenüber konventionellen Flugabwehrsystemen, die Projektile verschießen, ist der praktisch endlose Munitionsvorrat. Vor allem auf Schiffen mit begrenzten Kapazitäten hat das einen Vorteil. Laserbasierte Systeme sind lediglich auf Stromversorgung angewiesen.

Einen weiteren Vorteil spielen laserbasierte Systeme im Bereich des Schutzes ziviler Infrastruktur aus. So können etwa über bewohntem Gebiet oder in der Nähe kritischer Infrastruktur keine konventionellen Flugabwehrsysteme eingesetzt werden. Die extrem heißen herunterfallenden Projektile könnten Kollateralschäden verursachen.

Zu den Pionieren zählt das israelische Rüstungsunternehmen Rafael. Bereits vor über einem Jahr hat das Unternehmen auf der Londoner Rüstungsmesse 1983 ein serieller System vorgestellt. Dieser „Iron Beam“ soll bereits erfolgreich zum Einsatz gekommen sein. Fiberbridge liefert indes nicht das komplette Abwehrsystem. Das

Unternehmen produziert die Laserquelle, die Rüstungskonzerne anschließend mit Zielerfassung, Steuerung und weiteren Komponenten verbinden und auf Schiffen oder Fahrzeugen installieren. „Unser Ziel ist es nicht, komplette Waffensysteme zu bauen“, sagte Theeg. „Wir wollen der Zulieferer für das wichtigste Element werden – den Hochleistungslaser.“

Trumpf-Vorstand Hagen Zimer ergänzte 2025: „Die Drohnenabwehr mit Laser kann aber nur ein Teil eines umfassenden Verteidigungskonzeptes gegen Drohnen sein.“ Auch er bestätigte: Der Vorteil liege darin, dass keine teure Munition oder Luftabwehrraketen gebraucht werden, sondern nur eine Stromquelle für den Laser. Damit ließen sich selbst Drohnenschwärme in kurzer Zeit ausschalten. Auch der Einsatz auf Fahrzeugen sei möglich, sagte Zimer. Allerdings haben die optischen Lasersysteme Probleme bei schlechterem Wetter.

Eigene Herstellung

Fiberbridge Photonics wurde 2017 gegründet und beliefert nach eigenen Angaben seit 2018 Rüstungskonzerne und Start-ups in mehreren Ländern. Zu den Kunden gehören laut Brancheninsidern wohl europäische Anbieter wie Rheinmetall, MBDA, Leonardo und der französische Laserspezialist Cilas. Fiberbridge Photonics selbst macht dazu keine Angaben. Auch direkte Vorträge mit der Bundeswehr nannte Theeg nicht. Fiberbridge Photonics stehe jedoch mit Unternehmen, die an die deutschen Streitkräfte liefern, in intensiven Gesprächen, sagte er.

Der Aufbau der Produktion soll zugleich Europas Abhängigkeit von Lieferanten außerhalb des Kontinents reduzieren. Besonders leistungsstarke Laserquellen seien derzeit in Europa kaum erhältlich, sagte Theeg: „Europäische Hersteller können sie heute im Wesentlichen nur in den USA oder China beschaffen. Für reolliente Lieferketten ist das ein erhebliches Problem.“

China scheidet für viele militärische Anwendungen als Bezugsquelle aus. Bei amerikanischen Systemen wiederum können Exportkontrollen die Nutzung und Weitergabe erschweren. „Die Exportregeln können sich mit jeder neuen US-Regierung ändern“, betonte Theeg.

Fiberbridge will deshalb einen möglichst großen Teil der Wertschöpfung in Hannover lassen. Das Unternehmen fertigt nach eigenen Angaben Schlüsselkomponenten selbst und setzt die einzelnen Bauteile zu vollständigen Laserquellen zusammen. Damit sollen nicht nur Lieferketten stabilisiert, sondern auch kurzfristige Beschaffungsziele der Bundeswehr in den Jahren 2026 bis 2029 unterstützt werden.

Noch ist Fiberbridge Photonics ein vergleichsweise kleiner Anbieter. Das Unternehmen beschäftigt derzeit rund 50 bis 60 Mitarbeiter. In den kommenden Jahren soll die Belegschaft auf 200 bis 300 Beschäftigte wachsen. Die Produktionskapazität will Fiberbridge auf bis zu 1000 sogenannte Laser-Kerneinheiten pro Jahr steigern. Für Fiberbridge beginnt damit der Versuch, sich früh einen Platz in dem Markt zu sichern. Geschäftsführer Theeg hält den Zeitpunkt für gekommen: „Die Systeme sind bereit für den Einsatz.“ ► Kommentar Seite 18

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Unternehmen

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TECHNOLOGIE

Kulturrevolution bei Siemens

Die Geschäfte laufen gut, die Prognose wurde angehoben. Auf viele Führungskräfte kommen aber Veränderungen zu: Hunderte Cheftitel entfallen.

Axel Höpner München

Für Siemens-Führungskräfte hat es am Donnerstag gleich zwei wichtige Nachrichten gegeben. Am Morgen präsentierte Siemens-Chef Roland Busch gute Zahlen: Auftragseingang und Gewinnkörtern auf Erklordniveau, die Prognose für das Gesamtjahr wurde angehoben. Doch für viele Manager persönlich war die zweite Botschaft noch wichtiger. Am frühen Nachmittag hden Busch und der gesamte Vorstand Hunderte Führungskräfte zu einem Call ein. Die Botschaft: Die meisten Träger eines C-Teils war zum Beispiel Chief Financial Officer verlieren diesen. Das Handelsblatt hatte bereits exklusiv über entsprechende Pläne berichtet.

Aktuell gebe es weltweit allein rund 300 CEOs und CEOs, zum Beispiel in Landesorganisationen und Geschäftsminuten, hieß es in Unternehmenskreisen. „Schon das zeigt den Handlungsbedarf.“ Intern wie extern habe es Verwirrungsgeben. Die Maßnahme sei vor allem ein Signal nach innen für einen kulturellen Wandel. Siemens sei kein Konglomerat mit vielen kleinen Reichen mehr, sondern werde ein integrierter Technologiekonzern. Dieses Wandel müsse auch auf der Toppebene gelebt werden.

Busch sagte laut Teilnehmern: „Diese Veränderung ist Teil von etwas Gröseren. Sie ist Teil eines umfassenden kulturellen Wandels – vielleicht der größten Transformation, die Siemens jemals durchlaufen hat: der Entwicklung zu einer One Tech Company.“

Bei Siemens war allen klar, dass das Thema heißel ist. „Da spielen viele Emotionen mit rein. Es ist klar, dass das nicht allen gefallen wird“, hieß es in Unternehmenskreisen. Zwar behalten die meisten Betroffenen ihre Verantwortlichkeiten und bekommen neue Titel.

So werden Vorstand Cedrik Neike und Peter Körte nicht mehr CEOs von Digital Industries und Smart Infrastructure sein, sondern Presidents. Andere bekommen Titel wie „Head of...“ oder Managing Director. Doch könnte der Verlust des Cheftitels von manchen als die Degradierung aufgelast werden, die es laut Busch nicht sein soll. „Wir reduzieren die Anzahl der C-Titel – nicht die Bedeutung von Führung“, sagte er laut Teilnehmern.

Im Konzern gibt es ohnehin viel Unruhe. Am 1. Oktober soll die neue Struktur im Rahmen der „One Tech Company“-Strategie umgesetzt werden. Intern gibt es Verunsicherung, weil Tausende Mitarbeiter nicht wissen, welchen Titel und welche Aufgaben sie künftig haben.

Zumindest auf Vorstandsebene ist die künftige Rollenverteilung jetzt geklärt. Strategische Peter Körte, der seit 1. Juli auch die Einheit Smart Infrastructure führt, wird den Titel des Chief Technology Officers abgeben. Das Handelsblatt hatte vorab darüber berichtet. Ein Technologische eine Ebene unter dem Vorstand wird künftig an Neike berichten, der für die Kernsparte Digital Industries verantwortlich ist.

Körte und Neike gelten als potenzielle Nachfolger von CEO Busch, dessen Vertrag noch bis Mitte 2030 läuft. Es sei dem Aufsichtsrat wichtig gewesen, dass die Macht zwischen Körte und Neike gut ausbalanciert werde, sagte ein Kontrolleur dem Handelsblatt. Körte habe seit

der Übernahme der SI-Verantwortung zu viele Verantwortungsbereiche gehabt. Durch eine gerechte Verteilung der Aufgaben zwischen Neike und Körte wollen eine Vorentscheidung und einen möglichen Markthrough nun vermeiden.

Etwas einfacher werden die Umbauten, weil es derzeit operativ sehr gut läuft. Unsere technologische Führerschaft in allen Geschäften, der klare Fokus auf industriell ist sowie die starke Positionierung in attraktiven Märkten treiben unser profitables Wachstum voran“, sagte Busch bei Vorlage der Quartalszahlen.

Der Umsatz stieg im dritten Quartal, also von April bis Juni, auf vergleichbarer Basis um acht Prozent auf 20,8 Milliarden Euro. Der Auftragseingang legte um 13 Prozent auf 27,9 Milliarden Euro zu. Das operative Ergebnis im industriellen Geschäft verbesserte sich um 25 Prozent auf 3,5 Milliarden Euro. Damit lag der Konzern über den Erwartungen. Analysten können im Schnitt 20,6 Milliarden Euro Umsatz und ein operatives Ergebnis von 3,2 Milliarden Euro prognostiziert. Der Aktienkurs fiel am Donnerstag dennoch um gut fünf Prozent auf 270 Euro. Er war in den Tagen zuvor bereits auf einen neuen Höchststand gestiegen.

Mit der neuen Strategie will sich Siemens noch stärker zu einem integrierten Technologiekonzern entwickeln. Dafür sollen die Berufe in etwa bei Technologie-

plattformen enger zusammenarbeiten und gemeinsam beim Kunden auftreten. Im Vertrieb sollen mehr Mitarbeiter in den direkten Kundenkontakt.

Teil der neuen Strategie ist auch die Abspaltung der Meßzinterchnik-Tochter Healthineers. Man habe in den vergangenen Monaten „wesentliche Fortschritte bei der geplanten Dekonstellierung“ gemacht, sagte Finanzvorstandin Veronika Bienert. Siemens habe inzwischen die steuerlichen Themen mit den Finanzbehörden verbindlich geklärt.

Weil es eine vergleichbare Abspaltung einer börsennotierten Tochter in Deutschland bislang noch nicht gegeben hat, hatte es viele offene Fragen gegeben. Klar ist: Bienert und Busch wollen sich Anfang 2027 auch aus dem Aufsichtsrat der Healthineers zurückziehen. Auf der Hauptversammlung im Februar sollen die Siemens-Aktionäre über die Abspaltung entscheiden. Sie bekommen dann 30 Prozent der Healthineers-Aktionäre in ihre Depots gebucht. Die Siemens AG zieht sich damit auf eine Minderheitsposition von zunächst maximal 37 Prozent zurück.

Siemens baut bewusst jetzt um, da die Geschäfte gut laufen. „Wir agieren ganz klar aus einer Position der Stärke“, sagte Busch dem Handelsblatt. Man solle sich verändern, wenn es einem gut gehe – „nicht erst warten, bis es schlechter wird“.

Automatisierungstechnik im Fokus der Investoren

Im Gesamtgeschäftsjahr rechnet Siemens weiter mit einem Umsatzwachstum von sechs bis acht Prozent auf vergleichbarer Basis. Beim Gewinn nach Steuern erwartet der Konzern nun vor Sondereffekten 8,20 bis 11,50 Euro pro Aktie. Auch für das kommende Geschäftsjahr zeigte sich Busch zuversichtlich. Der Rekordauftragsbestand von 132 Milliarden Euro gebe „sehr gute Sicherheit“.

Besonders genau schauen die Investoren auf die Sparte Digital Industries (DI) mit der Automatisierungstechnik und der Industriesoftware. Auf beiden Feldern ist Siemens Weltmarktführer – es zeichnen sich aber Disruptionen durch die Fortschritte bei Künstlicher Intelligenz ab.

Im dritten Quartal stiegen die Umsatz bei DI auf vergleichbarer Basis um zehn Prozent auf 4,9 Milliarden Euro. Die Softwaregeschäfte legten überproportional um 15 Prozent auf 1,8 Milliarden Euro zu. Das Ergebnis verbesserte sich um 44 Prozent auf 923 Millionen Euro, was einer Marge von 18,7 Prozent entsprach.

Zweite Kernsparte des künftigen Konzerns ist Smart Infrastructure (SI) mit der intelligenten Gebäudetechnik und dem Energiemanagement. Hier legten die Umsatz um 13 Prozent auf 6,4 Milliarden Euro zu. Der Auftragseingang stieg sogar um 42 Prozent auf acht Milliarden Euro. Das Ergebnis verbesserte sich um 19 Prozent auf 1,3 Milliarden Euro.

Haupttreiber sind Auftrage für Datencenter. In den ersten neun Monaten stiegen die Auftragseingänge hier prozentual dreistellig auf fast sechs Milliarden Euro. Der Umsatz legte um auf 1,1 Milliarden Euro zu. Ein Ende des Baumes ist laut Busch nicht absehbar. „Die Pipeline sieht gesund aus.“

Siemens-Chef Roland Busch: Ein Signal vor allem nach innen.

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Commerzbank geht mit Rekordgewinn in Übernahmegespräche

Vorstandschefin Bettina Orlopp richtet vor den anstehenden Verhandlungen einen Appell an Unicredit-CEO Andrea Orcel. Dieser sieht aktuell jedoch keinen Bedarf für Zugeständnisse.

Andreas Kröner Frankfurt

Die Commerzbank geht mit einem Rekordgewinn in die Gespräche mit der italienischen Großbank Unicredit. Der Nettogewinn stieg im ersten Halbjahr um 40 Prozent auf 1,8 Milliarden Euro, wie Deutschlands zweitgrößte Privatbank am Donnerstag mitteilte. Die Eigenkapitalrendite nahm auf 12,6 Prozent zu. Im zweiten Quartal stieg der Gewinn um 94 Prozent auf 898 Millionen Euro und lag damit gut 50 Millionen Euro über den durchschnittlichen Analysenschätzungen. Der Gewinn im Vorjahresquartal war durch einmalige Kosten in Höhe von knapp 500 Millionen Euro für den Abbau von Stellen belastet worden.

Vorstandschefin Bettina Orlopp appellierte angesichts des Rekordhalbjahrs an Unicredit-Chef Andrea Orcel, die Stärken des Frankfurter Instituts nach einer Übernahme zu bewahren. „Wir gehen mit starken Argumenten und einem funktionierenden Geschäftsmodell in die anstehenden Gespräche mit der Unicredit“, sagte sie.

Gleichzeitig äußerte sich die 56-Jährige versöhnlicher über ihren italienischen Konkurrenten als zuletzt und bekräftigte ihre Bereitschaft für konstruktive Gespräche. „Für eine einvernehmliche und wertschaffende Lösung bedarf es eines gemeinsamen Austauschs unter Einbindung der Unternehmensführung, der Arbeitnehmervertreter sowie des Bundes als zweitgrößtem Aktionär“, sagte Orlopp.

Die Bundesregierung ist nach der staatlichen Rettung der Commerzbank in der Finanzkrise 2008 noch mit 13 Prozent an dem Institut beteiligt. Sie hatte eine Übernahme durch Unicredit lange abgelehnt, zuletzt jedoch ebenfalls Gesprächsbereitschaft signalisiert.

Unicredit war 2024 bei der Commerzbank eingestiegen und hat sich durch ein freiwilliges Übernahmeangebot inzwischen die Kontrolle über fast 50 Prozent der Anteile gesichert. Orlopp hat sich deshalb wie die meisten Commerzbanker damit abgefunden, dass der Kampf um die Eigenständigkeit des 156 Jahre alten Geldhauses verloren ist. „Das Ergebnis spricht eine klare Sprache“, sagte sie.

Ihr Fokus liege nun darauf, in den Gesprächen mit Unicredit das Beste für Mitarbeiter, Kunden und Aktionäre herauszuholen. Orlopp hatte sich zuletzt bereits intern optimistisch gezeigt, dass sie im Austausch mit Unicredit-CEO Orcel aus dem feindlichen Übernahmeversuch noch einen freundlichen Deal machen kann. „Über die kommenden Wochen und Monate werden

Commerzbank in Frankfurt: Die Bundesregierung ist noch mit 13 Prozent beteiligt.

Commerzbank und Unicredit Gespräche führen, um Schritt für Schritt festzulegen, wie wir weitermachen“, erklärte sie vergangene Woche in einem Interview im Firmen-Intranet, das dem Handelsblatt vorliegt. Es habe seit dem Ende des Übernahmeangebots Anfang Juli bereits einen Austausch mit Unicredit gegeben, erklärte Orlopp. Finanzkreisen zufolge handelte es sich dabei um ein Treffen mit Orcel am Rande einer privaten Veranstaltung, aber nicht um den Beginn von Verhandlungen.

Im Anschluss an die Veröffentlichung der Halbjahreszahlen sei ein weiteres Gespräch zwischen ihr und Orcel geplant, sagte Orlopp. Dabei soll es nach ihrem Willen nicht nur um die Commerzbank-Zahlen geben, denn „wir haben auch eine ganze Reihe von weiteren Sachen zu besprechen“. Dazu zählten auch Regeln für die anstehenden Gespräche, erklärte die Vorstandschefin. Die deutsche Unicredit-Tochter Hypokreisenbank (HVB) sei schließlich ein Wettbewerber.

Rote Linien will die Vorstandschefin vor den Gesprächen bewusst nicht formulieren und in den kommenden Tagen und Wochen auch keine Wasserstandsmeldungen abgeben. Vielmehr hofft Orlopp, dass beide Banken nach konstruktiven

Gesprächen irgendwann „gemeinsam mit Statements rausgehen“. Bisher hatten Orlopp und Orcel bei zwei persönlichen Treffen am 26. März und 2. April sowie bei einem Telefonat am 28. Mai keinen Weg gefunden, ihre Differenzen über die Zukunft der Commerzbank auszuräumen. Tiefengehende Verhandlungen über einen Zusammenschluss gab es dabei jedoch nicht, weil Orlopp dafür als Grundvoraussetzung ein Übernahmeangebot mit einem zweistelligen Aufschlag auf den Commerzbank-Kurs gefordert hatte.

Da sich Orcel inzwischen auch ohne eine solche Übernahmeprämie die Kontrolle gesichert hat, ist diese Forderung nun gewissermaßen obsolet. In den anstehenden Gesprächen dürfte der Fokus deshalb stärker auf der knalligen Ausrichtung der Commerzbank und der mittelfristig geplanten Zusammenlegung mit der HVB liegen.

Ein zentraler Streitpunkt dabei ist das Auslandnetz der Commerzbank. Orlopp und die Bundesregierung halten es für essenziell, weil das Geldhaus damit auch kleine Mittelständler bei Geschäften im Ausland begleiten kann. Unicredit möchte es dagegen stark ausdünnen und außerhalb Europas vor allem mit Partnerbanken zusammenarbeiten.

„Die Frage, wie es jetzt mit mir persönlich weitergeht, stellt sich aktuell nicht.“

Bettina Orlopp Commerzbank-Chefin

Orcel will neben Einschnitten im Auslandnetz auch in Deutschland 7000 Vollzeitstellen streichen. Er erwartet bis Ende des Jahres alle behördlichen Genehmigungen, um die Kontrolle bei der Commerzbank zu übernehmen. Ab 2027 möchte er das Institut dann grundlegend umbauen und seine Strategie namens „Unlocked“ umsetzen.

Orlopp lehnt dies strikt ab. Unicredits Plan basiert „auf einer unvollständigen Außenperspektive und birgt erhebliche Umsetzungsrisiken“, warnte sie. Zudem bilde er das Wertschöpfungspotenzial wesentlicher Geschäftsbereiche wie des internationalen Netzwerks nicht angemessen ab.

Auch innerhalb der Commerzbank gibt es jedoch Zweifel, ob Orcel zu größeren Anpassungen bei seinem Plan bereit sei. Einige Spitzenkräfte des Instituts sind in diesem Punkt deutlich pessimistischer als Orlopp. Zudem hat Orcel deutlich gemacht, dass er vor allem mit der Bundesregierung, den Arbeitnehmervertretern und den Leitungsgremien der polnischen Commerzbank-Tochter M-Bank sprechen will.

An dieser Position habe sich nichts geändert,

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sagte eine mit dem Thema vertraute Person. Unicredit halte auch an ihren Planen zum Umbau der Commerzbank fest, die das Geldhaus dem Markt als Grundlage seines erfolgreichen Übernahmeangebots kommuniziert habe.

Dass Orlopp bei der Commerzbank künftig Orcells „Unicred“-Strategie umsetzt, kann sich in der Frankfurter Zentrale des Instituts kaum jemand vorstellen. Die Vorstandschefin hält sich dazu bedeckt. Die Frage, wie es „jetzt mit mir persönlich weitergeht“, stelle sich aktuell nicht, sagte sie lediglich. Ihre Aufgabe und die von Vorstand und Aufsichtsrat sei es, jetzt im Interesse der Commerzbank zu handeln.

Orcel hat damit gedroht, eine außerordentliche Hauptversammlung einzubenden, falls er sich nicht mit der aktuellen Führung des Frankfurter Geldhauses auf einen gemeinsamen Weg verständigen kann. Dort hätte er die Möglichkeit, die Kapitalseite des Aufsichtsrats und anschließend auch den Vorstand auszutauschen.

Einige Analysten gehen davon aus, dass Orcel seine Beteiligung von rund 50 Prozent fürs Erste nicht weiter erhöhen will. So könnte er auch alle anderen Commerzbank-Aktionäre indirekt an den Restrukturierungskosten von über zwei Milliarden Euro beteiligen, die bei einem Umbau des Instituts in den kommenden Jahren anfallen würden, erklärte Mediobanca-Analyst Andrea Filtri kürzlich.

Es drohen Klagen

Orcel hat angekündigt, dass die Commerzbank nach der Übernahme der Kontrolle durch Unicredit Investitionen von 2,2 Milliarden Euro stemmen und eine zusätzliche Risikovorsorge auf das Kreditbuch von 500 Millionen Euro verbuchen würde. „Das würde von allen Aktionären getragen und könnte den kurzfristigen Geräten sowie die Ausschüttungen beeinflussen, inklusive der Ausschüttungen für das Geschäftsjahr 2026“, sagte er Mitte Juli.

Einige Commerzbanker vermuten, dass Orcel auf diese Weise auch den Aktienkurs drücken will. Das würde es ihm erleichtern, ab Juli 2027 ein weiteres Übernahmeangebot mit einem Aufschlag auf den Kurs vorzulegen – und seinen Anteil weiter aufzustocken.

Der bisherige Plan der Commerzbank sieht vor, von 2026 bis 2028 den gesamten Gewinn vor Restrukturierungsaufwendungen und nach dem Abzug von Zinszahlungen für eigenkapitalähnliche Anleihen an Aktionäre auszuschütten.

Sollte der aktuelle oder ein von Orcel eingesetzter Vorstand von diesem Plan auf Druck von Unicredit abweichen, drohen aus Sicht von Insidern Klagen von Minderheitsaktionären. Denn solange die Commerzbank neben Unicredit weitere Anteilseigner hat, muss sie laut Gesetz die Interessen aller Anteilseigner im Blick behalten.

Darauf wies auch Orlopp hin. „Wir werden weiterhin im besten Interesse all unserer Investoren handeln und die Rechte aller Minderheitsaktionäre schützen“, sagte sie. Orlopp bekräftigte zudem die Ausschüttungspläne für 2026 und kündigte ein weiteres Aktienrückkaufprogramm über bis zu 1,2 Milliarden Euro an. Es fiel damit etwas höher aus als von Analysten erwartet.

QUARTALSZAHLEN

Telekom weitet Aktienrückkauf stark aus

Vorstandschef Höttges will ein positives Signal setzen. Denn der Konzern steht an der Börse unter Druck. Tatsächlich reagiert der Kurs.

Christof Kerkmann, Stephan Scheuer Düsseldorf

Die Deutsche Telekom will ihren Aktienkurs mit einem deutlich ausgeweiteten Rückkaufprogramm stützen. Der Telekommunikationskonzern erhöht das Volumen von bislang zwei auf bis zu fünf Milliarden Euro. „Unsere Zahlen sind stark, aber unsere Aktie spiegelt diese Stärke aus unserer Sicht nicht wider“, sagte Vorstandschef Tim Höttges am Donnerstag bei der Vorlage der Quartalszahlen.

Operativ setzte die Telekom die Wachstum im zweiten Quartal fort. Der Umsatz stieg um 4,4 Prozent auf 29,9 Milliarden Euro, der bereinigte operative Gewinn (Ebitda A1) um 7,5 Prozent auf 31,8 Milliarden Euro. Der Free Cashflow, der als wichtiger Maßstab für die Dividendenfähigkeit gilt, legte um 3,1 Prozent auf fünf Milliarden Euro zu. Dank der starken Entwicklung in den USA hob der Konzern die Prognose für den Free Cashflow an: Dieser soll rund 20 Milliarden Euro erreichen – zuvor lag das Ziel bei über 19,8 Milliarden Euro. Die Tochterfirma T-Mobile US hatte bereits vor zwei Wochen ihren Ausblick angehoben.

An der Börse kamen die Zahlen und das ausgeweitete Aktienrückkaufprogramm gut an. Die Aktie gewann am Donnerstagvormittag zeitweise bis zu sechs Prozent auf 29 Euro und war damit stärkster Wert im deutschen Leitindex. Damit erhalte sich der Kurs zwar deutlich, auf Jahreszeit ist er jedoch weiterhin rund sieben Prozent im Minus.

Aus Sicht der Telekom belasten mehrere Faktoren den Aktienkurs. Der wichtigste: Die Tochterfirma T-Mobile US, an der der Konzern 54 Prozent hält, hat in den vergangenen Monaten an der Börse deutlich an Wert verloren. Die „frühere Bewertungsprämie“ gegenüber den Konkurrenten AT&T und Verizon sei größtenteils verloren, sagte Höttges. Dabei entwickelt sich das Geschäft in den USA weiterhin stark:

Der Umsatz stieg im zweiten Quartal um rund fünf Prozent auf umgerechnet 19,7 Milliarden Euro, der in der Branche besonders relevante Servicemessatz um 13 Prozent. Zudem lag der freie Cashflow, der für Dividenden oder Schuldentilgung zur Verfügung steht, weit über den Erwartungen.

Analyst Ethan Lacy von New Street Research sprach von einem „Fluch der hohen Erwartungen“. Beim Servicemessatz und der Kundenzahl seien die Prognosen der Analysehäuser knapp verfehlt worden. Noch schwerer wiege, dass T-Mobile erstmals seit langer Zeit nicht die Prognose „über alle Kennziffern hinweg angehoben habe“.

Auch das Deutschland- und Europageschäft schlägt sich nach Ansicht von Höttges nicht angemessen im Börsenwert nieder. Die Deutsche Telekom werde im Vergleich zu anderen Telekommunikationsanbietern mit einem Abschlag gehandelt. Zugleich sei das Kurs-Gewinn-Verhältnis „am unteren Rand des historischen Koridors“, trotz starker Bi-

lanz. Ein Grund dafür: Der Heimatmarkt Deutschland ist umkämpft insbesondere im Festnetzgeschäft.

Im zweiten Quartal verlor die Telekom 20.000 Breitbandkunden Trotzdem steigerte der Konzern den Umsatz um 3,5 Prozent auf 6,5 Milliarden Euro. Ein positiver Faktor war die Fußball-WM: Mit dem TV-Angebot Magenta TV, über das alle Spiele der Weltmeisterschaft zu sehen waren, gewann der Konzern eine Million Kunden hinzu.

Einen weiteren möglichen Grund für die Aktienkursentwicklung sprach Höttges nicht an: Insider aus dem Konzernumfeld und der Branche berichten, dass der Vorstandschef ein kleines Team von Spezialisten einen Plan erarbeiten lässt, um den Konzern mit seiner Tochterfirma T-Mobile US zu einer Holding zu vereinen.

Eine Verschmelzung der beiden Einheiten könnte den Bewertungsabschlag für die Deutsche Telekom verringern und dem kombinierten Unternehmen zudem größere Schlagkraft für mögliche Übernahmen verschaffen – so die Hoffnung.

Allerdings könnte der Plan ins Stocken geraten sein. Das Technologieportal „Semafor“ berichtete in der vergangenen Woche, dass Führungskräfte von T-Mobile US den Zusammenschluss nicht mehr unterstützen – unter Verweis auf Bedenken unter den Aktionären sowie regulatorische Hindernisse. Höttges sagte am Donnerstag: „Wir werden keine Transaktion kommentieren die Gegenstand von Marktgerüchten ist.“

Wenn der Konzern das Aktienrückkaufprogramm vollständig ausschöpft, steigt die gesamte Aktionärsvergütung im laufenden Jahr auf fast zehn Milliarden Euro.

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ELEKTROMOBILITÄT

Interne Unterlagen sollen zeigen, wie Tesla die Vergütung umbaut

Statt Grundgehälter breit anzuheben, soll Tesla verstärkt auf Aktien und Optionen setzen. Wer profitiert, hänge demnach auch von der Leistung ab. Mitarbeiter üben Kritik, Tesla schweigt.

Sönke Iwersen, Michael Verfürden Düsseldorf

Gigafactory in Grünheide (a.), Elon Musk: Tesla setzt wohl verstärkt auf zusätzliche Geldprämien.

Der US-Elektroautobauer Tesla ordnet offenbar das Vergütungssystem für seine Beschäftigten neu. Das geht aus internen Dokumenten hervor, die dem Handelsblatt vorliegen. Statt die Grundgehälter breit anzuheben, soll das Unternehmen demnach verstärkt auf zusätzliche Geldprämien, Aktienoptionen oder Restricted Stock Units (RSU) setzen. RSU sind Zusagen für Aktien, die Beschäftigten erst nach einer Frist übertragen werden. Tesla bezeichnet das Programm in den Unterlagen als „Equity Refresh“. Die weltweite Initiative werde demnach die aktienbasierte Vergütung an neue Sollwerte angleichen und sicherstellen, dass „Mitarbeiter in derselben oder ähnlichen Rolle ähnlich bezahlt werden.“ Tesla ließ Fragen dazu unbeantwortet.

Für den ersten Durchlauf im Frühjahr soll Tesla laut für den deutschen Standort in Grünheide bestimmten Unterlagen damit gerechnet haben, dass mehr als 80 Prozent der Beschäftigten mindestens eine solche Zuteilung erhalten würden. Nach dem zuvor verwendeten Verfahren sollen es demnach rund 25 Prozent gewesen sein. Von einem parallel laufenden Programm zur Anpassung der Grundge-

„Tesla bemüht sich sehr darum, den Wohlstand aller zu sichern. Wir geben allen Aktienoptionen.

Elon Musk Tesla-Chef

hälter sollten dagegen nur rund fünf Prozent der Beschäftigten auf Professional- und Management-Level profitieren. Von einer Anpassung bei den sogenannten S-Leveln, zu denen etwa Produktionsmitarbeiter gehören, ist in den Unterlagen keine Rede.

Tesla bezeichnete die neue Methode in Dokumenten zum ersten Durchlauf im Frühjahr noch als „einmaligen globalen Refresh“. Neuere Dokumente sehen nun zwei Runden pro Jahr vor – jeweils im ersten und im dritten Quartal.

Grundlage sollen neue Ziele für aktienbasierte Vergütung sein, die Tesla für die jeweiligen Positionen und Karrierestufen festgelegt hat. Denen stelle das Unternehmen demnach den Wert der Aktienpakete und Optionen gegenüber, die ein Mitarbeiter aus schon bestehenden Zusagen in den kommenden vier Quartalen erhalten soll. Liegt der Wert unter dem internen Ziel, soll Tesla die Differenz mit einer weiteren Zuteilung auffüllen können. Bei Beschäftigten auf den S-Leveln zähle bei der Berechnung der ursprüngliche Wert der Zuteilung. Bei Mitarbeitern auf Professional- und Management-Stufen berücksichtigt Tesla auch den Marktwert. Durch die individuellen Lückenrechnungen sollen zwei Be-

schäftigte in ähnlichen Positionen zu stark voneinander abweichenden Ergebnissen kommen können. „Einerseits ist Geld bekommen eine gute Sache“, sagt ein Beschäftigter dem Handelsblatt. Andererseits erscheine ihm die Bemessung mit Blick auf die mitunter großen Unterschiede willkürlich. Das Programm sei intern „mega der Aufreger“.

Die zusätzliche Vergütung soll zudem erst nach vier Jahren vollständig verfügbar sein. Tesla gibt Geldprämien und RSU demnach in 16 vierteljährlichen, Aktienoptionen in 48 monatlichen Tranchen frei. Wer Tesla vorher verfasst, müsse auf einen Teil verzichten. Tesla hatte in der Vergangenheit mit einer hohen Fluktuation zu kämpfen. Im jüngsten Geschäftsbericht bezeichnet das Unternehmen aktienbasierte Vergütung als wirksames Instrument, um Beschäftigte langfristig zu halten. Die Aussicht auf steigende Kurse gleiche die Interessen der Beschäftigten an jene der Aktionäre an.

Teslas eigene Beschreibung des „Equity Refresh“ und dessen Teilnahmebedingungen passen allerdings nur teilweise zusammen. Der Konzern bezeichnet das Programm intern als „nicht leistungsorientierten Prozess“. Dennoch entscheidet die Leistungsbewertung darüber, wer überhaupt teilnehmen darf. So ist vom „Equity Refresh“ ausgeschlossen, wer im jüngsten Beurteilungszyklus weniger als drei Punkte erhält. Nicht teilnehmen dürfen sollen außerdem Praktikanten, Werkstudenten, Leib- und Zeitarbeiter, bestimmte befristet Beschäftigte sowie Mitarbeiter, deren Ausscheiden bereits feststeht.

Ein anderer Beschäftigter beschreibt das neue Vergütungssystem als „gute Idee mit komplizierter Ausführung“. Mitarbeiter erhielten Mails dazu, mit denen sie wenig anfangen könnten. Das Programm und die Berechnungen seien zudem für die Belegschaft „nicht transparent“. Er sei gespannt, „wann der Erste klagt“. Tesla hat nach eigenen Angaben bei der Anpassung der Gehälter und der Zielwerte für die aktienbasierte Vergütung eine Reihe von Unternehmen herangezogen, „mit denen wir um Talente konkurrieren“.

„Top Talent“-Awards

Diese Vergleichsgruppe sei vom Board of Directors genehmigt worden und umfasse „Automobil-, Ingenieur- und Hightech-Sektoren“. Firmen wie Meta und Microsoft vergeben schon länger sogenannte „Refreshes“ an ihre Mitarbeiter, also über Jahre gestaffelte Aktienzusagen. Tesla kündigte an, künftig einmal im Jahr überprüfen zu wollen, ob Änderungen bei den Gehältern und Zielwerten für Aktienbeteiligungen nötig sind.

Parallel zum „Equity Refresh“ soll Tesla den Unterlagen zufolge ein gesondertes Programm für besonders leistungsstarke Beschäftigte durchführen. Für diese „Top Talent“-Awards kämen nur Mitarbeiter auf Professional- und Management-Stufen infrage. Voraussetzung soll eine durchschnittliche Leistungsbewertung von mindestens 3,5 Punkten sein. Zur Wahl stehen demnach ausschließlich RSU und Aktienoptionen. Der Award soll einmal jährlich im dritten Quartal vergeben werden.

Tesla-Chef Elon Musk ist schon lange bekannt dafür, aktienbasierte Vergütung als Anreiz zu nutzen. Im März 2022 schrieb er auf dem Kurznachrichtendienst X (früher Twitter), Tesla habe so schon viele Mitarbeiter zu Millionären gemacht. Im November 2023 erklärte er auf einer Konferenz: „Wie halten wir großartige Leute im Unternehmen, damit sie die harte Arbeit des Autobauens leisten, wenn sie etwa sechs andere Möglichkeiten haben?“ Tesla bemühte sich „sehr darum, den Wohlstand aller zu sichern. Wir geben allen Aktienoptionen.“

Im Juni 2024 kündigte Musk zusätzliche Aktienoptionen für besonders leistungsstarke Beschäftigte an. In einer internen Mail schrieb der Tesla-Chef: „In den kommenden Wochen wird Tesla eine umfassende Überprüfung vornehmen, um Aktienoptionen für außergewöhnliche Leistungen zu gewähren.“ Diese Ankündigung kam, nur wenige Tage nachdem Tesla-Aktionäre Musks 2018 beschlosste, und mit 56 Milliarden Dollar beziffertes Aktienoptionspaket erneut gebilligt hatten. Eine Richterin hatte den Plan zuvor aufgehoben. Im Dezember 2025 stellte der Oberste Gerichtshof des US-Bundesstaats Delaware das Paket wieder her.

Unabhängig davon genehmigten die Aktionäre dem Tesla-Chef im November 2025 einen weiteren leistungsabhängigen Aktienplan. Erfüllt Musk alle Bedingungen, könnte ihm das Paket bis zu 878 Milliarden US-Dollar einbringen.

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KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

Die letzte Erfindung der Menschheit?

Führende Wissenschaftler arbeiten an KI, die alles verbessern kann – inklusive sich selbst. Sie könnte die Forschung revolutionieren und schürt zugleich die Angst vor einer KI-Apokalypse.

Larissa Holzki Düsseldorf

Das Versprechen ihrer Firma ist so groß, dass Investoren allein den Versuch mit Milliarden bewerten: eine Künstliche Intelligenz (KI), die sich selbst verbessert. Tim Rocktäschel, KI-Professor am University College London, und Richard Socher, der frühere Chefwissenschaftler des US-Softwareunternehmens Salesforce, brauchten nicht viel mehr als diese Ankündigung und sechs szenbekannte Mitgründer, um bei Wagniskapitalgebern Fantasien zu wecken. Mehr als eine halbe Milliarde Euro haben die beiden in Deutschland geborenen Gründer für ihre neue Firma Recursive Superintelligence (RSI) eingesammelt. Aus dem Investment der Geldgeber um Google Ventures und den Chipkonzern Nvidia ergibt sich, dass das Unternehmen schon jetzt mit mehr als vier Milliarden Euro bewertet wird.

RSI gehört zu einer neuen Kategorie von Startups, die „Neulabs“ genannt werden. Es sind private KI-Labore wie etwa die US-Firma Thinking Machines Lab der früheren OpenAI-Technologiechefin Mira Murati, das in Paris ansässige Forschungsunternehmen AMI Labs des Informatiers und Turing-preisträgers Yann LeCun und das britische Startup Ineffable Intelligence des ehemaligen Deepmind-Forschers David Silver. Sie haben gemein, dass ihre Gründer bereits für außergewöhnliche Leistungen bekannt sind, von renommierten Investoren allein für ihre Gründungsidee gewaltige Summen bekommen – und eine Vision verfolgen, die die KI-Entwicklung selbst disruptieren könnte. Was also steckt hinter der großen Wette auf Recursive Superintelligence?

Der Pitch: Eine Superintelligenz, die Forschungsfragen löst Die Gründer von RSI wollen eine KI entwickeln, die von Grund auf andere lernt, als es heute üblich ist. Das klassische Verstärkungslernen durch Versuch und Irrtum funktioniert vor allem dort gut, wo es richtige und falsche, gute und schlechte Lösungen gibt. Für solche Fälle können KI-Systeme das erwünschte Verhalten etwa in einer virtuellen Umgebung lernen, in der es wie bei einem Computerspiel Belohnungen und Bestrafungen gibt.

Auf der Suche nach Antworten auf Forschungstragen, für die die richtigen Antworten noch nicht bekannt oder nicht eindeutig sind, braucht es jedoch eine Fähigkeit, die Forscher „Open-Endedness“ nennen und die in etwa „Ergebnisoffenheit“ meint. Da-

„Wenn KI sich automatisiert und selbst verbessern kann, werden wir noch mal einen größeren Sprung in den Fähigkeiten sehen.“

Richard Socher CEO von Recursive Superintelligence

zu will Recursive eine KI entwickeln, die einen Forschungszyklus imitiert. Rocktäschel sagt: „Wenn KI in der Lage ist, selbst Ideen zu generieren, selbst wissenschaftliche Experimente zu strukturieren und selbst Erklärungen zu finden, dann ist das etwas, was uns zu einer Superintelligenz in verschiedenen wissenschaftlichen Domänen bringt.“

Zunächst soll der Prozess zwar ausschließlich auf die KI-Forschung angewendet werden. Doch Co-Gründer Socher stellt positive Effekte für industrielle Anwendungen schon für die nächsten 18 Monate in Aussicht: „Wenn KI sich wirklich automatisiert und selbst verbessern kann, werden wir noch mal einen größeren Sprung in den Fähigkeiten sehen“, sagt er. Für Unternehmen, die auf ihrem Gebiet die Forschung und Entwicklung anführen wollen, sei das von fundamentaler Bedeutung: „Wenn ich ein Chemieunternehmen, ein Medizinunternehmen oder ein Technologieunternehmen habe, dann weiß ich, dass eine KI, die automatisch alles verbessern kann – inklusive sich selbst –, meine gesamte Industrie verändern wird.“

Was Rocktäschel und Socher vorschlagen, ist prinzipiell nicht neu. Die Idee von einer Künstlichen Intelligenz, die nicht nur dazulernen, sondern sich systematisch verbessern kann, ist schon fast so alt wie das gesamte Forschungsfeld. Der britische Mathematiker Irving John „Jack“ Good, der im Zweiten Weltkrieg maßgeblich daran mitwirkte, die Funk-

verschlüsselung der deutschen Wehrmacht zu knacken, stellte schon 1966 Überlegungen zu einer ersten „ultraintelligenten Maschine“ an. Diese sollte in der Lage sein, die geistigen Fähigkeiten jedes Menschen zu übertreffen. Eine ultraintelligente Maschine könnte deshalb auch eine noch bessere Maschine entwerfen.

Die Theorie: Eine Maschine, die ihren eigenen Code verändern kann

Überlegungen zur Konsequenz einer solchen maschinellen Intelligenz und die Frage, wie man sie entwickelt, faszinieren KI-Forscher seither. So zählt der deutsche Informatiker Jürgen Schmidhuber zu den Wissenschaftlern, die bereits Ende der 1980er-Jahre die Idee verfolgten, dass sich Computercode quasi evolutionär entwickeln könnte. Experten sprechen von „Genetic Programming“. Anfang der 2000er hat Schmidhuber am Dalle-Molle-Forschungsinstitut für Künstliche Intelligenz in der Schweiz ein theoretisches Konzept für ein Computer-Modell vorgelegt, das seinen eigenen Programm-Code umschreiben kann: die Gödel-Maschine.

Sie soll durch Versuch und Irrtum lernen und ihren eigenen Code verändern können, sobald sie einen Beweis gefunden hat, dass die Änderung nützlich ist. Welche Implikationen das hätte, erklärt Schmidhuber dem Handelsblatt so: „Eine KI, die ihren eigenen Lernalgorithmus selbst immer weiter verbessern kann, so wie die Gödel-Maschine, kennt keine Grenzen außer den Grenzen der Physik und der Berechenbarkeit.“ Trotz jahrzehntelanger Forschung ist es bisher allerdings nicht gelungen, das Konzept vollständig zu realisieren. Doch jetzt bekommt das Forschungsfeld einen Schub: Hochfinanzierte kommerzielle Unternehmen werden auf dem Feld aktiv, aus Prototypen werden tatsächlich eingesetzte Systeme. Ermöglicht wird das durch den technologischen Fortschritt, sagt Schmidhuber: „Es ist ein Zeichen dafür, dass das Rechnen heute zehn Millionen Mal billiger ist als um 1990 herum.“

Die Anwendung: Erstmals werden jahrzehntealte Konzepte realisierbar

Für Entwickler großer KI-Modelle wie die US-Anbieter Anthropic und OpenAI sowie Japans wertvollste KI-Firma Sakana AI sind sich selbst verbesserte Systeme schon deshalb relevant, weil sich

INFOKASTEN

Insight Innovation

Innovation ist Wirtschaft der Zukunft. Daher lohnt sich ein genauer Blick auf neue Produkte, Technologien und Verfahren. In der Serie „Insight Innovation“ will das Handelsblatt im Detail analysieren, wie Innovationen in Unternehmen funktionieren, welche Technologietrends auf uns zukommen und wie diese Branchen, Geschäftsmodelle und ganze Volkswirtschaften verändern.

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Unternehmen

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diese Firmen einen harten Konkurrenzkampf um immer leistungsfähigere KI-Modelle liefern. Umso intensiver sind die Versuche, die eigenen Methoden weiter zu verbessern – und der KI beizubringen, ihre eigene Entwicklung zu beschleunigen. Von konkreten Beispielen, in denen KI-Modellentwickler bereits auf sich selbst verbessernde KI zurückgreifen, kann Tim Rocktäschel berichten.

Bis Anfang des Jahres war der Recursive-Mitgründer Direktor und leitender Wissenschaftler bei Google Deepmind, dem KI-Forschungslabor des Alphabet-Konzerns. Im Podcast „Handelsblatt Disrupt“ hat er Einblick gegeben, wie sein Team dort KI-Systeme entwickelt hat, die ihre eigene Sicherheit erhöhen. „Bevor Sprachmodelle öffentlich gemacht werden, muss man sicherstellen, dass Menschen keine gefährlichen Antworten kreieren können – zum Beispiel, wie man eine Bombe baut“, sagt Rocktäschel.

Früher hätten sich Experten dazu überlegen müssen, wie sie die eingebauten Sicherheitsmaßnahmen in den Sprachmodellen mit geschickten Prompts umgehen. In etwa so, als würden sie das Modell überreden, etwas preiszugeben, was es eigentlich nicht verraten darf. Tricks, mit denen das gelingt, werden „Jailbreaks“ (Gefangnisausdruck) genannt. Sobald sie entdeckt sind, können Forscher das Modell weiter trainieren, nicht mehr darauf hereinzufallen.

Dem Deepmind-Team sei es gelungen, diesen Prozess zu automatisieren: „Wir haben eine KI entwickelt, die selbstständig versucht, ihre Sicherheitsmaßnahmen zu brechen.“ Der Ansatz ist im sogenannten „Rainbow-Paper“ beschrieben, das Rocktäschel mitverfasst hat: Konkret geht es dabei um ein Agenten-System, in dem eine KI die Angriffe startet und eine andere deren Erfolg bewertet. Schließlich werden automatisch Antworten kreiert, mit denen das Modell hätte reagieren sollen, um den Angriff abzuwehren. Sie bilden ein neues Trainingsdatenset.

Die Herausforderung: Von menschlichem Urteilsvermögen ist KI noch weit entfernt Doch auch wenn Ansätze systematischer Verbesserung erkennbar sind: Selbst die ambitioniertesten KI-Labore halten es für möglich, dass die Entwicklung bei offeneren Fragestellungen stagniert. Anthropic-Mitgründer Jack Clark und Marina Favaro,

Leiterin von The Anthropic Institute, schreiben in einem Blogbeitrag über den Fortschritt von sich selbst verbesserten Systemen und ihren Implikationen etwa: „Ein Bereich, in dem Menschen derzeit noch im Vorteil sind, ist Forschungsgespräch und Urteilsvermögen: die Fähigkeit, zu erkennen, welche Probleme wirklich relevant sind, welchen Ergebnissen man vertrauen kann und wann sich ein Ansatz als Sackgasse erweist.“

Immer mehr Forscher arbeiten daran, genau diese Lücke zu schließen. Im März hat ein Forscherteam der japanischen KI-Firma Sakana AI und der kanadischen University of British Columbia im Fachmagazin Nature „The AI Scientist“ ein System vorgestellt, „das Forschungsideen entwickelt, Code schreibt, Experimente durchführt, Daten visualisiert und analysiert, das gesamte wissenschaftliche Manuskript verfasst und sogar sein eigenes Peer-Review durchführt.“ Co-Autor des Papiers war Jeff Clune, einer der Mitgründer von Rocktäschel und Socher.

Und Recursive Superintelligence, das Büros in San Francisco und London hat, ist nicht das einzige Start-up, das sich die Entwicklung eines solchen Systems als Kernziel gesetzt hat. Die Londoner Firma Inherent, die nur wenige Wochen später im Mai 2026 an die Öffentlichkeit trat, verfolgt einen ähnlichen Ansatz und erhielt von Investoren zum Start umgerechnet mehr als 43 Millionen Euro. Bemerkenswert: Genau wie Tim Rocktäschel waren die Inherent-Gründer zuvor bei Google Deepmind tätig, das in der Forschungswelt schon einmal für disruptiven Fortschritt gesorgt hat. Mit der Entwicklung des KI-Modells AlphaFold ist Deepmind ein Durchbruch bei der Proteinstrukturvorhersage gelungen.

Dabei geht es um ein jahrzehntealtes Problem, dessen Lösung die Erforschung zahlreicher Therapien für Krankheiten wie Parkinson und Alzheimer voranbringen könnte. Deepmind-Gründer Demis Hassabis und der Chemiker und KI-Forscher John Jumper haben deshalb 2024 den Chemie-Nobelpreis für die Entwicklung erhalten.

Von solchen Durchbrüchen ist Recursive noch weit entfernt. Immerhin: Erste Mini-Erfolge hat das Start-up in einem Blogpost vermeldet. Darin be-

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Milliarden Euro ist RSI aktuell wert.

Quelle: eigene Recherche

schreibt das Team ein erstes Multi-Agenten-System bei dem ein Teil der Agenten-Erfindungen macht und ein anderer versucht, diese zu reproduzieren zu kritisieren und weiterzuentwickeln. In einem öffentlichen Vergleichstest war dieses System in der Lage, ein kleines Computerprogramm zu schreiben das KI-Modelle schneller als bisher auf Grafikkarten laufen lassen kann.

Das Beispiel zeigt auch, warum Socher sich schon zeitnah Effekte auf reale Anwendungen in der Wirtschaft verspricht: „Wenn ein Unternehmen für seine KI 100 Millionen ausgibt und jetzt fünf, zehn 20 Prozent effizientere, schnellere Möglichkeiten bekommt, diese Modelle laufen zu lassen, hat es fünf bis 20 Prozent bessere Margen“, sagt der RSI-Chef

Die Warnungen: Was, wenn es wirklich funktioniert?

Sollte sich das Konzept tatsächlich auf größere Fragestellungen ausweiten und von Mathematik und Programmierung auf andere Domänen übertragen lassen, wären die Implikationen freilich noch viel größer – und womöglich auch gefährlich. Anthropic-Chef Dario Amodei ist für seine Warnungen vor einer Art KI-Apolialypse bekannt. Co-Gründer Clark und Managerin Favaro stellen in ihrem Blogbeitrag Überlegungen zu dem Szenario an, dass sich die KI-Entwicklung verselbstständigt. Sie schreiben: „Vollständige rekursive Selbstverbesserung könnte [...] das Risiko erhöhen, dass Menschen die Kontrolle über KI-Systeme verlieren.“

Ein berühmter Mahner ist auch Stuart Russell, Informatik-Professor an der University of California in Berkeley. Er warnt, dass es Menschen ergehen könnte wie Gorillas: Die hätten die Kontrolle über ihre Zukunft verloren, weil Menschen intelligenter sind als sie. Das Team Recursive nimmt solche Bedenken laut Mitgründer Rocktäschel „unfassbar ernst“. Sicherheitsprinzipien sollen deshalb direkt ins Design von KI-Modellen geschrieben werden. Die Möglichkeit, den Entdeckungspfad der KI nachzuverfolgen sei ein fantastischer Schritt: „Das erlaubt uns zu erkennen, ob etwas Unsicheres passiert.“

Mitarbeit: Nadine Schimroszik

Gründer Richard Socher, Tim Rocktäschel: Recursive will eine KI entwickeln, die einen Forschungszyklus imitiert.

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Unternehmen

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SEBASTIAN SCHULTE

„Wir werden unser Vier-Milliarden-Ziel früher erreichen“

Der Motorenbauer Deutz wächst durch Zukäufe in Energieversorgung und Rüstung zu einem breit aufgestellten Konzern. Konzernchef Schulte erklärt den Strategiewechsel.

Isabelle Wermke Düsseldorf

Motorenfertigung bei Deutz in Köln: „Defence ist für uns ein wichtiges Standbein.“

Herr Schulte, nicht nur Deutz drängt derzeit ins Rüstungsgeschäft, sondern auch zahlreiche andere Industrieunternehmen. Droht dem Markt nach dem Boom bereits die nächste Überkapazität?

Attraktive Märkte ziehen natürlich auch immer neue Anbieter an.

Wer setzt sich dann durch?

Die Unternehmen, die schnell skalieren können – und zwar bei gleichbleibend hoher Qualität. Das zeichnet uns seit jeher aus. Wer aus dem industriellen Zuliefergeschäft kommt, lernt sehr früh, effizient zu produzieren und zu arbeiten. Diese Erfahrung bringen wir mit. Am Ende muss eine Verdopplung der Verteidigungsausgaben auch zu mehr Leistungsfähigkeit führen.

Viele Unternehmen, gerade aus dem Maschinenbau, richten sich auf die Rüstungsindustrie aus. Welche Lehren ziehen Sie aus Ihrem Einstieg in die Verteidigungsbranche? Was würden Sie rückblickend anders machen – oder anderen Unternehmen raten?

Für uns war die Umstellung gar nicht so groß. Wir waren schon immer Komponentelieferant für Mobilität und haben seit Jahrzehnten in kleinem Maßstab auch die Rüstungsbranche beliefert, zum Beispiel Motoren für die Patriot-Luftabwehrsysteme bereitgestellt. Unsere industrielle Skalierungskompetenz betrifft sowohl Komponenten, Antriebe als auch die Fertigung ganzer Systeme. So hat kürzlich die Serienproduktion des unbemannten Bodensystems Gereon von Arx Robotics bei uns in Ulm begonnen.

Der Rüstungsboom hat die Bewertungen vieler Defence-Unternehmen kräftig steigen lassen. Ist Kaufen jetzt schwieriger geworden?

Die Bewertungen börsennotierter Rüstungsunternehmen sind zeitweise weit vorausgelaufen – teilweise wurden Multiples (börsenspezifische Kennzahlen, die den Preis einer Aktie ins Verhältnis zu fundamentalen Unternehmensdaten setzen, Anm. d. Red.) von über 25 oder 30 gezahlt.

VITA

Sebastian Schulte

Der Manager Schulte ist seit Februar 2022 Vorstandsvorsitzender der Deutz AG. Der Manager studierte Wirtschaftswissenschaften in Bochum und promovierte anschließend an der University of Cambridge im Bereich Finance and Accounting. Seine berufliche Laufbahn begann Schulte 2008 bei Thyssenkrupp.

Das Unternehmen Die Deutz AG mit Sitz in Köln wurde 1864 gegründet. Im ersten Halbjahr 2026 steigerte Deutz den Umsatz um elf Prozent auf 1,12 Milliarden Euro. Der Auftragseingang wuchs um 30 Prozent auf gut 1,3 Milliarden Euro.

Das hat sich zuletzt zwar etwas korrigiert, trotzdem unterscheiden wir sehr genau zwischen Börsenbewertungen und dem M&A-Markt. Wir zahlen keine 25er-Multiples. Wenn wir ein Unternehmen kaufen, müssen die Fundamentaldaten stimmen, und das Risiko muss beherrschbar sein.

Das heißt konkret?

Bei FFG liegen wir auf Basis der Jahre 2025 bis 2027 eher bei einem Multiple von acht bis zehn. Das ist fair. Entscheidend ist für uns aber nicht nur der Preis. Es geht auch darum, ob Strategie und Unternehmenskultur zusammenpassen. Deshalb haben wir uns in der Vergangenheit schon aus Verkaufsprozessen zurückgezogen.

Profitieren Sie dabei vom Sondervermögen – vor allem im Defence-Bereich?

Wir wollen in Märkte gehen, die attraktiv sind, und nicht einfach auf staatliche Anreize setzen. Die können heute gegeben und morgen entzogen werden.

Dennoch gehen Sie konsequent in die Defence-Richtung.

Defense ist für uns ein wichtiges Standbein. Richtig ist natürlich, dass die Nato-Staaten ihre Verteidigungsausgaben auf Jahre hinaus deutlich erhöht haben. Unabhängig davon, wie der Krieg in der Ukraine endet, wird der Bedarf hoch bleiben – sei es durch die weitere Unterstützung der Ukraine oder durch den Aufbau eigener militärischer Fähigkeiten in Europa.

Haben Sie also gar nicht vom Sondervermögen profitiert?

Im Markt und bei unseren Partnern und Kunden spielt dies sicherlich eine Rolle. Natürlich profitiert die FFG von den strukturell höheren Rüstungsausgaben sowohl in Deutschland als auch in anderen europäischen Ländern.

Im Bereich Verteidigung kaufen Sie zu, die Strategieänderung hatten Sie ja auch deutlich angekündigt. Ab wann würden Sie sagen, Ihre Defence-Strategie ist aufgegangen?

Die ist schon aufgegangen. Wir haben uns nicht darauf beschränkt, bestehende zivile Produkte für den militärischen Einsatz anzubieten. Stattdessen haben wir früh überlegt, wohin sich der Markt entwickelt – etwa bei unbemannten Systemen zu Land und in der Luft. Deshalb haben wir Sobek übernommen und in elektrische Hochleistungsantriebe für militärische Drohnen investiert. Gleichzeitig sind wir erfolgreiche strategische Partnerschaften beispielsweise mit Arx Robotics und Tytan Technologies eingegangen.

Was hat ausgerechnet Ihre Strategie wirken lassen?

Entscheidend ist für mich, die Strategie nicht nur anzukündigen, sondern konsequent umzusetzen. Das heißt auch, dass wir investieren und, wo nötig, unternehmerische Risiken eingehen.

Ist die Übernahme der FFG dafür der nächste Beweis?

Genau, FFG passt strategisch perfekt zu uns. FFG entwickelt, modernisiert und wartet militärische Fahrzeuge – von Berge- und Schützenpanzern über Mannschaftstransporter bis zu Spezialfahrzeugen. Damit erweitern wir unser Portfolio und werden zu einem zentralen Akteur im Verteidigungsbereich.

Wie geht Ihre Einkaufstour denn weiter?

Zunächst einmal müssen wir die FFG integrieren. Das ist die größte Akquisition unserer Unternehmensgeschichte und bündet natürlich Kapazitäten. Wir haben den Kauf bewusst über eine Kombination aus Barzahlung und Aktien strukturiert. Das heißt aber nicht, dass wir aufhören, uns wachstumstarke Märkte genau anzuschauen. Gerade im Energiegeschäft können wir uns weitere Ergänzungen vorstellen.

Als Übernahmen?

Strategische Schritte müssen nicht immer über Vollübernahmen erfolgen. Partnerschaften werden für uns wichtiger – gerade mit jungen Unternehmen, die Technologien mitbringen. Wir verfügen über industrielle Skalierungspotenziale und Marktzugang. Damit sind wir gut gefahren.

FOTOGRAFIE: 2026. WITTEN

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Unternehmen

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Wie groß darf das Verteidigungsgeschäft werden, ohne dass Deutz zu abhängig von politischen Entscheidungen wird?

Das mache ich nicht an einer bestimmten Umsatzgröße fest. Entscheidend ist, dass wir als breit aufgestelltes Industrieunternehmen heute viel resilienter sind. Verteidigung ist ein wichtiger Wachstumstreiber. Deutz wird aber nie eine reine Rüstungsfirma werden.

Deutz war jahrzehntelang vor allem ein Motorenhersteller. Was soll das Unternehmen in fünf Jahren sein?

Wir entwickeln uns gerade zu einem breit aufgestellten Industrieunternehmen mit drei Säulen: Antrieb, dezentrale Energieversorgung und Verteidigung. Im klassischen Antriebsgeschäft bleiben wir Zulieferer. In der Energieversorgung sind wir heute schon Systemanbieter. Und mit unseren Zukäufen wie FFG werden wir das künftig auch im Verteidigungsgeschäft sein. Diese Aufstellung beschreibt Deutz heute besser als die Bezeichnung Motorenhersteller.

Vor drei Jahren haben Sie angekündigt, Deutz bis 2030 auf vier Milliarden Euro Umsatz und zehn Prozent Marge zu bringen. Damals haben das viele belächelt.

Wir werden dieses Ziel früher erreichen als geplant. Als wir die Strategie vorgestellt haben, lag der Umsatz bei 1,7 Milliarden Euro und die Marge bei drei bis vier Prozent. Heute sieht es so aus, als könnten wir die vier Milliarden Euro Umsatz und die zehn Prozent Marge möglicherweise bereits in den nächsten ein bis zwei Jahren erreichen.

Mit welcher Unternehmenskultur werben Sie?

Deutz ist deutlich jünger und internationaler aufgestellt als noch vor wenigen Jahren. Und wir können wieder eine Wachstumsgeschichte erzählen. Auch wenn wir wachsen, bleiben wir agil und schnell in der Umsetzung. Das merken wir am Bewerbermarkt. Früher wurden wir vor allem als Motorenhersteller wahrgenommen. Heute kommen Bewerber auch wegen unserer neuen Geschäftsfelder, seien es alternative Antriebe, dezentrale Energieversorgung oder Verteidigung.

Die Rüstungsindustrie zieht junge und internationale Bewerber an?

Die sicherheitspolitische Lage hat sich grundlegend verändert. Wir wissen, wofür unsere Produkte eingesetzt werden. Viele Mitarbeitende empfinden ihre Arbeit als Beitrag zur Sicherheit. Natürlich wünsche ich mir eine friedliche Welt. Aber Frieden ist keine Selbstverständlichkeit. Deshalb glaube ich, dass wir mit unserer Arbeit einen Beitrag leisten, unsere Gesellschaft zu schützen. Darauf kann man auch stolz sein.

Herr Schulte, vielen Dank für das Interview.

E-COMMERCE

Flaconi wächst auch ohne KI-Agenten

CEO Siebers sieht noch keinen Kundennutzen in den Funktionen, die Douglas und Otto schon nutzen. Der Umsatz von Flaconi legte trotzdem deutlich zu.

Anna Westkämper Düsseldorf

Ob Zalando, Otto oder Douglas: Deutsche Handelsunternehmen entwickeln zunehmend eigene KI-Lösungen für ihre Kunden. Nicht auf „Agentic Commerce“, bei dem KI-Agenten im Auftrag von Kunden einkaufen, setzt dagegen die Online-Parfümerie Flaconi. „Es wird viel darüber gesprochen, doch es tut sich wenig“, erklärt Flaconi CEO Bastian Siebers im Gespräch mit dem Handelsblatt. Eigene Markt- und Kundenanalysen hätten gezeigt, dass noch kein relevantes Kaufverhalten über Agenten stattfand. Es seien „wenig bis gar keine Veränderungen“ festzustellen.

Eine aktuelle Erhebung der Beratung Deloitte kommt zu einem anderen Ergebnis. Demnach ist der Anteil an deutschen Konsumenten, die Künstliche Intelligenz (KI) entlang des gesamten Einkaufsprozesses verwenden, zwischen Herbst 2025 und Sommer 2026 von 30 bis 45 Prozent auf 52 Prozent angestiegen. „Heute unterstützt und berät die KI, morgen wird sie auch Teile der Kaufentscheidung und Transaktion selbst übernehmen“, sagt Deloitte-Experte Egbert Wege. Die positiven Erfahrungen der Konsumenten mit der KI würden die Grundlage schaffen. „Diese wachsende Bereitschaft wird sich auch auf den Kaufabschluss übertragen, wenn dieser flächendeckend in KI-Assistenten zur Verfügung steht. In diesem Bereich steht der Markt in Deutschland noch am Anfang“, sagt Wege.

Für sein Geschäft betrachtet Flaconi-Chef Siebers den Einsatz von KI-Agenten als „die größte Chance seit dem Mobile Commerce“, also dem Handel über mobile Geräte wie Smartphones oder Tablets. „Ein Agent schaut nicht auf Emotionen, sondern auf objektive Vorteile“, sagt er. Vorreiter in der Entwicklung eigener Anwendungen muss Flaconi aus seiner Sicht aber trotzdem nicht sein. „Wir stellen uns nicht als das innovativste, sondern als das agilste Unternehmen auf“, sagt Siebers. „Sobald eine Technologie für den Kunden relevant wird, sind wir die Ersten, die vorne dabei sind.“

Deloitte-Experte Wege zufolge braucht zwar nicht jeder Händler einen eigenen KI-Agenten. „Aber je-

der Händler muss verstehen, wie KI den Kaufprozess für sein eigenes Unternehmen verändert“, sagt er. Heute setzlicht absehbar, ob sich ein universeller KI-Assistent für alle Fragen des Lebens oder separate KI-Technologie auf unterschiedlichen Plattformen durchsetzen werde. Wichtig sei, auf den zentralen Kanälen sichtbar zu bleiben. „Wer künftig von relevanten KI-Assistenten nicht gefunden oder empfohlen wird, riskiert, aus dem digitalen Schaufenster zu verschwinden“, sagt Wege.

Andere deutsche Handelskonzerne bieten deshalb bereits seit Längerem eigene KI-Anwendungen für ihre Kunden an. Flaconis größter Konkurrent, der Parfümerie-Riese Douglas, führte im Juni den „KI-Schönheitsberater“, „ANNA“ ein. Basierend auf KI-Modellen von Google Cloud und trainiert durch Douglas-Experten soll der Bot „hochpersonalisierte Beratung auf Expertenniveau“ bieten, so das Unternehmen Die Anwendung soll „positive Einflüsse“ auf den Umsatz haben.

Die Hamburger Otto Group propagiert im Branchen-Englisch „AI-first“. „AI-Commerce ist nicht bloß ein weiterer technologischer Zyklus – es ist ein grundlegender Wandel in der Art und Weise, wie wir arbeiten und im Wettbewerb agieren“, sagt Konzernchefin Petra Scharner-Wolff. Otto kooperiert mit der Google-KI Gemini. Innerhalb der Otto-App können Kunden einen KI-Assistenten zur Beratung nutzen.

Flaconi setzt nach eigenen Angaben die KI aktuell dort ein, wo sie bereits jetzt einen konkreten Mehrwert bringt. So beantworte die KI „Gerda AI“ mittlerweile über 30 Prozent der Kundenanfragen.

Der Verzicht auf KI-Agenten beeinträchtigt das Umsatzwachstum von Flaconi bislang nicht. Im ersten Halbjahr 2026 legte die Parfümerie um 23 Prozent im Vergleich zum Vorjahr zu, auf 313 Millionen Euro Flaconi wächst damit deutlich stärker als der Markt und Mitbewerber.

Douglas veröffentlicht Zahlen für das dritte Quartal des Geschäftsjahrs erst am 12. August. Im Vorquartal steigerte das Unternehmen den Umsatz im 8.4. Commerce um 2,4 Prozent auf 320,5 Millionen Euro. Mit Erlösen von rund 4,5 Milliarden Euro im Geschäftsjahr 2024/25 ist Douglas jedoch noch immer um ein Vielfaches größer als Flaconi.

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

4	1				9
	8			1		3	9 6
	2	9	6				4
			2	5
		1	8			5	7
7		3	9
	7		5		3	1
	4					9	5
	3						2

4			6		5
	3	8				9	5
					8	4
				9		2
	2		8	5		4
	6	1		7	3
2					8
	4	6				7
		7		1	9	3

Lösungen von Ausgabe 149

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt.com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 – 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte. Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

5	3	6	7	8	2	9	4	1
7	9	4	1	3	6	2	8	5
8	2	1	4	9	5	3	6	7
3	5	9	6	7	4	8	1	2
1	4	2	3	5	8	7	9	6
6	8	7	9	2	1	5	3	4
2	6	3	8	1	7	4	5	9
4	7	8	5	6	9	1	2	3
5	1	5	2	4	3	6	7	8

1	3	9	8	4	2	7	6	5
7	4	8	3	6	5	9	1	2
2	6	5	7	9	1	3	8	4
4	5	7	6	1	9	2	3	8
8	2	1	5	3	7	6	4	9
3	9	6	4	2	8	5	7	1
6	8	3	9	5	4	1	2	7
5	1	4	2	7	6	8	9	3
9	7	2	1	8	3	4	5	6

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Unternehmer:in des Tages

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RADIKALE TRANSFORMATION

Eine Marke statt 43

Der Stiftungskonzern Körber stieß 70 Prozent seines Umsatzes ab – und verdreifachte den verbleibenden Teil danach. Wie hat Vorstandschef Stephan Seifert den Umbau geschafft, den viele Konkurrenten scheuen?

Axel Höpner Hamburg, Markt Schwaben

H inter Stephan Seiferts Schreibtisch hängt eine große Fotocollage. John F. Kennedy ist da auf einem Segelschiff zu sehen. „Man kann sich aussuchen, ob er aus dem Sturm kommt oder in den Sturm hineinführt“, sagt Seifert. Er ist der Chef von Körber. Für den Konzern jedenfalls gelte: „Wir fahren hart am Wind.“ In einem der Stürme der Vergangenheit hatte sich der traditionsreiche Stiftungskonzern entschieden, radikal umzusteuern. In der Finanzkrise seien mehr als 50 Prozent der Körber-Geschäfte von Gewinnrückgängen oder Stagnation betroffen gewesen, sagt Seifert.

Das sei der Moment gewesen, in dem man sich entschieden habe, voll auf Mega- und Technologietrends zu setzen. Was folgte, war eine radikale Transformation: Der Konzern trennte sich von 70 Prozent seines Umsatzes zum damaligen Zeitpunkt – und verabschiedete sich von Geschäften mit Erlösen in Höhe von 1,6 Milliarden Euro. Nur, um anschließend um das Vielfache zu wachsen. Wie das gelingen kann und was andere Unternehmen aus der Körber-Transformation lernen können, zeigt ein Blick in das Innere des Technologiekonzerns, der in diesem Jahr sein 80-jähriges Bestehen feiert.

Mithilfe von Instituten in China, den USA und Deutschland identifizierte Körber attraktive Zukunftsfelder. Dementsprechend akquirierte Körber eine Reihe von Unternehmen. Im vergangenen Jahr erzielte der Konzern einen Rekordumsatz von mehr als drei Milliarden Euro. Bis 2035 sollen es zehn Milliarden sein.

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Milliarden Euro Umsatz peilt Körber für das Jahr 2035 an, drei Milliarden davon sollen aus Zukäufen kommen. Quelle: Unternehmen

SERIE

Zukunftsgestalter

Das Handelsblatt porträtiert in dieser Serie Unternehmen, die nicht auf Veränderung warten, sondern sie aktiv gestalten: mit klaren Entscheidungen, konkreten Initiativen und dem Mut, alte Strukturen loszulassen.

Abschied von gut laufenden Geschäften Ein wichtiger Aspekt bei der Portfolio-Transformation: Die Geschäfte, die Körber abstieß, waren keine Sanierungsfälle. Den meisten Konzernen misslinge der Wandel, sagt Seifert, weil sie zu lange am Alten festhielten: „Am schwierigsten ist es nicht, Neues zu wagen, sondern sich von dem zu trennen, was man liebgewonnen hat.“

Körber startete den Umbau, als eigentlich alles noch ordentlich lief. Die später abgestoßenen Geschäfte hatten teils zweistellige Renditen. Körber sei zwar ein Maschinenbauer mit führenden Technologien gewesen, sagt Seifert. Doch seien Bereiche wie Werkzeugmaschinenbau und Papier keine Wachstumsmärkte und durch neue Wettbewerber etwa aus China bedroht gewesen.

Bei einigen Geschäften fehlte die kritische Größe, andere waren nicht bereit für digitale Geschäftsmodelle. Papier und Hygienepapiere seien in stagnierenden Märkten unterwegs gewesen, gleichzeitig sanken die technologischen Markteintrittsbarrieren für Wettbewerber, sagt Seifert. „Da droht immer die Kostenspirale.“

Neue Geschäftsfelder: Pharma als Blaupause

Davon ist die Pharmasparte von Körber weit entfernt. Sie veranschaulicht gut, wie der Konzern in seinen drei Sparten, zu denen auch Technologies (Tabak) und Supply Chain gehören, vorgeht. Der Standort Markt Schwaben, an dem Pharma-Inspektionsmaschinen gebaut werden, platzt aus allen Nähten. Eine mobile Leichtbauhalle dient auf dem Werksgelände als Übergangslager, so eng ist es geworden. Körber will gerade drei Standorte an einem neuen Areal zusammenlegen, um die Kapazitäten weiter aufstocken zu können.

Schon in den vergangenen Jahren habe die Sparte großes Wachstum erfahren, sagt Managing Director Ralph Hugenec. Die Coronaimpfungen und der Boom der Abnehmspritzen hätten das Geschäft zeitweise zusätzlich angetrieben. Doch auch unabhängig davon wachse die Nachfrage. „Unsere Kunden bauen gerade neue Fabriken auf der ganzen Welt.“

Pharma ist eines der Wachstumsfelder, die Körber bei der Neuorientierung als attraktiv identifiziert hatte. „Pharma ist ein langfristiger Wachstums-

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Unternehmer:in des Tages

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markt“, sagt Kevin Hillmann, der als Head of Business Development and Digitization im Geschäftsfeld Pharma fungiert. Die Menschen würden immer älter, zudem bekämen immer mehr Zugang zu Medizin und Gesundheitsversorgung. Laut Prognosen von IQVIA dürfte zum Beispiel der Arzneimittelmarkt weltweit in den kommenden Jahren um jeweils fünf bis acht Prozent steigen. Kleinere Pharma-Aktivitäten hatte Körber bereits im Portfolio, als 2011 mit der Akquisition des Traditionsunternehmens Seidenader der Grundstein für das Inspektionssegment – also die Kontrolle der Produktion auf Verunreinigung und andere Fehler – gelegt wurde.

Heute ist Körber im Inspektionsmarkt für pharmazeutische Produkte mit rund 30 Prozent weltweit klar vorn, nur wenige Anbieter können die hohen regulatorischen Anforderungen erfüllen. „Der Großteil der Coronaimpfstoffe ist über unsere Inspektionsmaschinen gelaufen“, sagt Hugenock, „ohne Körber wären die Impfstoffe nicht so schnell am Markt gewesen.“

Die Inspektionstechnologie müsse verlässlich jede Verunreinigung finden, erklärt Hillmann. Wichtig sei dabei aber auch, dass die Ausschussrate eigentlich korrekter Chargen nicht zu hoch werde. So könnten etwa harmlose Luftblasen auf den Sensor wie ein Fremdkartikel wirken. Hier heißt inzwischen auch KI, um die sogenannte „false eject rate“ nochmals deutlich zu reduzieren.

Das Erfolgsgeheimnis der Pharmasparte von Körber? „Wir sind tiefer als viele unserer Wettbewerber in der Wertschöpfungskette verankert“, sagt Hillmann. Der Konzern decke inzwischen nahezu jeden Schritt nach der Herstellung selbst ab – von der Qualitätskontrolle über die Ermöglichung der Nachverfolgung bis hin zu Verpackungsmaschinen.

Analog ging Körber beim Aufbau des zweiten neuen Standbeins vor, das Supply Chain heißt. Dazu gehören zum Beispiel autonome Transportoekoter, Lager- und Automatisierungssysteme sowie Software für den Logistikbereich. Eine der größten Übernahmen war der Kauf der Post- und Paketsortieranlagen von Siemens.

3 Traditionsgeschäft Tabak: Wird ausgebaut

Auf einer großen Baustelle im Innovationspark Bergedorf treffen Körbers Vergangenheit und Zukunft aufeinander. Für mehr als 200 Millionen Euro errichtet die Gruppe hier einen neuen Unternehmensstandort der Kernsparte Technologies. Die Produktion von zwei Standorten wird hier zusammengezogen und weiter modernisiert. Hinzu kommen Verwaltung und Entwicklung. Mit einem voll automatisierten, mehr als 20 Meter hohen Hochregallager und eigenen, mobilen Transportrekenen wird Körber hier Kunden auch zeigen können, was die „Supply Chain“-Sparte kann.

Technologie, der Name lässt es nicht erahnen, ist die traditionsreiche Tabaksparte. Der Körber-Konzern geht auf die 1946 gegründete Hauni Maschinenfabrik zurück, die rasch zum Weltmarktführer für Tabakmaschinen aufstieg.

Bei der Neuaufstellung entschied sich Körber, die gut profitable Einheit zu behalten. Sie ist, das ist immer Voraussetzung, tief in der Wertschöpfungskette der Kunden verankert und hat eine starke Marktposition. Die Maschinen können zum Beispiel Tabak verarbeiten und Filter und Zigaretten herstellen. Zudem befindet sich die Branche in der Transformation. Der Übergang von klassischen Zigaretten hin zu sogenannten Heat-Produkten, in denen Tabak elektrisch erhitzt wird, sei mit dem Wandel vom Verbrenner zum Elektroauto in der Autoindustrie vergleichbar, sagen sie bei Körber. Zudem gebe es technologische Synergien mit den Pharmamaschinen im Konzern.

4 Die Lehren aus dem Körber-Weg

Der Weg von Körber lässt sich nicht so einfach kopieren. Viele Unternehmen, die neue, zukunftsträchtige Geschäftsfelder selbst aufbauen oder durch Zukäufe erst schaffen wollten, sind gescheitert. So versuche zum Beispiel der Schiebedächer- und Klimaanlagenspezialist Webasto ins Geschäft mit Ladesäulen einzusteigen – und musste die Sparte nach hohen Verlusten abstoßen.

Körber hat einen klaren Projektprozess entwickelt. Das reine M&A-Team besteht nur aus einer Handvoll Mitarbeitern. Hinzu kommt aber eine Gruppe von 80 bis 100 Experten von intern und extern, die die Übernahmeziele im gesamten Prozess genau prüfen. „Wir haben immer eine Longlist“, sagt

Umbau der Körber-Stiftung

Auswirkungen auf Auftragseingang und Zahl der Mitarbeiter Vergleich 2015 zu 2025

Seifert. Bei Pharma und Supply Chain stünden etwa 50 Kandidaten darauf. Das Ganze sei inzwischen ein eingeschossengener Zustand.

Da das Vorgehen definiert sei, sei man im Bieterverfahren oft schneller als andere, so Seifert weiter. „Wir sind mit jedem Prozess besser geworden.“ Bei der Auswahl der Akquisitionen achte man vor allem darauf, dass man in den Hauptverschöpfungsprozess des Kunden komme. „Nur da kann man relevant und unersetzbar bleiben.“

Bei den Zukäufen ging Körber ins Risiko. Für die Softwarefirma Highjump Inc., bis dahin teuerste Übernahme, zahlte der Konzern im Jahr 2017 rund 700 Millionen bei 140 Millionen Euro Umsatz. Das entsprach fast der Hälfte der damaligen Akquisitionskasse.

Entscheidend ist dann die Phase nach dem Kauf. „Wir können gut skalieren“, sagt Seifert. Dies gelinge unter anderem, indem man den übernommenen Firmen weltweit Vertriebskanäle von Körber

eröffne. Zudem verdoppelte man in der Regel die Ausgaben für Forschung und Entwicklung. Im Backoffice integriere man eher langsam, da die Übernahmen nicht kontrengerrieben seien. „Wert entsteht durch Markt und Innovation und nicht primär durch Kosten.“

Der erste Zukauf in der neuen Unternehmensphase, Aberle Automation, hatte bei der Übernahme 19 Millionen Euro Umsatz. Heute ist die Einheit 15-mal so groß. Etwa die Hälfte der etwa 20 Zukäufe habe deutlich besser performt als geplant, sagt Seifert. „So haben wir aus dem Nichtra eine Supply-Chain-Sparte mit heute 1,65 Milliarden Euro Umsatz geschaffen.“ Ein wichtiger letzter Schritt: Aus 43 Marken machte Körber vor vier Jahren genau eine. Auch kulturell war es für den Konzern entscheidend, ein „Körber“ zu schaffen.

Nicht für jedes Unternehmen ist der Körber-Weg so einfach bespirobar. Es hängt von mehreren Faktoren ab, wie gut sich Chancen und Risiken kalkulieren ließen, sagt Benedikt Rickmers, Senior Partner bei Roland Berger und Transformationsexperte. „Wird ein Geschäftsbereich für Investitionen in Zukunftstechnologien priorisiert, kann der gezielte Verkauf anderer Geschäftsbereiche sinnvoll sein, um die finanziellen Mittel für notwendige Investitionen freizusetzen.“

Beim Eintritt in gänzlich neue Geschäftsfelder sei die Frage entscheidend, welche Fähigkeiten ein Unternehmen bereits mitbringe und wie es diese gezielt einsetzen könne, um die Wettbewerbsfähigkeit langfristig zu sichern. „Umso bewusster kann dann der Eintritt in technologiegetriebene Zukunftsmarkte erfolgen.“

5 Körber in zehn Jahren

Neben der Kennedy-Collage in seinem Büro in Hamburg hat Körber-Chef Seifert noch zwei auffällige Bilder. Ganz in Blau sind sie gehalten, in Weiß steht „LIFE 2035“ darauf. Das kleinere hat das Kind eines Mitarbeiters für den Chef des Papas gemalt. Das Abtropin steht für Leadership, Innovation, Fin-dependence ein Kunstwort, das finanzielle Unabhängigkeit bedeuten soll und Empowerment. Das neue Langfrist-Leitbild wurde im vergangenen Herbst auf der jährlichen Managementtagung vorgestellt und seit Ende des Jahres weltweit bei Körber ausgerollt. „Unser Ziel sind zehn Milliarden Euro“, sagt Seifert.

Die Vision ist mit konkreten Planungen unterlegt. Mithilfe eines organischen Wachstums von etwa sieben Prozent in den Geschäften könnten die Erlöse auf etwa sieben Milliarden Euro steigen. Weitere drei Milliarden Euro sollen mithilfe von Akquisitionen dazukommen. Körber will noch globaler und vor allem in Asien stärker werden.

Dabei helfen soll das Stiftungskonstrukt. Man müsse auch einmal zwei, drei anspruchsvolle Jahre in einzelnen Geschäften durchstehen, sagt Seifert. Dass der Konzern sein Portfolio noch einmal radikal drehen muss, glaubt er nicht, schließlich sei man jetzt fest in Wachstumsmarkten verankert. „Meine größte Sorge ist, dass wir zu langsam sind.“

1. Mobiler Lager-rebstein: In den Bereich Logistik ist Körber mit Übernahmen eingestiegen.

2. Tabakmaschine: Die Branche muss eine Transformation schaffen wie die Autoindustrie.

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Wochenende

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Mittleres Management kämpft um die Zukunft

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Künstliche Intelligenz und die Wirtschaft

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FÜHRUNG UND KI

Wirtschaftskrise, Strukturwandel, Künstliche Intelligenz – Deutschlands Unternehmen stehen vor dem größten Umbau der vergangenen Jahrzehnte. Ganze Hierarchieebenen sind gefährdet. Welche Managertypen noch gebraucht werden.

L. Backovic, J. Beil, B. Fründhoff, A. Höpner, J. Hofer, T. Kewes, J. Koenen, S. Schier, C. Schlautmann, F. Telser Düsseldorf, Berlin, Frankfurt

Der 9. Juli war ein arbeitsreicher Tag für Oliver Blume. Am Nachmittag musste der Konzernchef von Volkswagen noch dem Aufsichtsrat Rede und Antwort stehen. Das Thema: die tiefe Krise bei Europas größtem Autobauer und der anstehende Umbau bei VW. Gleich darauf machte Blume sich nach München auf, wo der Konzern seine Topmanager zu einer internen Konferenz geladen hatte. Dort skizzierte Blume zusammen mit seinem Finanzchef vor seinen rund 300 Topleuten die Lage des Unternehmens. Auch für die Manager selbst hatte er eine Botschaft parat.

Volkswagen plant, bis zum Ende des Jahrzehnts konzernweit mehr als 5000 Führungsstellen abzubauen. Diese Zahl soll an jenem Juli-Donnerstag in München gefallen sein. So beschreiben es Teilnehmer des Treffens dem Handelsblatt. Derzeit beschäftigt der Konzern weltweit rund 21.500 Manager. Das heißt: Fast jeder vierte Posten könnte wegfallen.

Jahrzehntelang verlief die Karriere bei Volkswagen nach recht berechenbarem Muster: Wer Leistung zeigte, stieg auf, wer nicht, blieb weitgehend ungeschoren. „Da haben es sich zu viele bequem gemacht“, sagt ein Entscheider aus Wolfsburg. Blume will deshalb die bisherige Hierarchie auch oben verschlanken und die bisherigen Managementkreise durch ein neues Levelsystem ersetzen, in dem auch Rückstufungen möglich sind.

Gleichzeitig werden Führungsebenen gestrichen und Verantwortlichkeiten neu verteilt. Für die, die bleiben, steigt der Druck. Weniger Manager sollen für mehr Mitarbeiter zuständig sein. Die Verantwortung wächst, die Zahl der Vorgesetzten sinkt. Es wird einsamer an der Spitze bei VW.

VW ist kein Einzelfall. Auch andere deutsche Konzerne bauen umfangreich Stellen ab – vor allem auch im mittleren Management. Beispiel Deutsche Bahn: Rund 30 Prozent der Arbeitsplätze sollen dort entfallen, kündigte Bahnehefin Evelyn Palla an. Dies entspreche mehr als 1000 Mitarbeitern, sagte sie. Betroffen sind dabei auch zahlreiche Führungspositionen unterhalb der Vorstandsebene, von denen 21 der insgesamt 43 dem Sanierungsprogramm zum Opfer fallen sollen. Komplett abgeschafft hat Palla bereits die fünf Konzernbevollmächtigten, die bis

vor Kurzem noch zwischen Vorstand und der nachgeordneten Führungsebene angesiedelt waren.

Beispiel BMW: Auch der Münchener Autobauer BMW will Personal im sogenannten indirekten Bereich abbauen, also bei den Beschäftigten, die nicht am Band stehen und Autos montieren. Es dürften vorwiegend die Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter betroffen sein, die zum Beispiel in der Konzernzentrale oder im Forschungs- und Innovationszentrum (FIZ) arbeiten.

Beispiel Bayer: Der Pharmakonzern hat den Umbau, der 2023 mit dem Amtsantritt von CEO Bill Anderson begann, bereits abgeschlossen: Rund 14.000 Stellen baute Bayer seither weltweit ab. Die Führungspositionen wurden um zwei Drittel reduziert von einst 17.000 auf heute gut 5000 Manager.

Strukturwandel und Kostendruck sind bei Weitem nicht die einzigen Ursachen für die Streichung ganzer Hierarchieebenen in deutschen Unternehmen. Die eigentliche Bedrohung für das mittlere Management, die sich in ihrer Dimension noch gar nicht richtig erfassen lässt, stellt jene technologische Revolution dar, die die Künstliche Intelligenz mit sich bringen wird.

„KI ist kein weiteres Softwareprogramm“, sagt Fabiola Gerpott; Leadership-Professorin von der WHU – Otto Beisheim School of Management: Die Technologie sei dabei, „das Betriebssystem von Unternehmen“ auszutauschen. „2035 wird die eigentliche Frage wohl nicht mehr sein, ob KI die Führung unterstützt, sondern warum wir jemals geglaubt haben, dass Menschen jede Führungsentscheidung selbst treffen müssen“, sagt die Wissenschaftlerin, die seit Jahren dazu forscht, wie sich KI auf Führung und Organisationen auswirkt.

„Was wir derzeit sehen, sind die Vorbeben“, sagt Gerpott. „Das eigentliche Erdbeben kommt erst, wenn KI nicht mehr nur Mitarbeitende unterstützt, sondern selbst Führungsaufgaben übernimmt.“ Dann stünden nicht länger einzelne Stellen zur Disposition, sondern die gesamte Architektur von Unternehmen.

„Die Organisationstrukturen der deutschen Unternehmen verändern sich gerade in einem historischen Ausmaß“, sagt auch Michael Brigl, Zentralerunsachef der Boston Consulting Group (BCG). Die KI sei noch nicht der Grund, weshalb es dem mittleren Management gerade an den Kragen gehe, so Brigl, noch sei der Trend in erster Linie kos-

Das eigentliche Erdbeben kommt erst, wenn KI nicht mehr nur Mitarbeitende unterstützt, sondern selbst Führungsaufgaben übernimmt.

Fabiola Gerpott Leadership-Forschern

tengetrieben. Doch die zweite KI-Welle werde kommen – mit gravierenden Folgen. „Durch KI können aus zehn Management ebenen vier werden.“

Doch wie drastisch werden die Veränderungen für Unternehmen und ihre Führungskräfte tatsächlich aussehen? Brauchen Unternehmen keinen Mittelbau mehr? Wie werden sie dann in Zukunft aufgebaut sein? Das Handelsblatt hat darüber mit Ökonomen, Beraterinnen und Organisationsexperten gesprochen – und in die Unternehmen selbst geblickt.

Was die Zahlen verraten

Als Astrid Neben, Personalvorständin von Lufthansa Airlines, am 17. Juni in der Konzernzentrale am Frankfurter Flughafen an ihr Pult tritt, ahnt sie sicherlich, welche Frage kommen wird. Der Bereichsvorstand von Lufthansa Airlines – er umfasst die Marken Lufthansa Classic, Discover Airlines Lufthansa Cityline und Lufthansa City Airlines – hat zur internen Mitarbeiterversammlung mit dem vielsagenden Titel „Spotlight“ geladen.

Die Aufmerksamkeit richtet sich an diesem Tag vor allem auf ein Thema: den schon im September des vergangenen Jahres angekündigten Abbau von 4000 Stellen bis 2030 und die seitdem herrschende Unsicherheit in der Belegschaft. Was denn nun genau geplant sei, wollen Teilnehmer wissen. Und wie stark der eigene Bereich betroffen sei.

Astrid Neben nicht, zeigt Verständnis dafür, dass die Beschäftigten endlich Klarheit haben wollen. Man habe mit dem Gesamtbetriebsrat eine Einigkeit gefunden, was man anbieten wolle, berichtet sie. „Wir werden die Menschen ansprechen wegen eines freiwilligen Ausscheidens und wegen der Aufhebungsverträge“, sagt die Managerin: „Wir werden demnächst in den ersten Fachbereichen starten.“

© Interscience, Austria University, Erzbischofs

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Auch das Mittelmanagement ist betroffen: Es geht etwa um Funktionen im Finanz- und Personalwesen, aber auch in der IT. Das soll Europas größtem Airline-Konzern helfen, Doppelfunktionen zu eliminieren. Viele administrative Aufgaben wurden bisher in den einzelnen Konzerngesellschaften parallel durchgeführt. Das soll sich ändern.

Derzeit läuft in der gesamten Gruppe ein sogenanntes „Admin Efficiency Program“. Dabei schaut jeder Geschäftsbereiche, welche Funktionen durch die neue Organisation, aber auch durch den Einsatz von Digitalisierung, Automatisierung und KI überflüssig werden.

Erste Einheiten haben die betroffenen Stellen identifiziert – konkret sollen allein im Rahmen der Effizienzprogramme bei Lufthansa Airlines und in Zentralbereichen bis zu 550 Vollzeitstellen wegfallen. Dafür hat der Konzern das Programm „New Ways“ aufgelegt. Hier laufen derzeit Gespräche mit den Arbeitnehmervertretern. Der Treiber dieser Entwicklung ist die KI allerdings zunächst nicht – in erster Linie geht es darum, ineffiziente Doppelstrukturen abzuschaffen.

Lufthansa macht damit bereits Teile der Entwicklung durch, die Forscherin Fabiola Gerpott als „Vorbeben“ bezeichnet. Mit dessen Spuren beschäftigt sich auch Sophia von Rundstedt täglich. Als geschäftsführende Gesellschafterin der gleichnamigen Outplacement-Beratung unterstützt sie Unternehmen darin, ohne viel Aufsehen Beschäftigte zu entlassen und in neue Jobs zu bringen, darunter auch viele mittlere Managerinnen und Manager. Ihr Geschäft boomt. Aktuell macht von Rundstedt laut eigener Angabe rund 30 Prozent mehr Umsatz im klassischen Einzeloutplacement als im Vorjahr.

Vor allem Konzerne reduzierten aktuell ihre aufgeblähten Strukturen in den mittleren Führungsetagen, die sie in den 2010er Jahren aufgebaut hätten, sagt sie. „So einen Abbau im Mittelmanagement hat es in der deutschen Wirtschaft noch nie gegeben“, so von Rundstedt. Besonders betroffen seien gut bezahlte Fach- und Führungskräfte über 50, die nicht in direktem Kundenkontakt stünden – also die Beschäftigten in den Konzernzentralen.

Das bestätigen auch Zahlen, die im Juli das Meinungsforschungsinstitut Civey exklusiv für das Handelsblatt erhoben hat: 40 Prozent der befragten Entscheider aus dem Topmanagement gaben an, dass ihr Unternehmen

nen in den vergangenen zwölf Monaten Stellen im mittleren Management abgebaut habe.

Für Enzo Weber ist es folgerichtig, dass Unternehmensspitzen ihre mittleren Führungsebenen gerade kritisch unter die Lupe nehmen. Weber beobachtet den Arbeitsmarkt für Führungskräfte seit vielen Jahren. Er ist Forschungsbereichsleiter beim Institut für Arbeitsmarkt- und Berufsforschung (IAB). Ihm zufolge herrscht gerade eine „Erneuerungskrise“, die sich von früheren Krisen wie der Finanzkrise 2009 oder der Covid-Fandemie unterscheidet.

„Früher blieben Führungskräfte in Krisensituationen weitgehend verschont“, so der Okonom. „Die Unternehmen blieben bei ihrem Geschäftsmodell und warteten einfach ab.“ Heute sei das anders, alte Geschäftsmodelle trügen nicht mehr, gerade in der Industrie. „In dieser Lage gehen Unternehmen an den Kern ihrer Strukturen – und landen auch bei Führungskräften und Konzernzentralen.“

Das schlägt sich auch in den Arbeitslosenzahlen nieder. Im zurückliegenden Jahr waren in Deutschland – Stand Juni – durchschnittlich rund 85.000 Führungskräfte arbeitslos gemeldet. Das geht aus Statistiken der Bundesagentur für Arbeit (BA) hervor. Im Vorjahreszeitraum waren es nur rund 75.500 gewesen. Seit dem Messzeitraum 2022/2023 ist die Zahl der arbeitslosen Managerinnen und Manager im Jahresdurchschnitt um fast 45 Prozent gestiegen.

Die Zahl derer, die sich in der Zeit von Juli 2025 bis Juni 2026 arbeitslos meldeten, ist noch höher: 209.000 Führungskräfte waren innerhalb dieses Zeitraums irgendwann ohne Job. Auch dieser Wert ist im Vergleich zu den Vorjahren gestiegen, seit dem Messzeitraum 2022/2023 um mehr als ein Fünftel. Teilweise fanden die betroffenen Führungskräfte innerhalb des Erhebungszeitraums einen neuen Job, wurden verrentet oder krankgeschrieben – und flossen deshalb nicht in den Arbeitslosenbestand ein.

KI, der vermeintliche Jobkiller Lennard Schmidt ist außer Atem, als er an diesem Augustnachmittag ans Handy geht. Schmidt, Mitgründer und Chef der KI-Plattform Langdock, springt gerade Trampolin. Es ist Pause bei einer Führungskräftetagung, die er mit seinem Leadership-Team auf der Insel Rügen verbringt. „Wir haben hier parallel alle den ganzen Tag unsere

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Agenten laufen“, sagt Schmidt über sich und die Langdock-Führungsriege.

Während sie über die Zukunft der Firma beraten, unterstützen die Agenten sie beispielsweise mit Datenanalysen, sammeln Informationen für spätere Präsentationen oder helfen spontan dabei, Fragen zu beantworten, die in der Führungsrunde aufkommen. „KI gibt dir als Führungskraft mehr Werkzeuge für deinen Werkzeugkasten“, sagt Schmidt über sein Verhältnis zur Technologie. „Das befähigt dich, Aufgaben nicht mehr an Menschen zu delegieren, sondern an Systeme.“

Womit Führungskräfte früher teilweise viele Stunden zubrachten, das überträgt der 28-Jährige heute an die KI. Bedeuten konkret: Er nutzt die Technologie als „Sparringspartner“, um etwa monatliche „CEO Updates“ an die Belegschaft zu formulieren, Ergebnisse von Teambefragungen gut an seine Leute zu kommunizieren oder Präsentationen zu bauen.

Für Schmidt lässt sich sein Job als Führungskraft in zwei Bereiche einteilen. Erstens: sicherstellen, dass das Unternehmen wirtschaftlich weiter auf Erfolgskurs bleibt und wächst. Zweitens: sein Team in der ständigen Veränderung begleiten. „Meine Aufgabe ist es, den Leuten genug Kontext, Klarheit und Vertrauen zu geben.“

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Prozent der Entscheider geben an, dass ihr Unternehmen im vergangenen Jahr Führungsstellen abgebaut hat.

Quelle: Civey im Auftrag des Handelsblatts

Besonders im zweiten Bereich helfe ihm die KI immens – allerdings nur als Ratgeberin, nicht als voll automatisierte Kraft. „KI allein kann niemanden motivieren“, sagt Schmidt. Für ihn fungiert die Technologie als eine Art Kommunikationsberaterin. „Ich sage dann beispielsweise: ‚Hier hast du meine Nachricht ans Team. Wie formuliere ich sie noch besser, sodass niemand etwas falsch versteht oder sich zum Beispiel angegriffen fühlt.‘“

Dass sich diverse klassische Führungsaufgaben an Technologie übertragen lassen, davon geht auch die Forschung aus. Urlaubsgenehmigung, Dokumentenmanagement, Budgetüberwachung, Berichterstellung: Alle regelbasierten, datengetriebenen Aufgaben, heißt es etwa vom IAB, seien automatisierbar. Selbst bei der Anleitung von Nachwuchskräften könne die KI teilweise übernehmen, indem sie etwa Lernmaterial zur Verfügung stellt und Lernfortschritte trackt. Die KI sei außerdem besser darin geworden, eigenständig über mehrere Anwendungen hinweg zu planen – Stichwort Agentic-AI-Systeme.

Was sich hingegen laut den Fachleuten nicht automatisieren lässt, sind Aufgaben, die auf zwischenmenschlichem Urteilsvermögen basieren, oder Bereiche, in denen je-

mand Verantwortung übernehmen oder Entscheidungen unter großer Unsicherheit treffen muss.

Nach Einschätzung von Forscherin Gerpott wird die wahre KI-Revolution erst dann beginnen, wenn das mittlere Management flächendeckend Teams aus Menschen mit KI-Agenten führe, die wiederum einen Großteil der operativen Führungsarbeit übernahmen. „Dann verändern Organisationen sich nicht schrittweise, sondern es wandelt sich ihre Grundlogik.“

Andrea Anderson ist Partnerin bei der Beratung Mercer, die auf Personalthenmen und Unternehmenstransformationen spezialisiert ist. Sie sagt: Klassische Mittelmanager erledigten meist exakt die Aufgaben, die zunehmend die KI übernehmen könne – Informationsweitergabe, Koordination, Reporting, Forecasting. „Diese Tätigkeiten werden zunehmend automatisiert oder fallen ganz weg – dadurch verändert sich die Rolle des klassischen Mittelmanagements deutlich.“

Der Auslöser für die Krise des mittleren Managements sei die Technologie aber nicht. „KI ist ein Beschleuniger dieser Entwicklung, aber sicher nicht die Ursache.“ In erster Linie wollten die Unternehmen gerade historisch gewachsene Strukturen abbauen, die sie viel Geld kosteten. Ein Impuls, der auch in früheren Krisen schon da gewesen sei. „Seit 2022 aber ist das Bewusstsein dafür geschärft, wie dringlich es ist“, so Anderson. Den Unternehmen sei klar geworden, „dass KI nicht mehr weggeht.“

So kann auch bei Volkswagen bislang noch niemand die genauen Folgen der Technologie beziffern. Allein bei VW laufen bereits mehr als 1000 KI-Anwendungen, vor allem in der Fahrzeugentwicklung, der Softwareprogrammierung und im Design. Wie viele Stellen sich dadurch langfristig einsparen lassen, hat der Konzern bislang allerdings noch nicht systematisch berechnet. Auch im Management könnte die Technologie den Trend zu schlankeren Strukturen zusätzlich beschleunigen.

Nach Informationen aus Unternehmenskreisen untersucht der Autobauer derzeit, wie sich KI auf Prozesse und Personalbedarf auswirken könnte. Dabei tauscht sich der Konzern unter anderem mit Unternehmen wie Amazon und der Telekom aus.

In der Versicherungsbranche hingegen übernimmt KI schon Kundenanfragen, Datenanalysen und Schadenregulierung – zahlreiche Stellen in der Sachbearbeitung werden künftig nicht mehr gebraucht. Ergo will

Führungskräfte in Deutschland unter Druck

Hat Ihr Unternehmen in den vergangenen zwölf Monaten Stellen im mittleren Management abgebaut? Antworten der Befragten in Prozent?

Handelsblatt • 0.8 type. Abteilungsleiter/Regionalmanager; 2) Umfrage online durchgeführt vom 7. bis 23.7.2025 unter rund 300 privatwirtschaftl. Entscheidern; 3) Jahresdurchschnitt • Quelle: Civey im Auftrag des Handelsblatts, Bundesagentur für Arbeit

Zahl arbeitsloser Führungskräfte in Deutschland Zugänge (arbeitslos gemeldet im Jahresverlauf) Bestand (monatlich arbeitslos gemeldet)

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in Deutschland bis 2030 etwa 1000 davon abbauen. Vorstand Sebastian Rapsch betont, es gehe vor allem um einfache, sich wiederholende Aufgaben: „Wir schauen, welche Aufgaben und Abläufe wir sinnvoll automatisieren und durch KI-Anwendungen ersetzen können, um noch schneller und besser zu werden.“

Dass KI mittelfristig auch Führungskräfte treffen könnte, will offen bisher keiner ausgerechen. Doch hinter vorgehaltener Hand räumen Brancheninsider ein, dass die Auswirkungen weitgehender sein werden. Denn sollten komplette Teams in Versicherungsunternehmen überflüssig werden, werden auch deren Führungskräfte nicht mehr gebraucht.

3 Die Organisationen der Zukunft

Als Siemens-CEO Roland Busch und Personahorständin Judith Wiese Ende Juli bei einer digitalen Townhall-Veranstaltung demonstrativ gut gelaunt und scherzend auf der Bühne sitzen, finden das manche Manager aus dem Konzern der Situation nicht angemessen. So ein Auftreten sei respektlos und demotivierend, wenn viele gleichzeitig nicht wüssten, wie es mit ihnen weitergeht bei Siemens, schreiben sie im Chat.

Der Konzern baut im Zuge der „One Tech Company“-Strategie Strukturen und Prozesse um, um sich in einen integrierten Technologiekonzern zu verwandeln. Nach Branchenschätzungen könnten bis zu 20.000 Mitarbeiter in Deutschland eine neue Bezeichnung auf der Visitenkarte bekommen. „Das führt in der Phase der Umorganisation natürlich zwischenzeitlich zu Verunsicherung“, heißt es in Arbeitnehmerkreisen.

Weitweit soll nach Informationen des Handelsblatts zudem die Zahl der C-Titel wie zum Beispiel Chief Marketing Officer reduziert werden. Da Querschnittsfunktionen verstärkt bereichsübergreifend genutzt werden sollen – also zum Beispiel im Rechtsbereich oder Marketing – könnten am Ende nach Einschätzung aus Arbeitnehmerkreisen auch Stellen wegfallen.

Allerdings geht es nicht primär um die Kosten. Siemens ist auf Wachstumskurs, auch die Profitabilität hat sich in den vergangenen Jahren deutlich verbessert. Das Management habe bislang immer wieder betont, dass die „One Tech Company“ ein Wachstumsprogramm sei, kein Abbauprogramm, sagen Arbeitnehmervertreter. Auch in Industrielaveisen wird betont, dass sich für die allermeisten Beschäftigten nur der Titel oder die Rolle ändern. Ziel sei es, Silos aufzubrechen und über Abteilungsgrenzen hinweg enger zusammenzuarbeiten.

Siemens-Chef Busch sagte dem Handelsblatt, es würden zwar bestimmte Aufgaben wegfallen. „Wenn ich repetitive Tätigkeiten – in der Softwareentwicklung, im Ac-

Bahnschefin Evelyn Palla (z.) neben Ex-Bundesverkehrsminister Patrick Schoonder. Zahlreiche Führungsgesetze unterhalts der Vorstandsszene sollten bei der OB entfallen.

5.000

Manager arbeiten heute bei Bayer. 2023 waren es noch 17.000.

Quelle: Projektplan

counting oder anderswo – mit KI automatisieren kann, muss ich das tun.“ Gleichzeitig entstünden neue Aufgaben: „Wir entwickeln neue Plattformen, neue Produkte.“

Es werde also Verschiebungen geben, begleitet von einer massiven Aus- und Weiterbildungsinitiative. Siemens investiere heute schon rund 430 Millionen Euro pro Jahr in Aus- und Weiterbildung und werde das Niveau halten, aber mit stärkerem Fokus auf KI-Kompetenzen. „Diese Angebote werden stark nachgefragt.“

Zum Kerngeschäft der Mercer-Partnerin Andrea Anderson gehört es, Unternehmen für eine Geschäftswelt zu rüsten, in der sich ständig alles ändert: geopolitische Rahmenbedingungen, technologische Möglichkeiten, Regulatorik, Kundenbedürfnisse. Wer nur entlang klassischer Hierarchien arbeitet, kann sich darauf kaum einstellen, sagt Anderson. Das verbreitete „Pyramiden-Modell“ – unten die breite Masse der Belegschaft, nach oben hin weniger Führungskräfte, die das Sagen haben – sei zu träge, komplex und unflexibel. „Die Entscheidungswege sind zu lang“, so Anderson.

Die Frage für Unternehmensspitzen sei heute deswegen nicht mehr, wie sie ihre Organisation von unten nach oben sinnvoll aufbauen können, sagt die Beraterin. Beantworten müssten sie etwas anderes: „Welche Fähigkeiten muss mein Unternehmen erlernen?“ Für die Organisation der Zukunft bedeute das: Sie hat flachere Hierarchien. Teams slouern ihre Arbeit weitgehend selbst und arbeiten bereichsübergreifend an Produkten. KI übernimmt die Routineaufgaben.

Andrea Anderson beschreibt damit im Prinzip das, was Bayer seit 2023 umsetzt.

Der Pharmakonzern hat 2023 einen Umbau der Organisation gestartet, der als revolutionär und in der deutschen Konzernlandschaft einzigartig gilt. Vorstandschef Bill Anderson ist in Leverkusen angetreten, um den Konzern von „den Fesseln der Bürokratie, Hierarchien und Regularien“ zu befreien, wie er sagt.

Bill Anderson hat in seiner Karriere gelernt, dass sich Unternehmen am meisten selbst bremsen – mit Strukturen, die im frühen Industriezeitalter geschaffen wurden. Etwa mit endlosen Abstimmungsrunden und lähmenden Prozessen zwischen Abteilungen und Hierarchien. Oder mit kleinteiligen Führungsstrukturen, bei denen Manager drei bis vier Leute führen und deren Arbeit kontrollieren.

Heute ist Bayer komplett anders organisiert. Von ehemals elf bis zwölf Hierarchiestufen sind sechs bis sieben geblieben. Das Prinzip der „Dynamic Shared Ownership“ (DSO) soll im Konzern die Entscheidungen in die Hände derjenigen legen, die die eigentliche Arbeit machen. 95 Prozent der Entscheidungen sollen von denjenigen Mitarbeiterinnen und Mitarbeitern getroffen werden, die am besten wissen, was konkret zu tun ist. Bayer hat dafür komplette Ebenen aus dem mittleren Management genommen und die hergebrachte Abteilungsstruktur abgeschafft.

Der Alltag eines Bayer-Mitarbeiters folgt einem Prinzip, das intern „Home-and-Work“ genannt wird. Jeder Beschäftigte hat weiterhin eine organisatorische „Heimat“ mit einer festen Führungskraft. Seine Arbeitsleistung bringt er aber in verschiedenen thematisch definierten „Work Teams“. Diese

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Teams wechseln häufig, weil sie an konkreten Herausforderungen wie der Einführung oder Vermarktung von Azaneien oder Pflanzenschutzmitteln arbeiten.

Die Rolle der verbliebenen Führungskräfte folgt dem internen „VACC-Prinzip“-Statt Mitarbeiter zu kontrollieren, sollen sie als Visionäre, Architekten und Coaches wirken, also Ziele setzen, Strukturen gestalten und Menschen entwickeln.

Der Umbau bei Bayer ist grundsätzlich abgeschlossen, heißt es vom Konzern. Allerdings soll sich das neue Organisationsmodell ständig verbessern. Die Neuausrichtung sei nicht getrieben von KI, sondern von einer neuen Vision für Zusammenarbeit und Entscheidungsfindung. Das Unternehmen hat flächendeckend KI-Tools eingeführt, aber als Werkzeuge für die Teams.

Dass die Nutzung von KI weitere Jobs im Management kosten könnte, wird bei Bayer intern nicht erwartet, nicht nur weil die Managementebene bereits auf ein Mindestmaß reduziert wurde. Die neuen „VACC“-Rollen können nur führungsverfahrens Menschen ausfüllen und übernehmen – kein KI-Ersatz.

Bayer-Beschäftigte berichten von einer teils schwierigen Phase der Umstellung auf neue Rollen und Arbeitsweisen. Andere loben die schnelleren Entscheidungsprozesse, weil es deutlich weniger Abstimmungsschleifen gebe und fokussierter an konkreten Themen gearbeitet werde. „Ohne DSO hätten wir zahlreiche operative Probleme nicht so schnell lösen können“, sagt ein Topmanager des Konzerns.

Für Michael Brigl von BCG ist Bayer den richtigen Weg gegangen. „Die funktionale Organisationsstruktur hat keine Zukunft, es geht zunehmend um Prozessorientierung“, sagt der Topberater. Unternehmen organisierten etwa Produktentwicklung, Einkauf, Produktion oder Vertrieb nicht mehr in separaten Abteilungen und Prozessen, sondern zunehmend in bereichsübergreifenden Teams entlang der gesamten Wertschöpfung. „Das verkürzt Entscheidungswege, erhöht die Kundenorientierung und macht Unternehmen agiler.“

Genau das verspricht sich auch Christophe Fouquet, Chef des Chipausträters ASML, der zum Jahresbeginn eine harte Ent-

Bill Anderson: Bei Bayer empfehlen wir den Konzern schneller und agiler zu machen.

Oliver Blume: Volkswagen will ten 2030 rund 5000 Führungsstellen abbauen.

scheidung angekündigt hat. Er will 1700 Stellen streichen. Für viele Beobachter kam das überraschend. Denn parallel dazu präsentierte Fouquet Rekordzahlen. ASML ist der wertvollste europäische Konzern mit einer Marktkapitalisierung von 567 Milliarden Euro. Seit Jahresbeginn ist der Aktienkurs um 60 Prozent nach oben geschossen. Für das laufende Jahr rechnet Fouquet mit einem Umsatzplus von rund 30 Prozent.

Der Konzernboss begründete den Abbau von etwa vier Prozent der Arbeitsplätze dann auch nicht mit geschäftlichen Problemen. Vielmehr sei der Konzern aus Veldhoven zu komplex geworden, es gehe zu viel Zeit für interne Abstimmungen verloren.

„Wie bei jedem Unternehmen, das schnell wächst, müssen wir darauf achten, dass die Art und Weise, wie wir gewachsen sind, uns nicht ausbremst“, so der Topmanager. „Insbesondere Ingenieure haben den Wunsch geäußert, ihre Zeit auf die technische Arbeit zu konzentrieren, ohne durch langsame Abläufe behindert zu werden, und die dynamische Kultur wiederherzustellen, die uns so erfolgreich gemacht hat.“

„

Die Technologie entwickelt sich heute schneller als die Organisation.

Fabrizio Gorputti Leadership Professors

Von den Streichungen betroffen sind ASML zufolge vorwiegend Management- und Verwaltungsfunktionen der Technologie- und IT-Sparten in den Niederlanden und den USA. Im Mai hat das Unternehmen gemeinsam mit niederländischen Gewerkschaften einen Sozialplan vereinbart.

1. Das Profil einer Führungskraft, die nicht durch KI ersetzbar ist Auch Vanessa Ehret traf es im vergangenen Jahr. Die heute 39-Jährige war mehrere Jahre lang Führungskraft bei einem Pharmagroßhandel, leitete dort bei einem Tochterunternehmen zuletzt als Marketing Director ein siebenköpfiges Team. „Ich habe schnell gemerkt, wie viel Spaß es mir macht, andere Menschen zu fördern und zu entwickeln“, sagt sie.

Mitte 2025 verliert sie trotzdem ihren Job. Ehrets Team wird im Zuge einer Umstrukturierung in den Mutterkonzern integriert, ihre Position als Leiterin damit abgeschafft. „Das hat mir den Boden unter den Füßen weggezogen.“ Dennoch ist Ehret optimistisch. Sie hat gute Referenzen, ein großes Netzwerk, was soll schiefgehen?

Doch ein Jahr später, Mitte 2026, sucht sie noch immer einen Job. Bis sie wieder einen Vertrag unterschreibt, wird sie mehr als 100 Bewerbungen verschickt haben – und am Ende in einem ganz anderen Umfeld landen als zuvor. Doch dazu später mehr.

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Führungskräfte wie Ehret werden sich umstellen müssen, sagt Mercer-Partnerin Andrea Anderson. Die klassische Karriereleiter gebe es nicht mehr. „Die lineare Führungskarriere ist ein Auslaufmodell.“ Trotzdem seien Unternehmen weiter auf hochqualifizierte, erfahrene Beschäftigte angewiesen – allerdings nicht in der Rolle als reine Manager. „Es werden spannende Experten- und Projektlaufbahnen kommen, die gleichwertig zur früheren Führungskarriere sind“, so Anderson.

Unternehmen bräuchten etwa Chief Transformation Officer, Projektmanager, die bereichsübergreifend arbeiten, oder Sales-Personal, das sich immer tiefer in immer spezialisiertere Produkte einarbeiten könne. „Erfolg wird künftig am Ergebnisbeitrag und der bereichsübergreifenden Zusammenarbeit gemessen, nicht am Titel“, so die Beraterin. „Wenn ich als Führungskraft glaube, der Job, den ich heute mache, ist auch morgen noch da – dann ist das die absolut falsche Einstellung.“

Zwar werde sich die Führungsrolle verändern. Das heiße aber keineswegs, dass Chefinnen und Chefs in Zukunft überflüssig seien. „Unternehmen werden weiter auf Leute angewiesen sein, die Menschen durch Veränderungen führen, sie hinter einem Ziel versammeln und Orientierung geben können.“

Doch fest steht: Führungskräfte werden sich wandeln müssen, wollen sie nicht durch KI ersetzbar sein. „Wir sollten jetzt keinesfalls die große Führungskräfte-KI-Krise ausrufen“, sagt Arbeitsmarktexperte Enzo Weber vom IAB. Im Gegenteil: Die KI könne für Führungskräfte sogar ein Hoffnungswert sein. Denn Manager, die einen Plan dafür hätten, wie ihr Unternehmen KI sinnvoll einsetzen könne, seien gefragt. „Das Topmanagement kann die großen Linien für den KI-Einsatz vorgeben“, so Weber. „Aber dafür zu sorgen, dass das alles am Ende greift, ist eine Schlüsselaufgabe des mittleren Managements.“

„

Wir sollten jetzt keinesfalls die große Führungskräfte-KI-Krise ausrufen.

Enzo Weber Ökonom am IAB

Das Fazit

Dennoch: Die Krise der Führungskräfte ist real. Das zeigen Beschäftigungszahlen, Unternehmensbeispiele und die Erfahrung von Beratern. Besonders die Folgen künstlicher Intelligenz verunsicherten Führungskräfte, sagt WHU-Forscherin Fabiola Gerpott. „Ich beobachte weniger offene Angst als eine tiefe Unsicherheit darüber, was die eigene Erfahrung und Urteilskraft künftig noch wert sind.“

Diese Unsicherheit könne paradoxerweise dazu führen, dass sich die KI langsamer durchsetzt, als es technisch möglich wäre. Denn um mithilfe von KI Produktivi-

Viel-werk in Wolfsburg: Outsache: Descartes kommen in der Produktion zum Einsatz.

Siemens-Chef Roland Busch: Repetitive Tiltig keilen automatisieren.

tätsgewinne zu erzielen, müssten Führungskräfte die Technologie auch einsetzen. „Gleichzeitig fällt es Menschen verständlicherweise schwer, Entscheidungsbeheit an ein System abzugeben, das ihre bisherige Expertise infrage stellt“, sagt Gerpott.

Ihre Prognose lautet deshalb: Wir werden noch viele KI-Tools sehen, bevor Organisationen sich gänzlich neu erfinden. „Die Technologie entwickelt sich heute schneller als die Organisation.“ Der eigentliche Umbau, so Gerpott, dürfte sich eher über die nächsten fünf bis zehn Jahre vollziehen. „Das Dilemma ist hier, dass Führung gefragt ist – die natürlich oft Angst hat, sich selbst abzuschaffen.“

Dass Managerinnen und Manager mittelfristig einfach vom Arbeitsmarkt verschwinden, ist also unwahrscheinlich. Vielmehr wird sich ihr Joballtag und ihre Rollenbeschreibung fundamental ändern. Enzo Webers hat an Führungskräfte lautet deswegen: „Fragt euch nicht, was KI übrig lässt – sondern was ihr damit Neues machen könnt!“

Wer bereit für Erneuerung sei, habe auf dem Arbeitsmarkt viele Chancen, sagt der Ökonom. „Führungskräfte sind mit ihrer Ausbildung sehr gut weiterentwicklungsfähig.“ Ihre Kompetenzen könnten sie oft branchensübergreifend einsetzen. Einkauf, Verkauf, Produkti-

on, Personal und Finanzen: Wer hier Führungserfahrung habe, sei nicht nur in einem Feld gefragt.

Gesundheit, erneuerbare Energien, Fahrzeugelektronik: Das sind nur einige der Wachstumsbereiche, die Weber nennt – und in denen sich ihm zufolge auch neue Jobchancen für Führungskräfte bieten. Wenn sie bereit sind, sich neu zu erfinden.

Vanessa Ehret, die 39-jährige Managerin aus der Gesundheitsbranche, deren Job im vergangenen Jahr abgeschafft wurde, war für einen solchen Branchenwechsel bereit. „Ich war überrascht, wie gut mein Lebenslauf und meine erreichten Erfolge auch in anderen Branchen ankamen.“ Nach rund 120 Bewerbungen bekam Ehret immerhin von 40 Unternehmen eine Einladung zum Gespräch. Einen Vertrag unterschrieb sie trotzdem monatelang nicht, weil sie keine Rolle annehmen wollte, die nicht zu ihr passte.

Den entscheidenden Kontakt knüpfte sie schließlich nicht per Bewerbung, sondern bei einer Veranstaltung. Ehret sprach bei einer Initiative für Frauen in Führungspositionen über ihre Situation. Eine Zuhörerin kam danach auf sie zu – und stellte sie ein. Ab September wird die einstige Gesundheitsmanagerin wieder als Führungskraft arbeiten, dann für ein Unternehmen in der Klima- und Energiebranche. Sie baut dort die Marketingabteilung auf. «

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CHRISTINE ALTSTÖTTER-GLEICH

„Problematisch wird es, wenn sich jemand ausschließlich auf die Leistung im Job fokussiert“

Niemand hat in Deutschland mehr zu Selbstwert geforscht als Christine Altstötter-Gleich. Sie erklärt, warum Führungskräfte eine Kündigung oft schlecht wegstecken – und was ihnen hilft.

Franziska Telser Berlin

Frau Altstötter-Gleich, wir erleben derzeit eine Kündigungswelle. Betroffen sind auch Führungskräfte. Sind diese besonders gefährdet, dadurch in eine Krise zu geraten?

Eine Kündigung ist immer ein harter Schlag. Manche Menschen verkraften sie aber besser als andere. Das hängt von der Persönlichkeitsstruktur ab. Da gibt es natürlich auch bei Führungskräften Unterschiede. Es handelt sich hier allerdings oft um Leistungsträger, die einen großen Teil ihres Selbstwerts aus dem Job ziehen. Verlieren sie ihre Stelle und finden nicht sofort eine neue, fällt eine zentrale Quelle für Anerkennung weg. Und das kann enorm belasten.

Viele Führungskräfte haben stark in ihre Karriere investiert und verbringen viel Zeit in ihrer Arbeit. Steht ihr Selbstwert deswegen auf besonders wackeligen Beinen?

Das kommt ganz darauf an. Der Selbstwert ist ein Teil unseres Selbstkonzeptes. Dabei handelt es sich, vereinfacht gesagt, um das Bild, das wir selbst von uns haben. Etwa „Ich bin mutig“ oder „Ich bin attraktiv“ oder „gut im Job“. Der Selbstwert ist die Bewertung dieses Konzeptes. Also: „Wie gut finde ich mich, so wie ich bin?“ Beides entsteht durch Erfahrungen, persönliche Erfolgserlebnisse, eigene Werte und die Bewertung von außen. Der Beruf spielt hier bei vielen eine zentrale Rolle, weil wir dort viele Stunden unseres Lebens verbringen und Erfolge und Misserfolge erleben.

Es ist also ganz natürlich, dass der Mensch einen Teil seines Selbstwerts aus der Leistung in seinem Job zieht?

Ja. Der Mensch tut prinzipiell das, wofür er belohnt wird, und vermeidet, wofür er bestraft wird. Und wir leben in einer Gesellschaft, die Leistung belohnt. Das beginnt in der Schule oder sogar noch früher. Wer gute Noten bekommt, erntet Anerkennung. Dieses Prinzip zieht sich bis ins Berufsleben durch. Stimmt die Leistung, kommt auch gutes Feedback – was wiederum zu einem Erfolgserlebnis führt. Problematisch wird es nur, wenn sich jemand ausschließlich auf die Leistung im Job fokussiert und ein sogenannter kontingenter Selbstwert entsteht.

Das müssen Sie erklären ...

Hier hängt der Selbstwert stark von der Bestätigung anderer als. Man fühlt sich nur dann wertvoll, wenn man Anerkennung bekommt – etwa weil andere einen gut finden oder weil man im Job besonders stark performt. Entsprechend schwankt dieser Selbstwert oft stark: Er ist von außen abhängig und gerät bei Kritik oder Rückschlägen schnell ins Wanken. Das kann sogar belastender sein als ein dauerhaft eher niedriger Selbstwert.

Gibt es Menschen, die von der Persönlichkeit her eher dazu tendieren, einen kontingenten Selbstwert zu entwickeln?

Einer meiner Schwerpunkte ist Perfektionismus. Perfektionisten leisten oft sehr viel und bekommen dementsprechend Lob von anderen. Bei ihnen kommt ein kontingenter Selbstwert relativ häufig vor. Obwohl es hier natürlich auch Unterschiede gibt.

Welche sind das?

Entscheidend ist, welche Motivation hinter hoher Leistung steht: Geht es um die Freude am Erfolg und am Gestalten – oder vor allem um die Angst vor Kritik und Versagen? Wer aus Interesse und Lust auf Erfolg handelt, kann Rückschläge meist besser einordnen und verkraften. Wer die Motivation, Bestmöglichen zu leisten, dagegen aus der Angst zu versagen zieht, hat ein Problem.

Trifft das bei Führungskräften häufig zu?

Auf alle sicher nicht. Bei beruflich sehr erfolgreichen Menschen, was Führungskräfte ja in der Regel sind, ist es aber nicht unwahrscheinlich, dass Arbeit einen großen Teil ihres Lebens und ihrer Identität ausmacht. Fehlen daneben andere Bereiche, in denen sie Anerkennung und Zugehö-

rigkeit erleben, kann ein Jobverlust die gesamte Basis ihres Selbstwerts erschüttern. Hinzu kommt, dass sie in der Regel hohe Ansprüche an sich selbst stellen – sonst wären sie nicht da, wo sie sind.

Was passiert in solchen Menschen, wenn sie ihren Job verlieren?

Für sie ist eine Kündigung oft der Worst Case: Genau das, was sie mit enormem Einsatz unbedingt verhindern wollten, tritt plötzlich ein. Selbst wenn eine Kündigung mit der eigentlichen Leistung des Betroffenen gar nichts zu tun hat, werten Menschen mit dieser Persönlichkeitsstruktur sie als ultimativen Misserfolg.

Und dann?

Im schlimmsten Fall geraten Betroffene in eine schwere persönliche Krise. Manche fühlen sich dann regelrecht gelähmt. Sie trauen sich etwa nicht, sich wieder zu bewerben. Generell fällt es ihnen schwer, den Blick auf neue Chancen und Möglichkeiten zu richten. Entwickelt sich daraus eine Depression, rate ich dringend dazu, sich professionelle Hilfe zu suchen.

Wie kann eine Führungskraft erkennen, dass der eigene Selbstwert kontingent ist?

Etwa im Umgang mit Kritik. Reagiert jemand auf konstruktive Rückmeldungen sehr sensibel oder fühlt sich regelrecht erschüttert davon, kann das ein Hinweis darauf sein, dass der Selbstwert zu stark von der Anerkennung anderer abhängt. Ein kontingenter Selbstwert ist zudem oft laßt. Das zeigt sich etwa, wenn man nach Lob kurz euphorisch ist, die Stimmung aber sofort kippt, sobald auch nur ein Hauch von Kritik auftaucht. Wer also bemerkt, dass sein Wohlbefinden zum großen Teil vom Lob und der Anerkennung anderer abhängt, sollte gegensteuern.

Haben Sie hier Tipps?

Generell ist es wichtig, den Selbstwert auf mehrere Säulen zu stellen. Das gilt für alle, nicht nur für Führungskräfte. Dient nur ein Lebensbereich als Quelle für den eigenen Selbstwert, führt das zwangsläufig zu Extremen. Das gilt auch, wenn der Selbstwert nur aus der Mutterrolle oder der Beziehung gezogen wird. Oder weil jemand attraktiv ist. Oder ein sehr guter Sportler.

Was sollte man stattdessen machen?

Wichtig ist, mehrere Lebensbereiche bewusst zu pflegen. Dazu zählen neben dem Job auch Hobbys, die Familie, Freunde oder auch ehrenamtliches Engagement. Bricht dann eine Säule weg – etwa der Job durch die Kündigung –, dann ist das für die Betroffenen zwar auch schlimm. Sie können aber deutlich besser damit umgehen.

Was kann man noch tun? Gerade bei einer Kündigung?

Statt sich zu fürchten, sollte sich jeder mental damit auseinandersetzen, dass dieser Fall eintreten kann. Dazu gehört, einmal durchzuspielen, was der Jobverlust für einen bedeuten kann, und sich zu überlegen, was man dann für Optionen hätte. Das kann helfen, dass man im Ernstfall nicht total aus der Bahn gerät.

Viele Leistungsträger schämen sich auch, über eine Kündigung zu sprechen.

Das ist ein großes Problem. Vor allem bei Menschen, die Angst vor dem Versagen haben. Dabei ist es wichtig, mit anderen Menschen zu sprechen. So etwas kann jedem passieren. Ich rate deshalb, die Trauer über einen Jobverlust erst einmal zuzulassen, sich mit Vertrauten auszutauschen, und wenn man merkt, dass man in eine Abwärtsspirale gerät, sich Hilfe zu suchen.

Frau Altstötter-Gleich, vielen Dank für das Interview.

VITA

Christine Altstötter-Gleich

Die Forscherin: Christine Altstötter-Gleich forscht und lehrt an der Universität Koblenz-Landau zu den Themen Perfektionismus und Selbstwert. Sie studierte Psychologie an der Erziehungswissenschaftlichen Hochschule Rheinland-Pfalz, wo sie später auch promovierte.

Die Autorin: Altstötter-Gleich ist Autorin mehrerer Bücher, darunter ihr im Balance-Verlag erschienener Titel „Perfektion: Mit hohen Ansprüchen selbstbestimmt leben“.

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Report

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WOCHENENDE 7/8/9. AUGUST 2026, NR. 150

1./2. Taron: Die High-Speed-Achterbahn bietet auf 1320 Meter Länge rasante Richtungswechsel.

3. River Quest: Das Wildwasser-Rafting gehört zum Mystery-Thamesbereich.

4. Deep in Africa: Auf diesem Abenteuerpfad gibt es die Hänge-achterbahn Black Mamba.

Wir sind früh da. Nicht am Timmendorfer Strand, nicht vom Brandenburger Tor. Auch dort wären wir in der einzigen Woche im Sommer, in der ganz Deutschland Schulferien hat, vermutlich so repräsentativ wie sonst selten vertreten gewesen. Wir, Einwohner der 16 deutschen Bundesländer. Aber wir haben uns an diesem Montagmorgen, dem 3. August, fürs Phantasialand in Brühl bei Köln entschieden. Den nach dem Europa-Park meistbesuchten Freizeitpark Deutschlands mit mehr als zwei Millionen Gästen pro Jahr. Ein Ort, an dem wir besonders verdichtet zusammenkommen, weil der Park traditionell unter Platzmangel leidet und nicht gerade für weitläufige Grünflächen bekannt ist. Wir können uns hier kaum aus dem Weg gehen.

Die Webseite queue-times.com, die ihre Daten nach eigener Angabe von den Freizeitparks selbst bezieht, wird am Ende des Tages auf ein sogenanntes Crowd-Level von 91 Prozent kommen. Ziemlich voll also.

Wir wollen erzählen von diesem Tag, vom auf den Punkt gebrachten Deutschland, in dem Wissen, dass wir nicht jedem gerecht werden. Wir kommen, die Nummernschilder zeigen es, zum Beispiel aus CW, MSP, MR, DH, GT, AZ, WO, WAK, SE und PAF. Aus den Kreisen Calw, Main-Spessart, Marburg-Biedenkopf, Diepholz, Guterloh, Alzey, Worms, Wartburgkreis, Segeberg, Pfaffenhofen an der Ilm. Aus Baden-Württemberg, Hessen, Niedersachsen, Nordrhein-Westfalen, Rheinland-Pfalz, Thüringen, Schleswig-Holstein, Bayern.

Wir tragen Sneaker oder wir tragen Turnschuhe, als wären sie Sneaker, in denen wir also niemals Sport machen. Die Frauen tragen gelegentlich eine Variation der Sandale. Wir tragen Tennissocken oder Füßlinge, weiß eher als schwarz. Wir tragen Rucksäcke, Rucksäcke und nochmals Rucksäcke. Falls wir eine Kopfbedeckung aufgesetzt haben, dann eine Baseballcap. Jeder sieht: Wir sind im Freizeitmodus. Wir haben jetzt Spaß.

Warteschlangen-Weltmeister

Wir stehen an, noch bevor es überhaupt vorwärts geht. Das heißt, wir stehen auch schon ab 9 Uhr vor der Attraktion, bevor der durch Absperrungen strukturierte Wartebereich eine Stunde später geöffnet wird. Auch ohne diese Struktur gelingt uns eine blitzsaubere Warteschlange, die sich Hunderte Meter durch den Park zieht. Im Supermarkt rufen wir, kaum stehen vier Leute vor uns, nach einer zweiten Kasse, hier ergeben wir uns dem Unabänderlichen. Niemand drängelt sich vor. Außer gegen Geld. Dafür kann man sogenannte Quick Passes erwerben, mit denen man über einen anderen Zugang gleich bis zur Attraktion vorgehen darf. Sie kosten je nach Fahrgeschäft fünf bis zwölf Euro. Wer sie

kaufen will, muss sich an einer langen Schlange anstellen. Einige von uns machen das. Einige von uns finden das, ganz ehrlich, nicht in Ordnung. Es erinnert uns auch in der Utopie des Freizeitparks daran, was die Welt regiert.

Jede Warteschlange ist ein Anachronismus. Der ganze Sofortismus des Internets ist augenblicklich aufgelöst. Hier wird gewartet wie schon vor 50 Jahren. Wobei wir, weil es die Sofort-Belohnung Achterbahnfahrt nicht gibt, zur Sofort-Belohnung Tiktok greifen, um die Zeit zu überbrücken. Aber wir schauen nicht alle aufs Smartphone, weniger als an der Bahnsteigkante. Viele von uns sind in der Lage, mit den anderen Familienmitgliedern zu reden. Über Elvis' Zeit in Friedberg, Abomodelle von Spotify oder Arbeiten in Dänemark, Wahrscheinlich lässt sich für Außenstehende gut erkennen, wer sich mag und wer als Familie nur noch eine reine Versorgungseinheit bildet. Unter uns sind Familienväter, die schweigend mit den Teenager-Töchtern warten, weil sie vermutlich selten so viel Zeit miteinander verbringen. Wir sind aber auch die, die miteinander Kilos von Süßigkeiten aus Tupperdowns teilen.

Dann fahren wir los. Nein, dann werden wir losgefahren.

PHANTASIALAND

Wenn Deutschland gemeinsam Achterbahn fährt

In Zeiten, in denen alle Bundesländer gleichzeitig Schulferien haben, kommen die Menschen an einem Ort wie diesem zusammen. Was lernt man an einem Tag in einem der meistbesuchten Freizeitparks über Deutschland?

Sebastian Dalkowski Brühl

Gemütlich auf dem Boot oder mit einer Monorail-Bahn oder mit einer 40 Jahre alten Geisterbahn. Mit mehr als 100 Stundenkilometern auf Achterbahnen, die hier Taron, Raik, Colorado Adventure oder Black Mamba heißen.

Endlich nicht an Chef und Kontostand denken

Viele von uns haben das Vertrauen verloren, in die Politik und wen sonst noch, aber denen, die für unsere Sicherheit und sogar für unser Leben verantwortlich sind, denen vertrauen wir noch. Achterbahnfahren ist der Tür-geprüfte Ausnahmenstand, die kontrollierte Todesangst. Wenn wir vom Hügel in die Tiefe rasen, wenn wir in den Kurven nach außen gedrückt werden, oder wenn wir glauben, dass wir gleich abheben, denken wir nur an diesen Moment. An keinen Chef, an keinen Kontostand. Viele von uns schreien. Das kann ein Kreischen sein wie in den Nullerjahren bei Tokio Hotel in der ersten Reihe, manchmal ist es auch eher ein Woaaaaa.

Am liebsten fahren wir an diesem Tag bei mehr als 30 Grad im Schatten das, wo wir ernsthaft naswerden können: Wildwasserbahn. Die Wartezeiten zeigen es. 60 Minuten, 70 Minuten, 80 Minuten.

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Warum kann nicht alles ein bisschen da draußen so sein wie in einem Freizeitpark?

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Man kann dort klatschnass werden oder fast gar nicht. Es sind die einzigen Attraktionen, bei denen eine gewisse Unvorhersehbarkeit Teil des Konzepts ist. Die Wildwasserbahn macht keine Unterschiede. Es kann jeden treffen, unabhängig von Alter, Geschlecht, Einkommen. Wir freuen uns, wenn wir nass werden. Wir freuen uns, wenn die anderen, mit denen wir im Boot sitzen, noch nasser werden. Wir schauen zu ihnen hinüber, mitleidig, bewundernd, was auch immer. Bestimmt wird dieser eine Schuh den ganzen Tag nicht mehr richtig trocken. Am Ausgang steht ein Ganzkörperfilm. Einmal heiße Luft für zwei Euro. Wir nehmen ihn auch an einem Hochsommertag in Anspruch.

Die Sekunden, nachdem wir die Attraktion verlassen haben, die sind interessant. Wir alle schauen uns die Fotowände der Achterbahnen an. Auf den Bildern sehen wir ausnahmslos besuchstetet aus. Es ist der Moment der Entgrenzung. Aber wir sind leider gut darin, in Gedanken schnell wieder woanders zu sein. Einige von uns schauen schon wieder sehr angestrengt, wenn sie die Treppen hinunterlaufen, andere haben das Smartphone herausgeholt. Wir müssen noch lernen, den Moment der Ausnahmeerfahrung zu verlängern.

Von einer Anomalität in die nächste

Vielleicht liegt es auch daran, dass man glauben könnte, sobald wir die Achterbahngemäß verlassen haben, seien wir wieder in der realen Welt angekommen. Dabei sind wir doch bloß von der Fantasiewelt des Fahrgeschäfts in die Fantasiewelt des Parks getreten. Von einer Anomalität in die andere. Einige von uns werden, ein paar Klugscheißer sind ja immer dabei, ganz bestimmt an den französischen Philosophen Jean Baudrillard denken. Der schrieb einmal sinngemäß: Durch die inszenierte Welt eines Disneylands glaubten wir fälschlicherweise, dass die Welt drumherum nicht inszeniert sei. Nun ja, vielleicht sind auch die komplett nüchternen Gesichter der Mitarbeiter an den Fahrgeschäften der Grund, warum auch wir schnell wieder ernüchtert sind.

Trotzdem oder gerade deshalb suchen wir den Moment der kontrollierten Entgrenzung immer wieder. Wir haben sogar Angst, das Beste zu verpassen, weil unsere Zeit nicht nur auf Erden, sondern auch im Phantasialand begrenzt ist. Einer von uns, ein Vater, warnt einen anderen Vater, der mit seiner Familie an der sehr gemächlichen Böttchen-Attraktion wartet: Besser nicht einsteigen, man fähre bloß langsam über den See, sonst passiere nichts. Für ihn, sagt er, sei die

Fahrt okay gewesen, weil er dort am Handy eine längere Diskussion mit einem Kunden geführt habe. Der andere Vater übernimmt die Bedenken und äußert sie gegenüber seiner Familie. Die FOMO hat ihn ergriffen, die Angst, etwas Wichtiges zu verpassen während sie hier auf die langweilige Bootstour warten. Seine Frau sagt, das Kind im Buggy könne ja sonst nichts anderes machen. Also bleiben sie. Aber man sieht, wie es weiter in dem Mann arbeitet.

Unser Tag besteht aus hingehen, Schlange stehen, fahren, hingehen, Schlange stehen, fahren. Und essen. Wir haben uns etwas eingepackt – haha, etwas ist gut – aber wir wollen auch unbedingt Essen kaufen. Am liebsten Pommes und gebratene Chinanudeln. Wir zahlen fast vier Euro für eine Halbiter-Flasche Cola. Wir kaufen die mit Flaschen gefüllten Metallbottiche leer. Wir zahlen 3,80 Euro für zwei Kugeln Eis. Wobei dank der Inflation sowieso nicht mehr klar ist, ob das bloß teuer ist wie alles andere was wir sonst so kaufen, oder sehr teuer. Unser neues In-Gerträn: ein mit Slush-Eis gefüllter sogenannter Yard-Cup, der an eine Shisha erinnert, aber auf ein sehr langliches Biergefäß aus England zurückgeht. Wir haben überhaupt kein Problem damit, es unseren Kindern für 6,20 Euro zu kaufen.

Das Nachmittagstief

„Die Leute nerven alle“, sagt jemand von uns und lautet damit das Nachmittagstief ein. Das viele Warten, die Hitze, die Reizüberflutung, überall diese Walt-Disney-mäßige Freizeitparkbeschallung.

Eine gewisse Angespanntheit macht sich breit. Ein Vater sagt eindringlich zu Tochter und Sohn „Hört mir mal kurz zu, ich warte hier.“ Das sagt er noch ein paar Mal. In der Warteschlange vor der Familienachterbahn Colorado Adventure sind wir so dermaßen der Sonne ausgesetzt, dass wir wie leringestwert die Sonnencreme herausholen. Die T-Shirts kleben uns dank der Bucksärke am Rücken.

„Die Sonne zwiebelt aber richtig“, sagen wir. Wir sitzen nun überall, wo die Sonne nicht hinkommt, auch auf dem Boden, die Beine ausgestreckt wie Feuerwehrleute nach einem Einsatz.

Wir entdecken Möglichkeiten zur Kurzzeitflucht. Phantasialand ist Immersion, wir gehen dort auch hin, um die Realität zu vergessen, aber manchmal wird uns die Gegenwelt zu viel. Hier unser Tipp: Um den einzigen See herum gibt es mehrere Bäume am Stück, dort kommt kaum jemand vorbei, dort finden wir Bänke, auf denen niemand sitzt, dort können wir mehrere Hundert Meter gehen, ohne zum Kaufen oder Erleben gedrängt zu werden.

Und ganz hinten im Themenbereich „Fantasy“ nach den Achterbahnen Winjas Fear und Winjas Force und Crazy Bats, gibt es abgelegene Toiletten deren Umfeld nicht von Musik und Park-Thematik erfasst wird.

Gemeinsam gegen die G-Kräfte

Wenn wir schon etwas nachdenklicher werden: Wir sind, so ehrlich müssen wir sein, nur bedingt der Durchschnitt aller Deutschen. Wir mögen, was die Bundesländer betrifft, einigermaßen repräsentiert sein. Aber es fängt schon damit an, dass wir nicht nur Deutsche sind. Wir sind auch viele Niederländer, Franzosen, Belgier, einige Spanier und Briten. Wenn man bedenkt, dass sich in anderen Teilen der Welt Menschen aus Nachbarländern die Köpfe einschlagen, ist es doch schön, dass wir hier gemeinsam G-Kräfte und Wasserschlachten durchstehen.

Wir sind ein Deutschland, das weißer ist als da draußen, denn wir sind die, die sich den Eintritt in den Park leisten können und wollen. Wir haben bis zu 69 Euro für ein Ticket bezahlt. Wir sind jünger, weil viele alte Menschen nicht mehr so viel Spaß an Achterbahnen und langem Herumlaufen haben. Wir sind sehr viele Familien, weil das einfach ein Ziel für Familien ist. Gäbe es nur uns, gäbe es keine Geburtenkrise.

Darüber könnten wir uns vielleicht ein paar Gedanken machen, nachdem wir gegen 19 Uhr den Park verlassen haben, voll mit Eindrücken und Kohlenhydraten. Songs wie „Sunshine Reggae“ begleiten uns hinaus. Vielleicht beschäftigen wir uns besser nicht so sehr mit Baudrillard und der Frage, ob die Realität draußen genauso inszeniert ist wie hier drinnen, sondern mit etwas Wichtigerem: Warum kann nicht alles ein bisschen da draußen so sein wie in einem Freizeitpark? Nur mit mehr Schatten und weniger Walt-Disney-Musik?

Aber erst mal wollen wir nur aus diesem einen Schuh raus. Der ist wirklich den ganzen Tag nicht richtig trocken geworden. ◀

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Literatur

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DEUTSCHER WIRTSCHAFTSBUCHPREIS

Das sind die zehn besten des Jahres

Das Handelsblatt hat die zehn besten Neuerscheinungen der vergangenen zwölf Monate, die Wirtschaft erklären, herausgefiltert. Sie sind nominiert für den Deutschen Wirtschaftsbuchpreis.

Claudia Panster Düsseldorf

Wirtschaft verstehen – das ist das Ziel des Deutschen Wirtschaftsbuchpreises, den das Handelsblatt jährlich gemeinsam mit der Frankfurter Buchmesse, Goldman Sachs und – erstmals – der R-V Versicherung verleiht. Und genau diesen Anspruch erfüllen die zehn Bücher auf der Shortlist, die das Handelsblatt aus den Neuerscheinungen des Jahres ausgewählt hat. Die deutschsprachigen Verlage konnten bis zu drei Bücher einreichen, mehr als 80 Titel lagen der Redaktion vor.

Die Umbrüche in der Geopolitik, die wachsende Dominanz der Tech-Oligarchen, Künstliche Intelligenz und die ökonomischen Herausforderungen Deutschlands: Das sind die Themen, mit denen die Verlage in diesem Jahr Leserinnen und Leser überzeugen wollen.

Eine hochkarätig besetzte Jury aus Ökonomen und Unternehmern unter dem Vorsitz von Handelsblatt-Senior-Editor Hans-Jürgen Jakobs wird nun über den Sieger entscheiden. Der Deutsche Wirtschaftsbuchpreis wird am Donnerstag, 8. Oktober 2026, in Frankfurt zum 20. Mal vergeben.

Und das sind die zehn Bücher der Shortlist

Joachim Bauer: Menschlichkeit in digitalen Zeiten.

Warum wir ohne lebendige Wirklichkeit nicht leben können

Sven Beckert: Kapitalismus. Geschichte einer Weltrevolution

Anne Brorhilker: Cum/Ex, Milliarden und Moral.

Warum sich der Kampf gegen Wirtschaftskriminalität lohnt

Andreas Hoffmann: Die erfundene Bedrohung.

Wie die alternde Gesellschaft dramatisiert wird und wem das nützt

Aya Jaff: Broligarchie. Die Machtspiele der Tech-Elite

und wie sie Fortschritt verhindern

Soumaya Keynes und Chad Bown: How to win a Trade War

Tina Klüwer: Zukunft made in Germany. Warum wir jetzt

Innovationen fördern müssen, um unseren Wohlstand zu retten

Mariana Mavzacato: Ein Kapitalismus, der allen nützt.

Die neue Gemeinwohl-Ökonomie

Bojan Pancevski: Die Nord-Stream-Sprengung.

Die wahre Geschichte der Sabotage, die Europa erschütterte

Konstantin Richter: Dreihundert Männer.

Aufstieg und Fall der Deutschland AG

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Literatur

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Kunstmarkt

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JUBILÄUM

Mut und Instinkt im Doppelpack

Der Name Ketterer steht für die beiden besten Adressen zur Kunst des Expressionismus. Angefangen hat alles vor 80 Jahren. Roman Norbert und Wolfgang Ketterers Nachkommen führen noch heute zwei Firmen von Weltgeltung.

Susanne Schreiber Zürich

Foto: © Gailene Henzler & Ketterer, © Gailene Henzler

Ernst Ludwig Kirchner, „Offizier und Kellnerin“: Das Gemälde von 1934 wurde von der Galerie Henze & Ketterer an die Nationalgalerie in Melbourne vermittelt.

Geballtes Wissen über Ernst Ludwig Kirchner: Ingeborg Henze-Ketterer neben ihrem Mann, dem Kunsthistoriker Wolfgang Henze, und der gemeinsamen Tochter Alexandra Henze.

© Gailene Henzler & Ketterer

So viel Instinktsicherheit und Durchhaltevermögen, Wagemut und Expertise gibt es über 80 Jahre hinweg nur selten. Der Familienname Ketterer steht bei Kunstsammlern und Institutionen seit 1946 hoch im Kurs. Vor 80 Jahren, im schwer kriegzerstörten Stuttgart, gründet Roman Norbert Ketterer (1911–2002) sein bis heute legendäres Stuttgarter Kunstkabinett. Er wird dort von 1947 bis 1962 insgesamt 37 Auktionen abhalten.

Seinen Bruder Wolfgang (1920–2009), der aus der Kriegsgefangenschaft zurückkehrt, nimmt er 1947 hinein ins dynamisch wachsende Unternehmen. Bis 1953. Dann trennen sich beider Wege. 1954 eröffnet der Jüngere seines Teils einen Versandhandel für Druckgrafik, eine Galerie und 1968 ein Auktionshaus. Eine Wirtschaft- und Familiengeschichte, in der die Brüder im Doppelpack auf Erfolg abonniert sind.

Eine Geschichte von zwei Quereinsteigern mit sicherem Händchen für den unter den Nationalsozialisten verfemten Expressionismus, gepaart mit der für die Nachkriegszeit typischen Tatkraft und Durchsetzungswillen. Der Selfmademan Roman Norbert Ketterer (kurz RNK) kommt aus dem Handel mit Alt- und Spezialolen. Er erkennt, dass die vor 1933 anerkannten Werke von Künstlern wie Karl Schmidt-Rottluff, Erich Heckel und vor allem von Ernst Ludwig Kirchner, die die Nazis verboten und gebrandmarkt hatten, eine zweite Entdeckung vor sich haben.

Seine Auktionen werden zum Weltzentrum der Neuverteilung von Arbeiten der Künstlergruppierungen „Brücke“ und „Blauer Reiter“. Sammler wie Baron Hans Heinrich Thyssen-Bornemisza reisen persönlich zur Vorbesichtigung an, heute nahezu undenkbar. „David Rockefeller saß im Auktionssaal, ebenso wie Enthusiasten vom Schlage der Galeristen und späteren Museumsgründer Ernst Beyeler und Siegfried Rosengart“, erläutert Alexandra Henze, eine der Enkelinnen von RNK vor einem aufschlussreichen Auktionssitzplan in der Jubiläumstroschüre, der mit zahlreichen prominenten Namen aufwarten kann. Zu erkennen ist auch, dass Sammler wie Otto Stangl aus München und Jan Ahlers, der Textilindustrie aus Herford, zu Ketterers Auktionen pilgerten.

Die Schweizer „Galerie Henze & Ketterer“ in Wichrath bei Bern und „Ketterer Kunst“ in München sind zwei Häuser von großer Strahlkraft. Beide schreiben Kunst- und Kunstmarktgeschichte – bis heute. Beide sind Pioniere. Schon seit 1956 versteigert RNK mit einem Telefon auf dem Pult, als die meisten Interessenten live im Saal mitbieten wollen. Wolfgang Ketterer führt bereits 1977 digital erstellte Auktionsprotokolle ein. Die Nachfahren der beiden Gründer arbeiten bei Werken Ernst Ludwig Kirchners bisweilen zusammen, wie das unter Kollegen üblich ist. Ansonsten aber schauen sie distanziert-kritisch auf das Tun des anderen. Und das kam so.

Der Visionär: Roman Norbert Ketterer

Mussisch interessiert, mit Regisseuren und Musikern befreundet, bemerkt Roman Norbert, dass in der Nachkriegsgesellschaft Hunger nach ausdrucksstarke, lang verbotener Kunst herrscht. Dass deutsche Sammler, die oftmals nur ihre Sammlung durch den Krieg hatten retten können, das eine oder andere Werk verkaufen würden. Denn schließlich steigt mit den im Stuttgarter Kunstkabinett anziehenden Preisen ihre gesamte Sammlung im Wert.

Als Kunsthändler nutzt RNK das, was im Englischen „window of opportunity“ heißt: 1951 hatte Dr. Frédéric Bauer, ein Sammler aus Davos, eine Wanderausstellung aus seinem Bestand organisiert. Die sieht Roman Norbert in München und ist hin und weg. Bauer war Ernst Ludwig Kirchners ehemaliger Arzt und besaß viele Werke des im Schweizer Exil lebenden deutschen Künstlers. Der kenntnisreiche Schweizer sucht das Gespräch mit dem begeisterten, jungen Schwaben und vermittelt diesem den Kontakt zu Kirchners Brüdern und Erben. Für RNK das Geschäft seines Lebens.

Den seit Kirchners Freitod 1938 in Davos in Basel festgehaltenen Nachlass kauft RNK frei und lässt Kunstwerke und Möbel nach Deutschland bringen. 1954 ernennen ihn die Kirchner-Erben zum Nachlassverwalter von Kirchners Werk. 1962 übernimmt er den gesamten Nachlass. Eine singuläre Position mit einem der größten Nachlasse einer Zentralgestalt der deutschen Avantgardegeschichte. Eine Aufgabe mit Macht und Einfluss über Generationen hinweg, wie sich zeigen wird.

Von Stuttgart zieht RNK im selben Jahr nach Campione d’Italia, eine italienische Enklave am Luganer See. Den Umzug wie die Übernahme des Kirchner-Nachlasses hält er strikt geheim. Dieser Coup wiederum gibt zu vielen Spekulationen Anlass. Dass es keine Steuerflucht war, belegt der clevere Geschäftsmann mit einer Unbedenklichkeitserklärung des Stuttgarter Finanzamtes.

Anlass für den Wegzug war, neben einer gescheiterten Ehe, aber die Unzufriedenheit mit dem deutschen Steuersystem. Denn die deutsche Steuerlast verhinderte seiner Meinung nach die Reinvestition ins Unternehmen. „In Campione waren die Steuern italienisch, Telefonnummer, Autokennzeichen und Zoll schweizerisch,“ erzählt Alexandra

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Kunstmarkt

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Henze im Gespräch mit dem Handelsblatt über das Fischerdorf am Lugauer See, in dem sie aufwuchs.

1970 eröffnet Roman Norberts Tochter Ingeborg mit ihrem Ehemann, dem promovierten Kunsthistoriker Wolfgang Henze, in Campione die Galleria Henze. Zeitgleich mit dem Umzug nach Wichtrach bei Bern wird sie 1993 umbenannt in Galerie Henze & Ketterer. Nach zwanzig Jahren in der Baseler Zweignelle ist Tochter Alexandra Henze inzwischen am Hauptsitz in das Galerie- und Ausstellungsgeschäft eingestiegen, organisiert die Messebeteiligungen, den An- und Verkauf.

Seit dem Tod von Roman Norbert Ketterer im Jahr 2002 fungieren seine Kinder Günther Ketterer (1949–2024) und Ingeborg Henze-Ketterer als Verwalter des Nachlasses von Ernst Ludwig Kirchner. Von 1979 an bauen Ingeborg Henze-Ketterer und Wolfgang Henze einerseits das für die Forschung eminent wichtige Kirchner-Archiv zu dessen Gesamtwerk auf und andererseits das Archiv Stuttgarter Kunstkabinett Roman Norbert Ketterer.

Diese Konzentration von Dokumenten, Kunstwerken und Originalrahmen hat Henze & Ketterer in Verbindung mit der Expertise von Wolfgang Henze zu der Adresse für Ernst Ludwig Kirchner gemacht. Jeder Kunsthändler von Rang, jedes Auktionshaus, das ein Kirchner-Werk handeln möchte, steigert dessen Wert, wenn ein Gutachten aus Wichtrach dessen Echtheit bezeugt. Senior Expert Wolfgang Henze, heute 82 Jahre alt, verfasst im Schnitt je fünf Provenienzzadragen und Gutachten pro Woche, Junior Expert Alexandra ist stets informiert.

Pro Jahr versorgt das Familienunternehmen zwischen 20 und 40 Ausstellungen zu Ernst Ludwig Kirchner und zur Künstlergemeinschaft Brücke mit Auskünften und Informationen, bisweilen auch mit Leihgaben. Rund 500 waren es bislang, berichtet Alexandra Henze. Ihr Vater ist Autor des Kirchner-Werkverzeichnisses der Plastik und desjenigen der doppelseitigen Gemälde.

Damit dieses geballte Fachwissen auch für weitere Generationen erhalten bleibt, verfasst Wolfgang Henze aktuell zu jedem Kirchner-Gemälde einen kurzen Text mit Querverbindungen aus seinem Wissenschaft. So entsteht eine Aktualisierung und Überarbeitung des Werkverzeichnisses, das online veröffentlicht werden soll. Ein Termin steht noch nicht fest. „Vorgesehen habe ich eine kostenfreie digitale Zugänglichkeit à la Beckmann mit der Bitte an alle Eigentümer, uns Korrekturen und Ergänzungen zuzusenden, denn diese dürften ihre Werke am besten kennen“, sagt Wolfgang Henze.

Der Generalist: Wolfgang Ketterer

1954 eröffnet Wolfgang, der Jüngere des Kunsthändler-Duos, seine nach ihm benannte Galerie in Stuttgart. 1965 zieht er nach München und startet drei Jahre später in der aufblühenden Kunststadt München mit Auktionen. Er wird in Deutschland zum Marktplayer von Gewicht und landet 1971 als strahlender Versteigerer auf dem Cover des „Zeit-Magazins“, RNK zierte schon 1960 eine Titelseite des „Spiegels“. Wolfgang Sohn Robert als Protokollant muss ihm während der Auktion die Bundesliga-Er-

gebnisse zuflüstern, um die Saalbieter in den langen Sitzungen bei Laune zu halten.

Wolfgang Ketterer verbreitert die Geschäftsbasis und versteigert neben Werken der Klassischen Moderne auch Jugendstil-Objekte und Design, asiatische, afrikanische und präkolumbische Kunst. Weitrichtig baut er 1977 eine ständige Regiosentanz in New York auf, zwölf Jahre später kauft er das Auktionshaus F. Dörling. Seinen bereits mitarbeitenden Sohn Robert setzt er 1994 ohne lange Ankündigung als Geschäftsführer der neu gegründeten Firma Ketterer Kunst ein und verabschiedet sich in den Ruhestand.

Die Bewahrer: Alexandra Henze und Robert Ketterer

Mit 25 Jahren hat Robert Ketterer die Geschäftsleitung inne und muss gegen vieles antreten: gegen den Geschmack bewundet, gegen zu hohe Kosten bei diversen Sammelgebieten und gegen die 1986 in Berlin neu gegründete Konkurrenz in der Villa Grisebach, auch sie eine Expressionismus-Spezialistin. Robert fokussiert seine Firma auf nur drei Sammelgebiete: Klassische Moderne, zeitgenössische Kunst und Kunst des 19. Jahrhunderts. Technikaffin wie sein Vater, läuft bei ihm die erste Onlineauktion schon 2006, dem Jahr, in dem auch seine Ehefrau Gudrun ins Unternehmen eintritt.

Im Doppelpack sorgt das Powerpaar für die Internationalisierung von Angebot und Nachfrage, holt sich namhafte Expertinnen und Experten für die Akquise ins Team und setzt auf die Digitalisierung und eine hauseigene Abteilung für Provenienzforschung.

Starke Millionenpreise mit Signalwirkung vor allem für Bilder von Jawlensky, Kandinsky, Kirchner und Warbel haben Ketterer Kunst seit 2019 auf dem Gebiet der Klassischen Moderne und zeitgenössischen Kunst zum Marktführer in Deutschland gemacht, jeweils mit dem höchsten Umsatz. Die Broschüre „80 Jahre Ketterer“, die beide Familienzweige im Jubiläumsjahr gemeinsam herausgeben, gerät bei den Topzuschlägen der Münchener dann doch wie ein Marketinginstrument.

Aus Verehrung für das Werk von Ernst Ludwig Kirchner hatte Roman Norbert Ketterer dem Kirchner Museum in Davos 1992 einen Neubau spendiert und mit Schenkungen bedacht. In renommierte Museen in aller Welt verkaufen beide Zweige der Kunsthändlerynastie museale Kirchner-Gemälde.

So konnte die Galerie Henze & Ketterer unter anderem zuletzt „Offizier und Kellnerin“ von 1914 an die Nationalgalerie in Melbourne vermitteln und „Die Erscheinung der Sieben Todsünden im Eulenspiegel“ von 1930 an das Art Institute in Chicago. Ketterer Kunst in München versteigerte vor zwei Jahren „Tanz im Varieté“ von 1911 für knapp sieben Millionen Euro an die Schweizer Sammlung im Obersteg, die ständig im Kunstmuseum Basel präsent ist. Man sieht, was zwei kunstsinnige Brüder mit Geschäftssinn 1946 angelegt haben, bewahren und erweitern die nächste und die übernächste Generation – auf je unterschiedliche Art – mit Geschick.

Robert Ketterer am Auktionsspalt: Ernst Ludwig Kirchner, „Tanz im Varieté“ von 1911 ging im Juni 2024 für knapp sieben Millionen Euro an die Schweizer Sammlung im Obersteg.

AUSSTELLUNG

Geniales Gespür für die Avantgarde

Die Alte Nationalgalerie widmet sich dem Berliner Kunsthändler Paul Cassirer.

Christiane Meixner Berlin

Er brauchte Platz, immer mehr, am liebsten gleich einen ganzen Saal mit Oberlicht. Wenn es um die Kunst ging war Paul Cassirer geradezu unersättlich. Ein kleines Architekturmodell in der Alten Nationalgalerie veranschaulicht, wie der Berliner Kunsthändler seine Villa im gediegenen Tiergartenviertel an der Wende zum 20. Jahrhundert stetig um Ausstellungsflächen vergrößerte. Auf Kosten des Gartens, der im gleichen Zeitraum sichtlich schrumpfte.

Als er zusammen mit seinem Cousin 1898 die „Bruno & Paul Cassirer, Kunst- und Verlagsanstalt“ eröffnete, war er gerade einmal 27 Jahre alt, 1900 überwarfen sich die beiden Bruno Cassirer übernahm den Verlag, Paul den Kunsthandel, im Rahmen dessen er sich weiter der Vermittlung der von ihm geschätzten Malerei widmete, etwa von Max Liebermann, Vincent van Gogh oder Lovis Corinth. Wie erfolgreich und wegweisend er als Kunsthändler und Netzwerker agierte, macht derzeit die Berliner Ausstellung „Cassirer und der Durchbruch des Impressionismus“ zum 100. Todestag des singulären Galeristen sichtbar.

Claude Monets „Sommer“ (1874): Hugo von Tschudi er warb das Gemälde 1907 für die Berliner Nationalgalerie.

Es ist ein Fest vibrierender Farben und urbaner Themen, die damals durchaus scharfe Kritiker hatten. Unter ihnen: Kaiser Wilhelm II., ein Verächter der Moderne. Dennoch gelang es Hugo von Tschudi als Direktor der Nationalgalerie, unter den strengen Augen des Monarchen diverse umstrittene Gemälde und Shulpturen unzukaufen, die heute als Meisterwerke anerkannt sind. „Die Orchestermusiker“ (1872) von Edgar Degas, Edouard Manets intime Darstellung der „Familie Monet in ihrem Garten in Argenteuil“ von 1874 ein ganzjähriges Porträt von Harry Graf Kessler, das Edvard Munch 1906 in Öl auf Leinwand baunte, oder ein Selbstbildnis von Goughs, dem ein Kritiker rief, seine Augen ärztlich untersuchen zu lassen. Was immer in der großzügigen Schau auf der Berliner Museumsinsel zu sehen ist – Cézanne, Renoir, Münter, Kollwitz, Barlach, Slevogt, Kirchner Beckmann, Kokoschka und viele andere –, ging irgendwann durch die Hände Paul Cassirers.

Nicht alle Meisterwerke, die damals im Salon Cassirer gezeigt wurden, konnten jetzt als Leihgaben gewonnen werden. Es fehlen die absoluten Bonnen des Impressionismus Manets berühmtes „Fruitstück im Grünen“ (damals „Fruitstück im Grass“ genannt) aus dem Musée d’Orsay und Monets „Impression, soleil levant“ aus dem Pariser Musée Marmottan Monet. Die Cassirers zeigten sie in ihrem Salon, die Werke hätten in Berlin bleiben können, doch die kaufkräftigen Berliner waren noch nicht so weit, die Bilder fanden keine Abnehmer. Hugo von Tschudi konnte durch Paul Cassirer von Goughs „Sonnenblumen“ erwerben – doch mittlerweile war Tschudi in München, das Gemälde ist heute der Stolz der Neuen Pinakothek.

Die aktuelle Schau zeigt Paul Cassirers geniales Gespür für die Avantgarde, doch sie bleibt fragmentarisch. Gern hätte man mehr über das Milieu der kunstsinnigen, meist jüdischen Sammler und Mäzene seiner Zeit erfahren. Und auch der Mensch Paul Cassirer bleibt blass. Dabei war sein Leben bis zum Schluss filmreif. Es endete 1926, als er sich bei einem Notartermin erschoss, nachdem seine Frau Tilla Durieux die Scheidung eingereicht hatte.

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Finanzen

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Leitbörsen im Überblick

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MDax

Aktienindex in Punkten

32.468 Pkt.

Dax

(auch im Euro Stoxx 60, Stoxx 60, TecDax)

26.199,19 +0,28 % | 52-Wochen-Hech 26.403,81 | 52-Wochen-Tief 21.863,81

TOP's des Jahres	12/Wochen-Hech	Dividendenrendite	Zahreszki	Ex-Top	MSV	Ergebnis
Archief	554,00	691,11	3,0	14,05,26	Volkswagen Vz	0,2
Bayer	51,02	57,2	3,0	17,04,26	BMW Vz	0,2
Infraco Techn.	88,03	122,6	5,0	15,06,26	Mercedes-Benz Grp.	0,0
Siemens Europa	131,66	154,4	6,0	22,05,26	Deutsche Bank	10,0
EBM	62,00	93,4	12,0	07,05,26	Continental	11,1
Deutsche Post	58,00	53,8	24,0	18,04,26	Münchener Rück	11,1
Merck	140,00	63,8	2,0	04,05,26	Verona SE	11,5

	Teer-Hech	Tief	Verlauf	z % Vortag	z % 1 Jahr	52/Wochen-Hech	Tief	Umsatz Letzte Stück	Div.	FFV	Div.	Max	Ergebnis 2025	MSV 2027	MW	Strac. m/s
Adidas	165,30	163,30	164,78	+1,84 %	+1,2 %	196,48	129,95	193,40	2,00	29,84	27	1,7	5,68	9,53	11,75	17,28
Airbus SE 1/2	237,20	234,50	234,58	+0,35	+10,45 %	222,25	157,48	179,40	1,25	34,84	26	1,5	5,46	7,37	9,62	29,48
Airbus SE 1/2	483,90	483,70	482,08	+1,42 %	+25,05 %	483,90	330,00	399,50	37,10	87,85	26	0,9	10,59	20,79	25,11	16,28
BISF SE 1/2	51,66	50,85	52,68	+1,54 %	+28,45 %	50,05	42,48	689,40	2,25	30,84	26	4,6	2,25	2,93	3,80	17,57
Bayer	90,82	89,62	89,56	+0,69 %	+30,44 %	92,92	25,21	1,080,00	0,11	30,84	27	8,2	0,31	4,38	6,61	11,10
Bohrabot	82,56	80,92	82,38	+0,12 %	+15,59	118,15	67,08	224,86	1,00	25,84	26	1,2	1,00	6,27	6,49	19,29
BMW 3x	59,84	59,62	59,88	+0,17	+30,38	57,92	56,40	581,40	4,40	13,85	26	7,5	2,67	7,17	9,30	8,25
Deutsche SE	64,92	63,34	64,92	+2,32 %	+19,76 %	64,92	43,72	86,54	1,90	20,85	26	2,9	1,90	5,68	7,93	17,10
Commerzbank	39,87	39,60	39,99	+0,94	+22,75 %	39,87	39,01	2,006,00	1,10	30,85	26	2,0	1,50	3,08	3,83	12,66
Continental	69,22	67,72	67,92	+0,96	+24,28 %	77,58	53,18	132,40	2,75	29,84	27	4,0	2,94	6,73	7,42	18,09
Deutsche Truck Hldg.	48,70	48,15	48,15	+0,86 %	+30,98 %	58,08	35,46	345,40	1,90	86,85	26	0,9	1,90	3,42	4,93	14,12
Deutsche Bank 1/2	32,29	32,06	32,36	+0,80 %	+18,66 %	34,26	25,02	1,080,00	1,00	20,85	26	3,0	1,35	1,31	2,66	9,96
Deutsche Börse 1/2	275,40	269,20	269,08	+0,3	+5,52 %	275,40	208,10	170,90	4,20	13,85	26	1,6	6,70	12,64	13,52	25,36
Deutsche Post 1/2	56,00	55,06	55,42	+0,29	+42,05 %	58,38	36,99	779,80	1,90	85,85	26	5,4	1,96	3,42	5,73	16,28
Deutsche Telekom 1/2	29,52	28,25	29,44	+7,37	+5,47	34,36	23,53	7,360,93	1,00	81,84	26	5,4	1,11	2,21	2,92	13,32
EDB SE	30,30	28,75	29,08	+1,12 %	+33,22 %	28,39	14,60	1,224,50	0,57	23,84	26	0,0	0,59	1,18	1,25	17,27
Frequenza Medical Care	42,57	41,74	42,09	+1,99 %	+3,07 %	47,06	34,57	599,26	1,49	21,85	26	3,5	1,45	3,99	4,36	18,50
Frequenza SE	40,87	46,77	46,92	+0,50 %	+12,68 %	52,96	35,11	691,80	1,05	22,85	26	2,2	1,11	3,56	3,60	13,18
GEH Group	45,30	44,10	44,18	+0,10	+2,18 %	56,08	32,45	76,20	1,00	20,84	26	2,0	1,50	3,29	3,97	15,20
Heinrester Rück SE	253,20	260,20	252,48	+1,37 %	+7,27	261,28	223,40	49,10	12,50	84,85	27	5,0	13,00	23,22	25,69	18,10
Heidelberg Materials	165,95	161,70	161,15	+0,89 %	+16,02	392,00	257,45	170,80	3,60	13,85	26	2,2	5,90	12,98	14,95	11,65
Heinkel Vz.	80,36	77,40	79,68	+1,1	+19,07 %	94,28	61,20	410,50	2,07	27,84	26	2,6	2,12	5,48	5,79	14,94
Hochteil	497,20	441,40	454,18	+0,95 %	+232,05	554,00	203,40	30,90	6,60	29,84	26	1,5	9,00	14,18	16,85	32,20
Infraco Technologies 1/2	61,30	58,12	68,57	+0,40 %	+75,95	98,03	30,02	2,572,20	0,25	19,82	26	0,6	0,39	1,73	2,72	39,98
Deutsche Benz Grp. 1/2	47,57	46,70	47,02	+0,52	+9,12	62,34	42,10	763,80	5,50	26,84	26	7,4	5,26	5,35	6,97	5,79
Merck	140,00	142,45	146,08	+0,69 %	+30,10 %	348,00	208,70	220,80	2,20	24,84	26	1,5	2,25	7,57	9,66	18,30
MTD Euro Express	383,00	375,30	375,38	+0,45	+1,21	404,00	261,20	56,60	3,60	87,85	26	1,0	6,49	16,77	18,93	25,06
Münchener Rück 1/2	536,20	534,80	532,28	+1,95 %	+11,35	501,60	437,40	157,70	24,00	29,84	26	4,6	25,50	51,04	52,54	41,25
Qingko 1/2	36,81	35,57	36,38	+0,29	+17,42	47,68	27,56	433,90	10,35	24,84	26	0,0	0,26	2,42	2,62	15,08
Wachsmith 1/2	1,230,00	1,230,60	1,232,48	+5,76	+36,56	2,000,00	900,20	386,92	12,50	12,85	26	1,0	16,09	56,57	54,84	38,49
EBM	56,90	55,10	56,50	+2,35 %	+54,51 %	62,08	35,72	1,222,30	1,20	30,84	26	2,1	1,32	2,08	3,26	20,20
GEP SE 1/2	175,30	168,00	178,76	+0,89 %	+11,38	253,15	227,50	2,780,56	2,50	85,85	26	1,5	2,65	7,28	9,59	27,72
Zusatz SE	39,05	39,50	72,68	+4,97	+39,09	220,00	62,70	590,50	1,50	17,86	26	2,1	1,70	4,08	6,77	17,79
Siemens 1/2	275,25	267,40	274,60	+0,5	+25,61 %	255,50	199,00	1,781,80	5,70	13,82	26	1,9	5,60	18,73	22,49	25,68
Siemens Europa 1/2	194,20	187,60	202,96	+1,12 %	+54,65 %	192,66	70,52	1,160,50	0,70	26,82	26	0,5	1,65	4,39	6,80	36,79
Siemens Hochhessen 1/2	39,62	39,00	39,08	+0,42	+14,52	49,71	32,01	259,70	1,00	85,82	26	1,0	1,00	2,25	2,43	17,37
Servica	92,70	91,76	92,18	+0,7	+33,94 %	95,00	64,70	188,00	1,25	86,85	26	1,0	1,32	4,06	6,27	25,68
Volkswagen Vz 1/2	76,86	75,24	75,78	+0,5	+16,57	109,15	69,20	243,00	5,20	20,86	26	6,7	5,36	17,05	20,46	4,24
Verona SE	21,26	20,73	28,02	+0,42	+26,42	29,26	19,53	1,026,96	1,25	23,85	26	6,0	1,28	2,98	2,20	18,52
Zalando SE	25,64	24,70	25,21	+1,87 %	+9,61 %	30,40	18,61	1,161,60	6,8	12,85	26	6,8	0,00	1,15	1,84	18,67

Tops

Flops

Dt. Telekom	+7,37	Rheinmetall	-5,76
Henkel Vz.	+4,10	Scout24 SE	-4,97
Zalando SE	+3,07	Siemens	-3,95

MDax

Renk Group	+5,63	Ionos Gr. SE	-6,25
Nordex SE	+4,56	Aumovio SE	-5,43
Deutz	+3,51	Aurubis	-5,43

TecDax

Aktienindex in Punkten

SDax

Aktienindex in Punkten

---

H

Finanzen

51

Ausgewählte Einzelwerte

MDAx (Jauch im Euro 5000-50, "5000-50, "TecDax) 32.481,76 +0,17 § 52-Werben-Hech 33.547,92 § 52-Werben-Tief 26.005,35

TOP5 den Jahres	7	52-Werben-Hech	Zündeschwemmeln	7	Jahresmeln	Eu-Tap	6024	7	Ergebnis
Ankredit	-1,9126	0,0246	pm 25.0.2026	FR. Linear	5,9	3,9	3,9	5,9	5,9
Seys flexible SE	-1,9126	0,0246	pm 25.0.2026	Freund	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Schriftel	-1,9126	0,0246	pm 25.0.2026	Ültr. Investition SE	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Schweiz	-1,9126	0,0246	pm 25.0.2026	Erwinckοιschw. SE	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0

6.3.2026 / 27/08/4	Tages					52-Werben		Steuart-Latute		HR Die.		Euro		Ergebnis		HDF		BIS		SWS
	Hech	Tief	Verlauf	+1.1 kW	Hech	1.1 kW	Hech	1.1 kW	Hech	1.1 kW	Hech	1.1 kW	Hech	1.1 kW	Hech	1.1 kW	Hech	1.1 kW	Hech	1.1 kW	Hech
Ankredit	37,35	37,46	30,90	+1,71 W	139,81	139,80	42,66	42,66	237,90	0,15	0,18,26	0,18	0,20	0,74	1,95	0,57,7	28,91	0,4	0,0
Ankredit	3,37	3,37	3,18	+0,27	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Schriftel	40,99	40,99	37,95	+0,05	0,05	0,05	43,92	43,92	234,89	0,4	0,18,26	0,18	0,27	0,35	0,51	25,49	8,35	0,0	0,0
Ankredit	106,38	107,40	101,70	+0,22	46,86	45,85	105,93	106,38	234,89	1,68	0,18,26	0,18	0,27	0,35	0,51	25,49	8,35	0,0	0,0
Ankredit	22,30	22,60	21,80	+0,42	0,0	0,0	31,30	31,30	236,94	0,4	0,18,26	0,18	0,20	0,69	1,38	0,63,5	25,08	0,7	0,0
Banker	37,50	38,00	37,80	+0,91	0,47	0,47	45,18	45,96	207,96	0,70	0,18,27	0,18	0,27	1,94	1,11	0,67,7	27,94	0,7	0,0
Stiffener SE	31,35	31,35	31,65	+0,24	0,0	0,0	23,00	23,00	212,00	0,00	0,18,26	0,18	0,20	0,65	0,98	0,59,9	24,85	0,3	0,0
Schriftel	50,00	50,00	50,00	+0,22	0,0	0,0	100,00	100,00	200,00	0,00	0,18,26	0,18	0,20	0,65	0,98	0,59,9	24,85	0,3	0,0
Deutsche Bank SE	37,35	37,46	37,67	+0,62	0,0	0,0	39,83	39,83	197,57	0,4	0,18,26	0,18	0,20	1,33	0,26	0,20	8,38	0,4	0,0
Deutsche Leffmann	3,73	3,93	3,63	+0,51	0,46	0,46	3,93	3,93	210,59	0,10	0,18,26	0,18	0,20	1,26	1,36	0,16	8,36	0,4	0,0
Deutsche Leffmann	18,13	18,13	18,13	+0,74	0,74	0,74	24,75	24,75	247,56	0,10	0,18,26	0,18	0,20	0,66	0,98	0,59	24,85	0,3	0,0
Deutsche Leffmann	76,00	76,20	76,40	+0,86	0,85	0,85	76,60	76,60	302,11	0,00	0,18,26	0,18	0,20	0,66	0,98	0,59,9	24,85	0,3	0,0
Deutsche Leffmann	147,00	147,00	147,00	+0,85	0,85	0,85	149,00	149,00	299,00	0,00	0,18,26	0,18	0,20	0,66	0,98	0,59,9	24,85	0,3	0,0
Deutsche Leffmann	151,17	151,17	151,17	+0,72	0,72	0,72	163,75	163,75	279,00	0,00	0,18,26	0,18	0,20	1,34	1,46	0,17,7	21,42	0,4	0,0
Deutsche Leffmann	36,66	36,90	35,18	+0,75	0,62	0,62	36,66	36,66	242,16	0,10	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,46	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	63,10	63,10	63,10	+0,18	0,18	0,18	66,90	66,90	292,16	0,10	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,46	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	24,48	24,48	24,64	+0,92	0,92	0,92	33,92	33,92	221,90	0,07	0,18,26	0,18	0,20	1,23	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	40,00	40,00	40,94	+0,07	0,07	0,07	42,00	42,00	224,87	0,10	0,18,26	0,18	0,20	1,23	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	71,95	71,95	71,95	+0,16	0,16	0,16	93,00	93,00	314,64	0,02	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	92,00	92,00	92,00	+0,27	0,27	0,27	112,75	112,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	108,00	108,00	108,00	+0,26	0,26	0,26	127,75	127,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	127,00	127,00	127,00	+0,16	0,16	0,16	137,75	137,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	153,00	153,00	153,00	+0,16	0,16	0,16	163,75	163,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	173,00	173,00	173,00	+0,16	0,16	0,16	183,75	183,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	193,00	193,00	193,00	+0,16	0,16	0,16	193,75	193,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	213,00	213,00	213,00	+0,16	0,16	0,16	213,75	213,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	233,00	233,00	233,00	+0,16	0,16	0,16	233,75	233,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	253,00	253,00	253,00	+0,16	0,16	0,16	253,75	253,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	273,00	273,00	273,00	+0,16	0,16	0,16	273,75	273,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	293,00	293,00	293,00	+0,16	0,16	0,16	293,75	293,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	313,00	313,00	313,00	+0,16	0,16	0,16	313,75	313,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	333,00	333,00	333,00	+0,16	0,16	0,16	333,75	333,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	353,00	353,00	353,00	+0,16	0,16	0,16	353,75	353,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	373,00	373,00	373,00	+0,16	0,16	0,16	373,75	373,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	393,00	393,00	393,00	+0,16	0,16	0,16	393,75	393,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	413,00	413,00	413,00	+0,16	0,16	0,16	413,75	413,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	433,00	433,00	433,00	+0,16	0,16	0,16	433,75	433,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0
Deutsche Leffmann	453,00	453,00	453,00	+0,16	0,16	0,16	453,75	453,75	288,90	0,05	0,18,26	0,18	0,20	1,29	1,42	0,16,5	24,88	0,9	0,0

SDAx (Jauch im * Euro 5000-50, "5000-50, "TecDax) 18.996,60 +0,23 § 52-Werben-Hech 19.325,96 52-Werben-Tief 19.592,82

---

52

Finanzen

H

Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

6.524,20 (-0,75) | 52-Wochen-Hoch 6.520,48 | 52-Wochen-Tief 5.290,46

TOP 5 des Jahres	52-Wochen-Hoch		Dividendurchschnitt	ASIA
OMG-RAIL	4.723,55	1.781,00	am 30.6.2026	Stadt S.A.
Banco Santander	4.711,00	1.0,00	am 6.8.2026	Inteva417
EBRA	4.6,16	24,92	am 4.6.2026	EBRA
DBI	4.6,48	25,02	am 7.4.2026	DAI
DBI-Serwa	4.6,48	25,02	am 6.8.2026	DAI
BNP Paribas	4.62,47	113,62	am 6.8.2026	ENI
KB Store	4.62,29	76,20	am 11.7.2026	UniCredit

Unben-burchs (absch)
6.8.2026 / 17.8.1h	Vorlauf	6.1.1.1m/s	6.1.1.1m/s	6.1.1.1m/s	52-Wochen	Umsatz	Leicht	Div.	Ergebnis	EGE	EBR	Ums.
ABI-Water	73,62	4.8,63	42,29	76,20	48,07	685,99	2,08	5,6	4,42	26,66	20,12	132,3	63
Alpen	938,48	4.0,57	9,16	1,100,00	772,40	42,50	4,6	6,6	10,49	24,43	19,92	25,7	69
Alteck/Divikate	33,95	0,42	4,29	42,94	32,11	1,000,00	8,51	5,7	2,77	22,26	13,07	29,3	100
AV-Gestell	33,68	0,33	11,10	132,16	140,31	222,79	1,7	6,94	6,95	24,30	24,00	100	100
Argent	753,08	0,69	29,19	103,60	544,20	34,60	6,6	6,6	27,50	27,39	20,29	47,2	85
ATML-And	1,002,28	-2,55	0,00	1,002,28	1,002,28	1,002,28	1,00	0,3	37,87	40,55	29,62	160,5	92
AXA	45,22	-1,24	0,05	45,60	36,95	822,95	2,32	5,1	4,22	20,95	20,44	94,6	78
Banco Santander	23,95	-1,66	0,06	23,10	7,78	2,95	0,11	1,9	1,89	12,19	20,46	190,2	93
EBRA	24,78	-2,82	0,06	24,93	15,28	3,00	0,05	0,6	5,4	2,88	12,25	20,77	102,5
BNP Paribas	22,24	-0,91	0,47	122,62	65,12	69,02	2,57	2,3	11,76	9,9	6,12	124,4	87
Disciple	0,00	-0,73	0,46	80,00	60,44	357,51	2,26	3,3	1,96	9,95	26,11	46,8	87
Euro	18,08	-0,40	-2,59	20,31	1,18	1,06	0,01	0,6	0,9	21,82	19,00	130,5	87
EBR	23,18	-0,91	-0,64	25,92	14,48	4,86	0,25	0,6	2,65	9,88	20,89	79,6	67
Endurchschnitt	272,05	-0,25	0,00	321,00	140,00	527,90	4,00	2,7	7,36	21,10	21,21	79,9	68
Exim	396,28	-1,87	0,53	431,20	249,00	809,55	5,42	1,0	9,02	43,84	30,31	69,2	78
Remex Interv	1,422,58	-4,95	0,21	1,200,00	1,465,50	66,60	13,03	0,9	44,52	16,44	31,76	171,3	93
Euro/AS	28,79	-1,87	-0,17	22,80	13,15	2,00	0,05	0,0	0,99	21,82	19,00	130,5	87
EBR	28,08	-0,99	-0,79	39,52	41,19	444,02	8,77	2,0	16,08	19,69	27,00	100,5	56
DBI-Serwa	32,02	-0,76	-0,69	31,10	20,24	2,79	0,12	0,0	2,40	12,74	20,80	89,1	94
Inteva417	6,62	-0,79	-0,76	6,86	4,63	40,90	0,62	0,5	5,58	11,79	20,10	120,9	88
L'Oreal	392,15	-0,91	-0,67	480,35	330,85	124,40	7,31	1,9	13,43	29,24	26,44	100,9	85
UBER	405,45	-1,19	-0,86	625,95	440,00	205,99	7,50	2,7	22,63	21,45	19,07	100,1	50
Banken Bank AB	37,58	-1,67	-0,72	37,76	12,94	1,99	0,19	1,9	1,42	12,10	11,34	95,8	94
ASIA	42,28	0,57	0,04	42,94	22,14	1,20	0,05	0,0	0,0	4,62	7,56	96,1	50
ZIPAK	395,68	-1,00	-1,04	562,90	262,00	1,00	0,00	0,9	10,00	34,23	27,59	100,7	79
Land Sabah	93,31	0,42	0,43	180,75	65,00	320,50	1,00	2,7	6,25	13,67	12,50	62,1	84
Land S.A.	74,78	-0,07	0,18	6,28	71,25	200,00	4,12	5,0	6,86	6,84	6,36	90,4	86
Schneider Elects	305,08	-0,24	-0,16	381,50	200,00	399,90	4,20	1,4	10,87	29,89	25,29	174,2	92
TotalEurosur	74,58	-0,99	-0,19	65,16	49,24	1,20	0,06	0,0	10,44	7,85	7,75	170,8	91
UniCredit	35,13	-0,29	-13,52	85,89	57,36	2,40	0,05	1,2	7,34	11,60	10,27	120,4	87
IFAC	104,05	-0,83	-0,84	145,25	112,40	389,60	1,10	3,9	9,17	13,10	12,65	74,5	84
Wolters Kluwer	69,42	-1,17	-0,83	123,60	94,64	394,89	1,01	5,6	9,99	12,42	11,29	16,1	100

Dow Jones

54,120,93 (-0,41%) | 52-Wochen-Hoch 54,744,33 | 52-Wochen-Tief 43,911,31

6.8.2026 / 17.8.1h	Vorlauf	6.1.1.1m/s	6.1.1.1m/s	52-Wochen	Umsatz	Leicht	Div.	Ergebnis	EGE	EBR	Ums.
DBI	248,65	0,79	29,59	130,95	139,30	320,42	1,93	2,6	3,94	21,59	21,00
Alphobel Inc. A	0,02	0,02	0,02	180,61	196,60	8,250,61	0,22	0,2	20,87	20,25	75,1
Armstrong	215,77	0,63	23,15	287,20	196,00	5,579,89	0,6	0,6	11,12	20,42	20,47
American Express	344,34	0,7	12,16	187,49	190,97	322,03	0,99	0,9	17,44	22,65	39,00
Amgen Inc.	400,00	0,17	41,50	410,40	249,77	712,40	3,52	2,1	22,39	20,80	39,01
Alpen Inc.	312,36	-0,64	-0,66	366,57	215,25	14,342,602	0,27	0,3	4,40	40,79	37,00
Boeing	255,10	0,02	-0,61	354,35	176,77	1,061,00	2,06	5,1	4,00	0,00	71,90
ArmyStar	672,22	0,14	0,15	1,156,90	495,46	993,97	1,63	0,6	29,77	40,63	32,89
Chicama Corp.	205,10	-0,95	-0,12	234,71	106,09	1,563,57	1,70	3,2	15,52	23,90	26,89
Cross Products	102,34	0,13	-75,12	130,57	65,75	1,461,56	0,42	1,2	4,20	32,69	29,25
Coca-Cola	36,93	-0,11	-23,65	90,92	65,35	1,857,61	0,53	1,1	3,21	30,26	26,40
Disney Co.	100,59	-1,76	-0,89	120,79	92,19	3,742,07	0,79	1,0	6,00	17,53	16,81
Goldman Sachs	1,804,58	0,05	-0,55	1,519,99	590,91	20,00	0,54	1,2	78,75	22,05	16,10
Home Depot	358,05	0,65	0,29	626,75	199,10	553,90	2,33	2,3	14,69	27,50	27,60
Homewell Int'l.	260,72	0,18	-10,71	252,80	106,76	1,817,00	0,70	1,9	3,26	33,97	27,91
JAS	232,92	0,06	0,20	332,46	199,19	1,255,70	1,69	2,6	12,32	23,91	20,56
Johnson & Johnson	256,69	0,05	-0,67	274,90	170,39	1,354,50	1,34	1,0	11,69	25,32	23,25
JP Morgan Corp.	356,96	0,64	-12,51	0,79	219,16	1,184,16	1,50	0,4	2,11	25,00	24,40
McDonald's	274,31	-0,11	-0,88	342,75	160,56	939,50	1,66	1,2	12,92	24,50	22,47
Merck & Co.	120,57	-0,54	-0,13	135,85	77,58	1,356,92	0,85	2,2	5,26	53,80	35,40
Microsoft	0,00	-0,09	0,00	0,00	0,00	10,00	0,00	0,00	0,00	0,00	29,50
Mike	42,08	0,05	0,05	80,57	40,00	4,90,00	0,42	1,3	2,20	23,22	26,36
McGill Corp.	120,58	0,53	-12,79	0,56	164,07	47,59	0,25	0,0	5,52	52,82	35,29
Procter & Gamble	167,36	-0,29	-1,54	167,24	137,62	1,806,06	1,09	2,5	6,80	29,70	24,11
SalonNews Inc.	205,62	0,07	0,25	189,12	146,50	4,00	0,04	0,0	12,10	25,22	22,20
Salonon Williams	366,22	0,04	-0,62	379,50	199,00	277,00	0,00	0,0	12,00	35,22	21,22
Standard Union	302,08	-0,09	-0,06	396,70	252,26	272,07	1,21	1,0	10,95	12,96	14,66
Schneider	405,66	0,67	-0,12	566,62	268,57	1,064,96	1,12	1,3	19,87	32,55	26,72
IFSA Inc.	367,72	0,23	-0,23	373,97	193,09	995,60	0,67	0,6	13,22	32,80	25,25
JAS	242,23	0,12	-0,59	325,26	95,40	1,120,00	0,25	0,2	4,69	49,00	44,63

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Zinsen

INTERNATIONALE RENDITEN

Div. 1	Institutionen	6.8.2026	1.0%	5,1
	Australien	4,92	-0,15	4,91
	Belarus	3,05	-0,5	3,24
	Belaroudi	2,94	-0,38	2,95
	Deutschland	3,11	-0,39	3,18
	Hambourg	3,91	-0,52	3,08
	Griechenland	2,77	-0,29	3,79
	Schiffridland	3,36	-0,37	3,52
	Hamburg	-0,06	-0,06	3,18
	Italien	3,27	-0,18	3,53
	Polen	3,89	-0,06	3,60
	Thongeng	3,0	1,0	3,0
	3,50	0,45	0,45	3,50
	3,00	0,30	0,30	3,00
	3,20	0,27	0,27	3,20
	3,20	0,18	0,18	3,20
	3,20	0,18	0,18	3,20

EURO-LEITZINSEN

---

H

Finanzen

53

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Item: Min. DM max. MwSt. MwSt.

INVESTMENTFONDS 1)

Nachhaltigkeits-Fonds (RSE)

.Deka Investments

Solche +49 (47) 250+0G www.dek.de

DBA (organischer)	EB	DE0808415957	147,68	-38,60
DBA (äquatorier)	EB	DE0806285953	124,37	-38,02
DBA (transporter)	EB	DE0806425991	111,22	-37,70
DBA (reducer)	EB	DE0808410939	125,34	-22,05
DBA (offener)	EB	DE0808410753	299,35	-45,08
Deko (CSL-Bet-D)	EB	DE0307220984	261,50	-52,75
Deko (CSL-Det-D)	EB	DE0308021250	124,71	-25,68
Deko (CSL-Det-D)	EB	DE0307213285	122,30	-33,08
Deko (CSL-Invest-D)	EB	DE0808425484	165,81	-51,09
Deko (CSL-Invest-D)	EB	DE0808425422	154,75	-29,02
Deko (Net-LS-D)	EB	DE0307196122	183,49	-33,76
CSL Global Energy-D	EB	DE0808409354	197,40	-63,94
CSL (Lobel) D	EB	DE0808419785	183,21	-26,26
Netpar (Lob Bank-D)	EB	DE0807575956	182,34	-32,34
Netpar (P-Lobnet)	EB	DE0308457281	78,62	-42,96
Netpar (Transulfure)	EB	DE0201015751	161,80	-44,60
Netpar (P-Streud)	EB	DE0808425000	47,94	-28,60
Netpar (P-Medial)	EB	DE0308456880	50,42	-31,60
Petra (Investoren-D)	EB	DE0808409363	118,61	-48,30
Petra (M-Fastal-D)	EB	DE0808409393	121,23	-38,60

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EBD (Edelstahl) D 13.80/85.00/0.00 124,92 - 34,00

OEKO OHF ASSET MANAGEMENT

Goldmedal der Börse	EB	LU0135574025	95,60	-22,92
Goldmedal der Börse	EB	LU0135575104	113,70	-28,07
Polaro (Nest-Bay)	EB	LU0135572700	95,36	-35,02
Polaro (Nest-Bay)	EB	DE0806489920	74,39	-15,44

1741 FUND MANAGEMENT AG

WB Global Strategy 13.80/85.00/0.00 124,92 - 33,00

ABERT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inc (Rust 18) D 13.80/85.00/0.00 31,36 - 22,75

Alpen Privatbank

alpen@ortbank.com Solche +49 (47) 250+0G

German Select-E	EB	LU0135560262	260,40	-24,16
Verndepressl (Kreppen)	EB	LU0135559040	184,22	-38,06
Verndepressl (Krepen)	EB	LU0135559460	163,92	-23,67
Verndepressl (Krepen)	EB	LU0135559280	150,60	-18,92
Verndepressl (Krepen)	EB	LU0135559285	185,47	-36,90

AXXION

WB Asia Europe B+ EB 1.80/85.00/0.00 431,71 - 28,14 WB Asia (Eckpart) EB 1.81/21.00/0.00 245,86 - 28,11

BNP PARIBAS

ASSET MANAGEMENT

BNP Paribas Fonds

Appel	EB	LU0135576480	244,86	-23,15
China Equity	EB	LU0230420585	185,92	-16,57
China's Impact	EB	LU0486682359	320,42	-23,97
Consolidated	EB	LU0230421786	329,33	-15,41
Enterprise Techon	EB	LU0230421689	3,604,41	-94,15
Energy Transf. (B)	EB	LU0230420635	670,35	-34,06
Euro 99 (Stor-Bay)	EB	LU0230420594	522,80	-15,49
Euro 99 (Stor-Bay)	EB	LU0230420584	129,32	-28,60
Health Care (new)	EB	LU0230420632	1,772,53	-19,94
Small Fund	EB	LU0135577589	320,80	-3,10

COMMERCE REAL

Investment EB DE0808407816 44,80 - 5,92

DARTS FUNDS SIGAF

Global A+ US 1.80/84.00/0.00 74,88 - 68,20 Value Fund A+ US 1.80/84.00/0.00 123,95 - 74,95

.Deka Investments

Jordiska C20	EB	DE0808479922	109,45	-44,27
Jordiska C20 (Fas-1)	EB	DE0808428404	139,12	-37,86
Eurobank (Lobel)	EB	DE0806480799	48,53	-21,39
JPM (German-2020)	EB	DE0808508526	94,14	-11,90
Deko (CSL-Bet-Det)	EB	DE0808508578	121,53	-35,53
Deko (CSL-Redman)	EB	DE0808508666	28,96	-11,77
Deko (Euro-Bal-C)	EB	DE0808494353	95,00	-12,83
Deko (Euro-Bal-C)	EB	DE0808501290	205,03	-12,26
Deko (Euro-Bel-D)	EB	DE0808479267	107,20	-41,27
Deko (Fas-1)	EB	DE0808479281	164,55	-47,13
Deko (Fas-Bal-C)	EB	DE0808492802	103,49	-17,27
Deko (Fas-Bal-C)	EB	DE0808492802	107,28	-41,84
Deko (Fas-Fas-B)	EB	DE0808531706	107,93	-95,46
Deko (Fas-Fas-B)	EB	DE0808429252	156,04	-41,26
Deko (Fas-Fas-B)	EB	DE0808430013	133,04	-5,36
Deko (Fas-Fas-B)	EB	DE0808428256	106,08	-6,22
Deko (Fas-Fas-B)	EB	DE0808434460	199,08	-40,48
Deko (Fas-Fas-B)	EB	DE0808430795	95,99	-10,29
Div. Strategy D	EB	DE0808429254	242,66	-64,51
Div. Strategy D	EB	DE0808429673	108,89	-95,49
CSL (Lobel) D	EB	DE0807721987	49,84	-23,55
Euro (Herskal) D	EB	DE0807676277	171,98	-20,96
Consolidated D	EB	DE0808497663	93,02	-11,36
Euro (Lobel) D	EB	DE0807737980	93,67	-5,78
Euro (Lobel) D	EB	DE0808480763	215,95	-92,66
Global Strategies D	EB	DE0808450130	453,91	-69,88
Global Strategies D	EB	DE0808450316	408,11	-65,88
Master (Steinpark)	EB	DE0808450348	221,94	-31,48
Master (Steinpark)	EB	DE0808450360	101,06	-12,37
Multi-Asset In (SIA)	EB	DE0808426662	87,25	-19,86
Multi-Asset In (SIA)	EB	DE0808429262	32,37	-25,90
Multi-Asset In (SIA)	EB	DE0808429263	24,38	-21,90
Netpay (Fed)	EB	DE0808480087	61,14	-20,97
Fund (Dakor)	EB	DE0808479337	22,02	-12,29
Fund (Dakor)	EB	DE0808428660	26,48	-11,86
Netfund (Fed)	EB	DE0808428659	76,95	-13,44
Netfund (Fed)	EB	DE0808428675	77,53	-14,76
Netfund (Fed)	EB	DE0808428722	135,76	-12,73
Netfund (Fed)	EB	DE0808428732	250,46	-35,66
Netfund (Fed)	EB	DE0808428735	218,02	-32,75
Multi-Net Fund D	EB	DE0808429099	19,23	-20,86

DEKO INTERB.(LOD) (DOKA-GRUPPE)

1022 (V) (Glu-P)	EB	LU0135548658	173,97	-35,68
1022 (V) (Glu-P)	EB	LU0135548829	115,95	-35,42
1022 (V) (Glu-P)	EB	LU0135548128	49,69	-19,39
1022 (V) (Glu-P)	EB	LU0135547592	63,46	-29,91
Deco (Lukovskor)	EB	LU0184429639	107,06	-39,80
Deco (Lukovskor)	EB	LU0184428975	43,73	-19,66
Deco (Lukovskor)	EB	LU0184429151	44,78	-20,63
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429215	44,78	-20,63
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429233	139,78	-61,55
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429303	108,13	-61,66
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429403	118,75	-11,77
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429516	1,016,76	-11,54
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429616	1,016,76	-11,54
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429818	175,09	-30,88
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429939	246,78	-53,15
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429852	258,02	-49,89
Deko (Lukovskor)	EB	LU0184429836	87,34	-
Elite 1st (Sana)	EB	LU0185374588	84,66	-36,37
Elite 1st (Sana)	EB	LU0185374672	85,15	-20,68
Elite 1st (Sana)	EB	LU0185374672	45,87	-29,84
Elite 1st (Sana)	EB	LU0185374829	74,72	-26,12
Deco (Sana)	EB	LU0185374829	197,51	-26,16

DEKO-VERNEBECKNOMISAGEMENT GMBH

Deko (Rust 21) (P)	EB	DE0808456779	123,59	-35,54
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458010	112,32	-25,13
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458045	108,68	-11,18
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458043	107,98	-10,74
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458043	118,11	-21,78
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458143	245,64	-30,77
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458142	191,21	-40,66
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458142	103,59	-21,81
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458143	114,76	-32,18
Deko (P) (Rust 6)	EB	DE0808458143	1,037,68	-27,13
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459104	106,12	-13,84
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459142	39,13	-15,95
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459126	123,57	-25,91
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	99,59	-12,88
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	91,67	-13,43
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	107,26	-16,44
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	70,44	-16,57
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	77,61	-13,55
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	80,83	-19,52
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	87,70	-31,68
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	109,40	-18,77
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	116,40	-17,59
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808459175	57,97	-19,04
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808461109	49,35	-25,61
Reit 1st (Sana)	EB	DE0808461108	80,31	-19,12

DRS

Others immobiliserende

grunds. europ. G	EB	DE0808482405	34,42	-7,18
grunds. europ. G	EB	DE0808487880	34,95	-7,93
grunds. Val. Bn. W	EB	DE0808487881	49,35	-6,99
grunds. Euro. B	EB	DE0808487899	49,66	-3,96
grunds. yield W	EB	DE0808487875	46,37	-5,45
grunds. yield W	EB	DE0808487857	46,07	-5,63

GUINNESS GLOBAL INVESTORS

www.painvest-p.com/de

info@painvest.com

Global Equity (e)	EB	DE0801999324	30,83	-42,40
Global Investment	EB	DE0801295430	43,45	-64,59
Sustainable Energy	EB	DE0807979438	26,99	-14,33

GUTIGEAN KAPITALABLAGE

Auto (W) KSL Econ	EB	DE0808826669	187,63	-11,00
Auto (W) KSL Inco	EB	DE0808873829	120,90	-7,28

www.belo-boska.ru/info/belo-boska.com

Tel +49 651 2954 361 + 951 48 18 40 38

MBO (P) Plus (P)	EB	LU0237744242	121,44	-24,33
MBO (P) Plus (P)	EB	LU0237789533	122,80	-23,77
MBO (P) (P) (P) (P)	EB	LU0237744150	1,432,32	-17,39
MBO (P) (P) (P) (P)	EB	LU0241262942	1,469,35	-17,43

IFNI MROFEMENT FD. MANAGEMENT AG

AG (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)

KRAJHI GRAND KAPITALABLAGE (GBH)

Loading China EB 0808067916105 96,87 -44,88

LLD INVEST KAPITALABLAGE(SELMBH)

Constantia 221 EB 0808069989 163,40 - 31,48

MEG

www.meq.com

info@indepot@meq.com

Abber Sales D	EB	DE0806143997	200,57	-54,91
Dividends A+	EB	DE0806136969	86,57	-68,52
DSGO(Yenida Assignee)	EB	DE0806284795	65,49	-32,52
DSGO(Yenida Fund)	EB	DE0806284896	70,65	-26,51
DSGO(Yenida Subsidy)	EB	DE0806284992	53,87	-22,33
EuroBalance	EB	DE0809757450	76,39	-42,04
EuroEnerg	EB	DE0809750750	70,67	-18,05
EuroEner	EB	DE0809751900	42,90	-13,57
EuroInvest A+	EB	DE0809754333	107,16	-56,44
EuroMarket	EB	DE0809757468	70,44	-66,57
EuroSect A+	EB	DE0809757463	27,61	-13,55
GlobalMinter	EB	DE0806289528	80,83	-59,58
GlobalMinter (B+)	EB	DE0809762763	87,70	-31,68
GlobalMinter (B+)	EB	DE0809762769	109,40	-18,77
ProInvest	EB	DE0809754319	116,40	-17,59
RottenSales A+	EB	DE0806388325	57,97	-19,04
Senschiage (mache)	EB	DE0806111097	69,35	-25,61
Senschiage (m)	EB	DE0806111083	80,31	-19,12

NETZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EMIS (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)
Emis (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)

ODDO OHF ASSET MANAGEMENT

Basic-Fonds (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F)

POTOS & FOGS. GLOBAL LTD.

Global Mins (G) A+	EB	DE0809464033	22,05	-21,06
Global P (Food) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0809458000	39,80	-27,48
Fin. Fin. E. P (P)	EB	DE0812159670	37,72	-5,51
Interm. Fin. E. P (P)	EB	DE0812160000	37,72	-5,51

QUINTLESSENCE CAPITAL S.A.

Strategy Defensive	EB	DE0810242562	256,60	-19,43
Strategy Derivative	EB	DE0810242229	374,90	-36,40

SAUREN

Solche: 0800 1200555 www.sauren.de

Sauren & Dar A	EB	DE0810288536	26,37	-37,41
Sauren & Dar A	EB	DE0810679533	18,97	-16,99
Sauren & Dar A	EB	DE0810535757	69,56	-40,32

SECURITY KAPITALABLAGE AG

MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808555606	67,78	-13,85
MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808459887	98,58	-13,85
MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808459887	105,95	-13,55
MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808459887	107,25	-31,47
MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808459887	104,63	-20,11
MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808459887	106,25	-73,81
MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808459887	124,92	-9,81
MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808459887	124,92	-9,81
MBO (P) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)	EB	DE0808459887	124,92	-9,81

SENDER CONSORTIUM INVEST GMBH

STATE STREET

Luxembourg Foods

---

54

Finanzen

H

Für den Moment haben die Regierungen in Washington und Tokio ihr Ziel erreicht: Mit ihrem außergewöhnlichen Doppelingriff am Devisenmarkt vor wenigen Tagen haben sie den Wechselkurs von Japans Währung unter der kritischen Schwelle von 160 Yen pro Dollar stabilisiert. Doch so wirkungsvoll der Überraschungseffekt der ersten derartigen Intervention seit fast 30 Jahren ist, so schnell könnte er nachlassen. Experten halten die spektakuläre Blitzaufwertung des Yens um bis zu fünf Prozent lediglich für einen Zwischenerfolg, nicht für eine Entwarnung.

Mit neuerlichen spekulativen Werten auf den fallenden Yen könnten Investoren die Entschlossenheit Washingtons auf die Probe stellen. Denn Japans Währungskrise stellt die US-Regierung mit Blick auf Staatsfinanzen und Zollstrategie vor große, ungelöste Probleme. Für Fachleute ist das Einschreiten der US-Regierung kein selbstloser Dienst an einem von Investoren bedrängten Verbündeten. Sie kaufen dem US-Präsidenten nicht ab, dass er den Bittstellern aus Tokio einen Gefallen tun wollte. „Für Washington geht es um Eigeninteressen“, sagt DZ-Bank-Analyst Christian Beicherter.

„Die US-Regierung ist offensichtlich besorgt über das Ansteckungsrisiko für US-Anleihen“, sagt Raphael Olszyna-Marzys, Ökonom der Schweizer Bank J. Safra Sarasin. Bekommen die Japaner die Yen-Schwäche nicht in den Griff, könnte das die Renditen für US-Staatsanleihen weiter in die Höhe treiben. Für die US-Regierung würde es noch teurer, wie geplant neue Schulden aufzunehmen.

Die Gründe für die Besorgnis sind vielfältig: Die Mechanismen der globalen Devisenmärkte und eine populäre Handelsstrategie machen US-Staatsanleihen in der Yen-Krise anfällig. Japans Rolle als größter Gläubiger der USA macht die Angelegenheit umso brisanter.

Dollar-Versorgung: Fed trifft Vorkehrungen

Um die Landeswährung zu stützen, hat die japanische Notenbank Yen gekauft und Dollar-Reserven verkauft – nicht zum ersten Mal. Dafür setzt sie auch US-Staatsanleihen ein, die sie in der Vergangenheit für solche Zwecke erworben hat. Doch Verkäufe drücken deren Kurse und treiben spiegelbildlich die Renditen, was nicht im Interesse Washingtons liegt. Die US-Regierung hat deshalb vorgesorgt: Die japanische Notenbank kann sich bei der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) Dollar-Liquidität besorgen, ohne dafür US-Staatsanleihen verkaufen zu müssen. Es genügt, wenn die Japaner solche Bonds als Sicherheit bei der Fed hinterlegen.

Die Bank of Japan ist somit nicht mehr gezwungen, US-Staatsanleihen zu verkaufen, um im großen Stil an den Devisenmärkten intervenieren zu können. Nigel Green, Chef des Finanzberaters deVore, zieht daraus den Schluss: „Der Schutz des Yens und der Schutz des Marktes für US-Staatsanleihen sind mittlerweile ein und dieselbe Aufgabe geworden.“

Dieser Kniff bei den Dollar-Rücklagen reicht allerdings nicht aus, um zu verhindern, dass die Yen-Krise auf den US-Anleihenmarkt – den größten und wichtigsten der Welt – übergreift. Denn an den eng verwobenen Kapitalmärkten zwischen der größten und viertgrößten Volkswirtschaft der Welt wirken noch ganz andere Kräfte.

Dazu zählt der Carry-Trade: Bei dieser Handelsstrategie leihen sich Investoren Kapital in Yen, weil die Zinsen in Japan seit Jahrzehnten zu den niedrigsten weltweit gehören. Das günstige Kapital legen sie höher verzinst in anderen Währungsräumen an, etwa in US-Staatsanleihen.

Die US-Regierung profitiert indirekt davon, weil die zusätzliche Nachfrage auf Pump die Zinskosten senkt. Stark schwankende Wechselkurse seien jedoch Gift für die Strategie, sagt der Chefvolkswirt des US-Vermögensverwalters Apollo, Thorsten Sisk.

Insofern deutet die Begründung von US-Finanzminister Scott Bessent darauf hin, mit der Intervention auch den Carry-Trade erhalten zu wollen. Um „unkontrollierten Kursschwankungen des Yens“ entgegenzuwirken, schloss Bessent weitere Eingriffe nicht aus. Safra-Sarasin-Experte Olszyna-Marzys hält das nicht für einen Bluff, auch wenn die US-Regierung weitere Interventionen lieber vermeide. Offenbar wolle sie Investoren von weiteren Spe-

Japans Währungskrise, Amerikas Problem

MÄRKTE

Der Überraschungseffekt der spektakulären Yen-Intervention dürfte bald nachlassen. Wie lange können die USA die Folgen für die eigenen Staatsfinanzen und die Handelspolitik eindämmen?

Stefan Reccius Frankfurt

kulationen gegen den Yen abhalten und der Bank of Japan mehr Zeit für Zinserhöhungen verschaffen. Höhere Zinsen könnten dem Yen zusätzlichen Halt geben. Sie dürften japanische Investoren allerdings auch veranlassen, Kapital aus den USA abzuziehen und in der Heimat anzulegen. Für Amerikas Staatsfinanzen sind die negativen Folgen kaum ab-

schätzbar: Keine ausländischen Investoren besitzen so viele US-Staatsanleihen wie Pensionsfonds und Versicherer aus Japan. „Eine weitere Rückführung japanischer Vermögenswerte könnte die Renditen von US-Staatsanleihen noch weiter in die Höhe treiben“, prophezeit Olszyna-Marzys. Die Gefahr wird umso dringlicher, als auch Japans Regierung heimi-

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Japan im Yen-Dilemma

Wechselkurse, in Yen je US-Dollar

Inflationsbereinigter, handelsgewichteter Wechselkurs zu wichtigen Handelspartnern Devisenkurs Dollar/Yen

Größte Halter von US-Staatsanleihen nach Wert in Mrd. US-Dollar sowie Anteil am Gesamtbestand in Prozent¹

	Bestand in Mrd. US-Dollar	Anteil in Prozent
Japan	1.143	12,2 %
Großbritannien	949	10,1 %
China	959	7,0 %
Belgien	875	5,0 %
Cayman-Inseln	474	5,0 %
Luxemburg	438	4,7 %
Kanada	438	4,7 %
Frankreich	382	4,2 %
Irland	337	3,8 %
Taiwan	306	3,3 %

Handelsblatt • 1) Stand: Mai 2026 • Quellen: Bloomberg, US Treasury

sche Großanleger zu stärkeren Investitionen im Inland ermutigt. Darauf verweist Xueming Song, Währungsstratege des Fondsanbieters DWS.

ING-Deviseensperte Chris Turner mahnt, die USA seien auf anhaltend hohes Interesse aus dem Ausland angewiesen, um ihre rekordhohen Defizite zu erträglichen Zinsen zu finanzieren. Vor diesem Hintergrund erscheinen Devisenmarktinterventionen als das kleinste Übel: Sie bewahren für die USA vorteilhafte Verhältnisse an den Finanzmärkten, ohne dass die Zinsen in Japan steigen und der Yen-Wechselkurs ins Bodenlose fällt.

An einer ausgeprägten Yen-Schwäche hat die US-Regierung kein Interesse. Die Gründe wurzeln in der Handelspolitik: Je günstiger der Yen im Verhältnis zum Dollar, desto billiger können japanische Konzerne ihre Waren in den USA verkaufen.

Mit seinen Importzöllen will Trump jedoch das Gegenteil erreichen: Die Japaner sollen weniger, nicht mehr in den USA verkaufen. „Generell liegt das Interesse an einem stärkeren Yen darin, das Handelsdefizit mit Japan zu senken“, sagt LBBW-Okonom Matthias Krieger. Trumps Leute verdächtigen Japan längst der Währungsmanipulation.

Kommentare von US-Finanzminister Bessent bestätigen dieses Motiv. Mit dem 40-Jahres-Tief habe der Yen ein Niveau erreicht, „das einen Abwertungswertlauf auslösen könnte“, sagte Bessent im Wirtschaftssender CNBC. Seine Sorge: Ein noch schwächener Yen könnte auf andere autistische Währungen ausstrahlen.

Für Aufsehen sorgte auch ein Detail, das Bessent bei CNBC bestätigte: Die US-Notenbank verkaufte nicht Dollar, sondern Euro, um zugunsten des Yens zu intervenieren. Das ist pikant, weil es tendenziell den Euro schwächt. Das vergünstigt Experte aus Europa und schwächt die Wirkung von Trumps Zöllen. LBBW-Experte Krieger mutmaßt, die US-Regierung treibe Sorgen vor höheren Importpreisen und Inflation um. Das Vorgehen wirke dadurch aber „widersprüchlich und unausgegrenzt“. Er zweifelt an Bessents Bekenntnis zu weiteren Yen-Interventionen, erwartet aber weiteren Handlungsbedarf: „Die Wirkung der Interventionen am Devisenmarkt dürfte wohl bald nachlassen.“

US-NOTENBANK

Fed könnte Zinsen im September erhöhen

Der Druck steigt, zeitnah den Zinskurs zu ändern. Das zeigt sich an den Bondmärkten – und könnte bald Folgen für den Aktienmarkt haben.

Astrid Dörner Frankfurt

US-Notenbank und Anleiheinvestoren erhöhen den Druck auf Fed-Chef Kevin Warsh. Gleich drei Geldpolitiker der Federal Reserve (Fed) haben sich in den vergangenen Tagen für steigende Zinsen bei der nächsten Sitzung im September ausgesprochen. Die Renditen auf US-Staatsanleihen sind zuletzt deutlich gestiegen.

Experten warnen, dieser Schritt könne aber auch zu starken Bewegungen an den Aktienmärkten führen. An der Wall Street gab es in dieser Woche bereits mehrere Rekorde – eine Zinserhöhung ist dort noch nicht in den Kursen eingepreist. Doch die Zinspolitik ist nicht der einzige Unsicherheitsfaktor für die US-Aktienkurse. Die Debatte um den Verkauf von US-Titeln im größeren Stil gewinnt an Dynamik.

Mit Mary Daly, Neel Kashkari und Lisa Cook fordern gleich drei US-Währungsminister eine schnelle Abkehr von der bisherigen Strategie. Cook, die US-Präsident Donald Trump ursprünglich aus ihrem Amt entlassen wollte, sagte am Mittwoch in Alaska, sie sei „bereit zu handeln“, wenn die Inflation nicht zurückgehe.

Die Fed hat zwei Mandate: Vollbeschäftigung und Preisstabilität. Doch seit fünf Jahren schafft sie es nicht, die Inflation auf ihren Zielwert von etwa zwei Prozent zurückzubringen. Im Juni lag sie bei 3,5 Prozent. Laut Cook überwiegen derzeit die Risiken steigender Inflation. „Deshalb bin ich bereit zu handeln und die Zinsen, falls nötig, anzuheben.“

Cook hatte bei der Juli-Sitzung noch mit der Mehrheit gestimmt, die Zinsen auf dem Niveau von 3,5 bis 3,75 Prozent zu belassen. Anders als Kashkari: Der Chef der regionalen Notenbank in Minneapolis gehörte zu den drei Abweichlern, die für eine Erhöhung einmieten. Er fordert weiter steigende Zinsen und verweist auf starke Unternehmensgewinne, die Konsumlaune und den robusten

Jobmarkt. Daly, Chefin des regionalen Fed-Bezirks San Francisco, betonte in dieser Woche, nun müsse sich aufs Handeln vorbereiten.

Zinshandler geben mittlerweile einer Wahrscheinlichkeit von 55 Prozent von einer Zinserhöhung aus, zeigen Daten der US-Börse CME. An den Märkten sei diese Entwicklung indes noch nicht eingepreist, warnt Nigel Green, Chef des Vermögensverwalters deVere Group. „Viele Anleger hatten ihre Positionen um die Annahme herum aufgebaut, dass 2026 Zinssenkungen kommen würden“, sagte er. „Doch diese These ist seit Wochen

„

Diese ganze Mischung aus verwirrenden Botschaften hilft den Kapitalflüssen in die USA nicht.

Carol Lye Vermögensverwalteten bei Brandywine Global Investment Management

still und leise in sich zusammengefallen.“ Das sei vor allem am S&P 500 zu erkennen, der viele hoch bewertete Wachstumsfelle enthält und erst am Mittwoch ein Rekordhoch erreichte.

Anleiheinvestoren verfolgen die Diskussionen der Notenbank jedoch genau. Die Rendite auf 30-jährige Staatsanleihen ist in der vergangenen Woche auf über fünf Prozent gestiegen – und damit auf den höchsten Stand seit 2007.

Ranjiv Mann, Portfoliomanager bei Allianz Global Investors, geht davon aus, dass die längerfristigen Papiere weiter unter Druck bleiben könnten. Sollte sich Warsh nicht ein-

deutig zur Bekämpfung der Inflation bekennen, könnte die Sorge vor Preissteigerungen die langfristigen Inflationsverwartungen in die Höhe treiben und damit auch die Renditen nach oben drücken.

Vielen Investoren missfällt, dass sich Warsh nicht zum künftigen Zinskurs der Notenbank äußern will. Damit weicht er deutlich von seinem Vorgänger Jerome Powell ab. Dem neuen Fed-Chef zufolge sollen sich Investoren weniger auf die Aussagen von Geldpolitikern konzentrieren und mehr auf die eigentlichen ökonomischen Daten schauen. Doch Marktbeobachter monieren, dass er noch nicht einmal bereit sei, zu erklären, unter welchen Umständen Zinsschritte infrage kämen

Auch die frühere Fed-Chefin Janet Yellen kritisierte Warshs Kommunikation. „Zu verstehen, wie die Notenbank auf Daten reagiert, das ist zentral für ein reibungsloses Funktionieren der Märkte“, betonte sie am Mittwoch im US-Börsensen der CNBC. Die „Financial Times“ (FT) berichtete am Donnerstag Warsh habe intern Fehler in der Kommunikation eingeräumt, wolle aber an seiner wortkargen Strategie festhalten.

Laut Carol Lye, Vermögensverwalterin bei Brandywine Global Investment Management, hat die Debatte über den „Sell-America-Trade“ längst begonnen. Denn zum Zinskurs kommen eine Reihe weiterer Unsicherheitsfaktoren aus der Politik, die Investoren kritisch sehen. Die Yen-Intervention des US-Finanzministeriums, die hohen US-Staatsschulden sowie neue Zölle seitens der USA führen zu neuen Diskussionen über die Attraktivität von US-Staatsanleihen. „Diese ganze Mischung aus verwirrenden Botschaften hilft den Kapitalflüssen in die USA nicht“, sagte Lye Bloomberg.

Rajeev De Mello, Global-Macro-Portfoliomanager bei Gama Asset Management, verkauft wegen der hohen Unsicherheit bereits Anleihen und den Dollar. Finanzminister Scott Bessent und Warsh seien „ein doppelter Schlag für die globalen Märkte, den Anleger nicht ignorieren können“.

Ein Bericht über die Nähe zwischen Trump und Warsh sorgte am Donnerstag für zusätzlichen Diskussionsstoff. Laut „Wall Street Journal“ rief Trump seinen Notenbankschef in den vergangenen Wochen immer wieder ungeplant an, um sich eine Einschätzung der Folgen des Frankriegs auf die US-Konjunktur geben zu lassen. Bislang fanden Gespräche zwischen dem Präsidenten und dem Fed-Chef eher sporadisch und im Vorans geplant statt, um den Anschein von politischer Einflussnahme zu verhindern.

Fed-Chef Warsh: Der Druck wächst.

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Trotz neuer Höchststände ist die Nervosität am Aktienmarkt zuletzt spürbar gewachsen. Chipaktien etwa brachen gemessen am Branchenindex Philadelphia Semiconductor Index binnen weniger Wochen um mehr als ein Viertel ein – und stiegen dann binnen einer Woche um 15 Prozent. Die Aktien von Tech-Riesen verbuchten nach den Quartalsergebnissen zuletzt deutliche Tagesbewegungen in beide Richtungen.

Anlegerinnen und Anleger, die angesichts der Lage mit Sorge auf den Aktienmarkt schauen und schwankungstärker Investments suchen, finden ein breites Angebot börsengehändeter Fonds (ETFs). Das Handelsblatt stellt drei ETFs vor, die in der Vergangenheit weniger volatil waren als der breite Aktienmarkt – und erklärt, welche Produkte sich für welche Risikotypen eignen.

Die vorgestellten Börsenfonds haben in den vergangenen Jahren nach Angaben des Analysehauses Scope weniger stark geschwankte als ein großer ETF für den Industriemärkteindex MSCI World. Um das zu bewerten, wurde die durchschnittliche Volatilität einzelner großer Strategien über drei und fünf Jahre in Euro mit jener des „iShares Core MSCI World UCITS ETF“ verglichen.

Bei den vorgestellten Fonds handelt es sich um eine Auswahl. Die Volatilität gibt an, wie stark der Kurs eines ETF um seinen Durchschnitt schwankt. Je höher der Wert, desto größer sind die Kursausschläge. Die Kennzahl gibt so einen Hinweis auf das zurückliegende Kursrisiko.

Low-Volatility-ETFs

Eine naheliegende Option für vorsichtige Anleger sind Low-Volatility-ETFs. Das sind Börsenfonds, deren Aktienportfolios weniger stark schwanken sollen als der breite Markt. Der größte auf der Plattform JustETF verfügbare Fonds dieser Kategorie ist der „iShares Edge MSCI World Minimum Volatility“. Der zugrunde liegende Börsenindex MSCI World Minimum Volatility wählt Aktien aus dem MSCI World mit dem Ziel aus, die Kursschwankungen insgesamt so klein wie möglich zu halten.

Das ist ein Unterschied zu anderen sogenannten Faktor-Strategien wie „Value“ oder „Momentum“. Bei diesen werden einzelne Aktien etwa basierend auf einer niedrigen Unternehmensbewertung oder zurückliegenden Kursgewinnen ausgewählt – und damit vor allem auf Grundlage der Kennzahlen der jeweiligen Unternehmen. Bei dem Low-Volatility-Index kommt es stattdessen in erster Linie auf die Kursentwicklung des Gesamtportfolios an.

Laut Sturmius Schneider, Produktspezialist beim Fondsanbieter DWS, könne der Index deshalb auch Aktien enthalten, die für sich genommen stark schwanken. „Entscheidend ist, dass sich die Kursschwankungen der verschiedenen Aktien im Zusammenspiel teilweise ausgleichen und so die Volatilität des Gesamtportfolios reduzieren“, sagt er. Die DWS bietet über ihre ETF-Marke Xtrachers ebenfalls einen Low-Volatility-ETF an. Im iShares-Fonds kamen so die Aktien von Johnson & Johnson, Cisco und Duke Energy zuletzt nach Anbieterangaben auf den größten Anteil. Im MSCI-World-ETF World dominieren dagegen Tech-Unternehmen wie Nvidia, Apple und Alphabet. Beide Portfolios bestehen zu einem Großteil aus US-Aktien.

Low-Volatility-ETFs sind laut Experten grundsätzlich für vorsichtige Anleger interessant, die trotzdem nach etwas Rendite am Aktienmarkt suchen. Der Kurs des iShares-Produkts schwankte in den vergangenen fünf Jahren deutlich weniger als der des MSCI-World-ETFs. Gleichzeitig kam der Low-Volatility-ETF aber bis Ende Juni auch nur auf eine Rendite von im Schnitt sechs Prozent jährlich – halb so viel wie der Industriemärkte-ETF.

Nach Angaben von Schneider werden Low-Volatility-Strategien vor allem von Anlegern genutzt, die geringere Kursschwankungen bei Aktien anstreben. „Dafür gibt man im Vergleich zum breiten Aktienmarkt oft etwas Kurspotenzial ab“, sagt er.

Ali Masarwah, Leiter der Fondsberaters Investor, findet die Produkte zumindest für Investoren mit einem Anlagehorizont von zehn Jahren interessant. „Wenn Anleger skeptisch auf die Marktentwicklung in den nächsten Jahren schauen, sind Low-Volatility-ETFs als anteiliger oder vollständiger Ersatz des Aktienportfolios eine gute Idee“, sagt er. „Um Kapital aufzubauen, eignet sich der breite Aktienmarkt dagegen besser.“

GELDANLAGE

Drei ETF-Arten mit wenig Schwankungen

Die Kurse einzelner Aktien und Sektoren haben zuletzt stark geschwankte. Das Handelsblatt stellt ETFs vor, die Anlegern in der Vergangenheit Rendite bei niedrigerer Volatilität boten.

Martin Müller Frankfurt

Dividenden-ETFs

Eine zweite Option sind Dividenden-ETFs. Die Produkte bieten Anlegern nicht nur regelmäßige Ausschüttungen: Die enthaltenen Aktien gelten oft auch als krisenfester. Dahinter steckt die Idee, dass Unternehmen mit stetigen, hohen Dividendenzahlungen tendenziell robustere Geschäftsmodelle vorweisen. Die laut JustETF größte Dividendestrategie, der „Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield“, schwankte in den vergangenen Jahren tatsächlich weniger stark als der MSCI-World-ETF. Für den zugrunde liegenden Index werden Aktien weltweit mit

Aktientafel: Die Nervosität ist zuletzt spürbar gestiegen.

hohen erwarteten Dividendenrenditen ausgewählt. Die Dividendenrendite ist das Verhältnis zwischen Ausschüttung und Aktienkurs. Die Titel werden dann nach investierbarer Marktkapitalisierung gewichtet.

Der Anteil von US-Aktien sinkt im Vergleich zum MSCI-World-ETF so auf zuletzt etwa 40 Prozent. Die größten Einzelaktien waren jene von JP Morgan, Johnson & Johnson und Exxon Mobil. Über fünf Jahre kam der Dividenden-ETF zuletzt auf eine durchschnittliche Jahresrendite von mehr als zwölf Prozent und lief damit in dem Zeitraum nach den Scope-Zahlen sogar etwas besser als der MSCI-World-ETF.

Weniger Schwankungen, weniger Ertrag

Rendite und Volatilität für eine Auswahl von ETFs – Angaben in Euro inklusive Ausschüttungen (annualisiert)

Fonds + ISIN	Rendite		Volatilität
	3 Jahre	5 Jahre	3 Jahre	5 Jahre
iShares Edge MSCI World Minimum Volatility UCITS ETF IE0088FHGS14	7,9 %	6,0 %	8,9 %	9,5 %
Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield UCITS ETF IE0088KOB10	16,3 %	12,7 %	9,5 %	10,5 %
iShares Core & Govt Bond UCITS ETF IE0084WXJJ64	2,2 %	-2,8 %	5,0 %	6,6 %
Zum Vergleich iShares Core MSCI World UCITS ETF IE0084L5Y983	16,6 %	12,0 %	11,8 %	13,1 %

Handelsblatt – Stand: 30.6.2026 – Quellen: Scope Fund Analysis, eigene Recherche

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Gleichzeitig waren die Kursschwankungen höher als bei Low-Volatility-ETFs. Das heißt: Im Vergleich zur vorherigen Strategie lieferte der Dividenden-ETF für Anleger in dem vergangenen Jahr mehr Rendite, aber auch mehr Risiko.

Experten mahnen zur Vorsicht. Hohe Dividendenrenditen allein müssten kein Zeichen eines soliden Geschäftsmodells sein, warnt Masarwah. Auf den Punkt weist auch JustETF-Chef James Lorenzen hin. Besonders hohe Dividendenrenditen könnten laut ihm ein Warnzeichen sein.

Die Kennzahl kann schließlich auch deshalb hoch sein, weil der Aktienkurs zuletzt gefallen ist. Nicht jeder ETF berücksichtigt laut Lorenzen zudem, ob die Ausschüttungen in der Vergangenheit stabil waren.

Anleihe-ETFs

Eine dritte Option für vorsichtige Anleger sind Anleihe-ETFs. Der laut JustETF größte ETF für europäische Staatsanleihen, der „Shares Core Euro Government Bond“, was etwa in den vergangenen fünf Jahren von allen vorgestellten Produkten die niedrigsten Kursschwankungen auf. Mit dem ETF investieren Anleger in Anleihen verschiedener Laufzeiten von Euro-Mitgliedern mit guter Bonität – derzeit vor allem von Frankreich, Italien, Deutschland und Spanien.

Anleihen sollen ein Portfolio stabilisieren, wenn am Aktienmarkt die Kurse einbrechen. In den vergangenen Jahren hat das jedoch nicht funktioniert. 2022 verloren etwa Aktien und Anleihekurse gleichzeitig an Wert, nachdem die Leitlinien deutlich gestiegen waren. Der Shares-ETF brach in dem Jahr um 18,5 Prozent ein. Von diesem Kursverlust hat sich der Fonds bis heute nicht erholt, auch wenn die Rendite über drei Jahre immerhin positiv war. Gemessen an Ertrag und Volatilität war der Staatsanleihe-ETF in den vergangenen fünf Jahren im Vergleich das schwankungsärmste, aber auch das renditeschwächte Produkt.

Experten sehen Anleihefonds, besonders jene mit kurzer Laufzeit, dennoch als Krisenabsicherung. Anleihen seien weniger korreliert mit dem Aktienmarkt als Low-Volatility- und Dividenden-ETFs, sagt Lorenzen. „Sie neigen dazu, in Krisen umso stabiler zu sein, aber eben auch in Aufwärtspassen weniger zu gewinnen.“ Für Masarwah gehören Anleihen „zur Diversifikation prinzipiell in jedes Portfolio“. Auch wenn die Produkte Kurzwertragungen am Aktienmarkt in den vergangenen Jahren nicht abgefedert hätten: Gegen einen Crash könnten kurziaufende Staatsanleihen laut ihm trotzdem eine Absicherung bieten. »Hinweis: Der Text ist keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen ETFs. Er soll zur Diskussion anregen und kann Ausgangspunkt für weitere Recherchen sein.

ROHSTOFFE

Preis vor Sicherheit

Trotz steigender Versorgungsrisiken achten zwei Drittel der Unternehmen beim Rohstoffeinlauf zuerst auf die Kosten. Das zeigt eine aktuelle Studie, die dem Handelsblatt exklusiv vorliegt.

Judith Henke Frankfurt

In den Chefetagen der europäischen Industrie ist angekommen, dass eine sichere Rohstoffversorgung keine Selbstverständlichkeit ist. Das zeigt eine neue Studie der Einkaufsberatung Inverto, die dem Handelsblatt exklusiv vorliegt. Demnach sehen 91 Prozent der Unternehmen erhebliche geopolitische Risiken für ihre Rohstoffversorgung.

Doch zwischen dieser Erkenntnis und ihrer tatsächlichen Einkaufsstrategie kauft eine große Lücke. Denn bei der Beschaffung dominiert weiterhin das Kostenargument: 66 Prozent der befragten Unternehmen stellen den Preis über die Versorgungssicherheit, lediglich acht Prozent priorisieren Resilienz vor Kosten.

Mit dieser Strategie haben europäische Unternehmen in den vergangenen Jahrzehnten bewirkt, dass China bei vielen Rohstoffen und Vorprodukten eine Monopolposition erreicht hat – und diese nun als geopolitisches Druckmittel nutzt.

Im vergangenen Jahr hat die Volksrepublik Exportkontrollen unter anderem für Magnete, seltene Erden und Rüstungsrohstoffe wie Germanium erlassen. Obwohl in der Folge einige Unternehmen sogar ihre Produktion kürzen mussten, scheinen sie ihre Einkaufsstrategie nicht umgestellt zu haben, wie die Inverto-Studie zeigt.

„Die Unternehmen verstehen nun, dass die Rohstoffrisiken dauerhaft bestehen werden, aber sie richten ihre Entscheidungsmechanismen nicht konsequent genug aus“, sagt Justus Brinkmann, Principal bei Inverto und Mitautor der Studie. Der Einkauf erfolge immer noch nach den alten Kriterien, das Ziel heiße immer noch: Kosten senken.

Dabei dürfte der Druck auf Industrieunternehmen weiter zunehmen – das sagen die Unternehmen selbst. So rechnen 86 Prozent der Befragten mit steigenden Rohstoffkosten in den kommenden zwölf Monaten. Das ist der höchste Wert

seit 2020, so Brinkmann. Für viele Hersteller könnte sich damit die Frage verschärfen, welche Produkte künftig noch rentabel produziert werden können.

Für die Studie befragte Inverto zwischen Mai und Juli 2026 insgesamt 354 Geschäftsführer, Vorstände und Einkaufsverantwortliche aus Europa und der Asien-Pazifik Region. Besonders stark vertreten waren Unternehmen aus der Prozessindustrie, dem Maschinenbau und der Autobranche.

Für die Befragten sind vor allem Öle und Fette, Papier-, Holz- und Zelluloseprodukte, Agrarrohstoffe, Eisen und Stahl sowie Düngemittel von Bedeutung. 25 bis 27 Prozent der Befragten nannten sie jeweils als die für ihr Geschäft wichtigsten Rohstoffe. Bei seltenen Erden und Lithium sind es 14 beziehungsweise elf Prozent.

Höhere Kosten an Kunden weitergeben

Sorgen haben die Unternehmen auch um ihre Energieversorgung. Nahezu alle Befragten erwarten, dass die Volatilität an den Energiemärkten ihre Beschaffungskosten beeinflussen wird. Mehr als sechs von zehn Unternehmen rechnen sogar mit erheblichen Auswirkungen.

Grund dafür sind vor allem der Frankrieg und die Blockade der Straße von Hormus, durch die etwa ein Fünftel der weltweiten Seetransporte von Öl, Ölprodukten und Gas verschifft werden. Auch auf die Verfügbarkeit von Düngemitteln und Aluminium hat der Krieg im Nahen Osten negative Auswirkungen.

„Die Versorgungsengpässe betreffen Asien stärker als Europa, da die direkten Importe aus der Golfregion nach Europa im Verhältnis geringer sind. Allerdings steigen die Weltmarktpreise wegen des Engpasses, was auch europäische Unternehmen belastet“, sagt Sebastian Wellmann, Associate Director Risikomanagement bei Inverto.

Die Folgen geopolitischer Krisen machen sich häufig erst über mehrere Stufen der Lieferkette bemerkbar. Als Beispiel nennt Wellmann die europäische Solarbranche: Viele europäische Hersteller beziehen Aluminiumprofile, die als Träger- und Rahmenelemente für Solaranlagen dienen, aus der Türkei. Da türkische Produzenten ihr Rohaluminium teilweise aus der Golfregion importieren, mussten sie infolge der dortigen Engpässe auf teurere Bezugssquellen ausweichen.

Die höheren Kosten wurden an die Kunden weitergegeben. Für europäische Abnehmer verteuerten sich die Aluminiumprofile dadurch um zehn bis 20 Prozent, so Wellmann. „Die Frankriee hat den Unternehmen die Schwächen in ihren Lieferketten vor Augen geführt.“ Sie hätten nun verstanden, dass sie sich breiter aufstellen und stärker in Lagerhaltung investieren müssten.

Weitverbreitet sind etwa Sourcing-Kooperationen zwischen mehreren Unternehmen sowie Dual- und Multiple-Sourcing-Modelle, bei denen Rohstoffe bewusst über mehrere Lieferanten bezogen werden.

Doch mehr Lieferanten bedeuten nicht automatisch mehr Sicherheit. Viele Unternehmen hätten zwar eine breite Lieferantenbasis aufgebaut, aber die eigentlichen Abhängigkeiten lägen oft tiefer in der Lieferkette, sagt Wellmann. „Die vorgelagerten Lieferanten bilden ein Klumpenrisiko“, fügt Brinkmann hinzu. Was er damit meint: Nicht selten beziehen mehrere Zulieferer ihre Rohstoffe von demselben Produzenten oder aus derselben Region.

Weniger als ein Prozent der Befragten glaubt, die Herausforderungen bei der Rohstoffversorgung ohne staatliche Unterstützung bewältigen zu können. Am häufigsten gefordert werden eine Anpassung beziehungsweise Vereinfachung von Nachhaltigkeitsregulierungen, neue Handelsabkommen für kritische Rohstoffe sowie die Förderung des Rohstoffabbaus. »

Containerschrift: Sorgen haben die Unternehmen auch um ihre Energieversorgung.

Rohstoffpreise steigen

Umfrage: Welche Rohstoffe sind in den nächsten 12 Monaten am stärksten von Preissteigerungen bedroht? Antworten in Prozent

Rohöl	28 %
Chemikalien	23 %
Eisen u. Stahl	22 %
Aluminium	21 %
Energie	20 %
Kupfer	20 %
Kunststoffe	18 %
Edelmetalle	18 %

© Mehrfachszen, redigt. Befragung Mai bis Juli 2026, 354 Befragte, Rohstoffstudie 2026, Handelsblatt • Quelle: Inverto

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Finanzen

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KRYPTOWÄHRUNG

Bitcoin-Miner setzen auf KI

Das Geschäftsmodell der Bitcoin-Schürfer gerät unter Druck. Immer mehr von ihnen entdecken KI als lukrativere Einnahmequelle – mit dramatischen Folgen für die wichtigste Kryptowährung.

Dasdin Duman Frankfurt

Als 1848 in Kalifornien Gold entdeckt wurde, zog es Hunderttausende Menschen an die Westküste. Die Goldsucher waren getrieben von der Sehnsucht nach Reichtum und einem Leben ohne wirtschaftliche Zwänge. Für die meisten blieb diese Hoffnung unerfüllt.

Profitiert haben am Ende oft andere: Händler, Banken und Unternehmer, die Goldsucher mit Schaufeln, Kleidung oder Transportmöglichkeiten versorgten. So legte auch der mutmaßliche Erfinder der Jeans – Levi Strauss – den Grundstein für sein Unternehmen, indem er robuste Arbeitskleidung an Goldsucher verkaufte.

Rund 175 Jahre später erlebt die Bitcoin-Branche einen ähnlichen Moment. Nicht mehr das Schürfen von Bitcoins ist für viele Miner das wertvollste Geschäft – sondern die Infrastruktur drumherum. Die Rechenzentren, Stromanschlüsse und Kühlsysteme, die sie einst für den digitalen Goldrausch errichtet haben und nun zunehmend für ganz andere Zwecke nutzen. Was hat das für Auswirkungen auf die Sicherheit des Bitcoin-Netzwerks?

Die Wiederwahl von Donald Trump hat nicht nur die politischen Erwartungen vieler Bitcoin-Anhänger beflügelt, sondern auch die Kryptomärkte. Unmittelbar nach dem Wahltag, 5. November 2024, stieg der Bitcoin-Kurs von rund 70.000 Dollar auf zeitweise fast 100.000 Dollar.

Die Anleger setzten mit dem Systemsprenger Trump auf eine deutlich kryptofreundlichere Regulierung im wohl wichtigsten Bitcoin-Mining-Land. Nirgendwo auf der Welt wird mehr Rechenleistung für das Schürfen von Bitcoin eingesetzt als in den USA. Rund 38 Prozent der weltweiten Hashrate – also der für das Mining eingesetzten Rechenleistung

– entfallen allein auf die Vereinigten Staaten.

Doch trotz des anfänglichen Booms wenden sich viele Mining-Unternehmen zunehmend vom Schürfen der unter Anhängern als digitales Gold bezeichneten Kryptowährung ab. Noch im Sommer 2025 prognostizierte Michael Saylor, der wohl bekannteste Bitcoin-Unternehmer und -Investor der Welt, gegenüber Bloomberg: „Fällt der Bitcoin nicht auf null, steigt sein Wert auf eine Million Dollar.“

Aktuell kursiert der Bitcoin mit rund 55.000 Dollar deutlich unter seinem bisherigen Höchstwert von rund 126.000 Dollar. Mittlerweile haben auch Saylor und sein Krypto-Investor Strategy ihren Bitcoin-Anteil reduziert und sich damit von Beständen im dreistelligen Millionen-Dollar-Bereich getrennt. Doch unabhängig von der Kursentwicklung treiben auch andere Faktoren viele Miner zum Umdenken.

Sie setzen enorme Rechenleistung ein, um neue Bitcoins zu schürfen. Dafür müssen sie die vom Bitcoin-System vorgegebenen Rechenaufgaben lösen. Der erfolgreiche Miner erhält eine sogenannte Blockbelohnung – eine festgelegte Anzahl neu geschaffener Bitcoins.

Dieses Geschäftsmodell gerät jedoch unter Druck. Denn teurer Strom und ein sinkender Bitcoin-Wert machen das Mining unattraktiver. Zugleich wird genau die Infrastruktur, die für das Bitcoin-Mining benötigt wird – Rechenzentrumsflächen, leistungsfähige Netzanschlüsse, große Stromkapazitäten und Kühlsysteme –, inzwischen auch für die wohl am schnellsten wachsende Technologie der Welt benötigt: Künstliche Intelligenz.

„Der KI-Boom erfolgte so schnell, dass die KI-Unternehmen

Bitcoin: Die Mining-Unternehmen werden zunehmend Anbieter von KI-Infrastruktur

schnell Rechenleistung brauchten,

und hier haben die Bitcoin-Miner einen Vorteil: Ihre Infrastruktur ist bereits errichtet“, sagt Alexandre Schmidt, Indenfondsmanager beim

auf Kryptowährungen spezialisierten Vermögensverwalter Coinshares.

Denn mit der Bereitstellung der

eigenen Infrastruktur für KI-Unternehmen ließen sich bis zu dreimal

so hohe Erlöse erzielen, als es mit Bitcoin-Mining möglich war.

„Der Wechsel der Mining-Unternehmen zu KI-Infrastrukturanbietern lässt sich besonders gut am Beispiel Core Scientific beobachten“, sagt Adrian Fritz, Chief Investment

Strategist beim Krypto-ETF-Anbieter 21Shares. Core Scientific zählte

zu den größten Bitcoin-Minern der Welt. Nach dem Einbruch des Kurses und stark gestiegenen Energiekosten meldete das Unternehmen Ende 2022 Insolvenz an.

Nach der Sanierung schloss es im Juni 2024 mit dem auf KI-Rechenzentren spezialisierten Cloud-Anbieter Coreweave einen langfristigen Vertrag über zunächst rund 200 Megawatt Rechenzentrumskapazität für KI-Anwendungen. In den folgenden Jahren wurde die Partnerschaft schrittweise auf rund 500 Megawatt ausgebaut.

In seiner aktuellen Quartalsmitteilung beschreibt sich Core Scientific nicht mehr primär als Bitcoin-Miner, sondern als „einen führenden Anbieter digitaler Infrastruktur“. Den Geschäftserfolg illustriert das Unternehmen anhand der vermieteten Strom- und Rechenzentrumskapazität, die inzwischen auf rund 1,1 Gigawatt gestiegen ist – und einem potenziellen Vertragsvolumen von mehr als 24 Milliarden Dollar entspreche.

Durch den Vertrag mit Coreweave nutzt Core Scientific inzwischen einen Großteil seiner Rechenzentrumskapazität für KI-Anwendungen und entfernt sich zunehmend vom klassischen Bitcoin-Mining. „Zwar gehört Core Scientific weiterhin zu den größten Bitcoin-Minern der Welt. Doch das künftige Wachstum wird zunehmend aus dem Geschäft mit KI-Rechenzentren kommen“, schätzt Schmidt.

Auch weitere führende Miner wie Iren oder Clean Spark bauen ihr Geschäft zunehmend rund um KI-Infrastruktur aus. Iren-Co-CEO Daniel Roberst erklärte in der aktuellen Quartalsmitteilung, die Fortschritte beim Ausbau der Kapazitäten, bei der Kundengewinnung und der Finanzierung spiegeln den Wandel des Unternehmens „zu einer skalierbaren KI-Cloud-Plattform“ wider.

„Clean Spark hat im Juli 2026 einen zwanzigjährigen Vertrag fürs Leasing seiner Rechenzentrums- und Energieinfrastruktur geschlossen“, sagt Schmidt. „Die kleineren seiner Mining-Standorte, die für die KI-Verwendung nicht groß genug

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sind, werden wahrscheinlich weiterhin im Mining-Geschäft bleiben – solange sie einen positiven Cashflow erzielen.“

Bedroht der KI-Boom die Sicherheit des Bitcoins?

Doch der Paradigmenwechsel der Mining-Unternehmen wirft auch Fragen nach der Sicherheit des Bitcoin-Netzwerks auf. Denn mit jedem abgeschalteten Mining-Rechenzentrum sinkt die gesamte Rechenleistung des Netzwerks – die Hashrate. Sie gilt als wichtiger Maßstab für die Sicherheit des ganzen Systems.

Die Miner bestätigen Bitcoin-Transaktionen und erhalten dafür Transaktionsgebühren als Vergütung. Mit der Bestätigung sorgen sie dafür, dass ein und derselbe Bitcoin nicht mehrfach ausgegeben werden kann. Je mehr Rechenleistung die Miner, die das System am Leben erhalten, gemeinsam bereitstellen, desto schwieriger und teurer wird es für einen Angreifer, das Netzwerk zu manipulieren.

Sinkt die gesamte Rechenleistung des Netzwerks, weil Miner ihre Infrastruktur verstärkt für KI-Rechenzentren nutzen, wird ein solcher Angriff günstiger. Gelingt es einem Angreifer, mehr als die Hälfte der Rechenleistung des Netzwerks zu kontrollieren, könnte er Transaktionen manipulieren oder dieselben Bitcoins mehrfach ausgeben. Eine solche Attacke wird als „51-Prozent-Angriff“ bezeichnet.

Alexandre Schmidt von Coinshares sieht darin derzeit allerdings keine ernsthafte Gefahr: „Die Hashrate liegt aktuell bei knapp 900 Exahashes – also 900 Trillionen Rechenversuchen pro Sekunde. In den vergangenen Jahren lag sie aber teilweise bei 200 Exahashes pro Sekunde und schon damals gab es keine ernsthaften Risiken.“

Langfristig könnte sich die Lage allerdings verändern. Denn der wirtschaftliche Druck auf die Miner dürfte mit jedem Halving – also der vom System vorgesehenen Halbierung der Blockbelohnung – weiter steigen. Durch das Halving sollen neue Bitcoins langsamer entstehen. Das Erreichen der maximalen Menge von 21 Millionen Bitcoins wird dadurch herausgezogert.

„Wenn das Halving nicht durch höhere Transaktionsgebühren oder einen steigenden Bitcoin-Wert ausgeglichen wird, reduziert sich der Anreiz vom Mining“, sagt Co-Pierre Georg, Direktor des Zentrums für Digitalwirtschaft an der Frankfurt School of Finance.

Nach seiner Analyse könnten sinkende Miner-Einnahmen langfristig die Sicherheit des Netzwerks gefährden. „Danach braucht es nicht einmal den KI-Boom, um den Anreiz am Bitcoin-Mining zu reduzieren“, sagt Georg.

Die Hoffnung, dass sinkende Blockbelohnungen künftig durch höhere Transaktionsgebühren für Miner ausgeglichen werden, hat sich bislang nicht erfüllt. Zwar stiegen die durchschnittlichen Gebühren während des Halvings im April 2024 infolge einer außergewöhnlich hohen Netzwerkauslastung kurzfristig auf einen Rekordwert von rund 128 Dollar pro Transaktion. Heute liegen sie meist nur noch bei wenigen Dutzend Cent.

Kleinere Miner mit grüner Energie?

Für Georg kommen weitere Herausforderungen hinzu: „Der Energieverbrauch ist immens und steht langfristig in keinem wirtschaftlichen Verhältnis zum Mining.“

Der hohe Strombedarf ist einer der größten Kostenfaktoren der Branche. Nach Schätzungen des

Cambridge Centre for Alternative Finance verbrauchte das weltweite Bitcoin-Mining zuletzt rund 138 Tezwartstunden Strom pro Jahr – das entspricht etwa 0,54 Prozent des globalen Stromverbrauchs.

„Bitcoin-Mining lohnt sich vor allem an Standorten mit günstiger Stromversorgung. Texas galt lange Zeit als besonders attraktiver Standort. Mittlerweile verschärft die dortige Regierung jedoch die Genehmigungen für große Stromanschlüsse, um das Stromnetz zu entlasten“, sagt Fondsmanager Schmidt.

„Große Rechenzentren im industriellen Ausmaß werden künftig zunehmend für KI-Anwendungen gebaut werden“, prognostiziert Adrian Fritz. Bitcoin-Mining werde sich dagegen zunehmend auf kleinere, dezentrale Standorte verlagern, die mit erneuerbaren Energien betrieben werden könnten.

Ein solches Beispiel sei das Unternehmen Mara. „2025 hat es beispielsweise in Texas einen eigenen Windpark gekauft und nutzt den Strom für seine Bitcoin-Mining-Rechenzentren“, sagt Fritz.

Georg hält solche Beispiele für Rosinenpickerei: „Der überwiegende Großteil der Energie, die Mining-Unternehmen beziehen, stammt nicht von erneuerbaren Energien, sondern von konventionellen Energieträgern wie Kohle und Gas. Alles andere ist Greenwashing der Industrie.“

Für den US-amerikanischen und damit wichtigsten Mining-Markt stützt eine 2025 in der Fachzeitschrift „Nature Communications“ veröffentlichte Studie Georgs Einschätzung. Sie kommt zu dem Ergebnis, dass 85 Prozent der zusätzlichen Stromerzeugung, die durch den Betrieb der 34 größten US-Bitcoin-Minen ausgelöst wurde, aus Kohle- und Gaskraftwerken stammten.

Kann Ideologie das Bitcoin-Mining erhalten?

Wie sich die Mining-Branche entwickeln wird, könne derzeit niemand sicher vorhersagen, sagt Fritz. Ein treibender Faktor fürs Mining sei die Ideologie dahinter: „Bitcoin verspricht Staatsferne. Es ist zensurresistent und ein neutrales Asset, was in der heutigen Zeit besonders wichtig ist.“ Diese Überzeugung reiche aus, um auch künftig genügend Menschen für das Mining zu begeistern.

Die andere Seite der Miner sei rein wirtschaftlich getrieben. „Denn ist egal, ob der Gewinn durchs Bitcoin-Schürfen oder durch KI-Infrastruktur kommt.“

Auch Georg sieht die mit der Kryptowährung verbundenen Vorteile: „In einer Zeit, in der der Autoritarsmus stärker wird, ist es eine Möglichkeit, den Staat zu disziplinieren, indem wir unser Geld ins Ausland schaffen, ohne dass er es so einfach verhindern kann.“

Doch im Endeffekt sei Bitcoin laut Georg nur ein Notausgang für alle Fälle: Er müsse zwar vorhanden sein, man benötige ihn aber in der Regel nicht. „Für diese Notfallfunktion brauchen wir aber keine riesigen Mining-Unternehmen mehr, die anfällig für staatliche Interventionen sind. Im Gegenteil: Da wäre es wichtig, dass die Rechenleistung möglichst dezentral mit möglichst vielen kleinen Minern organisiert ist, die das System am Laufen halten.“

BAUFINANZIERUNG

Was der Rückzug von Check24 bedeutet

Der Ausstieg des Vergleichsportals zeigt, wie sich das Baugeldgeschäft wandelt. Für Kreditnehmer muss das nicht schlecht sein.

Markus Hinterberger München

Immerhin: Den Rückzug von Check24 dürfen jene, die ihren Immobilienkredit über das Vergleichsportal abgeschlossen haben, kaum bemerken. „Check24 war nur der Vermittler, den Kreditvertrag haben die Kunden mit einer Bank abgeschlossen, und dieser Vertrag wird weiterlaufen“, sagt Max Herbst von der FMH-Finanzberatung.

Der Rückzug zeige aber, wie sich der Markt für Baugeld ändert. Bastian Wallhoff, Fachmann für Baufinanzierung beim Bankberatungshaus Zeb, erwartet einen härteren Wettbewerb um Kunden – zu deren Vorteil.

Die Nachfrage nach Baufinanzierungen ist zuletzt gesunken. Laut dem Datendiensleister Barbow Consulting war der Mai, gemessen an den Umsätzen, der schwächste Monat seit Dezember 2024. Der Grund laut Herbst, Zum Jahreswechsel finanzierten viele Menschen, um sich die damals günstigeren Zinsen zu sichern. Laut Herbst-Datenbank gab es ein Baudarlehen über 250.000 Euro damals im Schnitt für 3,95 Prozent Zinsen, wenn der Kreditnehmer 20 Prozent Eigenkapital mitbrachte. Aktuell sind es 4,3 Prozent.

Ein wichtiges Geschäft für die Banken bleibt die Baufinanzierung trotzdem. Wallhoff erwartet, dass die hiesigen Kreditinstitute 2030 etwa 15,4 Milliarden Euro mit Immobilienkrediten verdienen, nach etwas mehr als 13 Milliarden Euro derzeit. „Das Baufinanzierungsgeschäft ist lukrativ, und vor allem Banken sehen in ihm ein sehr wichtiges Instrument um Kunden zu binden“, sagt er. Viele Banken investierten deshalb gerade viel Geld in modernere Bau-

Check24-App: Die Nachfrage nach einer Baufinanzierung ist im Zuge gestiegener Zinsen eingebrochen.

kreditprozesse. Kreditnehmer haben derzeit die Qual der Wahl, meint Herbst – auch solche mit schwächeren Voraussetzungen. „Ich erlebe immer wieder, dass Regionalbanken wie Sparkassen oder Genossenschaftsbanken Kredite gewähren, die überregionale oder Direktbanken nicht bewilligt hätten“, sagt er. Das liege daran, dass die Banken die Kreditnehmer bereits als Kunden kennen und mit dem Immobilienmarkt vor Ort vertraut sind.

Die Digitalisierung bei der Baufinanzierung wird aus Wallhoffs Sicht nur bis zu einem gewissen Punkt vorankommen. „Interessenten mit guter Bonität und viel Eigenkapital, die einen Neubau ohne Mängel oder Besonderheiten finanzieren wollen, können ihren Kredit vollständig digital bekommen“ sagt er. Deren Anteil liege aber im einstelligen Prozentbereich; schon etwas komplexere Fälle brauchen menschliche Berater. „Der Großteil des Baufinanzierungsgeschäfts basiert auf Gesprächen zwischen einem Berater und den Kreditnehmern“, sagt Herbst.

FAM/07/08/April 2026

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Immobilien

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„SILVER TSUNAMI“

Preisrutsch durch die Babyboomer

Studien sagen fallende Immobilienpreise voraus, wenn sich die bevölkerungsstarken Jahrgänge in den nächsten Jahren von ihren Immobilien trennen. Aber sind die Prognosen realistisch?

Carsten Herz, Tanja Kuchenbecker Frankfurt

Es ist eine Warnung, die aufhorchen lässt: Millionen Häuser werden bald auf den Immobilienmarkt drängen. Da die Babyboomer immer älter werden, irgendwann pflegebedürftig sind oder versterben, würden ihre Immobilien in der Zukunft frei werden und für eine Marktschwemme sorgen, Preisrückgang inklusive. Dieses Szenario entwerfen zuletzt mehrere Studien für Länder wie Deutschland und Frankreich.

Von einem „Silver Tsunami“ sprechen die Experten plakativ, einer von der Demografie bewegten Verkaufswelle. Der Begriff spielt mit dem Begriff „Silver“, weil die Silberlocken-Generation mehrheitlich im Wohneigentum lebt, und Tsunami, da die Verkäufe eine ähnliche Schockwelle auslösen würden.

Steht Deutschland also vor einer Verkaufswelle? Und was bedeutet das für den Immobilienmarkt? Das Handelsblatt gibt einen Überblick über die wichtigsten Fakten, legt die Einschätzungen von Experten offen und nennt die Regionen, die besonders betroffen sein könnten.

Tatsächlich sind die Babyboomer, also die geburtenstarken Jahrgänge von 1946 bis 1964, eine Macht am Immobilienmarkt. Sie haben in den Jahrzehnten des Wirtschaftswunders und den Jahren nach der Wiedervereinigung massenhaft Einfamilienhäuser, Doppelhaushälften und Eigentumswohnun-

gen geerbt, gebaut oder gekauft – und könnten sich in den kommenden zehn bis 25 Jahren aus gesundheitlichen, finanziellen oder familiären Gründen von ihren Objekten trennen.

Auch anderswo in Europa klingen die Zahlen astronomisch. Bis 2040 werden auch in Frankreich 9000 Milliarden Euro vererbt, davon 60 Prozent in Immobilien. Das sind 464 bis 677 Milliarden Euro im Jahr, so die französische Stiftung Jean-Jaurès.

„5400 Milliarden Euro Immobilien werden in den nächsten 15 Jahren vererbt“, sagt Théo Iherrakene, Co-Autor der Studie „Der große Generationswechsel, die Steuern des großen Erbes“. „Der große Generationswechsel bedeutet die größte Übertragung von Reichtum in der Geschichte, weil die Generation der Babyboomer verschwindet“, heißt es darin.

In Deutschland sieht es kaum anders aus. Hier befindet sich Schätzungen der Immobilienplattform Jacasa zufolge im bundesweiten Durchschnitt knapp jedes dritte Eigenheim im Besitz von Babyboomern – das sind 4,8 Millionen Häuser und Wohnungen. Das sorge dafür, dass massenhaft Objekte auf den Markt kämen, verspricht die Theorie vom Silver Tsunami.

Laut Immobilienexperten wird das vor allem in ländlichen Regionen den Druck auf den Immobilienmarkt deutlich erhöhen. Denn in Frankreich liegt der größte Teil der

Mächtige Baby-Boomer

Immobilienbesitz der Baby-Boomer in den deutschen Flächenländern in Prozent aller Wohneinheiten

Mecklenburg-Vorpommern	29,7 %
Sachsen	25,5 %
Brandenburg	37,0 %
Sachsen-Anhalt	35,8 %
Thüringen	34,8 %
Nordrhein-Westfalen	34,4 %
Hessen	32,1 %
Schleswig-Holstein	32,0 %
Niedersachsen	30,6 %
Bayern	29,0 %
Baden-Württemberg	29,8 %
Rheinland-Pfalz	25,3 %
Saarland	24,8 %

Baby-Boomer: Jahrgänge 1946–1964 Handelsblatt – Quelle: Jacasa

Immobilien, die vererbt werden, auf dem Land. In den Bereichen könnten die Preise um 30 bis 50 Prozent fallen, schützt Immobilienspezialist Nicolas Jeffs in „Le Figaro“.

Kinder haben in Frankreich nur einen Freibetrag von 100.000 Euro beim Erbe, deshalb fällt für viele Erbschaftsteuer an. Weil die Erben rasch verkaufen müssten, um ihre Erbschulden zu begleichen, seien sie schnell zu Preissenkungen bereit, argumentiert Jeffs, dessen Podcasts über „den großen Generationswechsel“ beim Erbe auf Instagram rund eine Million Mal gehört und gesehen wurden. Das Immobilienangebot werde deshalb zunehmen und gleichzeitig die Nachfrage zurückgehen, weil die Bevölkerung zurückgehe.

Demografischer Wandel erfasst den Markt

Was ist dran an dieser These? Tatsache ist, dass sich die Alterung der Gesellschaft bereits heute auf die Häuserpreise auswirkt. „Der demografische Wandel beginnt jetzt, die Wohneigentumsmärkte zu erfassen“, sagt Thomas Beyerle, Professor für Immobilienwirtschaft und -research an der Hochschule Biberach. Laut Prognosen werden in 40 Jahren voraussichtlich zehn Prozent weniger Menschen in Deutschland leben als heute. 2035 dürfte bereits jeder vierte Einwohner 67 Jahre oder älter sein, wie aus einer

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Immobilien

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Bevölkerungsvorausberechnung hervorgeht, die das Statistische Bundesamt in Berlin vorstellte. Das hat auch Folgen für den Immobilienmarkt.

Eine Studie des RWI - Leibniz-Instituts für Wirtschaftsforschung aus dem Jahr 2022 kam zu dem Ergebnis, dass der gestiegene Anteil älterer Menschen die durchschnittlichen Kaufpreise für Wohnungen zwischen 2008 und 2020 bereits um rund zwölf Prozent und Kaufpreise für Häuser sowie Mieten um gut sieben Prozent gedämpft habe. Zur Wahrheit gehört aber auch, dass der Markt in dieser Phase trotzdem einen deutlichen Preiskosten rückte.

Forscher des Hamburger Weltwirtschaftsinstituts (HWWI) kamen im Auftrag der Postbank dieses Jahr zu dem Ergebnis, dass bis 2035 die Kaufpreise für Eigentumswohnungen im Bestand im Durchschnitt über alle 400 deutschen Landkreise und kreisfreien Städte real, also Inflationsbereinigt, um 0,4 Prozent pro Jahr steigen.

Eine erneute sprunghafte Wertsteigerung von Immobilien wie im zweiten Jahrzehnt dieses Jahrtausends halten viele Fachleute jedoch für absehbarer Zeit für unwahrscheinlich. „Die Phase außergewöhnlich hoher Wertzuwächse aus der Niedrigzinssätze dürfte vorerst nicht zurückkehren“, prognostizieren die Experten des Instituts der deutschen Wirtschaft.

Dreht also eine neue Immobilienschwemme? Zumindest in Deutschland halten viele Experten die Warnungen vor einem nahenden Markteinbruch für übertrieben. Denn die Entwicklung werde sich laut Reiner Braun, Chef des unabhängigen Analysehauses Empirica, verzögert und nicht so katastrophal darstellen, wie manche Studien nahelegen.

So wird laut Bertelsmann-Stiftung in Deutschland die Bevölkerungszahl von 2020 bis 2040 noch um 0,6 Prozent ansteigen. Bevölkerungsrückgänge seien lediglich für die östlichen Bundesländer und für das Saarland zu erwarten. Die anderen Bundesländer könnten dagegen noch mit Zuwächsen bei der Bevölkerungszahl bis 2040 rechnen.

„In Sachsen-Anhalt, Thüringen und Sachsen sinkt die Zahl der Einwohner bis 2035 im bundesweiten Vergleich“, sagt Ma-

nuel Beernann, Leiter Produktmanagement Immobilien der Privatkundenbank der Deutschen Bank in Deutschland. „Gleichzeitig allert die Bevölkerung dort überdurchschnittlich, insbesondere im ländlichen Raum.“ Dies führe zu sinkenden Kaufpreisen. Ausnahmen seien die meisten Groß- und Mittelstädte.

Insgesamt ergibt sich laut Ifo-Institut für 2070 eine Spannweite in der Bevölkerungszahl von 63,9 bis 86,5 Millionen Menschen. „Bei hoher Zuwanderung und hoher Geburtenrate läge die Einwohnerzahl Deutschlands 2070 annähernd auf dem heutigen Niveau“, erklärten die Statistiker.

Die Erwartung von Interessenten auf einen Silver Tsunami am Immobilienmarkt „ignoriert die Biologie“, sagt Empirica-Chef Braun. „Die Babyboomer verteilen sich auf etwa 15 Jahrgänge“, argumentiert er. Denn Sterblichkeit strecke sich über jeweils 15 bis 20 Jahre. Statt einer Wolle würden sich die Erbschaften also über 35 Jahre hinweg eher als kleine Bäche auf den Markt ergießen.

5400 Milliarden Euro an Immobilien werden in den nächsten 15 Jahren vererbt.

Thilo Ibenakens Co-Autor der Studie „Der große Generationswechsel, die Häusern des großen Erbes“

Zudem seien die Preise auf dem Land ohnehin schon niedrig: „ein Preis-Tsunami findet dort mangels Fallhöhe gar nicht statt“, lautet Brauns Prognose. Auch Annette Spellerberg, an der Universität Kaiserslautern-Landau für Stadt- und Regionalsoziologie zuständig, winkt ab. Die Lebenserwartung der Babyboomer sei hoch, viele wollten „ihr Leben noch verwirklichen, meist in ihren Häusern“.

In der Praxis sagen mehr als 60 Prozent der älteren Immobilienseigentümer deshalb, sie wollen ihre Häuser und Wohnungen nicht verkaufen, sondern vererben. Das würde bedeuten, dass im Schnitt allenfalls 160.000 bis 240.000 Immobilien jährlich durch diese Geburtsjahrgänge auf den Markt kamen. Da es aber gerade jüngeren Familien schwerfällt, selbst Wohneigentum zu erwerben, werden sich viele freuen, wenn sie in zehn oder 20 Jahren die Häuser der Eltern übernehmen können – und stoßen sie eben nicht ab.

Demografie wird wichtiger

Zudem wirkt dem Trend auch entgegen, dass die Menschen in Deutschland auf immer größerer Fläche leben. Wie das Statistische Bundesamt errechnete, standen Einwohnerinnen und Einwohnern Ende 2025 in Deutschland durchschnittlich 49,5 Quadratmeter Wohnfläche zur Verfügung. Das waren 7,1 Prozent beziehungsweise 3,3 Quadratmeter mehr als noch zehn Jahre zuvor. Auch die Wohnungen selbst wurden größer und messen im Schnitt 94,0 Quadratmeter, 2,6 Prozent mehr als noch 2015.

Wer eine Immobilie auch unter dem Aspekt des Werterhalts kauft, sollte darum mehr als früher auch den demografischen Faktor berücksichtigen. Stagnierende oder rückläufige Preisentwicklungen fanden sich bis 2035 „häufiger in strukturschwächeren, demografisch schrumpfenden oder peripheten Regionen“, warnt IW-Immobilienexperte Michael Voigtländer. Während in wachstumstarken Regionen weiterhin Wertsteigerungspotenziale bestünden, könnten andere Regionen deutlich verhaltene Entwicklungen aufweisen.

IMMOBILIENKAUF

Die Preise steigen, aber nicht mehr so stark

Neue Zahlen zeigen, wie sich der Anstieg der Verkaufspreise bei Wohnungen und Häusern abflacht. In einem Segment verlieren Immobilien bereits jetzt an Wert.

Carsten Herz Frankfurt

Der deutsche Immobilienmarkt kommt zunehmend ins Stocken. Zwar müssen Käufer für Eigentumswohnungen und Einfamilienhäuser im Durchschnitt noch immer etwas mehr bezahlen als vor einem Jahr. Doch der Preisauftrieb verliert spürbar an Kraft. Details gehen aus dem am Donnerstag veröffentlichten neuen Kaufpreisindex Greis hervor, den das Kiel-Institut für Weltwirtschaft gemeinsam mit den Gutachterausschüssen erstellt.

Der Index basiert auf tatsächlich notariell beurkundeten Verkäufen und gilt deshalb als besonders belastbarer Indikator für die Entwicklung am Immobilienmarkt. Die in den vergangenen Monaten zu beobachtende Belebung am Wohnimmobilienmarkt flacht sich ihm zufolge immer weiter ab.

So vertrieben sich Eigentumswohnungen im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal nominal lediglich noch um 0,3 Prozent. Einfamilienhäuser legten um 1,8 Prozent zu, während die Preise für Mehrfamilienhäuser sogar um 0,9 Prozent sanken.

Inflation frisst Preiszuwächse auf

Für Käufer könnte die Entwicklung ein Indiz dafür sein, dass sich die Verhandlungsspielräume wieder vergrößern. „Nominal steigen die Preise zwar weiter, doch der Auftrieb hat sichtbar an Schwung verloren“, sagt Jonas Zdrzalek, Projektleiter des Greis. Der Vorstandschef des größten deutschen Vermieters Vonovia, Luca Mucic, sagte in dieser Woche, dass gerade Privatinvestoren auf die geopolitische Lage sowie die Konjunkturschwäche verunsichert reagierten.

Auch im Jahresvergleich fällt das Plus gering aus. Eigentumswohnungen kosten lediglich 0,4 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Einfamilienhäuser 1,9 Prozent. Mehrfamilienhäuser verbilligten sich nominal sogar um 3,5 Prozent. Noch deutlicher wird die Entwicklung nach Abzug der Inflation. Dann rutschen laut dem neuen Immobilienindex sämtliche Marktsegmente ins Minus. Ei-

gentumswohnungen verloren gegenüber dem Vorjahr real 2,1 Prozent an Wert, Einfamilienhäuser 0,7 Prozent und Mehrfamilienhäuser sogar 5,9 Prozent.

Für Eigentümer ist das ein wichtiger Unterschied. Zwar erzielen Verkäufer auf dem Papier häufig noch etwas höhere Kaufpreise als vor einem Jahr. Weil die allgemeine Inflation aber stärker ausfällt, können sie sich für den Verkaufsferien real weniger leisten. Der nominelle Wertzuwachs bedeutet also keinen tatsächlichen Vermögensgewinn.

Für Kaufinteressenten könnte das eine gute Nachricht sein. Während in den vergangenen Jahren häufig schnelles Handeln gefragt war, haben Käufer inzwischen wieder bessere Karten. Dazu passe, dass Verkäufer ihre Angebotspreise in Immobilienportalen häufig nach unten korrigierten – ein Muster, das in der Vergangenheit oft auf eine nachlassende Preisdynamik hingedeutet habe, sagte Zdrzalek.

Ein einheitliches Bild zeigt sich allerdings nicht. In den großen Städten entwickelten sich die Preise im zweiten Quartal sehr unterschiedlich. In Düsseldorf stiegen die Preise für Eigentumswohnungen gegenüber dem Vorquartal um 1,2 Prozent Köln und Leipzig bewegten sich mit einem Plus beziehungsweise Minus um jeweils 0,1 Prozent praktisch seitwärts.

Dagegen gaben die Preise in Frankfurt um 0,6 Prozent und in Stuttgart um 1,6 Prozent nach. Für Berlin, Hamburg und München liegen dem Index bislang noch keine aktuellen Daten vor.

Der Transaktionsmarkt entwickelt sich weiterhin zäh, sagte diese Woche auch der Chef des zweitgrößten deutschen Vermieters. LEG Immobilien, Lars von Lackum, Kapitalanlage halten sich derzeit zurück, zeigte zudem eine Studie des Finanzierungsremitters Huttig & Rompf vor wenigen Tagen. Manche großen Verkäufer reagieren darauf deutlich: Der Chemiekonzern BASF setzte als Konsequenz den geplanten Verkauf seiner 4400 Werkwohnungen jüngst größtenteils wieder aus.

Wohnhausfassaden in Köln: Die Verhandlungsspielräume vergrößern sich.

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Märkte

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PODCAST

Wenn Handel zur Waffe wird

In dieser Folge „Trump-Watch“ bespricht Host Christian Lammert, Professor für Politikwissenschaft am John F. Kennedy-Institut, mit Sonja Álvarez, Chefkorrespondentin USA bei der „Wirtschaftswoche“, über die neuen Zölle des US-Präsidenten Donald Trump. Und auch darüber, warum diese Politik weit mehr ist als normale Wirtschaftspolitik.

„

Bei Trumps Zollpolitik geht es um eine breitere Eskalation.

Sonja Álvarez Chefkorrespondentin USA bei der „Wirtschaftswoche“

„Trumps Zollpolitik kann nicht mehr nur als einzelner Handelsstreit verstanden werden. Es geht um eine breitere Eskalation“, sagt Álvarez. Seit Ende Juli gelten neue US-Zölle von zehn bis 12,5 Prozent auf Importe von rund 60 Handelspartnern. Die Maßnahme folgt auf eine Phase, in der ein befristeter globaler Zollsatz auslief und sofort durch neue, rechtlich anders begründete Abgaben ersetzt wurde.

Im Podcast sprechen Lammert und Álvarez außerdem über Klagen gegen Trump, Cyberangriffe in Minnesota und den Stand der Vorwahlen.

Moderiert von: Christian Lammert

„Trump Watch“, der neue Handelsblatt-Philadel zur zweiten Amtszeit von Donald Trump, liefert jeden Dementdagnachmittag Hintergründe und Analysen.

MUSTERDEPOTS

Die heimlichen Stars der Berichtssaison

Die Zahlen der KI-Konzerne sorgen für Aktienrekorde. Doch die Rückschlaggefahr steigt. Deshalb lohnt der Blick auf Werte, die auch ohne KI stark performen.

Gabriele Hartmann München

Die weltweiten Aktienmärkte sind im Rallymodus: Allein in dieser Woche stellte der Dax mehrfach Rekorde auf. Und auch in den USA erreichen die Leitindizes Höchststände.

Ursächlich für die gute Stimmung sind zwei Faktoren. Da ist zum einen die Annäherung der USA und des Irans im Nahostkomflikt. Sie führt zu niedrigeren Ölpreisen und damit zu sinkenden Zinserwartungen, was sich positiv auf Unternehmen und damit auf deren Aktienkurse auswirkt. Zum anderen erweist sich die Berichtssaison als überraschend robust: Vielen Unternehmen, auch aus dem KI-Sektor, gelingt es, die ohnehin schon hohen Erwartungen zu übertreffen.

Doch die Volatilität der vergangenen Wochen zeigt, dass die Stimmung schnell kippen kann. Umso wichtiger ist es für Anleger, nicht nur die großen Tech-Konzerne im Blick zu haben, sondern sich mit jenen Werten zu befassen, die auch ohne KI stark performen. Im Musterdepot Nachhaltigkeit zeigt sich die Stärke der Berichtssaison exemplarisch bei Caterpillar. Der Baumaschinenkonzern meldete mit mehr als 20 Milliarden Dollar beziehungsweise einem Plus von 24 Prozent das umsatzstärkste Quartal seiner Geschichte. Der Auftragsbestand lag bei mehr als 72 Milliarden Dollar. Ein wesentlicher Wachstumstreiber ist der weltweit steigende Bedarf an Rechenzentren und Energieinfrastruktur.

Ähnlich ist die Lage bei Microsoft. Die Cloud-Plattform Azure wuchs im vierten Fiskalquartal um 43 Prozent, der Gesamtumsatz kletterte auf mehr als 330 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr. Die beiden Aktien legten nach Bekanntgabe der Ergebnisse deutlich zu. Denn nicht die Vergangenheit wird bewertet, sondern die Veränderung der Erwartungen. Gute Quartalszahlen werden nur dann belohnt, wenn sie den Blick auf die Zukunft verbessern. Gerade im KI-Sektor sind die Erwartungen inzwischen so hoch, dass selbst gute Nachrichten nicht im-

MUSTERDEPOTS

Drei Anlagestrategien

Bei den Musterdepots (zu finden auf handelsblatt.com) können Leserinnen und Leser Profis quasi live über die Schulter schauen. Es gibt das „Zukunfts-Depot“ von Laetitia-Zarah Gerbes (Acatis Investment), das „Nachhaltigkeits-Depot“ von Gabriele Hartmann und das „Dynamik-Depot“ von Philipp Paulus (FGTC Investment).

Gabriele Hartmann: Seit 2026 ist sie selbstständige Senior Advisorin. Zuvor war sie Vorständin der Perspektive Asset Management, eines auf die Beratung von nachhaltigen, liquiden Anlagen spezialisierten Unternehmens.

mer ausreichen. Die vergangenen drei Wochen haben gezeigt, wie nervös der Markt bei diesem Thema geworden ist.

Der technologielastige Nasdaq 100 verlor zeitweise rund zehn Prozent, südkoreanische Chipwerte wie Samsung und SK Hynix brachen an einzelnen Tagen zweistellig ein. Speicherchip-Hersteller wie Sandisk verloren zeitweise mehr als die Hälfte ihres Börsenwerts, erholten sich dann aber nach den starken Microsoft-Zahlen wieder kräftig.

Der Grund für die Volatilität liegt in der wachsenden Unsicherheit, ob sich die milliardenschweren Investitionen in KI-Infrastruktur tatsächlich auszahlen – und wie schnell Künstliche Intelligenz flächendeckend zum Einsatz kommt.

Dieser Unsicherheit liegen zwei unterschiedliche Zukunftsperspektiven zugrunde. Einerseits gibt es die Tech-Optimisten wie Elon Musk, Der Tesla- und SpaceX-Chef erklärte Anfang des Jahres, dass es in diesem Jahr einen wesentlichen technologischen Fortschritt geben werde. Andererseits mehren sich mahnende Stimmen, auch innerhalb der Branche. Nvidia-Chef Jensen Huang weist das Blasen-Narrativ zwar öffentlich zurück, stellte kürzlich aber ein geplantes Milliardeninvestment in OpenAI überraschend infrage.

Genau in dieser Widersprüchlichkeit liegt die eigentliche Gefahr für Anleger: Die großen KI-Akteure sind über Beteiligungen, Bürgschaften und Vorabfinanzierungen eng miteinander verflochten. Google sichert Leasingzahlungen für Rechenzentren von Anthropic ab, Softbank hat mehr als 60 Milliarden Dollar in OpenAI investiert, Nvidia wiederum bürgt für milliardenschwere Rechenzentrumsprojekte, aus denen am Ende auch wieder Chipbestellungen bei Nvidia selbst entstehen.

Solange die Nachfrage wächst, trägt dieses Netz die Bewertungen. Genau darin liegt ihre Stärke – und zugleich ihre Verwundbarkeit. Verlangsamst sich der Zyklus spürbar, drohen überproportionale Einbrüche. Denn eine negative Nachricht oder Enttäuschung wirkt sich direkt auf mehrere Bilanzen aus.

Umso bemerkenswerter sind die heimlichen Stars im Musterdepot: Michelin und ISS. Beide haben mit KI-Fantasie wenig zu tun und liefern trotzdem solide. Die Michelin-Aktie kletterte zuletzt auf ein Mehrmonatshoch, gestützt von stabilen Umsätzen und einer soliden Bilanz. ISS, der dänische Facility-Manager, markierte Anfang Juli sogar ein Fünfjahreshoch, dank hoher Kundenbindung und einem laufenden Aktienrückkaufprogramm.

Die beiden Aktien sind zwei Beispiele, die daran erinnern, dass gute Aktien nicht zwingend permanent im Fokus der Öffentlichkeit stehen müssen. Nachhaltige Resiliten entstehen häufig dort, wo starke Geschäftsmodelle nahezu geräuschlos Wert schaffen.

Das Nachhaltigkeitsdepot

Performance der Depots im Vergleich

Handelsblatt • 1) inkl. Dividendenzahlungen • Stand: 5.8.2026 • Quelle: Morningstar

Aktueller Bestand

Gesamtwert am 1.11.2021: 100.000 €

Gesamtwert 139.491 €

Bargeldbestand 12.731 €

Die schlechtesten Aktien

Sanofi -19,3 %

Danaher Corp. -7,9 %

TSMC -5,8 %

Caterpillar -5,0 %

Thermo Fisher Scientific -0,9 %

Die besten Aktien im Depot

Unternehmen	Gewinn/Verlust^{1}	Aktueller Wert^{1}
AMD	+212,4 %	5.085 €
ASML	+132,7 %	7.362 €
ISS	+129,4 %	6.039 €
Alphabet	+117,2 %	3.280 €
Microsoft	+108,0 %	4.446 €

Die schlechtesten Aktien

Sanofi	-19,3 %	1.491 €
Danaher Corp.	-7,9 %	1.379 €
TSMC	-5,8 %	2.888 €
Caterpillar	-5,0 %	1.560 €
Thermo Fisher Scientific	-0,9 %	4.866 €

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Märkte

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Niedrigwasser am Rhein: Die Schifffahrt ist für BASF, Evonik und Lanxess immens wichtig.

Sollte der gewerbliche Transport auf dem Rhein weiterhin durch sinkende Wasserstände behindert werden, ist mit einem Anstieg der Transportkosten zu rechnen, erklärt Dusaniwsky: „Das würde sich auf die Margen entlang der gesamten Liefer- und Produktionskette auswirken und zu einer möglichen Materialknappheit führen, die die Gesamtproduktionskapazität einschränken würde.“

Er erwartet, dass in diesem Fall die Wetten auf fallende Kurse von Shortsellern zunehmen. Zuletzt waren diese mit den steigenden Kursen tendenziell zurückgegangen. Bei BASF etwa reduzierten Shortseller ihr Engagement S3 zufolge auf Sicht von einem Monat um umgerechnet rund 100 Millionen Dollar. Bei einigen Unternehmen wie Lanxess, Thyssenkrupp und Fuchs stiegen sie dagegen bereits leicht an.

Shortseller leihen sich für ihre Wetten Aktien gegen eine kleine Gebühr. Sie verkaufen diese sofort in der Hoffnung, sie vor dem Ende der Leihe günstiger zurückkaufen

zu können. Die Differenz zwischen Verkaufs- und Kaufpreis abzüglich der Leihgebühr, ist ihr Gewinn.

S3 berechnet die Short-Positionen tagesaktuell über Brokerdaten. Damit unterscheiden sie sich von offiziellen Angaben. In Deutschland werden Short-Positionen mit einem Tag Verzögerung im Bundesanzeiger veröffentlicht. Allerdings nur, wenn die Positionen netto mindestens 0,5 Prozent der frei handelbaren Aktien betragen. Dadurch sind die S3-Zahlen höher.

Allein der Aufbau von Short-Positionen baut schon Druck auf die Kurse auf. Verstärkt werden könnte dieser Effekt, wenn Anleger verkaufen, die „long“ investiert sind, also auf steigende Kurse setzen.

Mit diesem Szenario rechnet Dusaniwsky, wenn die Dürre anhält. „Es ist dann davon auszugehen, dass das Long-Engagement im deutschen Grundstoffsektor zurückgeht und das Short-Engagement zunimmt – ein doppelter Schlag für die Aktienkurse.“

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GELDANLAGE

Shortseller könnten bald gegen Chemie-Aktien wetten

Titel aus dem deutschen Grundstoffsektor gehören zu den Gewinnern des zweiten Halbjahres. Das ruft Spekulanten auf den Plan.

Andreas Neuhaus Düsseldorf

Der Rheinpegel liegt auf dem niedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen. An der Engstelle Kaub, in der Nähe von Koblenz, beträgt der Wasserstand nur noch 19 Zentimeter. Das zeigen Daten des offiziellen Portals Elwis, das von der Wasserstraßen- und Schifffahrtsverwaltung des Bundes betrieben wird. Halten die Dürre und die niedrigen Pegelstände an, könnte das Thema auch den Aktienmarkt erreichen, sagt Analyst Ihor Dusaniwsky vom Finanzdatenanbieter S3 Partners. Die Entwicklung könnte Shortseller, die auf fallende Kurse setzen, anziehen.

Der Rhein ist eine der wichtigsten europäischen Handelswasserstraßen. Er ermöglicht einen effizienten und kostengünstigen Transport von Kohle, Eisenerz, Chemikalien und landwirtschaftlichen Erzeugnissen.

Die schwere Dürre verkompliziert den Transport. „Große Containerschiffe müssen ihre Ladung reduzieren, um den Rhein befahren zu können, was die Kosten und möglicherweise auch die Effizienz des Transports von 500 Millionen Tonnen Fracht drastisch beeinträchtigt“, sagt Dusaniwsky.

Das gefährde potenziell ein Fünftel der weltweiten Chemieproduktion, erklärt der S3-Analyst. Die

Der Grundstoff-Sektor

Wert der Short-Positionen im dt. Grundstoff-Sektor in Mio. Euro

BASF	751 Mio. €
Aurubis	838
Symrise	302
K+S	232
Thyssenkrupp	178
Evonik	165
Wacker Chemie	150
Lanxess	102
Heidelberg Materials	86
Klöckner & Co.	64

Stand 6. August Handelsblatt • Quelle: S3 Partners

Rheinschifffahrt ist unter anderem für BASF, Evonik und Lanxess wichtig, aber auch der Stahlkonzern Thyssenkrupp und der Schmierstoffhersteller Fuchs sind betroffen.

Den Aufwärtstrend von Aktien aus dem deutschen Grundstoffsektor könnte das stoppen. Die Aktien der genannten Unternehmen stiegen seit Beginn des zweiten Halbjahrs zwischen neun und 20 Prozent. Der Leitindex Das legte in demselben Zeitraum knapp fünf Prozent zu.

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Migration ist erst der Anfang

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Ein Mann will die Commerzbank

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Märkte

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MSCI World Aktien 4.982,03 Pkt. +0,10 %	MSCI EM 1.687,03 Pkt. +2,17 %	Yen/Euro 182,52 Yen -0,14 %	CHF/Euro 0,9339 sfr -0,16 %	10-j. Bundesanleihe 3.114 % Rendite +0,00 PP	10-j. US-Staatsanleihe 4.639 % Rendite +0,01 PP	Silber (Feinunze) 61,72 US$ -0,53 %	Bitcoin 64.558 US$ -0,35 %

MÄRKTE INSIGHT

Die Tücken des japanischen Nikkei 225

Japans bekanntester Aktienindex ist stark gestiegen, aber schlecht konstruiert. Das ist wichtig für Anleger in ETFs.

Andrea Cönnen ist Redakteurin im Finanzressort. Sie erreichen sie unter: cuennen@handelsblatt.com

Die gemeinsame Intervention Japans und der USA zur Aufwertung des japanischen Tens hat Investoren an Japans Aktienmarkt verunsichert. Doch Japans Aktien haben einen guten Lauf, und viele Strategen raten weiter zum Kauf.

Konjunkturpakete und marktfreundliche Reformen unter Ministerpräsidentin Sanae Takaichi dürften Japans Börse demnach weiter antreiben. Besonders stark zugelegt hat in den vergangenen Jahren der bekannteste Aktienindex des Landes, der Nikkei 225.

Er hat seit Anfang 2025 rund 65 Prozent gewonnen und damit mehr als doppelt so viel wie der US-Leitindex S&P 500. Und er ist auch deutlich stärker gestiegen als der japanische Index Topix und der MSCI Japan, die seither jeweils „nur“ 45 Prozent zugelegt haben.

Die besonders gute Entwicklung des Nikkei 225 liegt jedoch vor allem daran, dass der Index eine „Konstruktionskatastrophe“ ist,

wie es Ali Masarwah, Geschäftsführer des Fondsvermittlers Investor, ausdrückt. Das ist für Anleger wichtig, die börsengegängliche Fonds (ETFs) kaufen, die den Nikkei 225 abbilden.

Das Problem: Der Nikkei 225 ist ebenso ein preisgewichteter Index. Das heißt, die Aktien mit den absolut höchsten Kursen haben im Index das größte Gewicht. Wie viele Aktien ein Unternehmen ausstehen hat, spielt keine Rolle. Das gilt übrigens auch für den US-Index Dow Jones mit seinen nur 30 Werten.

In den meisten anderen Indizes dagegen werden Aktien nach der Marktkapitalisierung der frei gehandelten Aktien gewichtet. Diese Indizes bilden also den tatsächlichen Börsenwert der einzelnen Unternehmen ab. Seine Konstruktion hat dem Nikkei in den vergangenen Jahren geholfen, weil die Kurse der Tech-Unternehmen in die Höhe schossen.

Die Halbleiterhersteller Tokyo Electron und Advantest und die auf Technologie konzentrierte Investment-Holding Softbank haben im Nikkei 225 ein Gewicht von mehr als einem Viertel. Insgesamt machen Tech-Werte 37 Prozent des Indexes aus.

Das macht ihn abhängig von der Entwicklung rund um Künstliche Intelligenz (KI). Wenn sich der

KI-Boom abschwächt oder gar kippt, dürften Anleger mit einem ETF auf den Nikkei 225 besonders stark leiden.

Hinzu kommt: Der Index ist sehr instabil. Ein einfacher Aktiensplit bringt ihn unter Druck. Und genau das wird am 30. September passieren. Für diesen Zeitpunkt hat Indexschwergewicht Tokyo Electron einen Aktiensplit im Verhältnis eins zu fünf angekündigt.

Das heißt: Aus einer Aktie werden fünf, und entsprechend reduziert sich der Kurs. Fundamental ändert sich dagegen nichts – die Aktien von Tokyo Electron werden nach dem Split genauso viel wert sein und dieselbe Marktkapitalisierung haben wir vor der Aufspaltung der Aktien.

Von daher werden Anleger im MSCI Japan und im Topix davon zu Recht nichts spüren. Das war schon so, als Tokyo Electron im März 2023 seine Aktien im Verhältnis eins zu drei splittete. Der Nikkei hat sich davon rasch wieder erholt. Doch ob er es diesmal erneut schafft, ist ungewiss.

Anleger in ETFs sollten also die Tücken des Nikkei 225 gut kennen. Wer über ETFs auf den breiten japanischen Markt investieren will, ist mit einem ETF auf den MSCI Japan auf der weniger volatilen Seite. ◀

BÖRSE AM FREITAG

Vier Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

1 Chinas Exporte Am Freitag veröffentlicht der chinesische Zoll neue Daten zum Außenhandel der Volksrepublik. Im Juni waren die für Chinas Wirtschaft wichtigen Ausfuhren im Jahresvergleich um 27 Prozent gestiegen.

2 Deutschlands Exporte Für Deutschland gibt das Statistische Bundesamt am Freitagmorgen neue Zahlen zum Außenhandel im Juni bekannt. Die Exporte waren im Mai zuletzt auf knapp 138 Milliarden Euro gestiegen und lagen damit etwa sechs Prozent höher als ein Jahr zuvor. Darüber hinaus werden neue Zahlen zur Industrieproduktion erwartet. Die deutsche Industrie hatte im Juni überraschend viele Aufträge erhalten.

Deutsche Exporte

Volumen der Warenexporte in Mrd. Euro

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

3 Quartalszahlen Zum Ende der Woche legen mit dem Versicherer Allianz, dem Rückversicherer Munich Re und dem Lkw-Hersteller Daimler Truck drei Dax-Konzerne ihre Ergebnisse für das zweite Quartal vor. Munich Re und Daimler Truck haben bereits vorläufige Zahlen veröffentlicht. Auch Lanxess und die Porsche SE präsentieren ihre Quartalsergebnisse.

4 US-Arbeitsmarkt Am frühen Nachmittag veröffentlicht die US-Regierungsbehörde Bureau of Labor Statistics ihren monatlichen Arbeitsmarktbericht. Ökonomen erwarteten nach Angaben des Finanzdienstes Bloomberg zuletzt, dass im Juli zuletzt 85.000 Stellen außerhalb der Landwirtschaft geschaffen wurden. Im Juni waren es noch 57.000 – deutlich weniger als zuvor erwartet. ◀

HB: Eugene Hockman/P/1/26